九乡新闻网航天六院11所工资待遇:泡沫没有错
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泡沫没有错
何济川网络股的兴起，使人们对于股市泡沫有了议论的兴趣。近来，随着深沪两市股指的节节走高，担心股市泡沫破裂的声调越发高了，以至于关于股市泡沫的讨论，某种程度上成了讨论的泡沫，虽说见仁见智，但似乎尚未触及股市的本质。
泡沫错了吗？泡沫没有错！一般情况下，股市泡沫的产生和破裂，能在自我调节中处于动态的平衡之中。一个基本的事实是，正是由于泡沫在股市不断地产生和不断地破裂，世界各国的股市才有兴旺发达的今天，尤其是发达国家的股市更叫人神往。所罗门美邦全球成熟市场股市指数（该指数涵盖了全球所有市值超过1亿美元的上市公司）显示，14个月以来，全球股市市值已大幅增长12万亿美元，相当于全球股市市值每月增长约8570亿美元，每天增加280亿美元，每小时增长12亿美元，或每秒增长33万美元。而美国股市市值的增长，约占了12万亿美元增幅的一半。1999年12月22日收市的全球成熟市场股市总市值达30.18万亿美元，这比国际货币基金组织预测的全球2000年30.10万亿美元的GDP还要高。这即是说，全球虚拟资本已超过实体资本，把全世界卖掉，还填不满全球成熟市场股市持股者的腰包。这是一个全球性的多么巨大的泡沫呵！
发达国家股市泡沫如此之大，它们现在的运行情况如何呢？恐怕比杞人忧天者的想像要好上千百倍。正如所罗门美邦的经济学家所言，全球股市财富的增长超过其他金融和实物资产的增长，将提高消费者和企业的信心，造成的心理作用是积极的。可见，对于股市而言，问题不在于有没有泡沫，而在于盛泡沫的“容器”。举个通俗的例子吧，孙子爱吹肥皂泡，泡沫见风就破。儿子爱喝啤酒，泡沫倒出来才破。病人要吸氧，通过过氧液才有泡沫。为什么同是泡沫，有的破裂，有的不破裂呢？关键是盛泡沫的容器不同，而与泡沫本身无关。
那么，什么是承装股市泡沫的“容器”呢？是股市投资者信心的集合。这种信心的集合如果是一张纸，一捅就破；而如果是铜墙铁壁，就会牢不可破。
我们不妨重点分析分析美国的股市。被称为世界经济稳定担保人的格林斯潘，曾于1996年12月5日对美国公众说，“股市存在非理性的过热因素”。什么叫“非理性过热”？换句话说，就是说股市存在泡沫。可那时候，道·琼斯指数相比年初不过才涨了27％，到6000多点。现在多少点了？1999年8月24日，在格林斯潘正式宣布调升联邦基金利率与贴现率各25个基点至5.25％和4.75％、显示他抑制通胀升高的决心之后，8月25日，道指收市升42.74点至11326.04点，创下历史新高。1999年12月28日，道指上升85.63点，以11476.71点报收，再创历史新高。进入2000年，道指虽一度跌破万点大关，但目前仍稳立万点之上。1996年底至今，时间才过去3年多，而道指差不多上涨了一倍。应该说美国股市现在的泡沫比1996年格林斯潘指“股市存在非理性的过热因素”时的泡沫更多了，为什么至今没有破裂呢？就在于投资者对未来的信心（即承装泡沫的“容器”）与股指的持续上涨始终处于一种动态的平衡。
美国投资者对投资股市充满信心的第一个重要标志是共同基金净流入大幅增加。据美国投资公司协会的统计显示，1999年，美国股票共同基金净流入1875亿美元，比1998年增长19.4％。统计显示，美国股票基金资产已从1998年12月底的2.98万亿美元上升到1999年9月底的4.04万亿美元。
美国投资者对投资股市充满信心的第二个重要标志是股票质押贷款迭创新高。2000年1月，在大市回跌的情况下，美国股市投资者股票质押借贷总额仍升至历史新高，纽约证券交易所会员经纪公司一月份给予客户的股票质押贷款报2435亿美元，较1999年12月份升7％，较1999年9月升36％。借钱买股票的美国公众也越来越多。纽约证券交易所的资料显示，1999年第4季度，其客户贷款总额达2280亿美元，较上一季度增长11%。美国最大的网络券商Charles Schwab对同一时期的调查也说，它的客户以保证金帐户借钱买股票的金额达169亿美元，较上一季度增长25%。
美国投资者对投资股市充满信心的第三个重要标志是社会公众持股增加趋势不改。据美国投资公司协会和证券业协会的一份调查报告显示，到1999年初，美国有48.2％的家庭持有股票，而1983年美国股市繁荣期开始时仅有19％的美国家庭拥有股票。调查期内美国在股市投资的共有7870万人，比1983年增加了85％。另据美国联邦储备委员会发表的资金流向报告显示，截至1999年底，美国民众拥有的股票总值比1998年增长了26％，增长到13.33万亿美元，创历史新高。而美国民众对股市信心的增加又来源于股票占美国家庭财富比重的增加，这一指标已由1998年底的28.34％上升到1999年底的31.7％。
正是由于美国投资者对股市未来坚定地看好，也就是说其承装泡沫的“容器”牢不可破，所以，尽管美国股市的泡沫看起来很可怕，但它就是没有出现灾难性的破灭场面。因此，尽管美联储自1999年6月30日以来，至2000年3月21日已连续五次加息，联邦基金利率和贴现率已分别提高了1.25和1个百分点，调至6％和5.5％，但由于美国投资者对股市信心的增加，使得美联储加息对股指的抑制作用越来越小，最近这次宣布加息的当天，美股不仅没有下跌，反而涨上来了。
回头再看中国的股市，有泡沫吗？当然有的，但这种泡沫一不小心就会如孩童玩的肥皂泡，见风就破。我们投资股市的信心太脆弱了。可以武断地说，在中国股市，可怕的不是泡沫太多，而是信心不足，特别是集合信心不足，即承装泡沫的“容器”太单薄，以至在没有做空机制的条件下，时而表现出做空力量的特别强大，使股市在更多的时候处于一种萎靡不振的状态。这是中国股市劣根性的症结所在。
在本文将要结束的时候，笔者要大声疾呼：在中国股市，泡沫没有错，而投资未来的集合信心不足，则是大错特错。因此，我们要做的更多的工作是凝聚投资者对中国股市未来的信心，加固“容器”。至于如何加固，则不是本文力所能及的了。
2000/03/27/
何济川网络股的兴起，使人们对于股市泡沫有了议论的兴趣。近来，随着深沪两市股指的节节走高，担心股市泡沫破裂的声调越发高了，以至于关于股市泡沫的讨论，某种程度上成了讨论的泡沫，虽说见仁见智，但似乎尚未触及股市的本质。
泡沫错了吗？泡沫没有错！一般情况下，股市泡沫的产生和破裂，能在自我调节中处于动态的平衡之中。一个基本的事实是，正是由于泡沫在股市不断地产生和不断地破裂，世界各国的股市才有兴旺发达的今天，尤其是发达国家的股市更叫人神往。所罗门美邦全球成熟市场股市指数（该指数涵盖了全球所有市值超过1亿美元的上市公司）显示，14个月以来，全球股市市值已大幅增长12万亿美元，相当于全球股市市值每月增长约8570亿美元，每天增加280亿美元，每小时增长12亿美元，或每秒增长33万美元。而美国股市市值的增长，约占了12万亿美元增幅的一半。1999年12月22日收市的全球成熟市场股市总市值达30.18万亿美元，这比国际货币基金组织预测的全球2000年30.10万亿美元的GDP还要高。这即是说，全球虚拟资本已超过实体资本，把全世界卖掉，还填不满全球成熟市场股市持股者的腰包。这是一个全球性的多么巨大的泡沫呵！
发达国家股市泡沫如此之大，它们现在的运行情况如何呢？恐怕比杞人忧天者的想像要好上千百倍。正如所罗门美邦的经济学家所言，全球股市财富的增长超过其他金融和实物资产的增长，将提高消费者和企业的信心，造成的心理作用是积极的。可见，对于股市而言，问题不在于有没有泡沫，而在于盛泡沫的“容器”。举个通俗的例子吧，孙子爱吹肥皂泡，泡沫见风就破。儿子爱喝啤酒，泡沫倒出来才破。病人要吸氧，通过过氧液才有泡沫。为什么同是泡沫，有的破裂，有的不破裂呢？关键是盛泡沫的容器不同，而与泡沫本身无关。
那么，什么是承装股市泡沫的“容器”呢？是股市投资者信心的集合。这种信心的集合如果是一张纸，一捅就破；而如果是铜墙铁壁，就会牢不可破。
我们不妨重点分析分析美国的股市。被称为世界经济稳定担保人的格林斯潘，曾于1996年12月5日对美国公众说，“股市存在非理性的过热因素”。什么叫“非理性过热”？换句话说，就是说股市存在泡沫。可那时候，道·琼斯指数相比年初不过才涨了27％，到6000多点。现在多少点了？1999年8月24日，在格林斯潘正式宣布调升联邦基金利率与贴现率各25个基点至5.25％和4.75％、显示他抑制通胀升高的决心之后，8月25日，道指收市升42.74点至11326.04点，创下历史新高。1999年12月28日，道指上升85.63点，以11476.71点报收，再创历史新高。进入2000年，道指虽一度跌破万点大关，但目前仍稳立万点之上。1996年底至今，时间才过去3年多，而道指差不多上涨了一倍。应该说美国股市现在的泡沫比1996年格林斯潘指“股市存在非理性的过热因素”时的泡沫更多了，为什么至今没有破裂呢？就在于投资者对未来的信心（即承装泡沫的“容器”）与股指的持续上涨始终处于一种动态的平衡。
美国投资者对投资股市充满信心的第一个重要标志是共同基金净流入大幅增加。据美国投资公司协会的统计显示，1999年，美国股票共同基金净流入1875亿美元，比1998年增长19.4％。统计显示，美国股票基金资产已从1998年12月底的2.98万亿美元上升到1999年9月底的4.04万亿美元。
美国投资者对投资股市充满信心的第二个重要标志是股票质押贷款迭创新高。2000年1月，在大市回跌的情况下，美国股市投资者股票质押借贷总额仍升至历史新高，纽约证券交易所会员经纪公司一月份给予客户的股票质押贷款报2435亿美元，较1999年12月份升7％，较1999年9月升36％。借钱买股票的美国公众也越来越多。纽约证券交易所的资料显示，1999年第4季度，其客户贷款总额达2280亿美元，较上一季度增长11%。美国最大的网络券商Charles Schwab对同一时期的调查也说，它的客户以保证金帐户借钱买股票的金额达169亿美元，较上一季度增长25%。
美国投资者对投资股市充满信心的第三个重要标志是社会公众持股增加趋势不改。据美国投资公司协会和证券业协会的一份调查报告显示，到1999年初，美国有48.2％的家庭持有股票，而1983年美国股市繁荣期开始时仅有19％的美国家庭拥有股票。调查期内美国在股市投资的共有7870万人，比1983年增加了85％。另据美国联邦储备委员会发表的资金流向报告显示，截至1999年底，美国民众拥有的股票总值比1998年增长了26％，增长到13.33万亿美元，创历史新高。而美国民众对股市信心的增加又来源于股票占美国家庭财富比重的增加，这一指标已由1998年底的28.34％上升到1999年底的31.7％。
正是由于美国投资者对股市未来坚定地看好，也就是说其承装泡沫的“容器”牢不可破，所以，尽管美国股市的泡沫看起来很可怕，但它就是没有出现灾难性的破灭场面。因此，尽管美联储自1999年6月30日以来，至2000年3月21日已连续五次加息，联邦基金利率和贴现率已分别提高了1.25和1个百分点，调至6％和5.5％，但由于美国投资者对股市信心的增加，使得美联储加息对股指的抑制作用越来越小，最近这次宣布加息的当天，美股不仅没有下跌，反而涨上来了。
回头再看中国的股市，有泡沫吗？当然有的，但这种泡沫一不小心就会如孩童玩的肥皂泡，见风就破。我们投资股市的信心太脆弱了。可以武断地说，在中国股市，可怕的不是泡沫太多，而是信心不足，特别是集合信心不足，即承装泡沫的“容器”太单薄，以至在没有做空机制的条件下，时而表现出做空力量的特别强大，使股市在更多的时候处于一种萎靡不振的状态。这是中国股市劣根性的症结所在。
在本文将要结束的时候，笔者要大声疾呼：在中国股市，泡沫没有错，而投资未来的集合信心不足，则是大错特错。因此，我们要做的更多的工作是凝聚投资者对中国股市未来的信心，加固“容器”。至于如何加固，则不是本文力所能及的了。
2000/03/27/