刘煜辉:房价下跌人民币或贬值

2011-01-19 08:34:00　来源: 中国证券报(广州)　跟贴 13 条 手机看新闻

过去8年，中国的货币量从2002年底的18.5万亿涨到了2010年72万亿，涨了3倍，中国的高速工业化驱动着名义经济总量涨了2倍，土地和房产等像海绵一样吸食着溢出的货币量。

□社科院金融研究所中国经济评价中心主任 刘煜辉

过去8年，中国的货币量从2002年底的18.5万亿涨到了2010年72万亿，涨了3倍，中国的高速工业化驱动着名义经济总量涨了2倍，土地和房产等像海绵一样吸食着溢出的货币量。

这期间美国的货币量增加了多少？

美国的M2增长了53%，而美国的最广义货币M3从9万亿美元涨到当下的13万亿美元，增长了45%。同期美国的名义经济总量涨了36%，而金融海啸以来美国国内资产缩水了40%以上，几乎退回到2000年的水平。

在这期间，人民币对美元名义汇率升值了23%。

可以理解的逻辑是：中国的资本化和资产价格重估吸掉多余货币，所以显得美元超发胜过了人民币，所以人民币显示了坚挺而升值。

今天众多房产持有者的信念是未来资产能升值，能有价格的价差。这是投资客可以忽略住房的使用价值而持有的朴素动机。

一旦这种预期开始消失呢？信念动摇的结果是这个钱是要从高估的土地和房地产中流出来的。

现在海绵已经趋于饱和。一旦海绵不再吸水，甚至往外一泻而出(资产价格的下行)，人民币贬值将不可避免。

所以，从这个意义上讲，人民币资产与汇率同向。

我只相信逻辑，我不太相信宏观经济学家们热烈的憧憬(关于人民币兑美元未来1:5，甚至1:3)。

我曾经讲过，人民币何时出现贬值趋势？若两类情况发生或许现在就会。因为其动摇了人民币资产持有的“信念”。

一是中国立即放开资本项管制。从某种程度上讲，人民币被高估的同义词是人民币自由兑换。我前段时间去香港，买了一个麦当劳的汉堡套餐花了22港币，同样的套餐在内地要25.5元人民币，人民币的实际购买力已经折价20%以上。靠着人民币的非自由兑换和资本项管制，才托着目前这个名义价格。如果现在放开内地居民和企业用人民币换成外币去海外投资的限制，将出现何种光景呢？谁会去花伦敦金融城（资料、论坛)周边高级公寓的价格去买北京四环的普通商品住宅呢？大家都会作出理性选择。

第二种情况是，经济实现主动地有效减速，或说去掉实际汇率升值的“势”。因为人民币内在升值的压力本质上讲是经济的超高速增长，而减速意味着信贷需要严格地紧缩，长期利率要上抬以抑制投资的冲动，特别是地方政府的财政需求，经济要忍受结构调整的阵痛期。

“汇率绑架利率(加息引致热钱)”在中国从来就是个习惯性的误区。说的人多了大家都相信它是真的。而真实经济的逻辑是这样的：进来的钱是搏泡沫和价差的，而非息差。如果国内坚定减速和抑制资产泡沫，跨境资本流入的压力会减少，升值压力会减轻。中国经济数据的实证研究表明，进口增速与(外汇占款增量-贸易顺差-FDI)呈现强正相关，与不可交割的远期汇率合约(NDF)强正相关，进口增速通常被认为对应与国内需求(投资品)的增减。过往几年的经验数据表明，当国内宏观调控加码，内需被抑制(进口减速)时，跨境资本流向将出现逆转，钱开始减少进入国内，甚至流出境外。这是市场投资者的选择。与内在经济的逻辑相一致。

所以，不是说人民币不会贬值，而是短期内看到以上两个政策选项的概率低。

故此，人民币“对内贬值与对外升值”的搭配依旧是经济分析必然的逻辑推论。

 

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