脚手架纵向水平杆:论8文:中小企业融资选择与治理理论:综述与展望(3) 论文网

中小企业融资选择与治理理论:综述与展望(3)
三、研究局限与展望(一)研究局限　中小企业治理的一般特征是两权合一的业主制企业，企业所有权与控制权在企业家身上融合为一，即：企业财产所有权与经营权以某种形式在企业经营者身上实现统一，在企业管理中扮演所有者与管理者双重角色。他们既拥有剩余索取权，参与剩余分配，同时也实际控制着企业的经营。在我国，中小企业是一个复杂的企业群体，主要由五种群体构成：一是国有中小企业和集体企业，许多企业因产权不清，经营管理机制僵化，经营状况不佳，存在大量的银行负债，且信用记录不佳；二是乡镇企业，一般来说，这些企业技术水平不高，管理水平落后，产品研发能力不足，生命周期较短；三是“三产企业”，这些企业一般难以独立承担民事责任，进行现代企业管理的经验不足；四是私营和个体性质的家族企业，这些企业大多领导层和决策层的关键职位由具有血缘关系的人担任，在内部控制权方面往往体现为股东与经理合一、经营和管理合一，大多缺乏严格的内部管理制度，采取家族式经营；五是民营高科技企业，这些企业具有风险较大、经营不稳定的特点。总之，多重所有权结构、承担无限责任、股东缺乏有效的法律保护、制度成本较高、所有权与经营权融合、经理激励约束双重化、银行等金融机构监管不力等，所有这些使得我国的中小企业具有了既不同于大企业，也不同于其他国家的融资选择和治理特征。首先，中小企业内部股东和经理之间的利益冲突虽然并不十分显著，但其与外部投资者之间的利益冲突却日趋突出：一方面中小企业在外部负债融资时，与大企业相比，交易成本和信息成本较高，以国有大银行为主体的金融体系不愿意为中小企业提供资金支持；另一方面我国资本市场不够发达，中小板融资市场发展速度缓慢，使得中小企业外部股权融资渠道十分狭窄。由于企业与外部投资者之间地位不对称，因此，在与外部投资者进行融资契约谈判时基本处于弱势地位，不完全符合融资契约选择理论的内生性契约假说。其次，股权高度集中，使得中小企业控股股东有着追求自身控制权收益最大化的强烈动机，较混乱的内部管理机制不能够对大股东自利行为进行有效的监督。因此，我国中小企业控股股东和中小股东之间的利益冲突也较之大企业更为严重。加上制度成本与法制环境的影响，使得我国中小企业在选择融资结构时，与发达国家相比，需要考虑更多的制度成本因素。然而，现有的企业融资选择与治理机制理论，一方面大多是用完全竞争的市场均衡模型分析企业的融资行为，假定是在完全竞争的市场环境下，企业对各种不同的融资方式及成本进行比较并自主地选择治理结构；另一方面，是以“两权分离”的公众企业为对象，研究股东与经理、股东与债权人之间的利益冲突以及由此产生的融资代理成本和控制权转移问题。这既难以解释我国特殊市场环境下中小企业融资选择与治理的利益冲突，也较少关注“两权融合”的中小企业如何选择融资结构与治理机制。因此，迫切需要系统地研究我国特殊市场竞争环境下，中小企业特殊的治理结构如何影响其融资结构的选择。(二)研究展望　笔者认为，我国中小企业的融资选择与治理的研究可以从以下三方面展开：(1)中小企业负债代理成本研究。理论上，降低“两权分离”的代理成本，取决于与股价相关的经理薪酬激励机制、资本市场与金融机构的有效监督机制和可能的兼并威胁，但这些机制并不完全适用于我国中小企业：一是具有家族性质或业主制的大多数小企业，其财产所有权与经营控制权集中于企业家一身，具有所有者和管理者双重角色，承担无限责任；二是企业家利用其控股地位谋取不正当利益的动机较为强烈，转移资产、操纵利润、随意变更募集资金投向、滥用委托理财、违规担保等不规范行为等时有发生；三是企业负债融资主要是银行借款，其与国有银行等债权人之间的利益冲突更为激烈。过高的收集信息成本，企业较差的信用状况，使银行信贷配给的选择性机制在我国表现得更加突出。对于成长较快的中小企业，银行贷款会遇到更大的困难。企业发展越快，对于固定资产的需求就越强烈，投资固定资产支出与用做抵押的固定资产价值之间的差异就越大，银行就越会感到贷款的不安全。在我国现有的研究中，针对上述问题的研究大多从两方面展开：一是从内生性契约角度，研究出是财富、经营能力和风险厌恶度等因素如何影响剩余收益权和控制权的效用程度以及对融资结构的影响(罗正英，2006)，或者通过对控制权转移模型的修正，构建内生性的最优融资结构的一般均衡模型(杨其静，2004)；二是从银行角度，研究银行信贷配给对中小企业融资的影响及其治理机制的作用(杨丰来，2006)。这些研究大多分析了我国中小企业在融资选择和治理中存在的一些现象和根源，较少从中小企业角度研究其负债代理成本及其计量。因此，股东一债权人之间的利益冲突及其代理成本，应当成为我国中小企业融资结构选择研究的重点。包括负债代理成本的计量及影响因素、最优债务融资契约的设计、不同类型负债的代理成本差异所导致的融资结构差异等非完全内生性契约条件下的中小企业融资结构选择。(2)建立适合我国市场环境的中小企业最优融资选择与治理机制决策模型。现有的企业融资选择与治理决策模型，大多是以Jenson和Mecklng的股权代理成本和债权代理成本两者的边际代理成本相等，从而使总代理成本最低的最优融资结构模型为依据展开。但该模型以建立与股价有关的经理薪酬的制度安排以便有效控制经营者为基础，不能够解释中小企业现实融资结构选择的某些方面，也没有将与企业治理相关的变量内生化。这对“两权融合”且无法上市融资的大多数中小企业并不适用。Aghion和Boltion的“控制权相机转移”模型，也仅仅是以负债融资契约安排为背景，并未涉及利润或能够证实或不能够证实的以股息形式支付的中小企业股权融资的作用。在国内现有的研究中，大多只从定性角度分析我国企业所处环境的制度成本。陈洪波(2003)提出以“控制权实现度”来衡量控制权的实现机制，但其研究对象却是国有大企业，建立中小企业融资决策模型的研究比较少见。因此，以代理成本理论、交易成本理论以及剩余控制权理论为依据，建立—个基于财产所有权和控制权在企业家身上体现为—体，加上制度性治理失效的我国中小企业融资选择与治理机制的一般分析框架，揭示企业由于环境变化控制权部分地向外部市场转移的一般特点与规律，可以为企业外部投资者或利益相关者提供决策支持。(3)中小企业非均衡的企业治理结构能够持续存在的原因。中小企业融资难的重要原因之一，是所有权结构导致的代理成本较高。均衡的企业所有权结构是使股权代理成本和负债代理成本之和最低。但中小企业非均衡的所有权结构使股东与经理“合谋”引发的道德风险较大，从而使企业融资代理成本更高。这种非均衡的企业治理结构能够持续存在的原因究竟是什么，应当成为我们研究的重要问题。
共4页: 上一页12 第3页 4下一页论文网 看过中小企业融资选择与治理理论:综述与展望(3)的网友还看过：
企业过度投资研究综述
基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优
从经济学角度看企业管理会计运用发展
战略成本管理研究现状评述
关于财务主体问题的研究综述
基于粗糙集理论的企业财务预警规则
会计语言信息披露中的印象管理:国内外文献综述
股改后股权再融资活动中股价操纵行为的寻租理论本文来源于 www.14edu.com(论文网) 原文链接：http://www.14edu.com/guanlixue/caiwuguanli/0411155032010_3.html
本文来源于 www.14edu.com(论文网) 原文链接：http://www.14edu.com/guanlixue/caiwuguanli/0411155032010_3.html
本文来源于 www.14edu.com(论文网) 原文链接：http://www.14edu.com/guanlixue/caiwuguanli/0411155032010_3.html