曹仁超：进入内需带动型经济 2011年“牛皮向上”

　　下支撑2800点左右、上阻力3500点左右；在2800点左右可低吸，接近3500点宜获利回吐

　　在展望2011年投资之前，先了解经济发展的四个阶段，即前工业期、制造业起飞期、内需带动型经济，然后进入大量消费社会。

　　工业革命最早在英国发生，英国制造业起飞期维持了100年，内需带动型经济繁荣期约30年便进入大量消费社会。

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　　美国制造业起飞期只维持了50年左右，内需带动型经济繁荣期亦只有20年便进入大量消费社会。

　　战后日本百废待兴制造业起飞期由1945年开始，1973年出现石油危机便结束，1975年进入内需带动型经济繁荣期一直维持到1989年便进入大量消费社会。由于日本人十分节俭，令过去20年日本经济好不起来。

　　中国香港制造业起飞期从1950年开始，随着1980年深圳特区成立而结束，香港内需带动型经济由1983年中开始到1997年第三季结束进入大量消费社会，2003年中国因素令香港经济出现再繁荣。

　　上述模式即30年制造业繁荣期、15年内需带动型繁荣，然后进入大量消费社会，在中国台湾地区、韩国同样出现，因此有理由相信亦在中国大陆发生，即由1978年改革开放政策落实开始，到2007年全球金融海啸出现而结束中国大陆30年制造业繁荣期，2009年在四万亿人民币刺激经济方案拉动下，中国经济应该进入长达15年的内需带动繁荣期。

　　基于上述分析有理由相信2008年10月28日上证指数1664点上升到2009年8月4日3478点然后回落到2010年7月2日2319点乃牛市一期。情况有点同1981~1982年恒生指数大跌后，1982年12月2日恒指由676点上升到1983年7月21日1102点上升63％然后又回落到1983年10月4日690点一样（这次上证指数牛市一期升幅109％，远远大于1982~1983年恒指牛市一期涨幅。这次上证指数跌幅33％亦较1983年恒指牛市一期跌幅37.38％为少）。

　　1982年至1984年当时香港涉及主权谈判因此不能同今天A股比较，如我们再参考1974年12月10日恒生指数由150点上升到1976年3月17日465点上升210％后一直到1976年5月才打破长达两年牛皮市的。1983年7月恒指高点要到1985年才打破，牛皮市长达一年半。参考恒生指数过去两次表现，是否代表上证指数亦需在2319点至3478点牛皮一年半至两年才打破上阻力？即由2010年7月2日开始的牛皮市要到2012年上半年才打破上阻力3478点，2011年全年上涨的机会十分大。

　　一、至于加息问题。1975年1月至1981年7月是香港利率向上期，同期楼价大幅上升，由每呎200港元上升至1200港元（编者注：约11呎折合1平方米）。即加息无损股市及楼价上升。1978年中国宣布改革开放政策令1979年至1981年香港楼价及股市升幅扩大，未来内地楼价及股市升幅应不及1975年至1981年那次香港牛市那么大，但大方向是向上这点毫无疑问。

　　二、在牛市一期因信心不足令蓝筹股吃香，形成蓝筹股跑赢大市。牛市二期信心渐恢复形成二线股迎头赶上，由2010年7月起到2011年是二线股吃香的日子。

　　三、政府希望2011年CPI控制在4％内恐怕不易。个人估计，2011年CPI高峰可能见6％后才渐回落，在内需带动型经济里，CPI升幅通常都较大。至于GDP保持8％增长应该是可以做到的，因此2011年A股纯利升幅应在12％或以上（个人估计可达18％或以上）。可利用股市每次回落机会作为吸纳之用。

　　四、2011年A股走势估计是牛皮向上。下支撑2800点左右、上阻力3500点左右。在2800点左右可低吸，接近3500点宜获利回吐。

　　五、内需带动型经济便是滞胀状态。例如制造业面对三高一低（即工资、原材料、土地成本皆上升，企业边际利润下降），但房地产、金融、消费行业及国家支持项目却大升，即有些行业繁荣、有些行业衰退。

　　六、香港没有外汇管制，因此有多少资金流入或流出没有人真正知道。如资金流入太多令港元出现强势，金管局可发行票据将之吸收（即放出港元，买入美元。），令同业拆息下降。反之便收回票据放出美元，令同业拆息上升。由最近香港同业拆息向上情况看，已否定大量资金囤积香港说法，反而担心有资金净流出。

　　七、全球通胀由1967年美元宣布战后第一次贬值开始，1971年美元同黄金脱钩后加速。过去43年美元以每年平均3％速度失去购买力。有时候快些（例如1971年至1980年），有时候慢些（例如1990年至2000年），加息减息对短期CPI有效，长期无效。例如1976年至1980年是加息期，同期美国出现战后最恶劣通胀期。

　　2001年至2003年是减息期，同期美国通胀率并不高。这证明加息不是有效对付通胀的工具，例如日本自1998年至今长期维持低利率，但日本通胀率仍极低。过去10年澳大利亚维持高利率政策、澳大利亚通胀率亦不见得低。全球资金流向原因很多，不能一一说清楚。