背叛是女人的装饰品:加息政策为何两难 - 馨月

加息政策为何两难 [原创 2010-12-24 16:53:40] 
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主持人：从9月份开始国内CPI上升幅度比较大，国家近期连续三次调高了准备金率并加息25个基点，从市场目前的情况来看，通胀似有进一步恶化的可能，比如大宗商品天然橡胶、铜等都上升到历史高位且有进一步拉升可能，食用油等也在上涨，最重要的是房价依然在上涨，这都说明了年底的通胀压力非常大。前期节目您曾说年底是消费旺季，控制通胀有难度，由于通胀问题比较严重，许多机构都纷纷预测，他们认为央行年底还会加一次息，现在马上就到年底了，这是一个关键点，那么您认为央行年底会不会加息？既然通胀比较严重，为什么您多次提出年底暂不宜加息的观点呢？
馨月：现在国内的加息呼声很高，批评央行不加息的理由有很多，譬如：通胀、长期负利率、流动性泛滥、房地产价格一直上涨等原因，其实世界上不仅仅中国是负利率，美欧和日本等主要经济体现在都是负利率，他们银行利率接近零，国内通胀情况也在不断攀升，英国11月通货膨胀率达3.3%，就很清楚地说明了欧美的实际情况。用美国举个例子：虽然在经济数据表现上美国的CPI并不高，其实美国内部通胀并不低，我前期曾和你谈过，美国的CPI数据比较低的原因，主要是美国的CPI构成中房屋居住占有的比例比较大，造成了美国的CPI数据失真。无独有偶，罗杰斯在路透社举办峰会上说，美联储的通货膨胀率数据给予房价过高的权重，因此存在失真，他称这一数据是件“冒牌货”，认为该数据导致美联储大大低估了物价上涨压力。罗杰斯的话也验证了我们前期谈到的问题。美国房地产这次没有大涨主要有四个原因：
第一、美元大量外流，国内投资减少；
第二、美国就业不乐观，居民收入减少，房屋购买力降低；
第三、由于2008年房地产泡沫大崩溃之后恢复元气需要长期过程，恶性投机行为减弱；
第四、有意控制，让美国的通胀速度减缓，在下次世界经济危机中占据有利地位。
这些原因就造成了影响美国CPI最重要的成分房屋居住价格比较低，但是除掉居住价格之外，实际上美国和世界一样，物价也在上涨，通胀压力非常大。客观上讲，我们不能只强调中国是负利率，负利率对老百姓盘剥确实不假，但这是世界主要经济体目前的共性，不是中国独有的，这是现实的国际经济问题，这也说明现在的世界银行体系的剥削性、欺诈性、不公平性，改变目前银行体系的弊端需要世界性的改变。
所以国内年底是否加息，看起来好像很简单，其实涉及很多复杂问题，由于时间原因，我今天主要集中讲下三个重点问题，和大家共同探讨下为何目前不忙于加息。
第一，中国城乡居民储蓄过高给银行带来负担，使央行使用加息手段倍加谨慎。
欧美国家与中国有一个非常大的不同点，就是中国的城乡居民储蓄很高，今年十月份，央行数据显示金融机构各项存款总额已逾45万亿元，其中居民储蓄存款总额达到20万亿元，居民储蓄这一块非常庞大，央行存款利率即使调高25个基点，给银行带来的负担都很大。前期在你的节目中，我曾多次说过，央行可能要加息75到100个基点才有可能控制住通胀，如果未来央行确实加息75到100个基点，我们可以想象到20万亿城乡居民储蓄给银行业将带来的巨大利息负担，这显然是非常沉重的包袱。
10月央行提高了存款利率25个基点，现在一年期定期利率是2.5%。存款利率提高，贷款利率也相应提高，现在贷款利率是5.56%，存贷款利率都提高的话又出现另外一个问题，这两年银行大量贷款给社会，这样大的货币投放量，如果贷款利息大幅度提高，那么对一些重点工程来说、对购房者来说、对大量企业等来说确实压力巨大，那就很容易形成银行呆坏账的出现，并容易引发系统性风险，所以利率政策就出现摇摆心态，不敢去轻易动用利率手段。再者假如加息75到100个基点，如果加息的节奏没把握好，加息之后没有解决通胀问题，就容易形成恶性循环。
从居民储蓄存款这一块我们看到一个问题，银行现在很有钱，但不敢轻易贷给有风险的企业，比如新兴产业、创新产业或者中小型民营企业等，贷款给这些企业风险很高，譬如一些风险企业的成功率只有3%，如果把居民存款投入到这样一些企业，万一贷款成为呆坏账，那么银行损失很大，会影响整个金融体系的安全，所以银行一般都是选择安全的贷款方式，将资金贷款给国家垄断行业、大中型行业、业绩较为优良的企业等。
所以银行聚集大量居民储蓄在手里，采用的还是当年计划经济时的做法，资本大多投放到国家大型规划的建设中，如铁路、电力、水利、以及其他的一些垄断行业等，由于国家政策的倾斜，这些投资的长期收益比较稳定，比较容易收回贷款，这样就保证了银行体系的安全。正因为银行把钱大都投入到低风险行业，所以我们国家的产业结构极难调整，产业结构调整是把人力、物力、财力合理有效配置，那就需要把资本合理分配到新兴产业当中，但银行害怕风险，资本不能向风险行业积极流动，就必然制约了国内产业结构调整，所以国家为解决这些问题就将一些间接融资的方式改为直接融资的方式，这样既可以解决城乡居民储蓄的过快增长，又可以让民间资本合理流动，这就出现了公募、私募等行为，比如公司上市等都属于公募范畴，达不到公募要求的，譬如一些中小型企业如何进一步发展呢？那就逐步发展私募股权投资。
为什么国家近几年在资本市场大量发行股票、大量融资呢？其实从理论上可以理解为分流银行负担，把大量的居民储蓄分流出来，采用直接融资的办法，让银行减轻一些风险，这是一方面，另一方面，采用企业上市这种公募的行为也能够让一个利益群体获益。
举个例子，我们可以从一家股份制企业上市的过程中，很清楚地看到这个分享利益的群体，公司上市要经过审计评估；证券公司、机构、投行等要对企业做上市规划以及辅导；要经过机构和证券公司的保荐；还要经过地方证管办、证监会的核准和审批；机构承销乃至媒体宣传等等，上市之后可以给交易所、证券公司带来交易费用，给国家带来印花税。从这个过程中，我们可以看到一家上市公司的后面蜷伏着一群的利益分享者，所以国家先把公募做大，公开募集资金这一块，大家都能分一杯羹，所以上市发行速度快，并且上市规模大，这样也可以吸引存款流入到股市当中。但是公募的门槛高，一些民营企业达不到这个门槛的要求，那么就搞了创业板，但还有大部分企业连创业板的要求也达不到，而且这样的公司在中国来说多如牛毛，他们怎样解决融资问题呢？那么走的就是私募之路。
证监会副主席姚刚在深圳说，计划明年进一步开放基金业，许可本土基金公司扩大业务，证监会已经加紧修订基金法，把私募基金纳入管理，这说明把私募基金开始正规化，私募基金的好处就在于没有公募那么高的门槛，只要是具备一定的合法性，就可以在一定范围内定向募集。私募基金的壮大更有利于民营企业、微小型企业发展。
通过公募、私募使国有垄断企业到民营企业都可以在社会上获得直接的融资，把银行巨额的居民储蓄分流出来，减轻银行的压力，同时大力促进产业的发展是非常必要的，但是目前的问题在于我们的资本市场过于混乱，恶性融资行为严重，公募行为背后很多都见不得阳光，正是这些缺乏阳光的公募行为让投资者成为受害者。
增加公募和私募的原因实际都是在分流居民储蓄资金，使间接性融资变成直接性融资，可以减轻了银行负担，但是公募这块目前来看主要是被利益集团瓜分了，民营企业难以发展，但私募股权投资合法化以后，更有利于民营经济，未来对中国经济发展有极大的促进作用。私募的发展，也可以看成是中国经济转型的一个重要因素，对资本的合理配置有积极作用。
所以国家不是不想加息，而是居民储蓄比较高，目前加息风险比较大，容易引起系统性风险，因此使用加息手段就非常谨慎。
第二，加息的周期点要恰到好处
加息要讲究时间和节奏，这个节奏非常关键，加息节奏如果掌握不好，那就容易起到相反作用，央行的货币政策就会更加被动。我用射箭来举个例子，通胀就好比拉弓射箭，控制通胀的最佳时机是这个人准备拉弓射箭之前，阻挡住他，也就是说把通胀消灭在通胀预期中，如果没有提前让通胀死于萌芽状态，而是让箭射了出来，那就覆水难收了，在弓箭发射的力度最强的时候去阻挡反而容易受伤，这就意味着通胀已经进入到快速拉升阶段，市场进入到非理性状态，难以马上控制，这时加息起不到有效作用，譬如国内已经提高了几次银行准备金率并加了一次息，但都没产生有效作用，现在准备金率已经提得很高了，如果利率工具使用后一旦无效，货币手段就几乎失效，如果加息这个撒手锏用的过于盲目，未来将会极为被动。
现在是弓箭已经射出，就只能采用防御的办法，就要避免金融体系受到巨大的伤害，因此要不断采用行政手段干预，延缓通胀速度，打乱通胀节奏，然后在通胀末期，才能使用利率手段一击而中，通胀达到高峰将要衰竭的时候再去加息，那就事半功倍了。
年底是世界消费旺季，美国欧洲等国家有圣诞节，中国韩国这些国家是春季，都是大型的节日，在这个周期加息，不管是加25还是50个基点，都难以有效控制通胀，暂时控制住几天之后价格还会继续上扬，最佳选择加息时间应该是在消费旺季进入到尾声阶段，加息加的少产生的作用大，这就是最佳的周期点，所以建议不宜在年底加息，而将加息的时间点推迟到明年。
第三，货币战决定了盲目加息将会产生严重后果
前段时间我们在视频重点讲过这个问题，如果是盲目加息，就会造成人民币和美元形成较大的利差，热钱将会进一步涌入中国，这里就不再重复论述。中国货币体系表面上看国内使用的人民币，实际上中国已经是双货币体系，美元热钱不断涌入，央行就要大量发行人民币对冲，其实大量对冲美元的人民币就是变相的美元泛滥。人民币加息控制了国内货币流通量，但是美元采用扩张性货币政策不断渗透中国，中国仍然无法遏制通胀，不限制美元的流动性，中国依然难以控制通胀局面，更何况国际大宗商品价格不是轻易由中国能决定的，所以前期我们反复强调，目前最有效的手段就是延缓通胀，如果我们忙于加息没有起到效果，之后造成连续不断加息，加息的幅度过大，这时美元寻找到机会一旦采用货币紧缩政策，突然加息，导致美元大量回流，中国就会产生非常严重的通货紧缩现象，这才是最糟糕的问题。所以货币战决定了加息手段必须谨慎使用。
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