莫尼斯·帕波莱 向杰出者取经的人

时间：2011年07月04日 15:29:55 中财网　　莫尼斯·帕波莱(Mohnish Pabrai)，46岁，生于印度。1997年卖掉自己创建的软件公司后，对价值投资产生了浓厚的兴趣。1999年他在美国创立对冲基金帕波莱投资基金(Pabrai Investment Funds)，规模为1亿美元。截至2009年底，经过多年的运作，基金规模已达到5亿美元。帕波莱的投资组合在1999-2007年的年复合增长率为29%，同期道指年复合增长率为4%多一点，在4000多只基金中排名第三。
　　莫尼斯·帕波莱卖掉软件公司之后，于1999年写信给巴菲特求职，声称可以不拿报酬，但遭到巴菲特的拒绝。遂于1999年创建了自己的对冲基金--帕波莱投资基金，规模为1亿美元。经过多年的运作，基金规模已达到5亿美元。
　　商人出身的他在10年左右时间里，已跻身近年价值投资的大家之列。其中奥秘就在于他非常善于汲取他人经验。在投资者年度会议中，帕波莱描述了一个促使他进步的方法，即学习成功基金经理的决策过程。
　　学习投资教训
　　"从2004年到2010年，我阅览了戴维斯基金、橡树基金、第三大街基金、长叶基金、费尔霍姆基金、Baupost基金、绿光基金、ESL基金、潘兴基金、勇士基金、橡树价值基金和冬青基金等基金所有季度报告和公开资料，如果你跟踪这些基金的季度报告，就会清晰地理清楚其投资组合的变化，其中包括新入和新出股票及其仓位增减状况。采用季度平均价格来计算股票买入或者卖出价格，重点关注他们的投资组合中那些一直持有，然后在某一时点被卖出的股票。在过去六年里，我阅览并整理了这些基金投资过所有股票的收益和损失状况。我可以清楚地看到他们在哪里赚了钱，也可以看到给他们带来投资损失的股票是什么，以及损失了多少。汇总他们的投资失误会得出一长串的名单。我发现了363处投资失误，从2004年到2010年这些失误导致了大约200亿美元的损失。最大的投资损失是戴维斯基金对AIG的投资，损失额为20亿美元。
　　"就像是联邦航空局对飞机失事后的调查，当明白了飞机事故的原因时，他们会依此调整航行细节以达到更安全状态。这也正是我在这件事情中所追求的。这些投资失误来自于不同的基金，产生于各种各样的行业，例如，戴维斯基金在AIG上的投资失误，长叶基金在通用汽车上的投资失误。我会翻阅关于这些基金以前发表的言论和相关资料，以找出他们为什么会做出这些失误的投资？在他们做出投资时都想些什么？在持有该股票时，他们的想法有没有改变？在退出该股票时，他们是否会公开表示已经退出？
　　"我也会犯错误，但是我努力将犯错误的概率降到很低。学习的最好方法是从他人的错误中吸取教训，我的投资策略首先来源于自己的投资教训，然后加入其他人的投资教训进行完善。"
　　在年会上帕波莱被要求对该问题进一步阐述：
　　问：你认为哪些错误是共性的呢？或者很多基金会犯的相同的错误是什么？你认为这里面哪些对投资者有用？
　　答：在投资教训方面，有一个我觉得需要和大家分享一下。当观察长叶基金时，我看到他们对通用汽车做出了投资。当时我就想："难道他们没有注意到通用汽车的工会力量吗？难道他们没有看到通用汽车没有差异化产品吗？而且他们看不出通用汽车有着极坏的劳资关系吗？"当时我就会绞尽脑汁地思考长叶基金为什么要投资通用汽车，因为你知道该企业的收益不会流到股东的手里。我阅读了他们当时的投资报告，他们投资通用汽车的原因是通用汽车拥有丰田所欠缺的卡车业务，而卡车业务是非常庞大而且非常重要的。
　　对此我想起一句话，一叶障目，不见森林。你是否过于关注眼前的几棵树，而忘了看看后面的森林。另一个例子是长叶基金对戴尔电脑公司的投资，实际上长叶基金现在还持有戴尔，他们也依然对戴尔充满信心。戴尔所面临的问题是台式电脑向笔记本电脑转变的大背景，这会削弱戴尔的优势。原始的戴尔模式是：客户发一份电脑配置订单，戴尔造出产品并邮寄给客户。但在笔记本电脑时代，这很难做到，这和台式电脑已不相同，其部件和配置过程也迥然不同，而且随着笔记本电脑向智能手机的前进，以及平板电脑的出现，戴尔的优势不断被削弱。长叶基金会强调戴尔的企业业务、售后服务和仓储物流模式，的确这些戴尔都做得很好，也可能是它的优势所在，但我认为这些只能算作对"几颗树"的重视。$$$
　　另一个例子是戴维斯基金。当汉克·格林伯格离开AIG时，有投资者问戴维斯："当创办这家公司的人已经离开，投资AIG是否还可行？"而他们的回答是，完全可行，因为这是一个伟大的公司和伟大的品牌，当然他们也知道要小心金融机构所运用的杠杆。
　　回想起来，可以看到当时投资AIG的人显然是没有仔细观察该公司的实际情况。重点就是要知道哪些数据是投资时可见的，并将起到左右投资决策的作用。关于AIG，首先即时可见的事实是他的创始人汉克已经离开。关于AIG第二件绝对明确的事实是，它是一家杠杆金融保险机构，从长远来看只有非常少数保险公司会一直很安全的经营业务。我不知道这是否足够阻止投资者进行投资，但这些信息那时就存在了。
　　当看到这些非常聪明的投资者受到了巨大投资损失时，分析发现多数是因为他们已经迷恋上了错误的变量。他们当时应该将视线转移到一些其他的变量上，这有可能带来不同的结果。
　　全球宏观形势和投资机会
　　另外帕波莱对于全球宏观形势，和全球经济中存在的投资机会有以下论述：
　　问：对于宏观环境的判断如何影响你的投资决策？在当今这个时代，美国和欧洲等发达经济体变得增长缓慢，而新兴经济体则蓬勃发展，这是否已经影响到你的投资决策？
　　答：这是一个很好的问题，对宏观形势的判断绝对影响着其他很多投资决策。我可以说，在未来20-30年内将出现至少100个新的城市，每个至少有500万人口。100个像纽约或者像达拉斯一样规模的城市的诞生，在未来30年将会对财富创造产生非常重大的影响。这100个未来的城市不会出现在美国或者欧洲，它们主要集中在东方的中国、印度，另外一部分在巴西，甚至一些在非洲。
　　我认为这些城市都需要大量的城市化建设，而在建设中不能缺少钢材，另外在城市化快速发展的过程中，随着生活水平的提高，会有着对蛋白质的巨大消费需求。但是如果你看看中国和印度，就会发现它们都有着广袤的国土面积，但是相对于人口来讲其很多资源仍然捉襟见肘，比如中国在淡水方面的缺乏。拉丁美洲则有着广袤又很便宜的土地，并且有着巨大的淡水资源。我认为拉美地区将成为中国的一个粮仓，中国的大豆将长期来源于拉丁美洲。
　　我在想，这些在建设中的100个城市，以及它们需要什么，然后会想其中的关键点在哪里，哪里是该问题的核心？哪些东西可以在这些城市发展过程中收缴"过桥费"？我认为焦煤资源就可以，这也正是我投资于Teck公司的原因。中国没有足够的焦煤，虽然炼铁工艺中有一些改进，但没有焦煤是绝对做不出钢铁来的。Teck在世界上拥有非常多的焦煤资源，这使该公司可以收缴"过桥费"。事实上，这也正是中国投资公司投资于它的原因，中国正试图保护自己的煤炭供应。依此类推，你也就明白为什么中国会对钾肥企业有着浓厚的兴趣，因为钾肥在蛋白质生产中至关重要。
　　另一个例子是铜。人们需要铜来建设城市，但铜并不是至关重要的因素，因为铜可以在世界各地生产和运输。但是某些东西会是瓶颈，比如铁矿石。海运铁矿石大部分来自澳大利亚、巴西和印度，如果没有这三个国家的矿石供应，你基本就买不到铁矿石。另一个问题是，即使知道中国将持续增长，我也很难投资于中国企业，原因我在上次会议提到过，即典型的中国公司有三本账，一本给妻子看，一本给自己看，剩下一本给政府看。
　　最近，我认为应该去更加深入了解日本经济。第一个原因是，从历史上看，日本经历了超过30年的漫长蹉跎期，该时期其股票指数基本没有增长。第二个原因是，日本人口在减少，如果我要投资一家依赖于国内消费的日本公司，该公司可能未来根本不会有任何增长，但也有很多日本企业的生产设施是在日本以外，并且其消费者也大部分处于日本以外，这些企业会令人有兴趣。这是一个我想探索的投资领域。日本的一个潜在问题是，投资者会面临政府的很多管制，这使得投资日本企业比较难。