买股权不是买股票 带你走近神秘的PE投资

    业内人士把它称之为“富人游戏”，参与人数很少，对资金量要求很高，至少在千万元 ；在以前，它更多地是参与幕后，还有些人也把它看作是投资的传奇，每一个一步步成长起来的上市公司背后，我们往往看得到它的身影，如百度、搜狐；现在，创业板启动，带动了投资人的“疯狂”，让它终于浮出水面，它就是早已存在却少为人知的PE投资。

    私募股权投资，英译自Private Equity(简称“PE”)，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市 、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

    对于掘金创业板，一批拥有千万元甚至亿元以上资产的富人们已无法满足于目前部分银行热推的PE类理财产品，他们更渴望找到好的企业直接进行股权投资，以获取更大的利润。在南方一些城市 ，对于想追求更高风险和回报的个人PE投资者(俗称“小P”)，部分银行早已开设了一条特殊的投资通道，为有需求的客户寻找合适的项目及有实力的投资公司进行PE操作。在青岛，这些还在酝酿之中。对于服务于高端客户的私人银行也正在试水PE，不过只是PE类的产品，还不是纯PE。除了银行，对市场敏锐的第三方理财机构也正在苦苦寻找目标客户。据一项未公开的调查数据显示，目前在青岛至少有5000名千万元以上净资产的富人。假设只有10%的人参与其中，在岛城也能掀起投资热浪。“高涨”的PE正在叩响青岛富人们的大门。

    本期，我们一起走近PE，看看富人如何玩转“PE游戏”……(记者 孙春光)

    PE名片

    国内通常把PE翻译成狭义的“私募股权投资”，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。

    其实，把Private Equity(PE)翻译成“私募股权投资”，似乎Private的意义在于资金募集渠道是否公开发行。这实际上存在一种误解，应当更多从投资角度来理解。PE主要是由投资于非公开发行的公司股权而得名。

    LP(Limited Partner，有限合伙人)，即VC/PE的出资人。

    GP(General Partner，一般合伙人)，即VC/PE的管理者。

    PE在中国

    我国PE融资市场的发展最初是以政府为导向的，国家科委和财政部联合几家股东于1986年共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。1992年，美国国际数据集团投资成立的第一家外资风险投资公司——美国太平洋风险投资公司，1995年我国通过设立境外中国产业投资基金管理办法，鼓励中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构在境外设立基金 ，投资于中国境内产业项目。到1999年6月，全国共成立了92家风险投资机构，注册资金 74亿元人民币。目前我国各类创业投资机构的数量已经达到了250家左右，管理的创业基金规模超过了400亿元。在此过程中，我国创业投资领域涌现了鼎辉创投 、联想投资、弘毅投资、深圳创新投资集团、达晨创投等一系列本土的PE、VC机构。

    与此同时，在国家发改委的推动下，自1997年以来先后有中瑞、中国-东盟、中比、渤海等多只基金成立，目前这些基金运作良好。2007年9月，在继续推进“市场化发展”原则的基础上，第二批试点共5只产业基金获批，基金总规模合计为560亿元。产业基金试点的推出，标志着本土PE发展进入了一个新的阶段，同时也为投资者提供了更多分享中国经济增长的机会。

    近年来，中国经济持续高速增长，经济结构调整日益深化，投资环境不断完善，从而使得创业企业快速扩张，银行及公司重组、国有企业民营化，境内企业并购及跨境并购、境内企业境外上市、不良资产处理、房地产投资等经济活动日益活跃，特别是股权分置改革解决了证券市场中最重要的结构问题，为PE投资提供了广阔的舞台和巨大的业务机会，中国PE 市场发展进入了高速发展时期。目前国内主要LP 包括：社保基金 、国家开发银行 、国有企业、各地政府引导基金 、民营企业、家族企业、富有个人。

    笑侃中国人“玩”PE

    PE界流行一个段子。一位知名的外资风险投资家准备募集人民币基金 ，他按自己在国外募资的惯例告诉中国投资人：“你们投资后不能管理，平时也不能过问，一年我给你们一份报告。”结果想投资的人走了一半，他对剩下的一半说：“你们的投资要到八九年后才能有回报。”于是剩下的人也不见了。

    段子难免有演绎的成分，却真切反映了当前中国投资者的两个特点：第一，他们不愿意做自己无法参与的事情；第二，喜欢赚快钱，很少有人愿意等待八九年才收获。这也为国内PE的运作带来了鲜明的中国特色。

    PE的机遇

    从宏观经济面来看，中国经济平稳发展，新经济、新模式、高科技层出不穷。从国家政策导向来看，未来中国以建立创新型社会，解决中小企业融资难为主；并且从税收政策、引导基金等方面扶持创投业。项目资源方面，全流通后的财富效应使大量民营企业上市意愿强烈，愿意引入战略投资者，规范运作。退出渠道方面，股权分置改革基本完成，多层次资本市场体系已经建立。中小板是很好的退出渠道，同时，创业板的开通会大大加快退出速度。

    PE的发展还有以下几方面的机会：为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、扩展提供资金 ；内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO 支持；银行及公司重组；近10万个国企的改革，国企民营化将是未来 PE的关注点。PE基金有望从以前被动的少数股权投资进入到购买控制权阶段，甚至是100%买断。华平对哈药的投资，以及凯雷集团谈判收购徐工机械，都是顺应了这一新趋势；跨国的收购兼并。随着国内企业的壮大和国际化意愿的日益强烈，越来越多的国内企业将走出国门进行境外收购兼并，而这也为PE基金提供了广阔的业务机会；其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会；国内A股市场处于低迷状态，这也为私募股权基金提供了一个绝佳的进入时机。

    如何选择合适的私募基金

    国内可投资资产超过100万美元的人越来越多。私募基金作为一种新的投资方式，越来越受到中国富人的青睐。投资者在选择投资私募基金的时候，最主要考虑是否符合自己的要求，能否量身定做，在产品的特性上有哪些区别。这些可能与常在银行或者在公募基金那里看到的标准化的理财产品有比较大的差异。

    以下几方面，是投资者需要考虑的：

    1.基金经理：其从业经验、过往业绩、投资风格和职业道德水平等。

    2.基金公司：管理规模、公司历史、研发力量、风险控制措施和管理层等。

    3.产品规范程度：在国内目前法律体制下，信托方式的私募证券基金是唯一合法合规的方式；私募股权投资基金则以有限合伙模式为主要设立方式。

    4.基金公司和基金经理的投资理念和历史业绩。

    在上海第一财经研究院制作的“第一财经·中国阳光私募排行榜”2008年7～8月榜单中，取得净值正回报的阳光私募产品有15只，占比 11.36% 。华夏2号以领先大盘16.24% 拔得头筹，华夏3号以跑赢大盘13.58% 的优势名列第二。获得第三名的是云南信托平台上的中国龙2期，成立于2008年5月，以11.97% 的相对增长率名列7～8月榜季军。

    买的是股权不是股票

    私募股权投资，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权(如“大非”)的一种权益性投资方式，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。业界大多认为，中国大陆第一起典型的PE案例，是2004年6月美国著名的新桥资本(New Bridge Capital)，以 12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行(000001)的17.89%的控股股权。

    私募股权投资基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。

    私募股权投资基金的主要组织形式是有限合伙制(Limited Partnership，LP)，这是国际上私募股权投资基金惯用的组织方式。其中私人股权投资公司作为普通合伙人，基金整体作为有限合伙存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总金额的10% 。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%～4%的年度管理佣金以及20% 的基金利润。

    私募股权投资风险分析

    首先选择的主要投资对象是处于发展相对早期阶段的中小型高科技企业(包括企业的种子期、导入期、成长期)，这些企业存在较多风险因素。如：处于种子期的企业，从技术酝酿到实验室样品，再到粗糙的样品已经完成，需要进一步的投资以形成产品。此时技术上还存在许多不确定因素，产品还没有推向市场，企业也刚刚创建，因而投资的技术风险、市场风险、管理风险都很突出。处于导入期的企业，一方面需要解决技术上的问题，尤其是通过中试(小批量试制)排除技术风险，另一方面还要制造一些产品进行市场试销。处于成长期的企业，一方面需要扩大生产，另一方面需要增加营销投入开拓产品市场。此时，虽然技术风险已经解决，但市场风险、管理风险加大。尽管此时企业已经有一定资金回笼，但由于对资金需求很大，加上公司原有资产规模有限，因而投资风险仍然较大。

    其次属于长期投资，投资的回收期一般在4～7年，而且资金的流动性也很差。

    再者，连续投资，资金需求量可能很大，而且在投资初期很难准确估计，需要投资人具有资金管理规划。

    (本版撰稿 孔敏 作者系诺亚（青岛）财富管理中心 CFP)

    PE扫盲

    国内PE投资主体有哪些？

    目前，活跃在中国PE市场的投资机构主要有境内外专业的PE投资基金 、各种形式的创业投资公司、私募基金以及以间接投资方式进行PE投资的境内大型投资类或非投资类企业。专业的PE投资机构主要包括境外专门的独立投资基金，如凯雷集团、自杉资本等。境外大型多元化金融机构下设的直接投资部，如 Morgan Stanley Asia、JPMorgsnpartners等。境外大型企业的投资基金 ，如GEcapital。境内的PE投资基金，如弘毅投资、IDGVC 、鼎哗(CDH)等。中国试点的产业投资基金，如渤海产业基金等。

    我们如何选择GP？

    目前我们选择PE基金主要关注四个方面。第一，公司团队。主要包括核心人员的经验、团队的稳定度、公司治理结构 、激励机制等。第二，投资策略、理念与风格。包括管理人对目前宏观、行业的看法、最新的投资策略变化、选择项目的方法、储备项目的情况、投资后管理的方法等。第三，投资业绩。包括所有已投资案例的近况、对赌执行情况、旗下基金的运行(分红、认缴出资、退出项目量等)。最后，关注其他事项，主要是针对我们的产品，条款上是否比其他PE基金有优势。比如：关键人条款、较高的分成障碍等。

    私募股权投资基金种类：

    天使投资(Angel Investor)：萌芽状态，光凭一份所谓的商业计划书就愿意投资。

    风险投资基金(Venture Capital)：成长早期，针对成立不久并快速发展以及创新概念进行投资。

    增长型投资基金(Growth Capital)：上市前，为现有公司提供成长资本。

    并购基金(Buyouts)：为进行重组或更换现有股权的公司提供资本。

    什么是夹层投资？

    未上市企业股权(优先股)投资市场一般被称为夹层投资市场。夹层融资的主要对象是房地产项目公司取得“四证”以前的投资，房地产PE基金进行夹层融资时，一般作为项目公司的优先股股东提供融资。