高科技可以飞的汽车:米兰小星星----关注让你们绝望的模式二

米兰小星星----关注让你们绝望的模式二

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杂谈

                                                                   2011年10月09日 15:25

很多人在谈论农产品价格问题，有的人认为行情在2012年开始，而我，有两个模式，决定了到底是2012年还是2015年。

模式1：

 首先，我们去看看，美元在未来5年是否还是充当套利货币的角色，至少在伯南克老狐狸继续印钱之前，我看不出来。回头看过去20年的资本市场走势，每次套利货币回流以及套利货币角色转换的时候，经济都是动荡的。1994年，美元套利货币和日元套利货币互交接力棒，1993到1997年都是动荡的几年，当日元套利货币把放水接力棒接过去后，就开始新的一轮资产价格走高了。而到了2007年，日元套利资本回流，次贷危机爆发，紧接着是伯南克印钱，美元又接了日元放水的棒棒，然后2009到2011年资产价格狂涨，而如今，我们要关注的是，美元是否还要放水，还是又把接力棒移交给欧元或者日元，而移交完成需要多长时间，这是下一波资产泡沫形成的一个重要借鉴。

从如今的石油走势看，由于中国经济放缓和欧洲、美国开始去债务化，消费萎缩最终可能导致石油长期走熊。如果中国房地产出现什么问题，石油可能还会走低到50美元以下，但是那是一个长期走势，可能会在3年内完成。如果石油价格继续走低，那生物燃料的利润空间就会被压缩，就会进一步打压粮食价格，就这里，我认为在石油见底之前，粮食不会出现主升浪。

再来看看流动性是否支撑某个资产价格长期走高，就现在看，美元的离岸存款收益率极高，有的亚洲银行甚至开出了超过3%的半年存款利率，星展银行的13个月美元存款利率是4.1%，香港汇丰的半年期美元存款利率貌似也到了3.3%，其实美元一直在变相加息，而且是欧洲美元加息，而美国美元却在降息，这看出了美联储的各个老狐狸的流动性和利率控制水平已经到了登峰造极的水平了。也就是说，如果美元离岸利率不能降低，那美元在非美地区还会持续处于饥渴状态。

我们来看看欧洲政策对资产走势影响，欧洲通过EFSF扩容概率已经高于80%了，而当扩容完成后，下一步就是通过政策抬高经济增速以及降低债务压力，而最好的一招，就我看是降息，而降息可能出现在2011年末，11月末附近，当然具体时间要看扩容后规模和央行对于回购各国债务和信用抵押债券是否支持，是否还会进一步扩大回购规模。当万事俱备，也就是降息导致的资本流出已经不会对欧债以及欧元形成巨大打击的时候，降息就可能要开始了，而如今，啥东西都没定论，降息尚缺东风一朝，所以先看着。

我们看看欧洲降息对全球资产价格的影响，首先，最重要结算货币是美元，如果欧元降息，大量资金会立即买入美元期权或者把手上的欧元换成美元对冲这个降息操作。也就是说，降息最终导致美元套利资本平仓，而不是欧元套利资本出海，欧元套利资本平仓的基础是欧元的银行间拆借利率接近美元的银行间拆借利率水平，而日元在欧元区确定放水的时候，必然大力干预汇市，如果不干预，大量资本就会拆借欧元进入日元市场，进一步削弱日元工业对于德国工业的竞争力。

我们再回头看看美元外债在这种场景下的偿债压力，当资本选择平仓欧元或者买入美元对冲欧洲降息的时候，美元指数走高就相当于变相帮美元外债加息了，这时候，美元外债债务者就需要一起买入美元来降低未来的偿债压力，或者说至少需要买入远期合约，锁定未来美元还债时的成本，这对于美元是形成良性循环的。或者说，美元的离岸融资成本可能更高，美元的离岸年存款可能超过5%，这就会进一步打击大宗商品走势。

我们来看看EFSF扩容和欧洲降息甚至进一步放水对大宗商品的影响。

首先，我们把二线欧洲国家的国债收益率平均值设为Y1，把风险溢价标为R1

把大宗商品的预期年收益率设为Y2，风险溢价标为R2

当欧洲放水的时候，我们可以确认欧洲二线国家违约概率会快速下降，也就是R1开始下降了，R1下降连带着就是Y1下降，最终维持Y1-R1为定值。

我们看看大宗商品预期收益率和风险溢价，首先我们得确认，大宗商品的购买资金源是美元，而欧元降息最终会导致美元的离岸存款收益率上升，这一点会使得低风险收益率上升，而高风险收益率的风险溢价明显比欧元降息前要高了，而风险溢价最终需要用风险情绪上升来消化，而这个时候，欧元区的经济局势明朗则会使得风险情绪上升，那就会出现下面的一个情况。

我们可以看到的是，融资成本上升时长期的，当成本上升达到临界点的时候，我们看到的情况就是：

当低风险收益率和高风险收益率之间的风险溢价和风险情绪之间达到临界点以后，后面大宗商品依然会下跌，而这个临界点由中国决定。中国的经济状况决定了大宗的长期走势，而石油和农业的正相关，决定了农产品依然存在调整需要。

但是，我们看看模式二，当然，很多人空了大宗，空了很多东西，他们都希望走模式一，但是如果走出模式二，恭喜各位读者，你们太幸运了，因为这个走法会让绝大部分读者痛苦不堪，让P民更加P民，让爷们儿更加爷们儿。

经过长时间观察和思考，我认为模式二实施的概率不低，现在看，概率在40%到50%之间，如果模式二实施，我会带头空翻多。

有一个模式，可以让欧元区和日元区流动性进入中国，就是地方债务债券化，也就是变相展期。我们现在的地方债务一般建立在城投公司和纯粹资产抵押贷款上面，而2011年10月到2012年末，有4万亿的债务到期，而这些债务是无法在市场上流通的，无流通的债务如果转换成可流通债务，这个游戏就好玩了。

我最近在关注地方发行地方债券的问题，我发现后面把这个债券系统搞起来的概率很高。如果这样实施，那中国债务问题可以拖到至少2015年初。当这个债券系统做起来，而银行发行理财产品融资然后购买债券，紧接着，政府再把钱还给银行，那地方债就可以从银行表内资产负债表转成表外资产，由理财产品持有，而银行回笼资金就可以通过加入这个债券游戏玩对倒，把表外的地方债券接回表内，然后对倒几次，把债券价格对倒起来，进而扩张银行表内流动性抵押物，最终就可以进一步发放贷款了。

如果这个游戏玩起来，那中国地方债务问题可以延后数年，后面只需要引导资金进入股市，托起银行股股价，游戏又活了。我们可能会看到，楼市并不是一个好投资，但是地方债券和股市却可以涨上去，最终维持楼市高位。而如果人民币兑换更加自由，让地方债券系统做起来，而债券价格走低以及人民币汇率走高预期，吸引日本和欧洲资金进入这个池子进行套利，嘿嘿。

我们来看看历史是否允许模式二发生，其实模式二发生过一次了，1993年到94年，日本房地产崩盘，日元贬值，资本流出日本，而后，日本资本进入东南亚，而东南亚泡沫在1997年破灭，我们看到，东南亚资产泡沫并没有在1994年跟着日本完蛋掉，而是在3年后才出现崩盘，而崩盘前，走势是创出新高的。而如果中国把地方债券市场建起来，也就是在中国，人民币有了另外一个利率了，地方债利率足以替换银行存款利率形成资本套利。只要央行强硬引导人民币升值，中国可以再来一个牛市，而且顶部绝对不止3500点。

如果这样，那到了2015年，可能有超过10万亿人民币债务到期，进而形成超级大收缩，然后再出现问题。

而如今的中国企业债务，因为中国外汇储备够牛逼，短期内不会出大问题，因为4千多亿美元的债务，其实并不多，外汇储备支付得起，而中国需要更多的外债，更多，越来越多。

如果走这个模式，我们会更加悲催，虽然不符合很多人的利益，但是他依然有发生的可能性。这个时候，制造业的寒冬，出口贸易的寒冬就来了，我们的制造业会出现真空期，被现在货币已经开始贬值的越南以及南美抢走，届时，我们更需要基建，我们需要超过1万亿美元当量的日元和欧元套利资金来帮我们搞基建，而这次，我们直接把1994年到1998年的东南亚基因复制到自己的经济体内，后面就是一次债务市场崩盘，因为债务市场的池子会把楼市泡沫吸收掉，后面这个池子会挥发超过20万亿人民币财富，而他应该建立在日元和欧元在2015年的再加息周期内。如果这个走法成立，那农产品和大宗商品这次只是阶段性调整，而会在2012年初重新走高，而下一波走高的主角，估计就是农产品了，这个玩法，几乎会把全中国人洗劫一遍，而到了2016年，穿着棉袄进入资本市场的各位，可以也会变成裸泳的一员。

而模式二的走法，决定因素有，中国经济政策，欧洲和日本在未来是否选择放水，以及美国什么时候进入加息周期，以及美中长期国债和中国地方债的利率差什么时候反转，最后就是农产品价格在现在阶段翻3倍。

我们拭目以待，到底是模式一还是模式二。而我本人，更看好模式二。