高校制霸全集下载:股坛周刊第57期：产业资本增持与股市底部之研究

股市论谈』 股坛周刊第57期：产业资本增持与股市底部之研究点击：1520  回复：27 作者：一蓑風雨任平生  发表日期：2011-10-9 8:34:00

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任平生：产业资本增持与股市底部之研究（文/一蓑風雨任平生）

在股市多年的征战博弈中，笔者对产业资本增持股票做过专门研究，下面将部分研究结果与广大投资者分享之。
　　1、托宾Q机制
　　 自2005年以来，每当A股市场出现下探时，就会不时出现“大股东增持”现象。与此同时，“大小非减持”也是股市常见现象。“大小非减持”和“大股东增持”现象的出现，即反映了资本市场上的托宾Q机制的作用，也就是金融资本与产业资本的角色转换。
　　 托宾的Q比率是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯?托宾于1969年提出的、用于判断公司价值的方法，它是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
　　公司的金融市场价值包括公司股票和债务的市值。公司股票的市值采用全流通条件下上市公司股票市价总值，债务资本的市场价值采用上市公司净负债的价值。公司资产的重置成本用有形资产的现行价值代替，即：有形资产=资产总额-待摊费用-待处理资产损益-无形资产-递延税款借项。
　　 通俗点简化地说，Q值可以用股价除以重置成本来描述。当Q值小于1时，产业资本将发现通过股票市场并购现有企业比新建企业更合算。
　　 托宾Q机制反映的是产业资本与金融资本之间在资本市场相互转换的机制。当股票价值被高估，就会有产业资本从金融资本退出的套利空间，逐利性会驱使股东抛售股票，资金将从金融市场流向产业市场；当股票价值被低估，就会有产业资本进入金融资本的套利空间，股东将继续持有股票甚至增持股票，产业资本也将更愿意投资金融产品。
　　 在2005年的股权分置改革前，股权分置这一制度性缺陷对托宾Q机制的实现造成了人为限制和异化：一是由于割裂了金融资本与产业资本之间的流动，也就基本阻断了托宾Q机制所要求的产业资本与金融资本间存在套利机会和空间；二是由于占总股本三分之二的非流通股不具备流动性而使资本市场资源配置机制几乎丧失，不仅降低了资本市场效率，而且人为形成市场投机和高股价、高市盈率（股权分割导致流通股与非流通股价格悬殊，及高市盈率）、及高Q值。
　　 这意味着企业的市场价值大于其重置成本，大股东一直有单向的、强烈的从资本市场变现套利动机和减持股份的要求。但在股权分置情况下这种单向的托宾Q机制也难以实现。2005年的股权分置改革和2006年开始的非流通股解禁不仅是解决国内A股市场中股权分置制度性难题的创新，而且也为托宾Q机制的实现和金融资本与产业资本的流动创造了条件和可能。 所以，股改后托宾Q机制实现的基本条件完全具备。
　　2、大股东增持与个股底部的关系
　　 在A股市场，当股市大幅度下探时，不少大股东（产业资本）“伺机而动，逢低进场。”出来增持自己公司的股票，由于产业资本处于企业经营第一线，因此其最先感知经济、行业、企业运行状况，对个股“估值底”的判断力要高于市场平均水平及卖方研究的水平。因此，大股东增持的重大交易行为对个股“估值底”的判断具有重要借鉴意义。
　　 产业资本的嗅觉比普通资金更为敏锐，对上市公司的发展情况以及未来业绩更加了解，也更能准确地判断出股价是否被低估。基于国内A股的现状，大股东增持往往意味着大股东自己或者联合其它机构一起来炒作自己公司的股票，因此大股东大幅度在二级市场增持，表示主力在个股底部区域进行建仓和增仓的动作。
　　 散户与主力相比较而言，在资金，信息，人才等方面均处于劣势，主力与散户信息具有不对称性，但唯有大股东增持信息是散户从公开渠道获知主力增仓建仓一个又快又好的信息来源，通过该信息的获取散户与大股东在相近的时间里买入该股，从而使得自己的持仓成本与主力建仓增仓成本非常接近。
　　 在获知大股东增持以后，跟随大股东买入股票，是散户投资者获取超额利润的一个非常简单、有效的方法。
　　3、历史行情大股东增持与大盘底部的关系
　　随着全流通时代的到来，产业资本在资本市场的定价话语权正在逐步提升。我们通过研究2005年初以来近六年，产业资本在二级市场、大宗交易平台上的交易行为与A股市场运行的对应关系，得出下面的结论。
　　 产业资本对于A股市场的“估值底”具有较强的预知能力。2005年初至今六年，A股市场托宾Q值的波动区间在1.0-3.0之间，其间产业资本的减持力度与托宾Q值呈正向关系，但产业资本对整体市场“估值底部”的预知能力要强于“市场顶部”的把握能力。也就是说产业资本增持时通常是底部区域，但产业资本抛出时，市场不一定见顶。
　　 产业资本增持的交易行为与大盘“估值底”具有较为明确的关系，对比2005年、2008年以及2010年5月份大股东增持高潮与大盘底部形成的对应关系可知：月度大股东净增持市值为正，是大盘中期底部形成的重要条件，大盘底部形成与月度大股东净增持市值为正的时滞约为两个月。在历次大股东增持潮中，主板被增持股票数量都要远远多于中小板与创业板。个股被大规模增持后将呈现先扬后抑的中期底部构筑过程，被大股东集中增持的个股组合存在超额收益。
　　4、跟随大股东增持买入注意事项
　　 普通投资者在跟随大股东买入要注意大股东增持数量占流通股的比例大小、增持的绝对金额及数量，要分析大股东是一次增持还是分步多次增持等诸多要素。
　　大股东增持的股票并不一定马上就涨，往往还会有一个筑底过程，这是投资者必须要注意的。从长线看，大股东大幅度增持的股票具有较大投资价值，如果结合大盘走势、增持股票技术走势、期间筹码密集度分析及相关技术指标分析择机后再买入则获利把握较大。
　　 2008年笔者的一个弟子在笔者的指导下运用大股东增持法买入三一重工，获利超过600%。在拙著《如何把股市变成提款机》一书中对2008年底部形成及大股东增持的关系有着详细的阐述。
　　 在A股市场跌跌不休的现在，近期又迎来了一批产业资本的增持潮，大股东大幅度增持的背后是什么？值得广大投资者细细玩味和关注。有兴趣的投资者可以参考我天涯十一期股市周刊发表的文章《把握股市周期波动的历史机遇，让个人资产成倍增长》。
　　以上分析仅供投资者决策时参考。附2008年部分大股东增持股票表现统计表，大股东增持股票对比大盘涨幅的超额收益相信投资者一目了然。
　　大股东和高管增持部分股票与大盘对比涨幅表（最高涨幅统计截止日期2009年11月30日）：