饥荒苏曼莎拍地板:通胀加剧 不确定中寻找确定机会

物价高企 寻找通胀链条中最受益的环节

■本刊记者 张锐睿

10月CPI 4.4%，创出25个月以来的新高，而老百姓最关心的食品价格也同比上涨10.1%，成为10月CPI上涨的最大推动力。有专家预测，市场上多数品种的价格仍会继续上涨。
　　在价格仍将继续上涨背景下，与食品相关产业链中有哪些领域可能会成为通胀中最受益的一环？

　　农产品涨价的利益传导
　　食品价格在CPI成分商品及服务价格中具有高权重、高均值和高方差的特征，基本上主导了每轮通胀走势。券商普遍认为，关注通胀进而把握通胀带来的投资机会，关键就在于食品价格。而CPI食品中的成分商品绝大部分都是农产品，因此以农产品的生产环节为中心构建一条完整的农产品产业链，就可以从中窥探出哪些会受益于价格上涨。
　　在农产品的产业链中，上游为农业生产资料，包括种子、化肥、农药、农机具，以及饲料和动物防疫。食品价格上涨将带动种植面积和养殖量增加，从而带动各种农资产品的需求；中游即各种农产品的生产环节，主要包括种植业、禽畜养殖和水产品的捕捞养殖3个子行业。粮食、肉禽、水产品价格的上涨，将直接表现为通胀；产业链的下游是指各种农产品的加工环节，主要包括酒类、豆奶、食用油、糖、果酱、肉制品、水产制品、棉纺织品等多个子行业。中游原材料价格的上涨将会推高下游加工环节制成品的成本，而转嫁能力强的企业通过提价仍然可以从中获利；农产品下游的延伸便是各种食品的流通环节，主要是商业贸易中的超市零售业。由于食品在整个零售收入占相当的比重，食品价格上涨对商业贸易中的超市收入影响极大。

　　生产环节：农业公司直接受益价格上涨
　　作为农产品的上游，登海种业、敦煌种业、隆平高科等种子行业的龙头公司被普遍认为将因农作物价格上涨而受益较大。四季度是种子的销售旺季，一方面，粮价的大幅上涨将提高来年相关种子的销售量，而粮价上涨也增强了种粮农民对种子价格上涨的承受能力，从而为种子提价打开空间。另一方面，由于今年气象灾害的原因，多数制种基地出现减产，而制种成本有一定提高，因此市场估计种子价格将出现大幅上涨。在全国种子交易会结束之后，种子价格的涨幅将有望明朗。
　　今年水产品板块热点不断，其涨幅也一直高居涨幅榜前列。招商证券分析师朱卫华认为，虽然从目前的估值和前期的涨幅来看，水产股难有超预期的表现，但进入产销两旺的第四季度，通胀渐起，各企业的终端产品已经开始陆续提价，这将是水产股的最佳催化剂，从中长期来看仍十分有投资价值。其中海参养殖的前景是最被看好。朱卫华表示，目前上市公司中从事海参养殖的有獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业4家企业，海参价格从2009年下半年开始一路上扬，今年5月鲜参销售价格同比上涨了60%~70%，进入秋季，干参价格也纷纷涨价，东方海洋在9月就已经表示部分海参产品价格上涨。“随着海参产品需求量的日益增加，但同时海参养殖海域有限，海参价格的上涨趋势难以改变。”朱卫华如此认为。
　　而在经济作物方面，对于前期一路飙升的糖价，业内人士认为糖价在第四季度仍将保持在高位。根据全国食糖产销会的预估，新榨季我国的产糖量在1170万吨左右，远低于正常年份的产量水平，而印度、巴西等国的产量也可能低于预期，在供给面偏紧而流动性宽裕的情况下，糖价或将保持震荡走高的态势。11月9日，郑糖1109主力合约一度创出7521元/吨的历史新高。糖价的高企让糖企的盈利水平基本达到了历史最高水平，中信证券分析师毛长青乐观预计，南宁糖业第四季度的销糖量为20万吨左右，贡献EPS0.65元。

　　加工环节：高档白酒提价优势明显
　　虽然10月份很多白酒上市公司明显跑输大盘，但进入11月以后大有卷土重来之势，11月10日，五粮液、贵州茅台都创出了阶段新高。而从白酒企业的的三季报来看，虽然受到了原材料价格普遍上涨的影响，但白酒行业显示出出色的成本转嫁能力，毛利率达70.1%，同比上升1.4个百分点。
　　2010前3季度，白酒行业净利润同比增长30.9%，表现突出。白酒公司利润增速分化较为明显。洋河股份、五粮液、山西汾酒和古井贡酒三季报净利润分别增长69.9%、47.7%、46.4%和211.3%，而贵州茅台季报表现依然与终端销售情况不符，前3季度净利润仅增长10.2%。
　　华泰证券分析师蒋小东认为，白酒行业较高的提价能力将帮助行业在通胀周期中受益。我国经济已经进入新一轮的通胀，白酒产品特别是高档白酒产品的零售价格也从6月开始不断上涨，预计年底高档产品出厂价提升的可能性很大，推升行业的盈利能力，他对泸州老窖、五粮液表示看好。
　　10月，洋河股份和古井贡酒宣布提高出厂价。洋河股份自2010年10月15日起适当上调公司“蓝色经典·天之蓝”系列产品的出厂价格，平均上调幅度约为5％；古井贡酒从2010年10月29日起对古井贡酒年份原浆系列产品的价格进行上调，具体上调幅度为5%~20%。目前有业内人士预测，高端白酒中尚未涨价的茅台、五粮液等将在12月提价，茅台预计提价80~100元，五粮液预计提价50~80元。国泰君安同样认为即将进入年底食品饮料的消费旺季，茅台、五粮液等提价预期和销售情况的火爆很有可能将继续刺激股价的上行。

　　销售环节：商业超市受益最多
　　在2008年，食品价格快速上涨，CPI居高不下，农业部曾组织调研组赴各省市，选择粮食、畜产品、蔬菜三大类9个品种的农产品，对生产-收购-加工-运输-批发-零售等环节全程跟踪调查。结果显示，当时农产品涨价主要是来自成本推动和产后各环节加价，其中超市环节零售价格大幅度上涨，超市零售商获利最大。而有研究表明，即使是在市场化成熟度很高的国家，农产品链条中种植、加工、零售各环节的收入分配也相差很大，三个环节利益分配大概维持在3∶29∶68的格局。
　　中信证券分析师赵雪芹认为，在经济增长、消费升级、政策促进三大因素的推动下，行业仍将维持在景气高位，销售增速将保持在18%~20%。而物价水平的进一步上涨，将对超市板块最为利好。CPI的主要构成是日用消费品，这正是超市的主要销售产品，因此，超市的商品销售结构与CPI的构成吻合度最高。赵雪芹认为，一方面消费者具有买涨不买跌的心理，另一方面超市能将涨价因素顺利传导给消费者，因此通货膨胀的持续将使超市企业“量价齐升”，并将在一定程度推高超市的毛利率。在具体的公司选择上，中信证券认为步步高、人人乐、武汉中百等质地比较优良的超市企业边际安全较高，与大部分百货公司相比，其2011年的PE在25~27倍左右，处于合理区间的下端，在估值切换行情中更具吸引力。■