食戟之灵漫画186ac:湖北三丰成功闯关 PE"大客户"或再下一城

又是一场财富盛宴。

9月20日，湖北三丰智能输送装备股份有限公司（下称“湖北三丰”）如期过会。

除了创业者即将迎来暴涨的身家之外，其背后一位特殊的分利者同样引人注目。

迟至2010年度进入湖北三丰前五大客户名单的三一集团有限公司（下称“三一集团”），于当年9月“突击”入股湖北三丰，成为其第9大股东。

也因此，此前不久因7名高管集体亮相2011福布斯富豪榜的三一集团，又将“小”赚一笔。

而稍早于湖北三丰过会的湖北华昌达智能装备股份有限公司（下称“华昌达”），与湖北三丰同处自动化装备行业、包括保荐人在内的中介机构完全重合，亦与其有相似“被突击”入股的经历。

招股书显示，华昌达自2008年至今的最重要客户——东风汽车有限公司及旗下企业，在其上市前夕的2010年8月“突击”入股，直接和间接持有其6.33%股权。

“这种强者对弱者的投资，如果是战略性投资，对公司的好处是显而易见的，但如果是做PE，很明显就是占便宜。”9月21日，一位资深保荐代表人对本报记者表示，“如果公司有核心的竞争力能保持持续稳定增长，大客户入股就算不上坏事，但如果增长是单一的大客户订单所致，这个客户还是股东，那这里面问题就比较明显了。”

三一式PE

这样的数字变化，对三一的依赖性不言自明，利益输送的嫌疑更是难以避免，独立性严重缺失，被否在情理之中。

2011年3月11日，证监会创业板发审委2011年第10次会议结果公布，昆山华恒焊接股份有限公司（下称“昆山华恒”）上市首发申请被否。

这次被否，使三一集团初次试水PE的经历变得不那么愉快。

昆山华恒招股书显示，三一及其关联企业于2009年首次进入其前五大客户名单，且位居第一，占其主营业务收入的比例为8.55%。

当年底，三一集团全资子公司三一电气便获得入股机会，招股书显示，“2009年12月，经昆山华恒股东大会决议，特定投资者三一电气以每股人民币5元的价格以现金认购300万股，认购后占总股本的3.70%。”

三一电气入股之后的次年也即2010年，三一集团及其关联企业继续位居昆山华恒前五大客户名单之首，不同的是，昆山华恒对其销售收入占主营业务收入的比例激增至40.24%，与此同时，昆山华恒对其他大客户的销售收入同比上年基本变化不大，甚至略有下降。

“这样的数字变化，对三一的依赖性不言自明，利益输送的嫌疑更是难以避免，独立性严重缺失，被否在情理之中。”上述资深保荐代表人分析。

在“大跃进”式的扶持遭遇尴尬之后，三一集团第二次PE之旅显得沉稳许多。

2010年，三一集团有限公司首次

现身湖北三丰前五大客户名单，湖北三丰对其销售收入为1845万元，占其主营业务收入比例为9.49%。

是年9月，三一集团抓住湖北三丰增资机会，出资504万元，与数家PE同时突击入股，成为该公司第九大股东，目前持有其67.5万股，占比1.5%。

在成为湖北三丰的股东之后，三一集团没有重蹈在昆山华恒身上的覆辙，2011年上半年，湖北三丰对三一集团的销售收入为1126万元，占比7.68%，呈稳定发展态势，且新增了北汽福田等实力派大客户。

9月20日，湖北三丰顺利过会，也因此，三一集团的第二次PE经历即将尝到甜头。

“这一数字比例确实不构成单一客户依赖，而且这家公司很明显有获得其他实力派大客户的能力。”上述资深保荐人表示，从入股数量和一年的自愿锁定期来看，三一集团的这次投资“称不上战略投资者，也就是凭着在产业链里的话语权，占点小便宜。”

东风系PE榜样

上海嘉华和天津博观的持股成本仅3.98元/股，而紧随其后晚于其不超过2个月入股的一家广州创投企业，入股华昌达成本则高达7.99元/股。

早于湖北三丰过会前数日，与其同处自动化装备行业的华昌达亦冲击创业板成功。

二者相似之处颇多。作为同一细分领域的竞争对手，湖北三丰地处鄂东长江边——黄石，华昌达则位于鄂西山区——十堰，二者的保荐人同为海通证券，乃至于会计师事务所、资产评估机构也一并重合。

不过，最为重要的共同点还要数产业资本入股。

类似三一集团之于湖北三丰的助力，华昌达则是东风汽车系（原址十堰，后迁至武汉）一手扶持起来。

华昌达招股书显示，东风系长期占据公司第一大客户位置且销售占比极高。2008年，公司前五大客户中，有4家来自东风系，合计占比高达83.15%。此后数年，主要通过“中间商”这一路径，将东风系订单“去东风化”，华昌达对东风系依赖逐年淡化，最终降至2011年上半年30.05%的营收占比，成功从面上摆脱依赖。

在依赖逐渐淡化之际，华昌达与东风系另一方面的关系却日渐紧密。

2010年8月27日，华昌达引进高管持股的同时，两家与东风系关系密切的创投企业上海嘉华、天津博观同时入股。

招股书显示，上海嘉华的控股股东为东风汽车股份有限公司，持股比例为97%；而天津博观有三位合伙人，其中上海嘉华持有出资额的40%。目前，上海嘉华和天津博观分别持有华昌达4.62%的股权（发行前），以此计算，东风汽车股份有限公司间接持有华昌达6.33%的股份，“荣升”关联方。

据本报记者测算，上海嘉华和天津博观的持股成本仅3.98元/股，而紧随其后晚于其不超过2个月入股的一家广州创投企业，入股华昌达成本则高达7.99元/股。

9月15日，华昌达成功过会之后，东风系耕耘多年的第一单PE已然开花，只待结果。