成思危：预计A股未来10年依然走强

现价：2482.34 涨跌：3.29 涨幅：0.13% 总手：52465822 金额（万）：5013624 换手率：1.69%

　　据媒体报道，全国人大常委会副委员长成思危日前表示，中国今年的经济形势是很麻烦的一年，既有国际又有国内复杂的经济形势影响，目前股市还存在过度投机问题、监管制度缺陷等问题，但未来10年中国经济发展总体向好，因此预计股市未来10年依然走强。!

　　政策以静制动 A股行情已有胎动

　　美国经济、欧洲危机、中国政策，这是目前A股乃至全球投资者共同关注的焦点，也是当前A股市场最为纠结的问题。

　　在全球关注QE3是否推出时，奥巴马政府试图推出4470亿美元的刺激就业与促进经济增长方案。我们认为，此方案虽然也属于刺激性政策，但有了更具体的经济刺激方向，不同于QE1或者QE2的“乱印钱”，对资产价格的刺激作用有限，对促进经济更有成效。此举也表明，美国目前还不急于推动“印钞”式的QE3。一方面美国经济还处于二次疲软的初期，核心CPI离2%“通胀标准线”近在咫尺，对经济局面还需作进一步观察，远未到用“猛药”的时候；另一方面，既然奥巴马政府以未来10年削减2.5万亿政府开支为代价换取了2.1-2.4万亿新增债务规模，新的量化刺激政策应该“用在刀刃上”，最优选择应该是用来为明年大选拉选票。美国大选是明年11月份，按照量化刺激、经济反弹、舆情回暖导致选票率回升的传导周期，QE3的最佳施行时机应该是明年一季度，而非现在。（行情研判>>>小盘股量能尚未见底 未来或遭遇“戴维斯双杀”）

　　欧债危机目前很难有一揽子逆转性的解决方案，我们之前分析，在比较长时间内(最起码在2013年6月份“里斯本条约”永久性救助机制生效之前)欧债危机将成为一个常态性事件。由于去年以来希腊经济一直处于负增长状态，寄希望于希腊通过削减财政赤字方式走出债务危机已经毫无希望(削减财政开支会导致经济进一步衰退)。因此，最终希腊债务违约势在必然，欧洲各央行目前对希腊的救助只是不希望在还没有找到妥善解决方案之前，希腊现在就违约导致系统性危机。在欧元区第四大经济体西班牙正面临调降评级、第二大经济体法国也已受到严重感染之后，通过欧元区自身来彻底解决债务危机已经希望不大。出路在于两条，一是建立欧元债，并希望中国等资本富裕国伸出援手购买欧元债，再通过发行欧元债获得的资金向债务危机国输血，但我们认为“金砖国”涉入程度会比较有限；二是，学习美国推行超低利率和量化宽松进行风险转嫁。我们认为，在“欧洲经济引擎”德国与法国二季度经济增速已经分别降到0.1%和0、衰退趋势已经非常明确的态势下，既要稳定经济，又要解决债务危机的双重逼迫促使欧元先降息(我们预计在四季度中后期)、后进行量化宽松的可能性更大。即通过“印刷低利率欧元”向欧元区银行购买债务危机国国债，以此形式来舒缓欧债危机压力、银行流动性风险压力，并在向欧元区之外输出债务风险之余，也能达到刺激与稳定经济之效。

　　如果欧元后期降息并推行量化宽松，给全球金融与资本市场可能带来的新变化是：1、“欧元廉价”必然反向撬动美元持续走强(目前美元走强应该是基于这个预期)；2、使得美国政府也有了推动QE3理由；3、给新兴经济体带来新的输入性通胀压力，并形成调控政策松紧两难的新尴尬，目前我国宏调政策始终以静制动，应该也存在这种预期因素。

　　8月份经济数据的看点是：1、虽然8月份出口增速出现反弹，但更多是上半年出口订单的滞后效应。无论最新PMI显示的出口订单数据，还是外围经济进入新的疲软期，以及人民币加速升值等因素表明，出口增速趋势性下行仍是大概率事件。2、8月份房地产开发投资增速仍保持较高水平是得益于保障房建设的拉动，截至8月末，全国城镇保障性住房和棚户区改造的开工率已经达到86%，说明保障房建设现阶段已经成为稳定经济的润滑剂。3、M2与M1增速已经进入历史低位，但在政策不松动的态势下，后两个月增速仍有惯性下滑的过程，预计M1增速的低谷可能会落定在10%以下。考虑到12月份起公开市场到期资金不足以对冲补缴的存款准备金，以及岁末年初阶段货币投放的需要，届时有很大概率会下调存准率，M2与M1增速届时会步入反弹。4、8月份CPI的回落更多得益于基数效应，结合“猪通胀”周期与翘尾因素，预计9月份CPI仍会保持在6%左右的较高水平，但10月份起会有较为显著的回落。5、固定资产投资增速从分行业情况来看，电气机械及器材制造业、通信设备及电子设备制造业、化学纤维制造业、纺织服装制造业、饮料制造业、农副食品加工业1-8月份的投资增速分别为51.4%，44.9%、42.4%、42.1%、40.8%、40.2%；而非金属矿采、煤炭开采、钢铁矿采、有色矿采、其他采矿业的投资增速分别只为24.4%、22.6%、19.0%、16.7%、-6.7%。很显然，“淘矿”的热潮在消退，行业景气度在向中下游迁移。

　　经济整体上呈温和缓降态势，总体仍比较稳健。出口的底子、投资的惯性、内需的空间决定着中国经济不可能出现“硬着陆”。只是目前市场的悲观预期仍在，较为稳健的经济也导致现阶段的宏调政策宜紧不宜松。从市场层面来看，目前三大焦点问题美国经济、欧债危机、国内政策均处于高度悲观时期，A股行情也相应处于最坏的时候。但历史底部的估值水平、地量复地量的交易状况，决定了行情已经不存在规模性的杀跌空间。目前A股的整体局面是政策以静制动，行情已有“胎动”。策略上，基于行情结构化表现的复杂性，当前以指数基金形式进行空间法定投已是一个比较好的时机。（华鑫证券 陆水旗）

成思危：预计A股未来10年依然走强

现价：2482.34 涨跌：3.29 涨幅：0.13% 总手：52465822 金额（万）：5013624 换手率：1.69%

　　乱花已然迷人眼 底部迷雾难辨明

　　尽管隔夜外围大幅上扬，周三A股市场还是欲振乏力，丝毫没有延续周二下午大逆转的迹象，全天维持窄幅震荡的格局。近一段时间来，市场在“底部构筑成功”和“再次寻底”两种K线形态的预期之间反复切换，短线投资者心态忽冷忽热，而这种现象恰恰反映出市场当前所面临的尴尬境地。

　　市场目前的环境，确实可以用“糟糕”来形容。宏观经济增长进入减速期，今年上半年企业盈利已出现增速放缓的迹象；尽管8月CPI小幅回落，但预计四季度仍将维持高位运行，政策放松预期几乎成为泡影；外围动荡不止，欧债危机愈演愈烈等等。核心问题在于：这种“很糟糕”的市场环境可能会延续下去，甚至变得“更糟糕”。毕竟经济增速放缓刚刚开始，十二五期间目标GDP年均增长目标为7%，目前仍在高位，而这种放缓的预期无疑会给周期股带来巨大的压力。以水泥行业为例，该板块中报业绩同比增长163.09%，但受经济下滑预期的打击，自8月16日以来水泥板块已暴跌21.43%。根据此前经验，当国外发生动荡、国内经济出现下滑苗头之时，国内货币政策通常会出现调整，但存准上缴基数扩大充分显示出国家对经济下滑的容忍度不断提升。

　　另外，根据媒体报道，国内不少城市出现了高利贷崩盘的案例，一旦该趋势蔓延将对整个金融市场造成冲击。除此之外，地方融资平台还账的压力不断增加，在悲观预期下不排除借二级市场减持地方国企方式还债的可能。外围方面，欧债危机仍在各方的斡旋协调中，短时间内难以根本解决，“黑天鹅”事件或还会发生。

　　环境“糟糕”不至于令人绝望，但问题是短期内看不到好转的希望，未来市场环境仍可能会“更糟糕”。而这将引发两个问题：一是市场重心不断下滑，为未来的“更糟糕”预留安全边际；二是投资者信心降至冰点。据中登公司的数据显示，8月底持仓的A股账户数为5710万户，占全部A股有效账户的比重为42.21%，再创2010年10月份以来的新低。中期来看，市场不存在趋势性行情的契机。

　　但A股市场就毫无机会可言吗？答案也不尽然。首先，尽管结构性问题突出，但起码目前市场整体较低的估值，为市场提供了一定的安全边际，而且整体估值的不断下滑也在为未来“更糟糕”的情况预留安全边际。不过，至于安全边际预留多少合理，超过多少又属于超调，市场并没有定论，静态时点可以随着市场情绪而调整，中短期可以伴随市场预期的变化而调整，而这种调整多会孕育一定的市场机会。

　　其次，大量筹码在高位套牢，这也导致当前的抛压较弱(和08年并不相同，一是没有可以忍受不断割肉损失的丰厚获利盘，二是不存在经济环境快速恶化的预期)，尽管短期可能发生部分理财产品清盘导致的抛压状况，但和市场总规模相比比例并不高，抛压力量的逐渐衰减从一定程度上也保护了市场不易出现太大的下跌空间，伴随着空仓账户比例的越来越高，当市场预期出现转机时，多方力量会迅速聚集。

　　再次，股指期货在平衡市场方面的作用愈发突出，一方面由于做空力量的存在，市场始终运行于合理反映预期的区间内，另一方面基于杠杆的存在，又经常在具备基础的情况下引领市场出现短线反攻，从而活跃市场人气，本周三期指的走势就是一个很好的例子。

　　近期市场给人最大的感觉便是要跌不跌要涨不涨，这期间充满难受和煎熬。在此背景下，追求利润并不现实，不如深挖成长股；建议投资者根据个人情况选择相对灵活的仓位、严格执行止损、止盈纪律以保持操作的主动性，仓位较重投资者可逢高忍痛割爱降低部分仓位，防范市场出现超调，仓位较轻投资者也可以在市场震荡整理的过程中适当介入成长股寻找长期机会。（华西证券 张苏豫）