韩恩贞19禁图:美联储是美国的，未必是美国政府的——今天中国证券报发表

美联储是美国的，未必是美国政府的

    在奥巴马、伯南克身后是一个庞大的美国金融资本集团，由它决定着什么是美国的根本利益，并制定美元战略

美联储2010年11月初决定启动QE2，即继续购买美国政府国债，直到2011年6月底前，每月大约买入750亿美元长期国债，总额6000亿美元。回想当时美联储声明，曾经留了一手：它称会根据美国经济复苏情况，适当地调整买债计划。所谓“调整”绝不是减少购买量，而是适时增加，或曰扩大购买规模。当时有人预测，美联储最终会购买大约1.5万亿美国国债。而到 2011年6月底，美联储持有的美国国债规模大约在8500亿至9500亿美元之间，离1.5万亿差的还远。鉴于目前美国经济复苏缓慢，很多人预测美联储将在6月底被迫启动QE3，即从7月开始每月继续购买美国国债，包括中长期债券。但我认为，短期不会。

美联储量化宽松政策的第一目标不是刺激经济

美联储为什么要买美国政府发行的国债。很多人会回答，那是为了刺激美国经济。错！仅仅是为了救市。美联储货币政策的主要任务是稳定货币，而不是刺激货币。这一点非常重要。当初美联储若想通过购买国债刺激经济，必须买更多，起码要买1万亿以上，这也是为什么2010年10月绝大多数人都预测美联储会买1万亿美元的原因。但我当时坚持美联储只会购买6000亿。为什么？我相信美联储都明白一点，QE2是双刃剑，央行买政府债券本来就犯忌，买的多了，虽然对经济有一定刺激作用，但副作用更大。何况美联储不仅是美国的央行，还是全球的“央行”。有经济学家曾经算过账：如果购买1万亿国债，可能降低失业率0.2个百分点，但相当于降息1.25个百分点，对通胀率的推升作用可能达到0.5个百分点。这把双刃剑，得不偿失。而实践的结果也证明，QE2是温和的，虽然对美国经济没有起到多少刺激作用，但起码没有使美国经济更坏，通胀失控。

现在美国政府很着急，一方面是美联储的QE2就要到期，未来会不会停止购买美国政府债券；另一方面是财政部15万亿借款上限要在7月再次碰到“天花板”（发债上限），白宫既要还债，还要维持政府日常的开支，很多新列的开支项目还等着花钱，钱从哪来？

这两件事其实也是一件事，因为美国财政部要发新债，最大的买主还是美联储——必须由它带队买，各国投资者才会跟进。美联储不买了，即使财政部获得发新债的批准，这个债也很难卖出好价钱。那么，美联储在7月会不会推出QE3，继续购买美国国债呢？许多人认为，这几乎没有疑问，因为美联储是美国政府的下属机构，它得按照奥巴马政府的意志办。又错了。美联储是美国的，但不是美国政府的，更不是奥巴马的，其是否推出QE3不仅要考虑政府开支，必须顾及美元信用，美元汇率稳定，因此其未必支持美国财政部继续发债，更不会支持财政部无限度地发债。

美联储更懂得美元战略

我注意到，在美国财政部申请扩大债务上限的呼吁声中，美联储的表态耐人寻味。美联储从来不说:“再不扩大国债上限，美国就完了”这样耸人听闻的言论，它更多的是强调：“美国急需拿出解决预算赤字问题的可信的长期计划”，美联储的最佳货币政策是要实现“令就业最大化并保持价格稳定的双重政策使命”（摘自伯南克上周三讲话）。很显然，美联储对美国发债规模的看法与财政部不太一样，它更注重中长期的发债计划，反对随便找个理由就发新债的做法，因为没有上线的发债举动，很容易成为“庞氏骗局”——一味地靠发债生存，没有上限控制，美国就是未来的希腊。而且是无法救助的希腊。全球投资者将对美元彻底的失信。

美国是有美元战略的，这个战略未必是奥巴马的，更不是盖特纳的，从某种意义上讲，甚至也不是伯南克的。在奥巴马、伯南克身后是一个庞大的美国金融资本集团，由它决定着什么是美国的根本利益，并制定美元战略。现在很多人担心美国变相地赖债，尤其是通过不断地发新债的方式赖债。这个做法有可能被奥巴马、盖特纳同意，但美联储未必同意，因为美联储是由12个私人金融家组成的理事会。领导它的不是奥巴马，也不是那个党派。从金融家的角度考虑，美国更需要强大稳定的金融体系，而不是捞一把就跑的庞氏骗局。无休止的发国债，其实质就是不停地印钞，而以美国目前非常庞大的国债规模考量，美联储不带头买，一定没有人敢买。此时的美联储不仅仅代表奥巴马政府，还要代表美国根本利益，长期利益，虽然这个利益最终也会影响奥巴马政府。美元要稳定，印钞要适度，开支要压缩，从这个意义上讲，美联储与奥巴马政府是不一致的。

美国靠金融立国，它的根本利益还包括要维护国际金融市场稳定，维护现有的世界货币体系的稳定。而没有了美元信用，美国的金融市场没有了根基，全球金融市场也没有了“定盘星”，必然大乱。由美元暴跌而引发的全球金融危机比美国政府停摆的伤害更大。在当前关于美国国债上限的辩论的关键时刻，为了维护美元的国际信用，美联储可能会默许国会更多地警告美国政府，同时鼓励人民更多地批评美国政府（最新的调查显示，65%的美国民众不希望继续赤字财政）：别总指望“印钞机”。当然，在有一点上美联储可能比美国政府更着急，那就是美国国债最终不能“玩”违约。

美国国债8月初再不提高上限，美国国债将违约，最近美国的国会议员已经发布这样的议案：延期支付国债利息。果真如此，全球会立即陷入新一轮金融危机。虽然美国国会包括经济学界有这样的声音，但它肯定不符合世界利益，也不符合美国金融寡头的利益。美联储将竭力避免这样的事情发生，它会适时地考虑是否推出QE3。

什么情况下美联储将不得不推出QE3？经济继续衰退，美元继续下跌，国债收益率上升，美国国会被动地批准扩大债务上限。这几个条件很重要，缺一不可。当以上情况发生后，美联储的资产负债表将再次恶化，次级债问题会再度暴露，等于逼迫美联储必须启动Q3救市，这是最坏的选项。也就是说，美国经济只要不出现衰退，美联储就不会轻易地推出QE3。反之，出现QE3，就可认定，美国及世界的大麻烦又来了。我坚持认为，美国国债不能违约，也不会违约。国会不能等到要命的8月2日到来再定，一定要提前通过修改国债上限的议案，美国财政部将在约束严格的情况下继续卖新债，美联储则会悄悄地优化它的资产负债表。我还预计，美国经济将在第四季度全面回暖，因此不仅美联储本月底前推出QE3的可能性很低，未来也不会推，除非我们看到美国经济复苏进程终止，全球金融危机二次探底。