陶瓷汤锅:长尾理论与二八定律A

19世纪末20世纪初，意大利经济学家巴莱多发现了一个有趣的现象，即在任何一组事物中，20%是重要的，而其余的80%总是处于次要的位置。比如，20%的客户带来了80%的收入，20%的人掌握了80%的财富，20%的项目创造了80%的利润，甚至20%的人享受了80%的爱情，等等。这就是著名的二八定律。至于中国股票市场，“二八现象”相信每一个投资者都不会陌生。 

不过，几年前出现的另外一种思想，引起了人们对于二八定律的再认识，这就是“长尾理论”。举例说，一个音像店如果仅仅出售市场上最畅销的20%的CD, 盈利不成问题。但如果他试图去出售世界上所有的CD,则店主必须面对也许难以想象的货架空间和高昂的租金成本以及人工成本，而80%的CD每月可能只能卖出去一两盘。物理上的限制，对成本和效率的考量以及生产者对于渠道的垄断，迫使我们只能去关注正态分布的需求曲线上的头部，即20%的畅销品，而忽略了长长的尾部，这就是造成二八现象的重要原因。不过，“大一统只是例外，不是规则”（Chris Anderson, The Long Tail）。我们需要记住的是，剩余的80%的需求，尽管每种看起来都不令人兴奋，但仍然是客观存在的。如果我们能找到低成本的办法去满足这些“长尾需求“，那么，这些需求总和所组成的潜在市场，也许并不亚于任何热门产品的市场。 **www.irich.com.cn交易之路收集整理**

股票其实也是一种产品，是由很多人创造和维护的一种产品，股票投资是对于这种产品的需求。分析对于股票这种产品的多样化需求，也许可能为我们提供另一个视角来看市场。

超短线客（Day trader）: 对于这类投资者，产品或者说股票，高活跃度，高流动性和低廉的交易成本最为关键，基本面因素并不重要，因为每日的随机波动和基本面的关联度不大。所以，股指期货，权证和活跃的热门股票就成为了他们的首选。

趋势投资者：原则上这类投资者可以消费各类产品。实际上，这类投资者需要明显的趋势，也就是说，一个股票或产品，短期内波动率要显著提高，大量高价绩优股在大部分情况下并没有这样的表现。投机性更强的中小型股票及金融衍生品大部分情况下会成为这类资金的首选。

长线价值投资者：这类投资者更关注基本面的长期变化趋势，对于短线股价波动不敏感。估值合理和低估的大中型股票成为其首选。

稳健投资者：这类投资者对于投资的波动率和下跌的风险更敏感，所以宁愿牺牲部分收益而追求投资产品收益的稳定。稳健型基金，大蓝筹和部分结构性产品是他们的最爱。

赌博型投资者：这类投资者富有冒险精神，相信一夜暴富的神话，为此可以不惜任何代价。不确定性就意味着机会，所以资产重组，整体上市和消息股是他们理想的投机对象。

投资者的种类还有更多，投资需求也远比上述提到的更为多元化。多样化的投资需求是一直存在的，即使它们被压抑着。

本轮牛市之前，股票市场只有两种产品，健康食品和毒品，或者用流行术语说，20%的基金重仓股和80%的其他。这些其他包括ST股，绩差股，治理结构有瑕疵股，高市盈率股票，甚至包括某些在其他市场一贯表现良好的价值股（资产价值高而盈利能力欠佳）。在几年的熊市里，只有消费健康食品的消费者（基金）才可能总体获利，而买入其它股票的投资者，就像毒品的吸食者一样，无不深受其害，幸运者浅尝则止，离开股票市场，更多的人变成了瘾君子，我们称之为套牢。

在熊市里，除了长线价值投资者的需求可到充分满足外，其他类的投资需求皆被压抑，即使稳健投资者也在熊市的非理性下跌中深受其害。当股票市场仅能满足一类投资者的需求时，整体的需求便显不足，我们就处于短缺经济时代。所以即使多数存量资金涌向20%的绩优股，即使GDP在高速增长，我们也无法摆脱熊市的阴霾。**www.irich.com.cn交易之路收集整理**

牛市来临时，基金重仓股固然有了优异的表现，而其他类的股票也因为交易的活跃以及内在利益机制的变化，而有了盈利的机会，暂时改变了毒品的属性。被压抑的需求要寻找途径释放，而在投资品种匮乏的情况下，ST股票，低价股，重组股，消息股乃至小盘股在某种意义上就成了替代品，出现了过度投机，鸡犬升天的繁荣假象。市场整体的需求得到了短暂的满足。所以，同样在GDP高速增长的背景下，中国既有长达4年的熊市，也可以在短短的一年时间里，转为几乎失控的疯牛市，股权分置改革固然功不可没，但背后就是多样化的投资需求得到释放的过程。

虚假的繁荣无法持久，它恰恰反衬出我们投资品种的匮乏。过度的投机和二八现象，都是大量投资需求面对有限投资品种时的畸形副产品，本质上都是不健康的。

投机性股票毕竟仅仅是替代品，需求的基础并不稳固。当监管层开始大力打击投机时，大量的非主流投资需求被重新压抑。所以，昨天也许我们还在为股市中源源不断的新资金和过度投机而烦恼，今天，我们却突然发现，股市的流动性竟然短期出现了拐点，整体需求似乎有些不足了。

两难，怎么办？

第一种办法，当然是大力提倡价值投资而打击投机，也就是鼓励基金重仓股或绩优股的消费而将其他类型的产品消费重新变为毒品交易。这样做的后果有两个，一是大量其他投资需求被压抑，进而整体需求被压抑，所谓大河无水小河干，股票市场整体重心下移；二是市场重新回到短缺经济时代，大量资金重新涌入少量绩优股，造成蓝筹泡沫，而当这些股票被严重高估时，市场整体就变得毫无吸引力，在周边市场的竞争下，需求被分流，市场重陷低迷。

第二种办法，则是大力发展金融创新，提供更多更新的产品来满足投资者，引导而不是压抑投资者的多元化需求。市场并不会因为新的产品的出现而导致资金总量下降，相反，新的产品也会带来新的需求，市场整体的购买力反而会上升，而和那些绩差投机股比较，大部分的新产品或多或少的带有健康食品的特征，投资者的健康有了保证，股票市场的健康发展也就有了保证。