陈思慧吃鸡全照片:张高：寻觅新成长股机会

　　作为2009年的金牛阳光私募投资经理，张高在2010年依然取得了优异的投资业绩，其执掌的鼎锋成长一期全年投资收益达24.11%，连续两年排在行业前列。

　　不过，面对2011年，张高却有些“纠结”：“今年的形势比较复杂，可谓多空因素交织。”他认为，一方面，国内通胀压力较大，房地产市场也不断遭受打压，而且海外局势又比较动荡，对市场有负面影响；但另一方面，国内居民财富不断增长，而且由于房地产政策的变化，居民的资产负债表正进行调整，开始有了理财的需求，这又对市场产生一些正面影响。比如今年1、2月份，利空很多，但市场表现得仍很顽强。

　　张高认为，在复杂形势下投资，首先要立足中长期，要有耐心；其次要注重多重策略的综合应用。

　　□本报记者 陈光 上海报道

　　既当农民也做猎人

　　“做了这么长时间的投资，总结起来，我觉得首先是心态要调整好，要有中长期投资的打算。”张高说，真正赚到大钱的人，还是需要中长期投资，指望在很短时间获取很大收益，不是不可能，但绝对是很难的。

　　张高喜欢用做“农民”和“猎人”的比喻来说明其投资方法。“农民”就是精选个股，然后买入持有获益；“猎人”则是长期积蓄力量，抓重点机会。张高认为，现在就需要“农民”和“猎人”的方法综合使用。

　　“这其实是短期策略和长期策略的问题。比如做成长股，仓位中肯定有很大一部分是像农民一样精选个股等待收获的，这是我们投资的核心。如果我做长周期的投资，肯定要投一部分可以沉淀的成长股，它能让我们分享新兴产业的崛起。而另一部分资金则像猎人一样，寻找一些交易性机会。”张高认为，这样就可以实现长短结合。

　　“仅当农民，某段时间的波动性很大；而仅当猎人，小资金可以，但是大资金很难实现。”张高说，鼎锋的综合策略就是“价值投资+主题博弈”。所谓主题博弈，就是考虑市场阶段性的主题热点，这部分仓位可能只占30%，但能够有效平滑业绩的波动。

　　在投资中，波动经常出现。当下跌来临时，有些人惊慌失措，有些人却泰然处之。张高认为，关键是要区分下跌是正常的波动，还是长期下跌的开始。

　　张高说：“我最近看了一本书，叫《穷查理宝典》，序言里有一篇是一个美籍华人写的，这个人在美国十几年的投资年均回报达到30%。他说，投资最大的风险不是波动性，而是是否会出现永久性亏损。比如一只20元的股票调整到15元，永久性亏损就是它再也涨不上来了，如果它又涨到了30元，这就只是波动。”

　　张高认为，当下跌到来时，要区分是一次性波动还是永久性亏损，这取决于公司未来增长是否具有确定性。张高认为，基本面是支撑股价上涨的根本动力，当下跌到来时，首先应该核实公司基本面有没有发生根本变化。

　　“股价下跌时我首先检查基本面，如订单有没有下降，毛利率有没有下滑等等，如果是消费类公司，还要看它的需求有没有下降。如果公司的订单、需求都没有问题，我们就可以认为现在的下跌是市场因素导致的，根本的上升动力没有变化，只能算一次波动；如果订单、需求情况发生了变化，那就可能是永久性亏损。”张高说，有时候买股票并不是因为它会增长，而是其他原因，比如它是近期热点，大家都在吹捧，对于这样的股票，如果进场时机不好，一旦下跌就很可能出现永久性亏损。反过来，如果知道公司是增长的，今年的业绩很确定，明年甚至后年的业绩也会有明显上升，那么中间出现的下跌就可以认定为暂时的调整。

　　张高说，区分波动还是永久性亏损，其实就是要理解为什么要买股票，为什么股票会涨，为什么会下跌，只有对上涨动力了然于胸，投资才有信心。“可以说，这也是区分专业投资者和业余投资者的关键。”

　　决策要看真实增长

　　市场在发展过程中，风格总在不断切换。2009年到2010年，每隔3至6个月都有一个明晰的风格主题。去年下半年以来，市场风格切换速度很快。对此，张高坦言，并不是每一次风格他都能准确把握。

　　“去年10月以来，市场进行了明显的风格切换，热点由中小市值的成长股切换到低估值周期股上。我们很难准确抓住每一个风格周期，所以更愿意看中期趋势，比如6个月到一年。”张高说，投资的核心是在一年时间里为投资人创造投资价值，在过程中可能会经历多次风格切换。但在各类风格中，他比较擅长增长性、成长性个股机会的把握，而在低估值周期股修复行情里，把握能力就不一定很强。

　　张高认为，周期股的业绩改善很大程度上取决于行业性的变化，对它的研究比成长股要复杂。周期股很看重宏观周期、产业周期的影响，这就需要对产业的长期变迁理解很深，并且要对改变时点准确把握。比如汽车是典型的周期股，去年业绩很好但今年却面临销量下滑，可以看到公司业绩变化是跟行业变化联系在一起的，从走势上看，它的波峰波谷很明显。

　　而成长股的行业变化不像周期股那么大，更多的是要把握公司基本面的变化。比如节能环保行业、废水废气处理行业、户外运动装备行业，张高很清楚它的大趋势是向上走的，政策支持也很充足，在未来3至5年都会处在景气度上升的阶段。

　　在张高的逻辑中，宏观经济的变化不能算是主要的投资决策依据。“坦率地说，我对宏观数据不是特别关注，有时实在想不明白，CPI从4.9%下调到4.5%，为什么0.4个百分点的差距就让我们对投资、对宏观经济的看法产生巨大的变化。CPI是4.5%还是4.9%，对于一个小公司能不能成长为大公司，会有很重要的影响吗？”张高说，宏观和微观的差距很大，即使看对了宏观走势，对个体公司的判断依然有可能出问题。所以在投资决策中，宏观只是作为参考，主要精力还是放在公司的成长性上。

　　张高告诉中国证券报记者，他理解的“增长”是可以真实地体现为净利润的增长。这个“增长”可能来自于行业的发展，比如前几年的房地产，可能来自于公司的自身发展，也可能来自于重组等事件。当然，如果公司自身有增长，又符合当前的市场热点，那当然最好了。只是，投资前不能只看到什么是市场热点，一定要有真实的业绩增长作为基础。

　　看好两类行业机会

　　对于未来的投资方向，张高很看好两类行业：一是景气度刚刚开始上升的若干细分高端装备制造业，二是一些发展很快的消费服务业。

　　张高说，行业的竞争格局有两种态势，一种是行业发展很快，但竞争格局还没有奠定，在这种情况下就去投资可能成为前三甲的公司；另一种则是行业竞争格局已经确定，行业增速有可能已经下降，但是行业老大、老二还是可以投资的，比如二线蓝筹中的一些龙头公司。

　　“医疗服务和医药的上游行业，是接下来要重点关注的方向。”张高介绍说，这是指那些为医院提供医疗设备、工程施工等服务的上游行业，以及为药厂提供装备、服务的行业。张高说，很多人把精力都放在医疗服务和医药上，而他认为，医疗服务和医药行业的景气会带来上游行业的转化。

　　他认为，医药行业的发展趋势已经很明显，但其上游行业的景气度才刚刚开始上升。比如现在药厂虽然受到降价影响，但整个行业还处在景气周期中，那么它自然要继续采购设备，需要更多的服务。

　　张高说，过去医院和药厂的设备主要依赖进口，现在国内厂商正逐步发展起来，在很长时间内会出现进口替代。这其中有很多细分子行业，比如新华医疗(35.99,-0.88,-2.39%)主要为医院和药厂提供消毒灭菌设备，而尚荣医疗(30.99,0.56,1.84%)则是给医院做手术室，还有东富龙(47.410,1.61,3.52%)是为药厂提供冻干粉蒸系统，这些都是为医药和医疗行业提供设备的高端装备制造企业。

　　张高说，最新的政策信息表明，财政要投资几百亿元进入医疗服务行业，这对上游肯定有明显的拉动作用。“目前这个行业的格局还处在诸侯割据阶段，以前行业容量很小，国产份额很低，没有形成行业龙头，现在慢慢出现了一些有力的竞争者。产业的景气度刚刚往上走，正像5年甚至10年前的工程机械行业。”张高说，这有点像去年的金螳螂(47.41,-0.89,-1.84%)，景气度刚刚出现的时候，市场也会有一些游移，但是去年行业一发展起来，就觉得空间很大。

　　另外，张高也十分关注LED的中下游行业。张高介绍说，LED的上游是芯片，中下游则是封装和终端应用产品。去年上游炒作得很厉害，现在上游产能上得很快，芯片价格未来几年都会呈现不断下降的趋势，而中下游的封装以及应用现在则发展很快。跟上面说的医疗服务上游行业一样，LED中下游的行业年复合增速可以达到30%以上，而行业格局还没有完全成型。

　　而在消费方面，张高认为，户外运动行业过去5年的年复合增长率达到40%至50%，2008年金融危机中根本没受到影响。它属于品牌服饰，竞争激烈，但市场容量很大，只要龙头能够先行一步，不犯大的错误就可以长得很大。在香港市场，安踏，国内的七匹狼(37.95,0.44,1.17%)，都很不错。