阿豆作品集:大跌之後該怎樣選擇中國股票

美國股市搖搖欲墜﹐歐洲股市迫於債務擔憂壓力而迅速下挫﹐因此投資者一直在尋找其他可以寄望的國家﹐這是可以理解的。

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中國如何呢？長久以來﹐許多投資者都渴望從中國的快速增長中獲利﹐中國經濟一直俘獲著這些人的興奮神經。

中國股市週四收盤走高﹐因有消息稱中國國家社保基金已經購買大量股票來穩定市場。然而當天股價的上漲掩飾了過去一年令中國股市承壓的更深層次的擔憂。

恒生指數（Hang Seng Index）今年迄今為止跌了15%﹐而上證綜合指數跌了8.1%。

對投資者來說﹐中國是一只兩極分化的力量﹐這只力量在今年大部分時間都被強烈的情感和浮夸之詞包裹著。影響投資者情緒的因素有：通脹擔憂﹐對經濟放緩的擔憂﹐對會計疏忽的質疑﹐以及對新興市場增長股市的擔憂。

通常被籠統概括形容的中國股市﹐其實各類股票之間有著細微的差別。中國有各種類型的股票及指數相關的基金可供選擇﹐投資者可以充分利用其多元化並對沖風險。經驗法則：對政策敏感的領域要謹慎﹔選擇會計公開透明公司的股票﹔持股要廣泛﹐控制預期。

1. 關注會計透明的公司

幾樁會計醜聞打擊了投資者對中國股票的信心。找那些財務比較透明的公司﹐這種公司往往能在大型全球股票交易所找到。

寶船資本管理公司（Baochuan Capital Management LLC）投資組合經理馬西（Jonathan Masse）說﹐這些“超級模範公司”往往都有走向海外的傾向。他指出﹐香港和紐約交易所的披露標準一般比深圳和上海交易所的嚴格。

摩根士丹利資本國際公司( MSCI Inc.)亞太區研究主管謝征儐（Chin-Ping Chia）說﹐投資者對在交易所主板上市的公司可能更有信心﹐因為主板股票通常比較中小板的監管審查更嚴格。

Pacific Sun Advisors首席執行長曼特爾（Andy Mantel）說﹐小心所謂的反向併購公司。通過反向併購上市的中國公司採用的和已經上市的殼公司合併的方法﹐能夠使公司免受上市所需的大部分審查。

曼特爾還說﹐和香港相比﹐美國有大量資本和更多的上市公司可以作為殼公司﹐因此反向併購公司更有可能在美國股市上市。

亞洲公司治理協會(Asian Corporate Governance Association)秘書長艾哲明（Jamie Allen）說﹐和美國不同的是﹐香港交易所將這種“後門上市”（backdoor listing）視為新的上市交易﹐披露流程更嚴格。

由於是通過後門上市﹐這些公司就成了喜歡攻擊會計違規行為的做空者的目標﹐這些公司的股價就會極其不穩定。

例如﹐中國林業公司嘉漢林業國際有限公司(Sino-Forest Corp.)今年6月受到研究機構Muddy Waters LLC提出的欺詐指控﹐嘉漢林業股價大跌。雖然嘉漢林業否認對自己的指控﹐但這並沒有阻止對沖基金巨頭鮑爾森(John Paulson)旗下的對沖基金鮑爾森公司(Paulson & Co.)清空所持的全部嘉漢林業股票。不過新加坡投資集團Richard Chandler Corp等其它公司則把嘉漢林業的暴跌看作是一個買入的良機。嘉漢林業的股票此後出現微幅回升。

2. 挑選分紅股

智慧樹投資公司(WisdomTree Investments)的研究主管施瓦茨(Jeremy Schwartz)說﹐支付股息的公司為投資者多提供了一個客觀考量工具﹐股息不可能造假。

交易所買賣基金智慧樹新興市場股票收益基金(WisdomTree Emerging Markets Equity Income Fund)跟蹤衡量新興市場股息收入較高的股票表現的指數。

馬修斯中國股息投資者基金(Matthews China Dividend Investor Fund)是一只共同基金﹐主要關注中國大陸和台灣派發股息的公司。截至今年7月底﹐該基金持有的規模最大的股票包括中國移動有限公司(China Mobile Ltd.)和長江基建集團有限公司(Cheung Kong Infrastructure Holdings Ltd)。

投資研究機構加拿大晨星公司(Morningstar Inc.)的分析師委瑞(Rob Wherry)說﹐派發股息的公司一般有著更好的管理團隊﹐對股東也更有友好﹐其公司治理和資產負債表往往也有上佳表現。

3. 關注中國政府的下一步棋

人民幣加速升值為哪般？ [中文]本周人民幣兌美元匯率屢創歷史新高，同時中國宣布兩年半以來最大的月度貿易順差，而外界又普遍猜測北京可能容許人民幣在一定程度上更快升值以便抵消通貨膨脹的影響。《華爾街日報》袁莉與Tom Orlik討論人民幣加速升值的原因與影響。不斷上漲的房地產和食品價格促使中國政府加緊控制通脹。大中華基金(Greater China Fund)的分析師Derick Leung說﹐所以對於那些可能會因中國政府下一步舉動的不確定性而產生波動的行業要倍加小心。

封閉式基金大中華基金主要關注產生人民幣或港元收入的公司。如此一來該基金便會受到人民幣走勢的影響﹐人民幣兌美元匯率最近有所上升。

雖然傳統上來說房地產是對抗通脹的一種手段﹐但Leung提醒投資者不要長期持有中國房地產開發商的股票。比如﹐Guggenheim中國房產指數基金(China Real Estate ETF)今年到目前為止下跌了11%。該基金追蹤的是房地產公司和投資信托公司的指數。

摩根大通分析師莫愛德(Adrian Mowat)在7月的一份報告里說﹐現在買入中資銀行股也不合時宜﹐他預測貸款增長將放緩﹐信貸成本會隨著緊縮週期的深入而上升。

安碩信托FTSE中國25指數基金(iShares Trust FTSE China 25 Index Fund)是規模最大的中國類交易所買賣基金﹐追蹤中國股市中可供國際投資者投資的公司。受大型銀行的拖累﹐這只基金今年下跌了14%。該基金對金融機構有著50%的敞口﹐它持有規模最大的股票包括中國建設銀行股份有限公司和中國農業銀行股份有限公司。

4. 對科技股多一個心眼

今年到目前為止﹐搜索引擎百度(Baidu Inc.)大漲了53%﹐門戶網站新浪(Sina Corp.)漲了50%。投資者和媒體對於中國互聯網公司的熱情大都傾注於這兩家公司。

晨星公司的高級分析師蘇丹說﹐但這些公司的股價反映的是市場對它們的樂觀態度﹐不太可能有太多上升的空間。

蘇丹說﹐還要警惕那些試圖為互聯網引進顛覆性模式的小公司。很多小公司都還沒能證明自己具備可持續的競爭優勢。

MarketWatch對2010年初以來在美國各證交所新上市的公司所做分析顯示﹐提供科技產品和服務的新上市中國公司的股價單周波動幅度比標準普爾500指數的單周波動幅度最多可以高出一倍。這些中國公司股票的價格波動更劇烈﹐投資風險也更大。

兩家主要投資中國科技股的知名交易所買賣基金（ETF）一直重點關注那些更加成熟的企業。

Guggenheim中國科技指數基金（Guggenheim China Technology ETF）持倉量最大的一些股票包括百度（Baidu）、互聯網門戶網站騰訊控股（Tencent Holdings Ltd.）和網絡視頻遊戲公司網易（Netease.com Inc.）等。

而Global X中國科技指數基金（Global X China Technology ETF）持倉量最大的股票則包括個人電腦生產商聯想集團（Lenovo Group Ltd.）、中國電信（China Telecom Corp. Ltd.）和中國互聯網門戶網站搜狐（Sohu.com Inc.）等。

5. 保持投資的廣泛多元化

晨星公司（Morningstar）分析師喬伊（Patricia Oey）說﹐廣泛投資中國股票的交易所買賣基金﹐其今年的表現要好於只投資中國大型股和只投資中國小型股的交易所買賣基金。保持投資的廣泛多元化可以降低那些波動大和表現低迷的類股對投資組合的不利影響。

想採取這種策略的投資者可以考慮投資Guggenheim中國各型企業指數基金（China All-Cap ETF）或SPDR S&P中國指數基金（SPDR S&P China ETF）﹐Guggenheim中國各型企業指數基金專門追蹤一個指數的變動情況進行投資﹐其每個投資對象的倉位比例都被限制在投資組合總規模的5%。

大型股通常是指那些公司市值在100億美元以上的股票。大型股雖然被一些人視為較為安全的投資﹐但它們的回報率也會比較低。

中國那些表現落後於大盤的大型股包括國有海上石油生產商中國海洋石油（CNOOC Ltd）、中國建設銀行（China Construction Bank Corp.）和中國銀行（Bank of China Ltd.）﹐這三只股票今年分別下跌了22%、23%和31%。

最近爆出的一系列中資公司會計醜聞主要發生在規模較小的企業身上﹐對小型股的打擊尤為沉重。Guggenheim中國小型股指數基金（Guggenheim China Small Cap ETF）今年下跌了21%。

小型股通常是指那些公司市值在10億至20億美元之間的股票。重點投資中國小型股的交易所買賣基金在金融、能源和電信企業方面的風險敞口較小。過去三年中﹐中國的小型股一直比大型股更具波動性。

6.“投資中國的膽小鬼策略”

晨星公司的喬伊說﹐雖然過去五年中投資中國的交易所買賣基金比投資整個新興市場的交易所買賣基金表現要好﹐但市場對中國經濟增長將不斷放緩的擔憂有可能對中國股票造成下行壓力。

比如﹐貝萊德（BlackRock）專門投資中國股票的iShares MSCI中國指數基金（iShares MSCI China Index Fund）在今年3月推出後的四個月裡﹐其表現一直落後於投資整個新興市場的iShares Inc. MSCI新興市場指數基金（iShares Inc. MSCI Emerging Markets Index Fund）。

喬伊建議投資者持有投資整個新興市場的交易所買賣基金﹐認為其風險性要小於只投資中國股票的交易所買賣基金。

投資者還可以考慮投資那些正在向中國注入資源的跨國公司。

這些跨國公司許多都是消費領域家喻戶曉的企業。比如﹐百勝餐飲集團（Yum! Brands Inc.）今年7月就公佈說﹐受新興市場業務增長的推動﹐它二季度的利潤躍升了10%。酩悅•軒尼詩－路易•威登集團（LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton）、麥當勞（McDonald’s Corp.）、沃爾瑪（Wal-Mart Stores Inc.）和百事公司（PepsiCo Inc.）等跨國企業也正在發展中國家擴大著市場份額。

寶船資本的馬西說﹐投資那些將經營戰略向中國傾斜的跨國公司可以減輕一些投資在中國當地上市的中國公司所承受的風險﹐我們將這稱之為“投資中國的膽小鬼策略”。

Dawn Lim