阿拉善玛瑙原石价格:评级公司未能预见历史上的主权违约

评级公司未能预见历史上的主权违约《华尔街日报》分析35年的数据发现，美国几家主要评级公司过去对政府债务违约风险的预测并不准确。

标准普尔(Standard & Poor's Corp.)上周五将美国债务评级从AAA级下调至AA+级，凸显了评级公司的一个关键作用：帮助投资者估量违约的可能性，以便他们能够计算购买债券要求获得的合理利率。

但数据发现，在给国债或曰“主权债务”评级的时候，它们给出的评级结果（最高为AAA，最低为CC）基本无助于预测一个国家的债务是否将会违约。在国债违约之前、投资者最需要指导的12个月内，评级公司尤其没有做好本职工作。

比如在标准普尔1975年开始跟踪的15例政府违约中，该公司在违约之前一年内给其中12个国家的评级为B级或更高。但标普说，历史上B级国家在一年内违约的可能性平均只有2%。换句说话就是，这15例中有80%都被标普极大地低估一年违约的风险。

类似地，穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)在违约之前一年内给予评级的13个国家当中，有11个被给予B级或更高评级。其中三个评级为Ba，这是穆迪对BB评级的称谓，一年内违约概率为0.77%。

需要说明的是，它们给予主权债务的投资级评级（BBB级或更高）都经受了时间的检验。没有哪个国家在持有AAA级、AA级甚至A级评级之后的15年之内违约。

而且评级公司声称，它们的评级体系是为了衡量国家与国家之间的相对违约风险，而非实际的违约可能性，而它们的稳妥行动也有助于市场稳定。标普主权评级委员会主席钱伯斯(John Chambers)说，我们对市场起着稳定作用，如果人们只是依靠信用违约掉期(CDS)来设定风险溢价，就会像一只溜溜球一样忽上忽下。

他说，总体上讲，标普提供了一个可靠的潜在违约风险序列。

穆迪主权风险部门信用专员达格尔(Elena Duggar)说，其评级体系是一个相对排位系统，排位越低，违约风险越高。

但一位债券基金经理说，鉴于评级公司过去的成绩，在波动市场中挑选投资产品的时候，它们的评级并不是可靠的指标。

资产管理公司Ashmore Investment Management研究负责人布斯(Jerome Booth)曾在发生主权违约的时候投资，他说，一旦危机很明显的时候，大家都知道评级模型完全没有用。

虽然过去对公司的评级是更好的违约预测指标，但评级公司时常受到违约债券持有人的批评。比如在安然(Enron Corp.)和雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)破产之前不久，穆迪和标普给它们的评级都是投资级。

穆迪信用政策集团高级副总裁艾默利(Ken Emery)说，在非金融公司评级和排名方面，我们的历史表现一直很强，特别是在这次的衰退中。95%的违约公司在违约一年前都有着B1或更低的评级。

不过，评级机构也给了抵押贷款证券最高评级，帮助引发了泡沫，泡沫最终在2008年破裂。

人们一直较少注意评级公司对主权债务的评级。

现代主权债券评级业务诞生于上世纪70年代中期，当时对外国债务利息的税务调整和债市的迅速增长使得有必要进行标准化的信用评级。

评级机构曾经有七家，但公司整合使评级机构缩减至标普、穆迪，还有远远排在第三的惠誉国际评级(Fitch Ratings)。债券发行人向评级机构付钱，请他们为债券评级。这些债券为华尔街银行赚取了费用，增大了投资者对收益率比以往更高的债务的需求。评级机构会分析一系列经济、货币、财政和政治数据点，以便确定其评级。

为使给出的评级拥有他们所称的“稳定性”，评级机构往往会重点考察变化缓慢的静态指标，比如经常项目余额。投资管理公司Western Asset Management Company分析师阿巴德(Robert Abbad)说，问题是，在确定有违约风险的国家是否会真的违约方面，银行存款流和政治情绪等动态指标更为重要。该公司管理着350亿美元的新兴市场债务投资组合。

这种错位使评级体系在评级为BB或更低的高收益主权债务方面出现了空白。在穆迪和标普分析的国家中，BB及更低评级的国家分别占了39%和28%。

举例来讲，2001年1月，巴西和阿根廷的评级都是BB-，当时两国都在经历巨大的政治变革。一年后，阿根廷债务违约，而巴西则刚刚开始一场历时10年的经济复苏。

在厄瓜多尔违约的前一年，标普和穆迪都将该国的评级从CCC上调到了B。原因是评级机构没能考虑到厄瓜多尔总统的当选；这位总统认为上一届政府造成的债务是不合法的。

历史上，在一只国债违约前，债市对该国债的风险溢价要高于评级公司给出的溢价，正因为如此，投资者更多的依靠债券收益率来补偿违约风险。

据国际货币基金组织(International Monetary Fund)的一份报告说，2008年厄瓜多尔违约七个月前，该国国债收益率较美国国债高出约9个百分点。这一收益率水平通常暗示风险水平达到了CCC评级。

直到厄瓜多尔违约一个月前，标普才真正将厄瓜多尔主权信用评级下调至CCC。标普的钱伯斯说，有人说我们行动太快，有人说我们行动太慢，你不能让两边都满意。

鉴于欧洲正在持续的主权债务危机，以及一直坚持的规矩被打破的速度，评级体系的缺点看来再次成为公众关注的焦点。阿巴德说，在欧洲，人们很高兴评级没变。评级机构是否真的能够质疑麻烦会如何体现出来？