阿古兽究极进化:古越陈香

在酒类公司里，古越龙山算一个特例。四年前，它的市值就达到了80亿元，四年后，几经送转增发后，市值还是80亿元。只不过，时过境迁，今日的古越龙山已经与四年前大不相同。

首先是收入的变化。2002年的时候，它的年收入达到了4.8亿元，其后缓慢上升，在2006年终于超过7亿元。以年化统计算，2007年三季报的年收入达到顶峰，9.78亿元。此时，市场给出了最乐观的预期，股价在2007年5月创下了历史最高，35.71元，市值83亿元。随后，公司收入竟然出现了下降的趋势，并在2009年第三季度达到最低，年化收入只有6亿元，股价则稳定在8.5元上下，以两次股本转增后的5.58亿股本算，市值只有47亿元。此时，无疑是古越龙山最悲惨的一段时间。

2009年四季度起，公司收入重新开始增长，并在2010年第四季度超过了10亿元，2011年第二季度甚至达到了创纪录的12.37亿元，已经比2009年最好的时候还要多出26%。不过，以最新股本计算，其市值也只有84亿元。显然没有体现出业绩增长的优势来。

其次是净利润的变化。2007年收入高峰时的净利润只有8258万元，而如今的净利润已经达到了1.36亿元，增长64%。此时，其市值保持不变，同样没有体现出业绩的增长来。

还有三费的变化。2007年，公司三费占收入的比重达到24.6%的高点，其后略有回落，但在2009年三季度进一步上升到26.05%的水平，管理状况显然在下降。但从2009年四季度开始，三费占比逐步下降，到今年中期，占比只有20.11%，创下8年来的最低水平。这表明，公司经营的费用显著下降了，公司正在发生质变。

这一点，从毛利率和净利率的变化也能看出来。2007年四季度，公司单季毛利一度达到68.3%，但其后就开始下滑，到2010年一季度，毛利率降低到33.05%的6年最低。其后，已经连续五个季度毛利稳定上升，到今年中期，毛利率达到45%，净利率也达到了14%。

这些现象都表明，古越龙山，作为一家老牌的黄酒生产商，正在焕发新的活力。转变，已经从去年一季度开始了。目前，公司经营正走向了良性轨道。

按照扬韬的预计，今年三四季度，公司收入增长率能保持在50%上下的水平，毛利率可能逐渐提高到45-50%，净利率先达到15%，其后可能回到2002年时的最高水平，净利率达到20%。简单估算一下，2011年，其每股收益可能达到0.30元。2012年也许会更乐观？

当然，这是一种乐观的估计。我们有必要继续跟踪观察，古越龙山的经营是否稳定，收入是否能稳步增加，利润是否可以逐渐放大。

不过，一个潜在的利好消息是，绍兴市的黄酒电子化交易系统即将在今年四季度运营。届时，古越龙山的原酒将在这个平台上交易。黄酒爱好者、生产企业等都可以购买到它的原酒。据称，古越龙山有25万吨的原酒，平均酒龄是9年，按照目前市场价，其原酒价值超过200亿元，但公司账面显示的存货总价值才只有11亿元，其潜在利润不容小觑。

投资古越龙山的股票，大约有一个基本的思路可以参考：它的总股本目前6.35亿股，而公司的原酒是5亿斤。则每股古越龙山对应着8两黄酒，按照目前的对外报价，每公斤88.8元，则其价值36元。或者说，花13.2元买进一股古越龙山的股票，除了可以享受企业常规赢利外，还可以拥有价值36元的原酒。当然，这个原酒能不能卖掉，才是关键。

另一方面，值得警惕的是，古越龙山的原酒传说，已经说了几年了。未来能不能兑现，暂时还看不出来。这是潜在的风险。