九乡新闻网阳城镇邮编:股市还会跌多少？
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 00:09:51
股市还会跌多少？道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）上周四跌幅超过500点，这是十个交易日以来第九次下跌。从点数来看，此次创道指有史以来第九大单日跌幅，史上最大单日点数跌幅发生在2008年9月，下跌点数为777点。从百分比来看，周四4.3%的跌幅仅排名第18位。史上跌幅最大的一次是在1987年黑色星期一，跌幅高达23%。
此时是买？是卖？还是怨天尤人？对试图决定现在何去何从的投资者来说，有两个问题最为重要。一个是与平均历史价格相比，股价目前位于何处。一个是股指还会跌多少。
美股至2000年的128年历史中，往绩市盈率平均都在14.5倍。标普500指数周四市盈率是历史“经营收益”的13.2倍，看似处于合理水平，但是却存在两种复杂因素。
第一种是，这些年来对收益的定义变得越来越有阿谀奉承的意味。经营收益忽略了重组费用、并购成本和投资损失等一次性扣除项目。投资者忽略这些项目是为了专注于每日盈利能力。这是说得过去的，但现代公司产生一次性费用的频率往往都太高了，以至于经营收益太过亮眼，无法用于广泛市场的定价。根据U.O收益（即ugly old earnings，完全按照过去一百年大多数时间内的真实收益计算）计算，标普500的市盈率是14.4倍，与长期平均值相当。
第二种复杂因素更为明显。就在经济大萧条之前，公司收益与员工薪资（包括福利）的比率达到最高点。高收益对投资者来说通常是好事，但在过去，当收益与员工薪资比率太过悬殊时，就会产生收益暴跌的结果。毕竟员工也是消费者，因此如果他们不参与到牛市中来，牛市就不可能会持久。
这意味着股市还会进一步下挫，要么骤跌要么逐渐走低。假如收益/工资比突然回归到历史平均水平，市盈率将有24倍。这进而意味着股市将必须跌约40%，才能回到平均市盈率水平。
对于道琼斯指数来说，如果下跌40%，该指数将跌破7000点。这可能看起来比较极端，但过去15年中道琼斯指数曾三度跌至接近这一点位的水平：一次是在1998年7月突破9400点后，一次是在2000年1月涨至接近12000点后，当然，还有一次就是2007年10月达到14000点后。
这次不一定有那么糟。6月份我向读者简要介绍异常高的公司收益水平时（详见“隐形的股市泡沫”一文），我曾指出，与过去相比，美国公司如今有更多的收入是来自海外，所以他们可能能够保持较高的收益／工资比，甚至可能达到他们目前这样的水平。投资者不管怎样应该认为进一步的股市下跌是完全可能的，甚至是很有可能的，因为如今的收益看起来太好了。
这并不是说要抛售一切；格拉汉姆(Benjamin Graham)曾建议将25%-75%的投资组合资产放在股票上。投资大师巴菲特(Warren Buffett)说格拉汉姆使他受益匪浅。眼下，考虑保持在这一区间的较低端。此外，考虑收益随经济放缓下滑较小的公司，比如食品、公共事业、医药、折扣店等，不过，不要考虑最近进行首次公开募股(IPO)、收入完全来自广告宣传的互联网公司。
最重要的两点是：寻找估值已经适度的股票，因为在大盘下跌时，这类股票通常（但也不一定）跌幅较小。此外，寻找有可靠派息的公司，在股价持续下挫时，派息可以以更低的价格再投资股票。
JACK HOUGH
此时是买？是卖？还是怨天尤人？对试图决定现在何去何从的投资者来说，有两个问题最为重要。一个是与平均历史价格相比，股价目前位于何处。一个是股指还会跌多少。
美股至2000年的128年历史中，往绩市盈率平均都在14.5倍。标普500指数周四市盈率是历史“经营收益”的13.2倍，看似处于合理水平，但是却存在两种复杂因素。
第一种是，这些年来对收益的定义变得越来越有阿谀奉承的意味。经营收益忽略了重组费用、并购成本和投资损失等一次性扣除项目。投资者忽略这些项目是为了专注于每日盈利能力。这是说得过去的，但现代公司产生一次性费用的频率往往都太高了，以至于经营收益太过亮眼，无法用于广泛市场的定价。根据U.O收益（即ugly old earnings，完全按照过去一百年大多数时间内的真实收益计算）计算，标普500的市盈率是14.4倍，与长期平均值相当。
第二种复杂因素更为明显。就在经济大萧条之前，公司收益与员工薪资（包括福利）的比率达到最高点。高收益对投资者来说通常是好事，但在过去，当收益与员工薪资比率太过悬殊时，就会产生收益暴跌的结果。毕竟员工也是消费者，因此如果他们不参与到牛市中来，牛市就不可能会持久。
这意味着股市还会进一步下挫，要么骤跌要么逐渐走低。假如收益/工资比突然回归到历史平均水平，市盈率将有24倍。这进而意味着股市将必须跌约40%，才能回到平均市盈率水平。
对于道琼斯指数来说，如果下跌40%，该指数将跌破7000点。这可能看起来比较极端，但过去15年中道琼斯指数曾三度跌至接近这一点位的水平：一次是在1998年7月突破9400点后，一次是在2000年1月涨至接近12000点后，当然，还有一次就是2007年10月达到14000点后。
这次不一定有那么糟。6月份我向读者简要介绍异常高的公司收益水平时（详见“隐形的股市泡沫”一文），我曾指出，与过去相比，美国公司如今有更多的收入是来自海外，所以他们可能能够保持较高的收益／工资比，甚至可能达到他们目前这样的水平。投资者不管怎样应该认为进一步的股市下跌是完全可能的，甚至是很有可能的，因为如今的收益看起来太好了。
这并不是说要抛售一切；格拉汉姆(Benjamin Graham)曾建议将25%-75%的投资组合资产放在股票上。投资大师巴菲特(Warren Buffett)说格拉汉姆使他受益匪浅。眼下，考虑保持在这一区间的较低端。此外，考虑收益随经济放缓下滑较小的公司，比如食品、公共事业、医药、折扣店等，不过，不要考虑最近进行首次公开募股(IPO)、收入完全来自广告宣传的互联网公司。
最重要的两点是：寻找估值已经适度的股票，因为在大盘下跌时，这类股票通常（但也不一定）跌幅较小。此外，寻找有可靠派息的公司，在股价持续下挫时，派息可以以更低的价格再投资股票。
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