私募经理：“价值投资+趋势投资+量化投资”并行

　　在私募基金界，曾军和金中和的名字如雷贯耳，尤其是在2008年的大熊市中，曾军掌管的产品以超过20%的收益率夺得当年的私募冠军，由此他被誉为“熊市之王”。而在其他年份，曾军的业绩大多表现不错，金中和也因为其持续稳定的业绩获得了客户的认肯。

　　曾军这位从珞珈山走出来的武大学子，到底有着怎样的投资理念和投资抱负？他到底有哪些投资秘籍？他对当前的市场又怎么看？带着这些问题，证券时报记者日前对曾军进行了专访。

　　背后是明亮的落地玻璃窗，远处的深圳湾美景若隐若现，深圳金中和投资管理公司首席执行官曾军点燃一支烟，不疾不徐地说：“你对市场看得是否够深够透，完全取决于你是否能够从多维的角度来审视市场，你是否能够提前看到风险！”

　　笃信佛教的曾军很淡定，股票市场的短期波动他并不是很在乎，但他又很执着，多年来耕耘于资本市场，他力图以掘井及泉之功，捕捉到股票市场上各种各样的机会。

　　从外汇交易员到私募冠军

　　祖籍武汉，出生和成长于浙江的曾军毕业于武汉大学，和如今闻达于私募界的吕俊、田荣华等武大校友一样，曾军在这所最美丽的大学校园里汲取了大量的经济学和金融学基础知识，同时，武大深厚的人文底蕴也感染和浸润着曾军，对自由和自我实现的强烈诉求，为曾军日后投身私募埋下了种子。

　　大学毕业后，曾军1992年在建设银行(601939)武汉分行国际业务部从事外汇交易，1994年进入大鹏证券从事期货和股票交易，历任首席投资经理、证券投资部总经理、公司副总裁等职务。迄今为止，曾军已有17年证券从业经历，具有丰富的金融市场趋势判断和金融衍生产品交易经验。

　　“外汇交易员的经历对我日后从事投资帮助甚大，一方面培养了我的宏观思维，对宏观趋势的判断极为看重。同时，当时的外汇交易杠杆有时候高达20倍，一个成功的外汇交易员很大程度上取决于他的风险控制水平，因此，从一开始风控就在我心中扎下了根！”在曾军看来，每一段工作经历都造就了他今日投资理念的一部分，以至于某种程度上形成了“路径依赖”，为了摆脱这种路径依赖的痕迹，曾军在金中和大力倡导团队协作，以此淡化某个人的色彩。

　　曾军不愿意提及过往，哪怕是在股市上再辉煌的战例，他都认为过去的毕竟已经成为过去，做投资更多地还是要着眼于未来。但毫无疑问的是，2008年A股市场断崖式地下跌，曾军掌管的产品在众多净值大幅下跌的私募中可谓“万绿从中一点红”，而且是以20.08%的绝对正收益夺取了熊市的冠军。

　　曾军何以在大熊市中逆势取得正收益？他透露，最大的原因就是抓住了2008年4月份一波行情。2008年的行情与目前的市场有着局部性的相似之处，当时消费者物价指数(CPI)高达7%左右，A股市场整体的投资环境是风险偏大，股指不断探底。当时曾军敏锐地意识到通胀正加速来临，于是果断地配置了煤炭、棉花及其他与通胀相关的品种。一个月就获利高达20%左右，此后，曾军在当年其他时间里基本上是空仓状态，这不仅锁住了4月份的收益，也回避掉了股市下跌带来的风险。

　　“我们会动态地评估市场的风险，比如2008年的时候，5000点时风险很大，但3000点时的风险也不一定就小于5000点的时候，没准股指处于3000点的时候对投资者的伤害更大，关键取决于你对风险的把控程度。”曾军认为，投资人对市场的理解是否透彻，很大程度上取决于观察的角度是否多元化。

　　三驾马车并行

　　浸淫资本市场近二十年，曾军越来越切身地体会到投资就是科学与艺术的结合。“纯粹的计算在投资上很难成功，没有听说过多少优秀的基金经理是会计师、财务分析师出身的。纯粹地天马行空，仅凭技术指标做投资也很少有成功的，成功的投资人都是将各个方面有机结合起来的！”曾军甚至还认为，在A股做投资的难度可谓冠盖全球。海外市场仅需要判断经济状况和基本面就可以“十拿九稳”了，在A股做投资还需要揣摩和研究政策动向，“80%基本面+80%政策面=64%的成功概率。”而海外市场仅基本面一项就可以取得80%的胜算概率。

　　曾军始终认为，在资本市场，安全永远比利润更重要！资本市场永远都不缺乏机会，但最重要的是能够生存下来。宏观判断和趋势投资是所有投资风险控制的第一道关口，宏观趋势判断对了，才能够把握股市大的方向。曾军倡导将纯经济学的研究和资本市场的反应结合在一起，而他追求的正是在投资的第一线上将这两者完美地结合。

　　除了价值投资和趋势投资外，曾军很早就意识到了量化投资的重要性。金中和专门于2008年设立了金融工程部，共有8位研究人员。在基于多年的实战和研究基础上，金中和独创了一套量化模型，这套模型能够自动筛选出有成长性的股票。同时，金中和很早就利用自有资金进行股指期货的交易，并打算下半年发行一只对冲产品。曾军认为，私募基金迟早要走出对冲这一步，缺乏对冲工具，私募基金就无法真正做到绝对回报。

　　在私募基金界，往往存在着一个怪圈：某一个年度某位私募基金经理业绩超好，于是接下来拼命发新产品，规模陡然变大，然后业绩下滑，引来市场质疑声一片。曾军认为，私募基金要摆脱这一怪圈，处理好规模和业绩的这一对矛盾，最好的办法就是通过对冲。在私募基金的合法身份被确定以后，对冲手段将会被运用得更为充分一些。

　　长期看好节能环保和大消费

　　多年的投资经历告诉曾军，资本市场对宏观经济的反应是最敏感的，中国经济到底有没有问题？有哪些问题？不是经济学家或者某位权威人士能够一锤定音的，资本市场会提前做出反应。以此前疯狂炒作的大蒜、绿豆等农产品为例，曾军认为这一现象是通胀的第一个苗头，只不过很多人当时未意识到罢了。为什么这些农产品疯涨不是发生在2008年？在曾军看来，资金是最聪明的，实际上已经有一部分资金先知先觉地预测到目前的通胀了。

　　曾军认为，尽管在紧缩政策的影响下，通胀会逐渐缓和，但至少未来三个月还看不到通胀显著改善的迹象，A股市场也不大可能存在趋势性的行情，投资机会存在于高成长的行业和企业之中。

　　A股市场的不同发展阶段上，主导行情走势的最重要因素也会不断变化。以目前而论，曾军认为主导型因素便是CPI，只要通胀维持在高位，A股市场就不大可能出现大的系统性机会。

　　对于市场上关于国际板会分流A股资金的担忧，曾军持有完全不同的看法。他认为推出国际板对A股市场并不一定是利空，资金永远都会往高回报的地方流。国际板上市的价格与海外市场相差不大，而且上市企业的价格由海外投资者决定，如果国际板没有赚钱效应，资金不会盲目大批量流向国际板。而对于市场上部分人士担心的地方政府融资平台风险的问题，曾军认为，当地方债偿债期限临近时，一旦出现偿债问题，地方政府也会向资本市场注入资产，使得地方平台资产证券化，由此给资本市场带来资产注入和整合的投资机会。

　　曾军认为，挖掘成长股是非常艰苦的调研过程，这取决于投资人对行业、对个股的了解和调研程度。而在看好的行业和板块上，曾军长期看好节能环保和大消费的投资机会。随着全球污染问题的越发突出，无论是工业节能，还是民用节能方面，都面临着大量的投资机会。与此同时，在中国经济转型的过程中，食品饮料、家用电器、旅游、医药等大消费类股票毫无疑问值得持续关注。