媒体称世界可能被欧美债务危机拖入新金融危机

http://www.sina.com.cn 2011年07月22日08:08 中国青年报

　　本报驻欧盟记者 张兴慧

　　现在，越来越多的人担心，如果持续恶化的欧美债务危机得不到有效控制，世界很可能被拖入新一轮金融危机之中。意大利财政部部长朱利奥·特雷蒙蒂把欧洲债务危机比作“泰坦尼克号”事件：巨轮沉没时“即使头等舱的乘客也救不了自己”。美联储主席伯南克则将可能出现的美国债务违约说成是“金融灾难”。

　　在布鲁塞尔，欧盟成员国正为第二轮救助希腊和阻止危机扩散忙得焦头烂额。目前，希腊公共债务总额约为3400亿欧元，相当于GDP的150%，为欧元区之首。预计到2013年，这一比例将接近170%。所以，欧盟和国际货币基金组织(IMF)已发放的第一轮1100亿欧元救助资金仍然不够，还需要第二轮救助，资金规模为1150亿欧元。

　　但眼下的难题是，人们对未来的担心已像传染病似的从希腊蔓延到了意大利。意大利的公共债务为1.9万亿欧元，是其GDP的120%，欧洲第一，世界第三，是希腊、爱尔兰和葡萄牙3国债务总和的3倍。而欧盟用来救助债务危机的“欧盟金融稳定基金”只有2500亿欧元。在这种情况下，意大利一旦出事，欧盟拿什么钱去救？何况，市场普遍忧虑，西班牙、法国、比利时等欧元区“核心国家”也可能出事。

　　为了解决欧洲的问题，欧洲委员会主席范龙佩定于7月21日召集欧元区17国的首脑们开一次紧急会议。但会议还没开始，德国总理默克尔却先泼出了一瓢冷水。她于7月19日说：“开一次会不能解决所有问题。”美国总统奥巴马“看在眼里，急在心中”，当天给默克尔打了电话，认为欧洲“有效应对危机对世界经济非常重要”。

　　在华盛顿，美国的政客们正在为是否提高国债上限而大打口水仗。根据美国财政部的报告，截至5月16日，美国联邦政府欠债已达14.29万亿美元的“法定债务上限”。如果国会不在8月2日前提高上限，美国将面临主权债务违约的风险。

　　美国是世界主要储备货币美元的发行者，如果连美国都出现了债务违约，对世界经济的伤害可想而知。不久前走马上任的IMF总裁拉加德警告说，如果白宫和国会不能达成协议，那将对全球经济造成“真正的严重后果”。

　　美国公共债务设置上限是从1917年开始的，但提高上限也是经常的事。1960年以来，美国国会已经78次永久提高、临时延长或修改债务上限。奥巴马上任以来，国会已经3次提高债务上限，最近一次是在2010年12月12日，债务上限升至目前的14.29万亿美元。

　　欧洲和美国目前发生的债务危机表象五花八门，原因千差万别，但至少有两点却是相同的。首先是入不敷出、无限举债。在这一点上，欧美持有相同理念，过分相信扩张财政和金融衍生品对经济发展的刺激作用，造成过度寅吃卯粮现象。其次是政治斗争导致政府决策缓慢。在欧盟，各成员国为了各自的国内政治利益而不团结。比如，德国选民不愿意用自己的“辛苦钱”帮助希腊和葡萄牙等国，默克尔在决策时就不得不顾及国内民意；而在美国，共和党和奥巴马代表的民主党为了明年的大选，都在利用债务上限问题向选民们兜售自己的政策主张。

　　美国经济史学家查尔斯·金德尔伯格在其名著《世界经济霸权1500-1990》中说，一个国家的经济最重要的就是要有“生产性”。历史上的经济霸权大多经历了从“生产性”到“非生产性”的转变，这就使得霸权国家有了生命周期性质，从而无法逃脱由盛到衰的宿命。对于欧美来说，这句话仍有指导意义。它们应减少对金融和服务行业的过度依赖，扎扎实实增强本国其他行业的竞争力，生产出过硬产品，赚更多的钱，才能从根本上解决自己的债务问题。

　    金融危机 又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化.           其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。           金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。     　    一、1637年郁金香狂热 　　在17世纪的荷兰，郁金香是一种十分危险的东西。1637年的早些时候，当郁金香依旧在地里生长的时候，价格已经上涨了几百甚至几千倍。一棵郁金香可能是二十个熟练工人一个月的收入总和。现在大家都承认，这是现代金融史上有史以来的第一次投机泡沫。而该事件也引起了人们的争议——在一个市场已经明显失灵的交换体系下，政府到底应该承担起怎样的角色？   　　二、1720年南海泡沫 　　1720年倒闭的南海公司给整个伦敦金融业都带来了巨大的阴影。17世纪，英国经济兴盛。然而人们的资金闲置丶储蓄膨胀，当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。为此南海公司觅得赚取暴利的商机，即与政府交易以换取经营特权，因为公众对股价看好，促进当时债券向股票的转换，进而反作用于股价的上升。 　　1720年，为了刺激股票发行，南海公司接受投资者分期付款购买新股的方式。投资十分踊跃，股票供不应求导致了价格狂飚到1000英镑以上。公司的真实业绩严重与人们预期背离。后来因为国会通过了《反金融诈骗和投机法》，内幕人士与政府官员大举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭。   　　三、1837年恐慌 　　1837年，美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟。这场恐慌带来的经济萧条一直持续到1843年。 　　恐慌的原因是多方面的：贵金属由联邦政府向州银行的转移，分散了储备，妨碍了集中管理；英国银行方面的压力；储备分散所导致的稳定美国经济机制的缺失等等。   　　四、1907年银行危机 　　1907年10月，美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。 　　首先是新闻舆论导向开始大量出现宣传新金融理念的文章。当时有一篇保罗的文章，题目是“我们银行系统的缺点和需要”，从此保罗成为美国倡导中央银行制度的首席吹鼓手。 　　此后不久，雅各布·希夫在纽约商会宣称：“除非我们拥有一个足以控制信用资源的中央银行，否则我们将经历一场前所未有而且影响深远的金融危机。”   　　五、1929年大崩溃 　　华尔街有史以来形势最为严峻的时刻。1922—1929年，美国空前的繁荣和巨额报酬让不少美国人卷入到华尔街狂热的投机活动中，股票市场急剧升温，最终导致股灾，引发了美国乃至全球的金融危机。   　　六、1987年黑色星期一 　　1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃。这便是“黑色星期一”。标准普尔指数下跌了20%，无数的人陷入了痛苦。   　　七、1994年的墨西哥金融危机 　　1994—1995年，墨西哥发生了一场比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。不仅导致拉美股市的暴跌，也让欧洲股市指数、远东指数及世界股市指数出现不同程度的下跌。   　　八、1997年亚洲金融危机 　　1997年7月，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，从而引发了一场遍及东南亚的金融风暴。香港恒生指数大跌，韩国也爆发金融风暴，日本一系列银行和证券公司相继破产。东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。   　　九、2008年9月美国次贷风暴            雷曼兄弟破产、美林银行贱卖、摩根斯坦利寻求合并，美国次贷风暴掀起的浪潮一波高过一波，美国金融体系摇摇欲坠，世界经济面临巨大压力。                     1997年亚洲金融危机概况  
　　1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。
  　　第一阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。           10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1211.47点；28日，下跌1621.80点，跌破9 000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。           (泰国的金融危机事发于股票市场和外汇市场的动乱。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，东南亚的金融市场是一荣俱荣，一损俱损的捆绑经济，而且各国的货币不统一，在国际化的金融市场上美元最终成为交易单位。间接的为金融危机的爆发创造了助动力。所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机又成了金融危机的附属。)
  　　第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。
  　　第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，使国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。           国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8 月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%。这使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到 1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。
　　1997年金融危机的爆发，有多方面的原因，我国学者一般认为可以分为直接触发因素、内在基础因素和世界经济因素等几个方面。   　　  直接触发因素包括：
　　（1）国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。
　　（2）亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。
　　（3）为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。
　　（4）这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。
  　　  内在基础性因素包括：
　　（1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。保持较高的经济增长速度，是发展中国家的共同愿望。当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。在东南亚国家，房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；至于韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心。 　　（2）市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一个是金融体制特别是监管体制不完善。
　　（3）“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当这一出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。
  　　 世界经济因素主要包括：
　　（1）经济全球化带来的负面影响。经济全球化是世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。
　　（2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不利。在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。在国际金融和货币领域，整个全球金融体系和制度也有利于金融大国。
  　　亚洲金融危机影响极其深远，它暴露了一些亚洲国家经济高速发展的背后的一些深层次问题。从这个意义上来说，不仅是坏事，也是好事，这为推动亚洲发展中国家深化改革，调整产业结构，健全宏观管理提供了一个契机。由于改革与调整的任务十分艰巨，这些国家的经济全面复苏需要一定的时间。但亚洲发展中国家经济成长的基本因素仍然存在，经过克服内外困难，亚洲经济形势的好转和进一步发展是大有希望的。
　　发生在1997、1998年的亚洲金融危机，是继三十年代世界经济大危机之后，对世界经济有深远影响的又一重大事件。这次金融危机反映了世界和各国的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题，需要进行反思。这次金融危机提出了许多新的课题，提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题。中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的纸币本位制条件下各国形成的货币供应体制和企业之间在新形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题，包括：
　　（1）企业债务重负，银行坏账丛生，金融和债务危机频繁；
　　（2）社会货币供应过多，银行业务过重，宏观调控难度加大；
　　（3）政府税收困难，财政危机与金融危机相拌；
　　（4）通货膨胀缠绕着社会经济，泡沫经济时有发生，经济波动频繁，经济增长经常受阻；
　　（5）企业资金不足带来经营困难，提高了破产和倒闭率，企业兼并活动频繁，降低了企业的稳定性，增加了失业，不利于经济增长和社会的稳定。
　　（6）不平等的国际货币关系给世界大多数国家带来重负并造成许许多多国际经济问题。
  　　以上问题最深层的原因，是货币制度的不完善和在社会化大生产条件下企业之间交易活动产生的新机制未被人们充分认识。           思路是，建立一种权威性的企业交易结算的中介系统――国家企业交易中介结算系统，解脱企业之间的债务链，消除企业和银行坏账产生的基础，以避免债务和金融危机的发生，并减少通货膨胀和泡沫经济的危害，促进经济的稳定增长。在这个创新过程中，还会产生国家税收和财政支出方式的创新，减少财政赤字的发生。同时，还会产生企业制度的创新，减少企业的破产倒闭和兼并现象，增强企业的稳定性。并且，还将对国际结算方式进行创新，对国际货币的使用进行改革。这个过程不是一个简单的经济问题的治理，而是对纸币制度所存在的严重缺陷的修正，是对货币供应和流通体制的创新，是金融体制的重大变革，并且，这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整。
　　亚洲金融危机的爆发，尽管在各国有其具体的内在因素：经济持续过热，经济泡沫膨胀，引进外资的盲目性－－短期外债过量，银行体系的不健全，银企勾结和企业的大量负债等，危机也有其外在原因：国际炒家的“恶劣”行径，但是人们还应进一步追根求源，找到危机生成的本质因素－－现代金融经济和经济全球化趋势。
  　　刘诗白认为，金融危机是资本主义经济危机固有的内容，1929年－1933年的世界经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导。1994年的墨西哥金融危机和1997年的东亚金融危机首先发生于资本主义世界。可见，金融危机有其制度根源，是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦金融活动失控，货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包孕着金融危机的可能性。           经济全球化和经济一体化是当代世界经济的又一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式。第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、知识国际间的频繁流动，经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在世界新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因，但国际信贷、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。           综上所述，现代市场经济不仅存在着导源于商品生产过剩、需求不足的危机，而且存在着金融信贷行为失控、新金融工具使用过度与资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义世界，这种市场运行机制的危机又受到基本制度的催化和使之激化。金融危机不只是资本主义国家难以避免，也有可能出现于社会主义市场经济体制中。
　　金融体制的不健全、金融活动的失控是金融危机的内生要素。正由于此，在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力。           东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨.指出了危机爆发的内在原因和外在原因，刘诗白则进一步指出深层次的原因，即现代货币信用机制导致危机的爆发。只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家。这一点在社会主义市场经济国家也不例外。虽然如此，但可以通过健全金融体制来防范金融危机。
　　
　　1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。
　　那么，亚洲金融风暴爆发的原因究竟是什么？
　　在观看了关于亚洲金融风暴的一系列报道和自己的研究之后，可找到如下几方面的原因：
　　1.乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素；
　　2.美国经济利益和政策的影响； 　　3.亚洲国家的经济形态导致。
  　　一：乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素：
　　“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这   只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。”众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融风暴的导火线。他是一个绝对有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲国家政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。
  　　二：美国经济利益和政策的影响：
　　1949年，新中国成立预示了社会主义阵营的建立。美国作为资本主义头号强国，有了危机感。他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附庸。这给亚洲一些国家飞速发展带来了经济支持。七十年代，东南亚一些国家的经济迅猛发展。
　　但是，1991年，苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解。美国当然不允许亚洲经济继续如此发展，于是，他开始收回他的经济损失。对于索罗斯的行为，他是纵容的。
  　　三：亚洲国家的经济形态导致：
　　新马泰日韩等国都为外向型经济的国家。他们对世界市场的依附很大。亚洲经济的动摇难免会出现牵一发而动全身的状况。以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而他本身并没有足够的外汇储备量，面对金融家的炒作，该国经济不堪一击。而经济决定政治，所以，泰国政局也就动荡了。
　　          启示
　　（1）一个国家经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。
　　（2）一个经济学家，只有有正确的人生观、价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。
　　（3）只有提高综合国力，才能使一个国家立于不败之林。           次贷危机  全球60年来最严重的金融危机
　　         此次金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。
　　        然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。该危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的组成部分。次贷引发的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。
　　繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。
　　每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德·里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”――“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义在上世纪80年代开始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。
　　全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。   　　次贷危机导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳定度。由此将导致新兴市场国家的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资规模下降、经济增长放缓甚至衰退。新的金融危机将为中国经济增长带来压力，但中国资金也面临“走出去”抄底整合并购相应企业的好时机。
　　资金流动逆转将导致新兴市场国家金融危机
　　为什么未来世界将出现新型的金融危机呢？这要从发达经济体与新兴市场经济体过去近十年来金融业发展的基本格局谈起。
　　以美国和英国为代表的发达经济体，在过去近十年，受益于全球化的大趋势，经济不断繁荣，但这种繁荣的基础其实比较脆弱。这些经济体自身的储蓄相对不足，消费不断增长，经济的金融化趋势不断加强，其集中的表现就是家庭利用已有的金融资产，尤其是房地产为抵押，向银行借款来支持其日益高涨的消费。这一格局发展的必然结果就是消费信贷链的破裂，集中的表现就是美国的次级房贷危机。次级房贷危机导致美国的金融机构必须重新估计金融风险的成本，也使这些金融机构必须重新分配自己的资产，以降低风险。
　　         反过来看，新兴市场经济国家在过去十年的发展过程中，吸引了大量发达国家的资金，以墨西哥、俄罗斯、印度、巴西等国为例，其证券市场上一半以上的资金来自于国外。日益高涨的海外资金不仅推动了本地资产价格的高涨，也推动了本地经济的繁荣，同时也带来了本地货币实际汇率的不断升值。这一系列过程为这些经济体发生金融危机埋下了种子，其中最为突出的是两个地区：一是波罗的海三国―爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚，不仅经常账户出现了占GDP10%以上的赤字，同时财政赤字也日益加剧，国内价格上涨的趋势愈演愈烈，而且，这些国家还实行了与欧元挂钩的联系汇率制度，这无疑是写下了导致金融危机最佳的化学反应公式。
　　另一个非常脆弱的经济体，就是印度。虽然印度经济在过去3年内保持了年均8%以上的增长率，但是其宏观经济的情况不容乐观：长期以来，印度的经常账户处于赤字状态，证券市场一半以上的资金来自于海外，通货膨胀率不断上升，中央政府也是长期处于赤字状态。
　　        综合考虑发达国家以及新兴市场国家的一些经济情况，不难得出一个结论：世界经济很可能发生资金流动逆转的情形，那就是几年前从发达经济体争先恐后涌入新兴市场国家、追求高风险高回报的资金，在发达国家重估风险的情况下，纷纷逆转涌回发达国家，加强发达国家金融机构的稳定度。这种趋势的形成无疑会对发展中国家带来直接的影响。           新金融危机与亚洲金融危机的差异
　　这种金融危机同十年前发生的亚洲金融危机可能形式不同。十年前发生的亚洲金融危机，主要形式是国际收支的危机，那时亚洲出现了大量到期的外债需要偿还，同时国际金融炒家纷纷挤兑，造成了这些国家外汇储备不足，以至于不得不让本币大幅度贬值。           新一轮金融危机的形式不见得以国际收支的短缺为标志，因为今天许多新兴市场国家的外汇储备量是比较高的，同时由于吸取了亚洲金融危机的教训，这些国家并没有大规模举债，只是通过证券市场吸引了大量外资，但是，这并不等于说新兴市场国家不面临着金融危机，这种金融危机的形式是以大量的资金倒流从而导致本国证券市场价格大幅度缩水、本币贬值，从而导致本地投资规模下降、经济增长速度放缓甚至于衰退为表象的，这和几年前这些新兴市场国家经济高涨、资产价格泡沫化恰好形成了一个逆反的镜面图像。   　　一旦这样的金融危机发生，中国经济面临着怎么的挑战呢？可能的情况是，一部分外资的表现也会如在其他新兴市场经济国家那样纷纷出逃，对于中国的国际收支会产生一定的冲击，给中国经济带来一定的通货紧缩的压力，但对于目前高速运转（事实上是过快运转）的中国经济并不是坏事。而且，这一资金倒流的情况也会使人民币升值的压力有所缓解。但是不容否认，这种资金倒流会对国内的投资规模产生一定的冲击，会在相当程度上导致中国经济增长率的下降。另外，由于许多新兴市场国家经济增长率的下滑，也会间接通过对中国产品需求的下降，影响中国经济的增长，这些都是这一新型金融危机对中国经济的冲击。
　　但也必须看到，新兴金融危机的到来对中国也蕴藏着巨大的“商机”。在新兴金融危机发生的时候，很多新兴市场的资产价格将大幅度缩水，这将是中国资金出国投向这些国家的绝好时机，这也是中国企业“走出去”、整合并购相应企业的最好时机。为此，中国经济界需要做好资金上和项目研究方面的准备。从宏观层面上讲，宏观经济政策必须考虑到这一轮新型金融危机发生的可能性，在资金流动问题上必须稳扎稳打，不能盲目放开，要考虑到大量资金出走的可能性和由此带来的压力。当一轮金融危机发生的时候，中国的经济增长率必然会出现下滑，财政政策必须保留一定的灵活度，必须做好项目上和资金上的准备，一旦新一轮金融危机在周边国家发生，中国就可以转向积极的财政政策，找到一些有资金保障和社会效益的投资项目。         更多关注           1929-1939年美国大萧条时期

        背景：20世纪30年代的经济大萧条始于美国。当时随着经济通胀，市场融资炒作风气盛行，资金在房市和股市流窜。随着美联储升息至5%，美股于1929年10月29日崩盘，道琼斯指数单日重挫 23%（俗称黑色星期二）。促使经济恶化的是美国于1930年6月17日通过法案，对3000多项进口商品课以60％的高关税，全球采取关税壁垒报复，国际贸易完全停滞。到了1932年，全球贸易总值只剩下不到1929年的一半。1929-1932年间，道琼斯指数下跌超过80％，修正期间长达2年8个月。

        1933年，共有约5000家商业银行倒闭，另外超过6000家银行以特别股方式向RFC借钱，部分保险公司和信贷机构也通过这个机制解困。一次大战留下的债务与赔款，迫使欧洲向美国举债，欧美经济连动性提高。随美国经济崩盘，银行转向欧洲抽回银根，促使欧洲各国也进入萧条。

        政府介入：1933年3月，罗斯福总统就任后通过《紧急银行法》，主要有两大措施，其一，于1933年3月设立房主贷款公司。作为政府代理机构，其主要任务在于提供房主房屋贷款，避免因缴不出房贷而被迫丧失房屋所有权。此机构提供贷款的方式有两种：一是直接提供贷款给有房贷压力的住户。在1933年到1936年间总共向100万个家庭，提供了为期30年的固定利率房贷；二是以折价20%方式向贷款机构购买房贷，透过发行债券和贷款机构交换账上的不良贷款，再以更优惠的方式将贷款再度贷放出去。其二，于1932年1月设立金融重建公司。初期由财政部提供5亿美元当作资本，并允许透过发债或是向财政部借款的方式，取得解困资金。1933年3月随着国会通过《紧急银行法》，赋予RFC通过购买问题金融公司的优先股的方式提供资金。

        RFC主要针对体质较佳的银行进行收购，同时只对在RFC设立以前就已存在的公司解困。

        政策结果：在《紧急银行法》通过及罗斯福总统宣布抢救金融体系、保护房屋市场正常运作下，美股S&P500指数6个月上涨66%。

        20世纪90年代北欧三国银行危机

        背景：上世纪80年代初期北欧银行业的贷款比重及利息设定等都受到连串限制。至1985年金融改革取消金融机构贷款限额管制，市场变得更为开放，但也同时造成银行间为了竞争市场占有率，而导致承做过多高风险的贷款。

        1985-1989年，北欧三国（芬兰、瑞典、挪威）房价和股市表现都呈倍数成长，投机风气盛行，5年内瑞典房市上涨50%，股市则上涨超过200%。房市股市荣景加速泡沫形成，也使私人部门借贷情形更变本加厉，加速民间消费和资本投资的快速成长。

        后来政府为了对抗经济过热，1987-1992年间陆续升息，导致经济出现衰退及资产价格（尤其是商用不动产）剧烈下跌，严重影响金融体系稳定及民间消费行为。

        政府介入：1991年开始，北欧三国政府陆续采取不同方式拯救市场。以瑞典为例，1992年底国会通过援救金融体系，并于1993年5月成立银行协助局提供协助和管理工作，主要解决措施有推行信用担保；成立特别资产管理公司；成立中央清算机构；制定实施存款保险制度。

        政策结果：瑞典政府宣布于1992年9月推出广泛的信用担保措施，并于12月由国会通过140亿美元重建基金并接管Nordbanken后，银行类股上涨109%，1年后总计上涨409%。瑞典政府相关的支出总计为92亿美元，约占当时整体GDP3.6%。

        1990-2003年日本银行危机

        背景：20世纪90年代的日本银行危机背景和美国的情形十分相像，都是在宽松货币政策及金融监管机制下，助长了房市（当时是商用不动产市场）的泡沫。

        日本股市在1989年10月达到历史高点，其后一路下挫，至1992年8月共下跌了60%，而在商用房地产部份，则是由1991年高点连续跌了15年， 直到2006年才回稳，修正幅度达70%。在这段修正期间，伴随着资产价格持续下跌，货币供给和银行贷款的减少，以及银行不良债权的快速攀升，导致1998-1999年银行接连倒闭、2000年初知名企业如Sogo等倒闭。引发经济全面衰退，这些迹象和当前美国市场有不少的雷同。

        政府介入：自1992年起，日本陆续推动多项公共措施或是提供资金计划，但成效有限。1993年1月，由162家民间银行成立的共同不良债权收买机构，提出不良债权的揭露和呆账冲销指导原则，并且为出资金融机构的债权人提供担保，但亦成效不彰。

        1998年10月，推出《金融再生法》，拨出约5200亿美元，且直接将资金注在问题金融公司，规模为历代金融危机之最。

        日本政府再处理问题金融公司的主要方式有三：一是政府透过入股方式进行暂时性的融资；二是由政府指定机关予以清算；三是问题银行将营运权交给政府资助的过渡性银行处理。

        另外，日本于1999年4月成立全国性的整理回收机构，除了接管住宅金融专门公司(Jusen)和破产银行的不良债权外，也向正常银行以时价收购不良债权，以尽速恢复金融机能。

        政策结果：在长达10年的危机中，政府直到1998年10月才立法并成立特别机构，将资金直接注入到问题金融机构中，但其救援的效果较先前宽松货币政策，或是刺激财政方案来得直接。市场对于救援计划的反应相当正面，日本银行类股在救援计划公布后三个月内上涨20%，一年后上涨88%。

        历次危机处理方式比较

        几次危机的共同点，都是廉价的资金成本加上金融法规的开放，导致投资风气大盛，刺激股市和房地产价格飙涨。而这次全球性的金融危机更可说是在过度的财务包装和杠杆运作下，承做高复杂度和低透明性的衍生性金融商品，造成评价困难，可说是此次金融危机较之前复杂的原因。

        目前市场普遍的共识，在于建立一套完整、全面、有效规范金融机构的措施。尤其在衍生性金融商品部分，如何建立一套透明公正的评价系统，或是通过在交易所的方式进行挂牌交易，应是未来可能的发展方向。

        由前几次危机事件可以观察到，当金融危机无法通过市场机制来解决时，由政府出面主导的解决措施，如政策性的挹注市场资金、成立特别资产管理公司取得并保 护资产价格，或发起银行资本再造方案等，是最后的解药。另外，当政府处理的态度越明确，或是应变速度越快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时社会成本的负担也会愈小。

        目前美国的拯救措施与过往几次危机的处理有相似之处，如美联储透过代理银行JPMorganChase收购 BearStearns（北欧、日本经验）；以入股AIG方式提供贷款（日本经验）；或是放宽银行拆借的担保品的范围（北欧经验）；另外，可能直接收购问题银行的贷款或不良债权，以恢复市场信心和流动性。

        然而，风险总是与机遇并存。从前几次金融危机来看，金融股在政府出面提出大规模拯救方案后，平均而言在3个月后上涨27%、6个月后上涨55%、一年后上涨148%。因而，投资者不妨在关注危机解决过程的同时，关注股市特别是金融股的投资机遇。
      正确看待历史上影响巨大的几次金融危机事件，能够使我们至少对已经发生的事件及产生的影响有相对客观的比较和了解。通过观察，发现发生在资本主义国家的金融危机往往都有相似的背景和共同的联动效应，这使历史上数次金融危机表现极为一致。

     有人将经济中的泡沫现象生动地比喻成是银行家在鱼池里养鱼。当银行家向鱼池里放水就像是在放松银根，向经济体大量注入货币，各行各业的人就开始在金钱的诱惑下日夜苦干，努力创造财富。当银行家看到收获的时机成熟，就会突然收紧银根，开始从鱼塘中抽水，这时鱼塘中的多数鱼儿就只有绝望的等着被捕获的命运。

　　1907年经济危机

     1907年3月，美国爆发了交易所危机。原因是当时兴起的信托投资公司享有许多银行不能经营的业务，政府监管过于宽松，导致信托投资公司过度吸纳社会资金并投资于高风险的行业和股市。危机爆发时，整个金融市场陷入极度投机状态。后来流言四起，一些信托公司遭到恶意挤兑。由于现金短缺，无法向排队等待取钱的储户支付本金和利息，1907至1908年，美国破产的信贷机构超过了300个，共负债3．56亿美元，还有2．74万家工商企业登记破产，共负债4．2亿美元。1907年的危机中，美国工业生产下降的百分比要高于在此以前的任何一次危机，失业人数最多时估计为500万-600万人，这是以前各次危机中未曾有过的。危机波及世界许多国家，德、英、法竭力向自己的殖民地倾销商品。这样一系列危机加剧了英德、法德之间的矛盾，第一次世界大战在危机中孕育。

　　1929年危机

     1929年10月24日，纽约股票交易所的股票价格突然从高峰暴跌，那些平时被认为可靠的大公司股票价格一路向下翻着跟斗，29日股票惨跌到一个新低，一天之内被抛售1638万股，损失比协约国所欠美国的战债还大5倍。而此前的美国金融市场同样充斥着疯狂的投机热情，股市暴涨，居民所有积蓄都用来投资。突然美联储提高交易利率，同时提高银行利率，投机商的资金从股市疯狂出逃，导致了上一幕中的暴跌。农业资本家为维持高价，确保利润，除缩小耕地面积、实行减产外，还把大量农产品、畜产品加以销毁。原材料价格回落，劳工过剩，工资减少，400万人失业。3年时间共有8812家银行倒闭。

　　1973年“石油危机”

     1973年，爆发了第四次中东战争，阿拉伯国家运用石油武器来对支持以色列的国家（美国）实行石油禁运，削减石油产量。结果是石油价格从最初的暴涨70%到后来的疯涨400%，第一次石油危机爆发。油价上涨的直接受益方是美国，因为美国向沙特提供诱人的条件使得沙特保证了对美国的石油供应，同时使得美元成为购买石油的结算货币单位，由此来控制石油市场。到了1978年，伊朗发生政治局势的变换，造成了石油生产的不稳定，生产一度从每天600多万桶降到了70万桶。这样，第二次石油危机也出现了。石油危机的出现，大大影响了西方国家的经济，尤其是日本。第一次石油危机，就马上使日本出现了严重的经济萧条，导致了外汇的大量外流。

　　上世纪80年代债务危机

     这次危机的潜在原因还是1973年的石油危机。当时的拉美国家和东南亚的很多国家在高油价下通货膨胀严重，国内过度贷款现象普遍。这时，美国又顺势大幅提高利率，使得这些不得不依赖进口石油的国家成为待宰的羔羊，大量资金被高油价吞噬。到了1981年，危机首先从墨西哥开始，其到期的公共债务本息达到268．3亿美元，墨西哥无力支付本息，要求国外银行准许延期支付，但是遭到拒绝。政府不得不在1982年夏宣布无限期关闭兑汇市场，暂停偿付外债等措施，从此爆发了债务危机。其后，巴西、阿根廷、秘鲁等国家也相继告急。

　　1987年金融地震

     1987年10月19日，美国的道·琼斯工业股票下跌了508点，跌幅为22．6％。全国损失5000亿美元。这一天被称为 “黑色星期一”。10月20日，伦敦股票市场下跌249点，损失达11％，约为500亿英镑。香港股票停止交易。巴黎股票市场下跌9．7％，东京股票市场下跌14．9％。造成美国股票市场发生剧烈振荡的直接原因是金融投机，导致了股票市场的不稳定，美国连年出现的巨额财政赤字和贸易赤字是引发这次股票暴跌的罪魁祸首。在1987年暴跌以前，美国连续5次提高利率，投资股票的利润相对较低，导致了相当一部分资金持有人的投资方向发生了变化。这也是后来间接导致日本经济泡沫的导火索。

　　日本经济泡沫

     在1987年金融地震时，迫于美国的压力，日本银行下调利率，使得东京市场的资金大量流向美国市场。随后日本银行系统出现流动性泛滥，大量廉价资本涌向股市和房地产，东京的股票年增长率达到40%，房地产甚至超过90%，一个巨大的金融泡沫诞生。同时由于日元升值导致出口下降让很大一部分企业从银行贷款炒股来减少损失。1989年底，日本股市达到历史巅峰，此时大肆做空的“日经指数认沽权证”在海外热卖，日本股市终于崩溃，涉及到银行业和保险业，最终让当时风靡全球的制造业功亏一篑，此后日本经济陷入了长达十几年的衰退，房地产连续14年下跌。

　　亚洲四小龙告急

     1997年7月，大量热钱涌入泰国，受到人民币和日元贬值的挤压和强势美元的冲击，泰国中央银行宣布提高利率，泰铢对美元的汇率随即大幅下跌，而由泰铢贬值为序幕的金融风暴迅速席卷东南亚各国，并触发了韩国的金融危机。日本、香港等金融市场和全球股市激烈动荡，中国经济也承受了巨大的压力。从表面上看，亚洲金融危机的直接导火索是国际金融投机商的兴风作浪。实际上，导致这场金融危机的深层原因则是这些国家的经济结构性失调；金融调控不力；经常项目赤字过高；过分依赖外国游资等众多原因。亚洲金融危机持续两年多，是战后世界规模最大、影响最深的金融危机。它使一些国家经济一度衰退，世界经济增长放慢，1998年世界国内生产总值的增长率将只达1997年的将近一半。东南亚金融危机造成的区域性通货紧缩，以及对全球经济的负面影响，在相当一段时间内都难以解除。时至今日，虽然一些国家的经济开始步出低谷。但是，这些国家的经济复苏之路仍将是曲折的。       世界经济史上的历次经济金融危机的教训告诉我们，危机往往发生在繁荣的顶峰时期，幷瞬间对经济金融体系造成巨大打击。

　　1 历次金融危机概览

　　所谓金融危机，是指起源于一国或一地区及至整个国际金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制能力，造成金融制度混乱，主要表现为所有或绝大部分金融指标在短期内急剧的超周期变化，其结果是金融市场不能有效地提供资金向最佳投资机会转移的渠道，从而对整个经济造成严重破坏。金融危机往往与金融风险不断累积但幷未集中爆发的金融脆弱性紧密联系，二者通常被统称为金融不稳定。

　　近三十年来，世界范围内先后发生了1982－1983年的拉美债务危机、1990年代开始的日本经济衰退、1992－1993年欧洲货币体系危机、1994－1995年墨西哥金融危机以及1997年东南亚金融危机等几次涉及范围较广、影响较大的金融危机。除此以外，影响相对较小的金融动荡在巴西、阿根廷、俄罗斯等国也一直没有停止。

　　从历次金融危机发生的表现形式看，可以将金融危机划分为四大类：货币危机、银行危机、资本市场危机和混合型危机。

　　通常，货币危机是指对某种货币购买力或汇兑价值的投机性冲击导致货币币值的急剧下降，而当局为维护本币币值的行为又迅速地耗尽外汇储备。如1992－1993年欧洲货币体系危机就是典型的货币危机。

　　银行危机是指实际或潜在的银行运行障碍或违约导致银行中止其负债的内部转换，储户对银行丧失信心从而发生挤提，银行最终破产倒闭或需要政府提供大量援助。90年代中期的日本和东南亚危机中的各个国家就曾发生大批金融机构的经营困境和破产倒闭。

　　资本市场危机主要是指股票市场危机，表现为大量抛售股票，造成股票指数的急剧下跌，如90年代日本的经济衰退就是从股票危机开始。

　　实际中的金融危机越来越表现为多种危机的混合形式，难以严格区分为哪一类，幷且在不同类型之间不断演变。典型的混合型危机如日本的经济衰退和东南亚金融危机，都是货币危机、资本市场危机和银行危机互相交织在一起。

　　2 危机发生前的典型特征

　　对各国危机前后经济金融运行的现实情况进行深入分析，发现历次危机发生前的一些典型特征，能为我们提供重要的借鉴和参考。

　　（一）经济持续多年高增长

　　以危机前的东南亚各国为例，泰国、韩国和菲律宾三国国民经济在1997年以前，已连续15年保持6％－8％的增长，其中1990－1995年，泰国GDP的平均增长率高达9.04％。

　　同样的情况也在日本发生，经历第一次石油危机以后，日本经济结束了长达10年之久的高速增长，转为低速增长。即便如此，在90年代发生危机前的15年间，日本经济的平均增长速度仍保持在4％左右。其中，1987－1990年日本GDP实际增长率分别高达4.9％、6.0％、4.5％和5.1％，远远超过预期，这些情况在其历史上都是极为少见的。

　　在墨西哥，80年代末至1994年危机前，由于付诸实施一系列改革取得成果，墨西哥同样经历了较长的经济繁荣期，包括经济持续高增长、通胀率稳步下降、财政赤字消失等等。

　　考究这些国家的情况可以发现，正是在这些国家持续繁荣的吸引下，才发生了以下一系列现象，使得金融体系的脆弱性不断累积。

　　（二）外部资金大量流入

　　经济的持续高增长以及相应的政策因素吸引了外部资金的大量流入。然而，外部资金是一把“双刃剑”，在为一国经济发展融资、进一步推动经济继续高速增长的同时，也使这些国家更容易受到反向资本流动的影响，尤其是在外部资金以流动性极强的短期债务和热钱为主的情况下更是如此。

　　危机前的泰国，为吸引外资推动经济增长，也为了实现建设国际金融中心的宏伟计划，迅速实施了一系列吸引外资和推进金融自由化的措施，鼓励从国外以低成本借入美元，导致资金大量流入。1991－1996年，泰国等亚洲主要资本输入国年平均资本流入390亿美元，其中1996年达到770亿美元，1997年上半年仍有310亿，而到下半年已经变成资本流出540亿美元。

　　墨西哥以及拉美其他国家在80年代和90年代两次危机前，都经历了大量外资流入的情形。90年代危机前外部资金流入的主要方式则是私人资本净流入，1990－1993年墨西哥每年私人资本净流入由58亿美元剧增到302亿美元，累积达到720亿美元，而其中有一半以证券投资的形式出现，此外，还有222亿美元的银行借款和162亿美元的国外直接投资。

　　（三）国内信贷快速增长

　　在外部资金大量流入的情况下，各国又维持固定且相对较高的汇率，导致国内流动性明显增多，推动银行信贷快速增长。

　　1981－1997年的十七年间，韩国、泰国和印尼等东南亚各国国内信贷的实际平均增长率分别高达13％、17％和25％，特别是自由化措施使外币银行贷款的获得变得非常容易。

　　90年代的墨西哥实行了利率自由化的改革，利润空间的收缩使银行走上以草率扩张来降低成本之路，银行贷款以每年20％－30％的高速增长，1990－1994年墨西哥银行信贷投放量分别高达265亿、299亿、266亿、135亿和349亿美元。为控制信贷而推行的高利率政策幷未实现初衷，反而促生了更多的美元借贷，幷加速了资金流入。

　　泡沫时期，日本金融资产收益大幅上升，促使企业大举从银行贷款幷投资金融资产，1985－1990年间，法人企业共筹集的405万亿日元中，有185万亿来自金融机构贷款，而各类银行对中小企业的贷款比率也较1975年上升了一倍以上，银行对个人的住房贷款增长更快，仅1986年增速最高达58％，幷在1987-1990年之间的短短四年内就翻了一番。

　　（四）普遍的过度投资

　　在外部资金大量流入和信贷快速增长的推动下，同时也是在对经济持续增长的乐观预期下，危机前各国普遍出现过度投资的现象，不但进一步吸引了外部资金的流入，而且，更为严重的是快速增长的对金融资产等虚拟经济的投资迅速推高了资产价格。1986-1995年，韩国、泰国以及印尼等国的投资占GDP平均比例分别高达33.9％、36.3％和32.6％，1996年更是达到40％以上，导致电子、汽车等一些关键工业部门以及房地产出现生产能力过剩。

　　1990年之前的日本，由于金融和土地资产收益率的上升，社会兴起投资股票和土地热，企业和个人大举借贷投资金融资产和土地。据统计，1984－1985年日本法人企业的金融资产与负债之比从58％迅速上升至95％的高位，企业所筹资金中的64％投资于金融资产，而金融机构本身也大量进行股票投资，其持有全日本股票的比例曾一度高达1/4。

　　（五）股票、房地产等资产价格快速上涨

　　尽管危机前各国宏观经济都呈现出良好的发展势头，如高增长、低通胀，但实际上，由于过于乐观的预期导致实际资本过度积聚，特别是大量资金转向投机性强的证券市场、房地产市场，形成金融、房地产泡沫。如日本，经济衰退前日经股价指数从1983年的8000多点起步，1986年即达16400点，三年翻了一番，其后上涨速度进一步加快，1987年6月到达25000点，1989年底达到38900点的顶点。相应地，股票市值从1981年的81万亿日元剧增到1989年的527万亿日元，而同时期日本的GDP增长不到一倍，股票的市盈率已达到250倍的异常水平。土地总市值则由1981年不到GDP的一半上升至1990年相当于GDP的5倍，以至于当时有“卖掉东京的土地就可以买下整个美国”之说。

　　再看危机前的泰国，大量外资流入投资于房地产行业，房地产贷款比重高达25％，空置率偏高，泰国股市、楼市乃至整个经济都出现过度繁荣。1993年底，危机前墨西哥的股市同样出现了极度的繁荣，以美元表示的股票价格达到1985－1989年平均水平的10倍。

    经济周期的十个阶段         1909年，罗杰·沃德·巴布森出版了有关经济周期问题的著作《货币累积的商业晴雨表》（第一版），他的这本书对历史上的经济危机进行了透彻分析，他的主要观点是过度投资与增加货币供给总是会导致负面的反应。这本书的主要目的，正如其书名所暗示的，在于劝告股票市场上的投机者。在他给出的忠告里，他着重强调了所谓“标准的十阶段经济周期模型”：
　　
　　　　1 提高货币利率；
　　
　　　　2 债券价格下跌；
　　
　　　　3 股票价格下跌；
　　
　　　　4 商品价格下跌；
　　
　　　　5 房地产价格下跌；
　　
　　　　6 货币利率较低；
　　
　　　　7 债券价格上涨；
　　
　　　　8 股票价格上涨；
　　
　　　　9 商品价格上涨；
　　
　　　　10 房地产价格上涨。