铺砖软件手机版:中国经济硬着陆风险加大 人民币“空军”已出动

　　在各路资金押注人民币继续升值时，有一些少数派选择了相反的方向。

　　"我们的确在做空人民币。"纽约投资公司Bienville Capital Management LLC的首席投资官卡伦?汤普森(Cullen Thompson)告诉财新《新世纪》，人民币兑美元贬值的可能性，至少比市场一致预期认为的要更大。

　　近日，海外市场做空人民币期权的价格小幅上升，显示做空人民币的交易在增加。尽管市场主流意见还是看多人民币，还没有出现多空转折点，但少数做空交易的出现，意味着人民币兑美元升值的压倒性一致预期，已出现分歧。

　　这一方面是因为汇改以来人民币升幅已然不小，另一方面是因为市场对中国经济的忧虑在增加。

　　中国经济增速、结构调整成败、地方政府债务风险、经常项目平衡状况、资本项目开放前景、通胀风险等经济基本面的多个因素，都将影响人民币兑美元汇率走势。

　　押注"可预见的意外"

　　"几个月之前，我们这样做了。"汤普森告诉财新《新世纪》记者，中国经济正走向"软着陆"或"硬着陆"，尽管下滑程度和时点尚不确定。早在今年4月，汤普森在一次对投资者的会议上称，"已经试图审慎地减少任何依赖中国经济高增速的重大杠杆风险。"

　　汤普森特地强调，"不一定将人民币贬值视为基准情形"。但他认为，中国经济的确有一些问题，考虑潜在风险的严重程度，任何事情都可能发生。

　　美国北卡罗来纳州的财富管理公司Broyhill Family Office也在做空人民币。该公司首席投资官克里斯多夫?帕维泽(Christopher Pavese)6月30日在公司网站发文称，不能确信人民币会贬值，但敢说其可能性比"市场先生"认为的要大得多。

　　"在发表这篇文章时，作者正通过传统的和衍生工具卖空人民币，尽管头寸随时都在变化。"该文末尾声明。

　　做空队伍中，更具影响力的是来自得克萨斯州的对冲基金Corriente Advisors LLC。这家公司赫赫有名，其首席投资官马克?哈特(Mark Hart)在2006年成立了美国次债危机基金，2007年推出欧洲主权债务危机基金，都成功做空，收益颇丰。

　　"市场参与者对中国的得意自满，与美国次债危机和欧洲主权债务危机之前的情景可怕地相似。"哈特去年11月就这样告诉投资者。他专门设立了中国机会基金(China Opportunity Master Fund)，试图从中国经济放慢中获利。

　　一位了解Corriente Advisors投资策略的美国资产管理公司人士告诉财新《新世纪》记者，这家公司是赌市场低估发生概率的金融事件，赌对就可以大赚，"他们不是觉得人民币的风险提高，而是认为市场对人民币的风险显著低估了。"

　　帕维泽认为，中国债务驱动的投机泡沫，可能导致人民币贬值成为"可预见的意外"。他所称的"可预见的意外"有三个特征：至少有一些人意识到有问题；随着时间推移愈发严重；最终会形成冲击力巨大的危机。

　　"预测这类事的时点富有挑战且令人沮丧，但时点存疑，并不意味着风险可以被忽视。"帕维泽说，每一位投资者都在寻找中国的投资机会，都认为中国会保持当前的增速，那么当这些人都错了时，会怎样呢？"至少值得在投资组合中采取一些保险措施，来对冲上述假设都是错误的风险。"

　　更重要的是，"采取保险措施对冲风险几乎是免费的。"帕维泽说。成本低廉也是汤普森的考虑之一，"做空期权的确很便宜。"

　　投资公司和对冲基金做空人民币的一个主要工具，是买入人民币看空期权，多为一年期。

　　一位欧洲银行驻香港的外汇交易员介绍，有两个指标可以判断海外做空人民币行为的程度。一是对冲基金共买了多少金额，"这个很难找到"；二是期权的价格。

　　7月初市场上买入一年后美元兑人民币汇率为1:7.0的看空期权，每100万美元面额的期权，需支付2200美元。但四个月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。

　　一位做空人民币的美国对冲基金人士也告诉财新《新世纪》记者，现在人民币看空期权的价格几乎是一年前的2倍，过去几周这类期权的价格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他认为，价格上升，恰恰是更多人开始关注中国波动性的信号。

　　上述外汇交易员说，过去在外汇市场上提人民币贬值，海外投资者都不屑一顾，但现在情况在改变。

　　人民币看空期权的吸引力在于，既可以对冲人民币贬值风险，也可以获得利润。上述美国对冲基金人士介绍，有两种获利方式，第一种是持有期权，等候人民币贬值；第二种是，在市场波动中，在较高价格时卖出期权获利，"风险在于，期权市场流动性不足。"

　　两种做空逻辑

　　财新《新世纪》记者采访发现，做空人民币主要基于两种逻辑，一是危机论，即认为由于房地产泡沫、地方政府债务等风险，中国经济可能"硬着陆"，中央政府会采取刺激政策，人民币贬值是其中之一；二是升值到位论，即考虑到中国高通胀及高房价，以及贸易顺差的缩小，人民币兑美元即将升值到位甚至已经到位，若央行不干预，市场力量驱动下可能会贬值。

　　"苍蝇不叮无缝的蛋"。对冲基金做空一国货币，多是因为预计经济基本面可能出现问题。

　　帕维泽，就很担忧中国的政府债务风险。

　　审计署6月27日公布的地方政府债务数据显示，过去三年，地方政府债务占GDP的比重从17%增长至27%，且60%以上投向基础设施，近四分之一的债务偿还依赖土地收入。

　　看到上述数据，帕维泽担心，在货币条件收紧和全球经济更脆弱的情况下，一旦信贷投放放慢，对经济产生实质性制约，地方债务违约会快速增长。

　　Bienville Capital Management对中国经济和人民币的关注已经超过18个月。汤普森接受财新《新世纪》记者采访时说，做空人民币，只是为防范中国潜在的"硬着陆"或者"软着陆"风险而采取的措施之一。中国经济的问题，"短期内是通胀，中国的通胀不仅仅是周期性的，会制约政策的灵活性；中期内，信贷问题可能出现，而且其规模和严重程度会超过以前曾经出现过的问题。"他强调，中国经济从便宜的贷款中获益，而一旦大量流动性消失，问题就会显现，对于已经非常脆弱的全球经济有负面影响。

　　哈特从去年就开始看空人民币。他在去年11月对投资者的一次会议上指出，中国不适当的低利率和人为压制汇率的做法，在房地产和银行信贷等多个领域带来危险的泡沫。