金庸明报连载:投资要顺应人性，更要抗拒人性

乔纳森•迈尔斯在《股市心理学》中讲过这样一个故事：岸边的狐狸劝水里的鱼去另一块水塘，因为那里既风景怡人又有食物无数。鱼动心了。狐狸说，你可以到我嘴里来，然后我把你带过去，我发誓，绝不伤害你。鱼答应了。可没走多远，鱼就感到疼痛刺骨，便挣扎着问狐狸，你刚发过誓，为何还这么对我？狐狸说，我实在是情不自禁，因为捕食是我的天性！

古希腊哲学家说，一个人一生不可能两次踏入同一条河流。但是同样的错误，一个投资者却可能犯无数次。一些投资者就像故事中的那只狐狸一样，一碰到某种场景就情不自禁，无法抗拒自己的本性。

在这个世界上，不同的思想哲学流派对人性有截然不同的看法。比如说，有的意识形态甚至不承认普遍人性的存在，如果有人性的话，那只是人的阶级性。信奉这种意识形态的掌权者，认为人性可以组装，并试图通过政治和思想改造，把人塑造成完人。持这种人性论者相信，人的力量大于天。他们的口头禅是：只有想不到，没有做不到；人有多大胆，地有多大产。他们的字典上没有“能力圈”。

保守主义的价值投资哲学是建立在保守主义的人性论基础之上的。保守主义的人性论认为，普遍的人性一直存在，而且一成不变。保守主义者发现，自从人成为人以来，其本性还没有发生过丝毫的变化。常言道：在资本市场没有新的东西，过去发生的还将一遍遍地发生。贪婪会继续，恐慌也会继续，因为人的本性从来没有改变过。

保守主义认为，人在本质上是有限的存在，没有人是全知全能全善的。人的有限性不仅表现在人人都有寿终之日这一点上，而且尤其表现在人的理性能力的有限性这一点上。没有人有能力发现全部的历史规律，没有人有能力预测宏观经济和资本市场的每个变动。既然人的理性能力是有限的，既然没有人是全知全能的，那么，犯错误是不可避免的。如名言所谓：犯错才是人！（To err is human!）在资本市场上，找不到没犯过错误的投资者。投资场所是个聪明人最多的场所，但是同时也挤满了非理性的人；是成就最大的地方，也是错误最严重的地方。可以说，资本市场，尤其是证券市场，简直就是人性弱点的博览会。

在投资活动中究竟应该如何应对人的本性？保守主义价值投资哲学的回答是：既要顺应人性，也要抗拒人性。顺应人性是一件比较简单的事情。人是有欲望的动物，为了生存，必须占有。这是不容商量的。为了生存得更好，每个人在本性上都想自我实现，都追求更大的成就，每个投资者在本性上都想取得更高的回报。这是人性之常情。因此，对于人性中自我实现的倾向，每个投资者都应该顺应，而且没有什么难度。

但是，为了投资的成功，投资者对人性的很多倾向是不能顺应的。不仅不能顺应，而且要极力去抗拒。抗拒人性中的一些倾向之所以是可能的，是因为人性常有对立的两面。你选择去服从人性中的一个方面，就意味着你抗拒了人性中的另一个方面。比如说，懒惰与勤劳、从众与立异都植根于人的天性之中。当一个人选择了勤劳的时候，他就在抗拒懒惰的一面；一个追求个性的人就会选择拒绝从众。再比如，远见与短视都植根在人性之中，追求远见的人，必抗拒短视，行事理性的人必抗拒情绪化。

很庆幸，人性从来不是一边倒的。这就为选择性地对待人性中的不同方面提供了可能。所以，投资者要顺应追求自我实现的本性，就必须抗拒恐惧、贪婪、短视、从众、情绪化等众多的人性弱点。上面故事中的那只狐狸，其狡猾是基于本性的狡猾，而不是超越本性的狡猾。狡猾也是为本性服务的。人与狐狸的差别是，狐狸不能抗拒本性，而人类有可能在一定程度上抗拒人性中一些倾向。动物只按本性行事，人却有可能按理性行事。

正是基于人性的不同看法和对人性中的不同成分采取不同的顺应与抗拒的策略，才形成了主张不同的投资哲学。保守主义投资哲学的出发点是正视与承认人类具有局限性这一事实，并对人类能力永远持自谦与怀疑的态度。像保守主义政治哲学一样，保守主义的投资哲学也是格外防范保守主义经济学家哈耶克所指出的“致命的自负”。在政治领域，致命的自负者认为自己有能力在人间建立各取所需的天堂；在投资领域，致命的自负者认为自己有能力预测并把握市场趋势与价格的每一个变化，并转化为回报。这两个领域的致命自负都来自于人的本性。

保守主义投资哲学的每一个主张都是针对人性提出的，他们主张每个投资者都应该在自己的“能力圈”内投资，因为每个人的理性能力和所掌握的知识都是有限的。既然每个人的理性能力是有限的，为了降低犯错的概率，就应该减少投资的次数，增加投资的相对集中度，以提高每次投资成功的概率。

保守主义的投资哲学还有一个著名的主张，就是要把自己视为所投资对象的所有者。投资者不能视自己为看客，不能视自己的股票所属的公司与自己无关，不能只关心其价格的变动。因为保守主义的人性论认为每个人都是自私的，这意味着，一件东西只有被视为自己的，才会得到认真对待。另一位保守主义经济学家弗里德曼发现，花别人的钱, 怎么样都比不了花自己的钱来得小心。因此，要认真对待你的投资，就真正把你当做所投资公司的所有者。

保守主义认为人类社会以个体而非集体为基本单位。追求个性是人的天性。要想投资成功，必须抗拒集体主义的从众心理。因此，保守主义投资哲学崇尚反向投资，抗拒投资上的非理性的从众倾向。投资界有句尽人皆知的名言：“当别人贪婪的时候，你该恐惧；当别人恐惧的时候，你该贪婪。”反向投资的精髓在于：防止自己的错误，利用他人的错误。所以，与保守主义政治哲学一样，保守主义投资哲学的忠告是，在投资场上，不要做集体主义者，要做个人主义者！

保守主义价值投资者的一个重要美德是能正视自己的错误。扬功隐过、报喜不报忧是人类天性的一部分。许多人并无意骗人，而是真诚地无视自己的错误与过失。在自己的缺点与过失面前，可以说，人人都是鸵鸟，只是把头埋进沙子里的深度和时间长度不同而已。谁愿意让自己的心情不愉快呢？

有人说，人性永远是投资的天敌。这话是不对的。难道没有人性才是投资成功的前提？有人说，要成功投资，必须战胜、超越人性。但是全面地战胜与超越人性，这是不可能的。人性之所以被称为人性，就是因其源于自身并难以克服。只有超人才能全面战胜、超越人性，而超人已经不是生活在芸芸众生中的凡人了。

市场的风险与其说是外在风险，不如说是植根于人性之中的内在风险。投资成功与否，最终取决于对人性的体悟。成功的投资者常常对人性具有深邃的洞察力。如果你不知道一位陌生投资者的水平是高是低，那就听听他对人性的理解。对投资的最深度的认识是对人性的认识。所以，保守主义投资哲学认为，投资的精髓是：如何顺应人性，如何抗拒人性？在上篇专栏《投资要顺应人性，更要抗拒人性》中，笔者认为：“市场的风险与其说是外在风险，不如说是植根于人性之中的内在风险。投资成功与否，最终取决于对人性的体悟。成功的投资者常常对人性具有深邃的洞察力。”但是有读者指出：中国最大的风险，不是在于人性的风险，而是在于永远猜不透政府会出台什么样的干预政策。

这的确是每个在中国投资的投资者所面对的万分现实的问题。假如当政者的政策总是无厘头，投资者就没有应对办法了吗？不！办法总是有的。答案还是要从人性中找。在中国投资要成功，不是取决于投资者对政府政策的洞察力，而是取决于投资者对当政者的人性以及权力与制度的本质的洞察力。

投资者与当政者的关系，不是传统投资哲学的典型话题。达莫达兰（Aswath Damodaran）的经典著作《投资哲学》中对政治家只字未提。在宪政民主、自由市场的环境下，投资者也许可以忽略当政者，中国还不是这样的国家。无论如何，在任何地方，投资者都不是在真空中投资，而是在活生生的社会政治现实中投资。成功投资者的重要秘诀就是增加确定性，减少不确定性，而政策的确定性是中国最稀缺的东西之一。

在中国，投资者可以不关心政治，但是政治和政策会主动“关心”投资者们。在以政策市著称的资本市场中，法律和政策捉摸不定，无规律地摇摆，正是投资者们所面临的最大不确定性，当政者的干预之手随时会掐住投资者的后脖。而没有对当政者人性的洞察，就不可能对其政策有洞察力。这一点，基于保守主义的常识就可以获得。

我认为，英国保守主义思想家大卫•休谟提出的无赖假定（assumption of knavery）原理应该作为保守主义的投资者处理与当政者关系的准则。休谟提出这个假定本是为了设计合理的政治制度，是保守主义在制度设计上的基本主张，也是政治学的基本原理。休谟说：“在设计任何政府体制和确定该体制中的若干制约、监控机构时，必须把每个成员都设想为无赖之徒，并设想他的一切作为都是为了谋求私利，别无其他目标。我们必须利用这种个人利害来控制他，并使他与公益合作。”我认为，无赖假定原理也完全可以用来帮助投资者应对当政者。

无赖假定意味着，我们假设所有的当政者都是无赖，他们总是有集中权力、扩大权力、滥用权力、任意干预的倾向。阿克顿勋爵也讲过：有权必腐，极权极腐。所以，尽管事实上并不是所有政治家都是无赖，但是你必须假定他们是无赖。把他们当无赖去加以防范，他们的危害才能得到限制。

这种从最坏的情况出发来准备应对措施的方法，在很多地方都适用。例如，在机场和车站常常要对每一位乘客进行安全检查。这种做法的前提就是假定每位乘客都可能携带危险物品或可能是潜在的恐怖分子，而实际上绝大多数乘客都是守法的公民。通过这种基于最坏情形的假设对所有乘客进行安检，旅行安全反而得到了更有效的保障。依据无赖假定来防范，无赖会越来越少。依据天使假定来纵容，无赖会越来越多。无赖假定只是一种假定，而且是一种必要的假定。

而“投资要顺应人性，更要抗拒人性”一文中狐狸与鱼的寓言也告诉我们：所有的狐狸都是无赖，这是它们的天性，当鱼的不能对狐狸有任何幻想。当投资者遭遇当政者的时候，投资者就是寓言中的鱼，当政者就是寓言中的狐狸。

在所有的职业和人群中，政治家是最会信誓旦旦的一群。不论他们如何把“不干预”挂在嘴上，一旦条件合适，他们都会情不自禁的。他们的本性、权力的本性都是不会改变的。所谓，“有权不用，过期作废。”掌权就是为了用权。执政的目的之一，就是要行使权力，就要有为，这两者决定了当政者必然要用手中的权力来频频干预。投资者应该吸取鱼的教训，一定要牢记当政者必定要“情不自禁”。中国资本市场以政策市著称，各种政策不仅初一十五不一样，而且会对资本市场乃至整个经济用组合拳重击，并常在背后实施偷袭。

从保守主义价值投资的角度看，投资经理应该避免遭遇政府总理，避免对宏观经济作精确的预测，要像格雷厄姆先生所建议的回避市场先生一样，去竭力回避政策先生。跟政策先生走，与跟市场先生走没有什么区别。若投资者试图去与政策先生谈恋爱，肯定会遭到背叛；若与政策先生摔跤，肯定会落得满身污秽鼻青脸肿，而他却乐此不疲。有人问，投资者跟当政者是应该勾结，还是应该疏远？我觉得，投资者如果对自己的投资能力有自信，就疏远政治家。否则，投资者就是对自己投资能力的不自信。

而根据无赖假定的原理，对各种政策和可能的干预，如果猜不透，要么不去猜测，要么朝最坏的方面去猜测。往坏里猜，猜错了也是对的；往好里猜，猜对了也是错的。往坏里猜，并做好最坏的准备，你也许会发现他们还不够无赖。如果坏政策都不能伤害你，那么万一是好政策，你一定收益无穷了。若一味往好里猜，不做防备，他们一旦露出无赖本性，你就措手不及了，必定要遭受重创。投资者把当政者往坏处想，对投资有好处；把当政者往好处想，对投资有坏处！

巴菲特的这句话可能有不少人听过：最重要的是，即使联邦储备局主席在我耳边悄悄告知我未来利率的去向，我也不会改变任何投资计划。的确，价值投资是独立性极强的投资，这种独立性，首先是独立于当政者及其政策。只有做到这一点，才能把投资的命运掌握在自己手里。价值投资者不会选择把投资的命运交给当政者及和政策先生。不仅如此，在政策无章可循、有法不依的地方，投资者应该积极参与到对政治的改良中去。改良政治就是改良投资环境。如果保守主义者的任务是扩展与保守自由，保守主义投资者的任务就是扩展与保守资本与自由。

总之，投资者如果没有能力把当政者变成天使，那就假定他们都是无赖！


 

（作者刘军宁，北京大学政治学博士，中国文化研究所研究员，著有《保守主义》、《共和·民主·宪政》、《权力现象》等。文中所述仅代表他个人观点，您可以通过新浪微博与作者联系。）