野三坡未来的天气:长线投资要盯住中小盘股本扩张的翻番机会--应健中

　　在“巴菲特投资理念在A股市场的应用”专题研讨会上的发言：

　　我这个人不太喜欢把事情复杂化，我希望把事情简单化。因为很多做投资，到最后赚大钱的，道理是很简单的，不是很复杂的。我25年前开始买股票，25年前开 始写各种各样的东西。15年前我在中国证券报上开过一个专栏《理财博士》，那时候也不知道巴菲特，因为那时候参与市场的都是小资产阶级分子，那时候华尔街 日报上讲过一个股市，美国一个老太太退休了以后，拿了退休金50美元，买了几个股票，后来老太太活到104岁去世了，家里面一清理她的个人资产，5000 万美元。那个时候我也是看到一些东西，学到一些东西，就介绍给广大读者。

　　记得那个文章印象比较大，十几年前有人创办过一个刊物，讲了很多故事，说香港有一个投行的老板跟他说，投行老板有一个修脚工人，扬州人，说你们大老板这么 大的投资，你觉得像我这种人怎么翻身，这个投行老板跟他说，你就这样，把你赚的钱买汇丰银行股票，你再赚再买，你不管涨还是跌你就买汇丰银行股票，后来这 个修脚师傅也变成了中产阶级，买了三家店铺买了两辆车，买了两栋豪宅。我对巴菲特的理解就是他的精髓，价值投资选好的股票，然后长期持有它。

　　事实上，在中国股市上也有很成功的例子，我自己都碰到过，我买过一批股票，大概6年时间以后上市，赚了15倍到20倍左右。那个时候转配股，股价5元多， 配股价3.9元没有人要，到处推销，我3元买过去，他还贴你两毛的回扣。我买了一批藏着，等到6年上市以后，基本上赚了15倍左右，等于说成本是负的。那 时候觉得巴菲特真灵。人只有两个渠道长期持股，要么把人关起来，要么把股票关起来，我有一个本子，把那时候买进的股票记住，吃的成本是多少，我有这个帐本。所以我觉得价值投资和长线投资还是蛮有道理的，也就是在操作实践当中，确实是尝到了甜头。

　　我记得一位哲人说过一句话“幸福的家庭一样的幸福，不幸的家庭各有各的不幸”。实际上投资市场也是这一个道理。成功的投资者各有各的成功，而不幸的投资者 都是一样的不幸。你看索罗斯也是很成功的，做法可能跟巴菲特不一样，他是趋势投资，他也是成功的。从结果来讲，他也是一种操作思路，在当代国际经济背景当 中，他也有许许多多成功的案例，我觉得我们学不会的是什么？巴菲特也好，索罗斯也好，他们都是思想家和哲学家，这一点我觉得是最精髓的东西。巴菲特绝对是 一个哲学家，他是思想家，他有与常人不同的想法，这一点是最难学的。现在很多人赚了点小钱，认为把巴菲特的精髓学习到了，其实差远了。

　　我觉得巴菲特真的学不会。我的理解是他们首先是哲学家和思想家，还有一个学不会的是，他们不仅是富翁，他们更是贵族。因为贵族有贵族的人生观，这一点我们也是学不会的， 上海滩包括中国成功的人很多的，冒出来的，在媒体上比较高调的，大家知道刘益谦，他是比较高调的，他也讲不出大理论，上海滩上还有很多，也有相同的身价但 是这些人都躲起来了，也有这么一批人，他们也各有自己的做法，但是他们都是富人不是贵族。中国富人很多，没有贵族。你看巴菲特到了这个年龄，他没有接班 人，他过着一种朴素的生活方式。中国的一批富翁学不会。你富人可以通过几把行情把自己的身价搞大，然而贵族需要几代人的培养，我觉得这是精髓的东西，我们 现在讲巴菲特理念的时候，往往大家忽视了这一点，但是这一点对于做投资的人来说，实际上是很重要的。保持一种平和之心，保持一种高贵的人生价值，像巴菲特 到最后把自己的钱全部捐出去，我觉得这种天才全世界绝无仅有。

　　我现在谈一个观点，所谓价值投资也好，长线持有也好，投资的问题首先要选择性价比高的股票。第二，企业发展的可持续性。这个企业是不是有它的可持续性。第 三，它的盈利能力具有比投资基准更高的水准，它每年可以有收益，但是你的收益是不是比同行更高，现在很多公司都成了僵尸公司。我感觉到归纳起来，价值投资 也好，长线投资也好，关键要战胜自己，我们真的是修炼不到家。我觉得做投资，一些最基本的东西要搞清，比如我要搞清楚我是谁，怎么做适合自己。比如我应健 中，今年57岁了，我觉得你们在座的各位就比我有优势，因为你们年轻，年轻就是资本，如果大家保持每年资产率相等的情况下，你年轻就有更大的优势，当然我 要知道我是谁，我知道我是谁，我在整个食物链当中处于哪一段。现在在二级市场上，中小投资者去进行价值投资，因为在二级市场上，中小投资者是处于食物链的 末端。比如海普瑞，高盛持股成本0.63元，这是一类，还有其他投资人持股成本是5元，还有实际控制人持股成本是1元，还有股权激励价格，还有发行价，有 118元买进的，也有38元买进的，我觉得每一个投资人，包括我，要清楚自己是谁，本人的主体，地点都搞清楚。我还要看从哪里来的。我们一代人，上一代不 是农民上两代肯定是农民，我们都处于一个什么阶段，我们都处于完成资本原始积累的阶段，说白了就是这样。你赚得再多，身价几百万，上亿，你跟巴菲特能比 吗？根本不能比，人家对钱的理解是不一样的。

　　我谈一点看法吧，最近市场不太好，还是回到市场本原问题上。我20年的体会，实际上股票的盈利模式说简单很简单，第一分红利。但红利太少，你抓住一个涨停 板，三年的红利回来了。第二个就是差价，全中国股民都在博弈差价，这个说白了是一幅中国牌打麻将。反正股民们就大家娱乐，有差价赚最好，赚的钱给它说一个 成功的秘诀，这个我觉得是天天可以做的。第三，我觉得做股票回到本原来讲，最具有爆发力实际上是什么？实际上是股本扩张。刚才讲的苏宁电器的奇迹，6年的时间，股票翻30倍，股价还是那个股价，它的诀窍是上市的时候7千万总股本，现在的总股本70亿，他就通过他的巨额资本公积金10转10。

　　这从次年报看，我觉得中国这批老股票，都在资本公积金清零，然后大家重新开始。典型的例子同仁堂，10转10清零了。青岛海尔，这次也10转10清零，苏 宁电器已经清零了。我做这个票靠什么赚钱呢？这个价值投资大家都回到地平线上了，价值投资大家可以比较了，就看每年的分红了，你的股价，你的分红，然后看 你是不是物有所值，是不是比同期银行利率高。如果说我长线持有的话，理所当然我来进行比较。像苏宁电器基本公积金清到零了，明年来一个10送5，说明他底 气足，他成长性好，他有足够的能力保证他股本不被套仓。类似这样清零的公司多了，四大银行工农中建全部清零，所以这样的公司它的游戏功能只会是4元调到5 元，5元调到4元。如果我们来在其中进行比较的话，我们靠什么选择？就看它以后的盈利能力了，因为如果你没有盈利能力了，差价的平台也就没有了，差价的依 据也没有了，中国现在老公司都成这样了。我觉得股票跟人一样有生命的，中国股市20年，有的上市公司它的生命周期到了，如果它不进行资产重组就会死，而且 小公司也适于进行资产重组。一个公司如果已经500亿资产了你怎么资产重组？工商银行永远的功能就是一个，他每年的分红是不是比把钱存在工商银行的收益要 多，多就有投资机制。

　　过去20年来，赚翻倍钱的多是靠股票送转。我前面举的能够在青岛海尔赚15倍，实际上也就是靠股本扩张。当然转配股放到现在的话，还是赚的。我就思考一个问题，接下来我们做什么，如果换位思考的话，我还是把眼光盯在中小板这一块， 我觉得这个股票既然有寿命周期，我在做一件傻瓜投资，因为09年7月1号启动创业板IPO，我知道国家战略重点转移了。那个时候创业板没推出的时候，深圳 市场坐了十年冷板凳，现在上交所状态就是重复深交所当时的版本。创业板是国家战略，中国央企、大企业能上市的都上市了，中国就开始扶持一大批小公司，扶持 到现在500多家了。我申购新股根本就不研究公司，招股书看都不看，我关心几个数字，几号发股票，多少份额，上市一刻钟通通抛掉。现在中小板，创业板跌得 惨，惨到什么程度？比如汉王现在是相当于10000点跌到2800点。许多小股现在10转15，再10转2，里面1元、5元低成本的人成本更低，他们这些 极低成本的持股就像堰塞湖，泄洪还没有泄完，当这批股票大家都不要的时候，接下来我来寻找未来五年当中能不能翻五倍的股票。我觉得就在这一批股票当中去 选，因为你要做布局，就做大布局。

　　这批股票当中，因为成本不一样，实际上上市一年以后，搭在股票上的寄生虫肯定套现。这批股票当中最大的赢家就是这批寄生虫，实际控制人未必跑得掉，实际控 制人当然也赚了，但是毕竟少。我感觉到，这些股票的机会在哪？在寄生虫跑掉以后，基本上寄生虫跑掉后，这批股票统统会变成发行价，现在市场下跌这已经基本 成为事实了。现在监管市场跟以前不一样，现在监管市场，募集资金实行第三方监管，不像以前上市公司老总，上市以后几个高管人员一人一部奔驰，一人买一栋别 墅。现在不行了，你说公司有风险吗？我说这些公司全部没有风险，有钱有什么风险呀？资本公积金含量很高，同样一个行业股票发行2000万股，原来发行价 50元，现在发行价25元，经营业绩，主营业务都类同。大家不看好这个股市，不认购了，甚至认购了以后25元可能跌到22元。这两家你选哪家？是选深套的 还是选择后面新发的，我觉得你是选前面的而不是后面的。因为你去看每股公积金的含量不一样。如果这个公司在整个行业当中有一定市场占有率的话，我觉得你就 买对了，然后跟着这些公司走。一家公司资本公积金10元的话，送转后变为5元，填权再送，到最后你跟着玩，应该不错。这个股票不是一个，而是一串。比如贝 因美，还有养猪的唐人神等等。

　　买这种股票，我要找产品有一定的市场占有率的。比如像海普瑞，当时一上市的时候我就不看好它，我还有一个想法，我们对这批公司进行比较，实际上你可选择的 范围只有500家，500家选前250家，还有流通股和总股本的比例，这点很重要，因为这个涉及到摊薄。比如海普瑞我从来没有看好过，我不说它生产的原料 怎么样，我就说它总股本4个亿，它流通股发行4千万，这个比例就不行。尽管148元的发行价发出去，1元进入股本，147元进入资本公积金，当时给它4个 亿一摊销了以后，实际上它每股公积金没有优势了。相比之下什么东西有优势呢？比如这家公司流通股发2000万，总股本也就8000万左右，就1比4，你不 能1比10。这样一来，总股本一除公积金就下来了。现在有些公司只有30块钱，每股公积金有15元。

　　所以我感觉未来3、5年当中，我们来寻找翻5倍的股票，只能到这上面去找。而且说白了，一个股票8000万、一个亿 股，然后你去看它的股价结构，还有一种是很直接的市场感觉，实际上每天的有效流动量，因为大量是高高的举在上面，你从投资者的情绪来讲，很多人都是等号 的，实际上这种股票要把它打飞起来是非常容易的，因为盘子很轻，大量都在举。接下来能做什么，能不能三五年当中，给我们一个改变命运的重大投资机会。我感 觉，这个板块是可以掘金的一个板块，市场永远是此一时彼一时，现在市场的趋势还会下滑。接下来，新股的必然趋势是什么？上个星期12倍市盈率出来，28元 还是太高，现在市场认价格不认市盈率，28元可能还要跌破，因为大家横向比较。不同阶段，思维方式，比较基准也是不一样的，它的结果就是，到最后新股 IPO不停止的话，新股发行价还要大幅下滑，大幅下滑对一级市场可能是好事，对二级市场炒起来也比较容易，但是对上市公司没有好处的，上市公司财务指标的 先天优势没有了，因为每股净资产低了，每股公积金也低，苏宁翻30倍就是靠这个东西，给你一次次填权除权权的机会。

　　众所周知，现在的上市公司都在学苏宁电器的扩张模式，6年前，苏宁电器上市之时总股本只有7000万股，6年来股本扩张到69.96亿股，苏宁的股本扩张 主要还是将资本公积金转增股本，其次还有将盈利部分送股。6年来，做苏宁电器的忠实投资者，获利30倍以上。但是大家注意，苏宁在6年中随着股本的扩张， 更重要的是业绩同步扩张了，这才产生这样的财富效应，但时至今日，苏宁电器的每股资本公积金只有0.09元了，再扩张的可能性已经降到0了。这就说明走股 本扩张道路是有极限的，一家公司不可能无限制扩张，关键是要做到股本扩张和业绩增长间的良性循环，让资本的游戏玩得长一点。

　　但现在的上市公司将苏宁电器股本扩张的经取来了，业绩增长的经却不念了，更多的在念自己的经，有着更多的私心杂念。比如，将家当分光，为二级市场走势服 务。TCL的股价只有4.60元左右，总股本42亿股，每股资本公积金只有1.34元，这次也推出将资本公积金10转10方案，一次性将家当全部分光，但 吸引眼球的是4.60元的股价一除权只有2.30元，成为中国股市最低股价。再比如，上市一年不到的创业板公司中瑞思创，推出有史以来最牛的分配方 案：10转15派现金15元，乍一看，方案好得不能再好了，仔细一想这样的方案对谁最有利，对那些上市公司的大股东和实际控制人最有利，这巨额的资本公积 金不就是通过高溢价搜刮得来的吗？又不是通过企业业绩增长得来的，得了便宜还卖乖，至于大比例扩张之后怎么保持企业的业绩增长，似乎没人考虑，因为以后他 们未必是这公司的股东了。又比如：有家公司五洲明珠推出10转16.861方案，其每股资本公积金也就1.872元，这一分家当，将自己的股本扩大 160%，家底中的资本公积金全部分光，以后有没有盈利这不要紧，当下的盈利是最关键的，大家看看，半年内股价从16元炒到44元，这就是答案。而三年前 这个股票的价位只有3元多，的确是二级市场炒作的“明珠”啊！

　　跟着高送转题材炒一把还是比较过瘾的，问题是像现在这样急功近利地将上市公司所有的题材做完，那以后咋办？上市公司的管理层为一己之利将上市公司的家当吃光、用光、分光，若干年后公司成一个空壳，岂不有违上市的初衷。

　　买小盘股要看行业空间、公积金存余，也要看公司成长性，相辅相成吧。