重生之娱乐星光:行业周期论

行业周期论(2009-09-05 10:34:01)
分类：貔貅思想 中国股票市场经过二十年的发展已经从过去的试试看，不行就关，发展成为我国资本市场的一个重要组成部分。目前，沪深两家证券交易所上市的A股已经达到1600余家，覆盖了从国民经济支柱的大型国企到民营的中小型企业，今年底创业板的推出，将使股票市场承担起更重要的责任。那么多上市公司，投资者如何选择才能使我们的个人资本在风险可控的基础上取得最大的收益呢？很明显，针对不同行业，不同类型的公司，在不同的时期，我们应该采取不同的投资策略。以我对上市公司的理解，把公司分为以下五大类——周期性行业公司、非周期性行业公司、资源类公司、新兴产业公司、空壳公司。首先说一下周期性行业与非周期性行业。以我的理解，并非所有的周期性行业景气循环都遵循着宏观经济周期的循环，比如，农产品，在不同年景也表现出景气度的变化，它的景气循环显然与宏观经济周期循环是弱相关。周期性行业景气循环的实质是产品供给与需求关系的变化。一个成熟的产业，市场竞争充分，当产品需求上升或下降，市场的供给方必定会马上调整产能利用率，增加或减少产品供给，使之与需求相平衡。需要特别指出的是，周期性行业普遍都是成熟的产业，竞争充分，市场的供给方可以无限增加供给。于是，产品的供给量取决于需求量。需求量的大幅波动领先于供给量的波动。由于需求与供给在平衡与不平衡中不断地调整，这就造成了行业景气的周期性波动。不同的周期性行业的波动性表现有强有弱，一般而言，越接近下游消费者的行业波动性相对较小，下游产业链较长的中上游行业波动性相对较大。周期性行业景气度呈现从下游向中上游逐级传导的特征。有代表性的周期性行业在下游产业有地产、汽车；在中游产业有钢铁、有色金属、水泥、化工、机械；在上游产业有煤炭、石油、金属采矿。金融业也属于周期性行业，但是比较特别，他们生产的产品是金融产品，金融业的景气周期体现在利率与通胀率——货币的价格（价值）周期。非周期性行业往往存在着垄断经营，或者说产品含有“特许经营权”。产品市场供给有限。于是，产品的需求量取决于供给量。典型的非周期性行业主要集中在下游的消费品行业，例如医药、食品饮料、商业零售。有一些行业存在较弱的周期性，例如农业等。还有一些行业因偶发事件造成短时期的景气度强烈波动，例如2003年的旅游，2008年的乳业，2009年的疫苗。在周期性行业，供给方采取的增加供给量的措施都不能增加需求量，只能增加库存。例如，钢铁业增产，并不能增加钢铁的有效需求，只能增加库存。非周期性行业，供给方采取的增加供给量的措施能够同时增加需求量，直至满足所有潜在的需求。例如某些新药，市场从无到有，由于需求巨大，制药厂每增加一个单位的供给量，都能够同时增加一个单位的需求量，直至市场饱和。一个行业，在其生命周期的不同阶段可以表现出从非周期性行业到周期性行业的转变。新兴产业由于存在技术上的垄断，供给不足，需求巨大，往往表现出非周期性的特征，而随着产业的成熟，技术垄断的打破，供需平衡的磨合，成为一个周期性行业。例如青霉素、维生素等原料药，现今不同于其它药物，已经表现出典型的周期性特征。对于周期性行业股票与非周期性行业股票应该采取不同的投资策略。周期性行业股票的投资注重买卖时机，而不应长期持有。在选股上，宜采取自上而下，先研判宏观经济，行业景气度，后选择股票品种的策略。在这里，选时比选股更重要。好的公司并不一定赚得更多，差的公司在高景气度的环境下，也能大把大把赚钱，甚至是咸鱼翻身。另外，PE估值在周期性行业股票上是不管用的，并且是害人的。往往是低PE，高增加率，产能利用率达到顶点，代表着行业景气度达到顶峰，产品转为供大于求，在这之后就是大衰退。反过来高PE，高亏损，产能利用率达到最低点，代表着行业景气度达到谷底，产品转为供小于求，在这之后，就是新一轮的繁荣。非周期性行业股票是诞生大量tenbagger的温床。非周期性行业股票有长期持有的价值。在选股上，宜采取自下而上的策略。非周期性行业股票的投资，应该注重的是公司产品的市场潜在的容量，市场潜在的容量越大，就代表着公司的扩张空间越大。如果市场已经饱和，就代表着公司已无扩张空间。举一个例子，美国的可口可乐公司，这是一个有着较宽护城河的非周期性公司。这家公司的产品最初只供应美国市场，后来由于在两次世界大战中当作军需品传向全世界，那么可口可乐这个产品的需求量随之不断扩张，每在一个新的国家开设一家可口可乐工厂，每提高一个单位的供给量，都增加了一个单位的需求量。可口可乐公司诞生的一百年间，股价上升了一万倍。当然，随着市场不断接近于饱和，这家公司高速成长期已过，进入了“现金牛”时期。资源类公司是比较特殊的一类，对这类公司的评估不能以即期的财务状况、利润表作依据。比如稀土高科这家公司，储藏了大量的战略资源——稀土矿，公司的任何增加短期产量的行为，都将导致资源价格的下跌及资源垄断的减弱。在国际上，加拿大的钾盐公司就利用控制产量的手段，使钾盐价格在近些年逐年上涨，使得其利润实现了最大化，资源垄断能力也近一步加强。因此，对这一类公司必须具备战略眼光来进行投资，而不能被简单的估值来局限。新兴产业公司基本上就是那些创业板的公司，这类公司未来的不确定性比较大，对于这类公司也不能以简单的PE、PB来估值，可能要赌一把，记住别下太大的赌注即可。空壳公司是那些等待资产重组的濒临破产的公司，中国这类机会不少，可能也要赌一把，赌注也不能下了太大。实际上，五类公司都是可以投资的。没有不可以投资的公司，只有不恰当的投资策略。实际上，市场在不同阶段会有不同的喜好，经济复苏转折期与经济过热时，周期性股票机会更大，经济平稳增长时期非周期性股票机会更大，经济萧条时期，往往一些新兴产业公司会冒出来。这就要求投资者提升自身的素质，投资策略进行动态优选，投资风险在通过组合优化后得以化减。思维决定行动，行动决定结果。这一篇博文是我在投资实践后深度思考的结晶，也是指导我今后一段时间选股的基本方针。再回首。两个月前，我投资绿大地之初，并没有对非周期股的成长空间有这样的认识。还是两个月前，我投资苏宁电器时，并没有对成长股的高速成长期有一个明确的认识。五个月前，我投资马钢，中国神华，宝钛股份时，并没有深刻意识到基本面状况才是决定周期性股涨跌的最主要因素。上溯到去年十一月，我投资兴业银行之初，也仅仅是以估值便宜而作出的决策，并没有从宏观经济深层次因素来作出最优决策。现在思路清晰了，价值投资可以做得更简单!

该文章转载自东方财富网博客：行业周期论