新股套牢1300亿资金 六次破发潮底部逻辑

　　黄利明

　　6月15日，沪市新股三星电气(18.04,-0.98,-5.15%)（601567.SH）挂牌，19.98元开盘价距20元发行价仅两分钱，当日，三星电气跌 5.45%，换手率仅为21.29%。

　　这已经是今年来第62只上市首日破发的新股。在今年挂牌的151只新股中，已有127只经历过破发，接近八成。根据本报统计，截至6月15日，今年上市的新股平均跌幅为11%，至少1300亿元打新资金有过甚至依然被套的境地。

　　不过，在天相投顾看来，9·15大反弹、6·24大行情也恰恰是在这些破发潮中形成的。在如国泰君安中期策略报告直喊“底！底！底！”的声音中，历史会否再次惊人地相似？

　　打新惨淡

　　目前，今年上市的新股中，海南橡胶(11.42,-0.32,-2.73%)累计涨幅最高达95.99%，但累计涨幅超过30%的却仅有4只。更多的新股步入下跌通道，累计跌幅超过30%的新股达到16只，其中安居宝(11.190,-0.20,-1.76%)跌幅高达41.89%。今年来，151只新股募资1600亿元，破发率接近八成，其中有四成挂牌首日即告破发。以破发八成粗略估算，涉及被套资金约1300亿元。

　　6月15日，比亚迪北京路演现场，提前到场的分析师在讨论是否报价。一位参会的分析师坦言，大家都是想来看看，有的基金公司就来三四个人，但未必报价。

　　同时，冷遇也蔓延至一级市场。八菱科技因询价机构数量未达20家而被迫中止了IPO的发行，成为A股史上首家中止发行的公司。受此影响，同属汽车及配件类的比亚迪也将询价时间由通常的3天延长至6天。

　　一位公募基金研究员则依然对庞大集团(29.75,-0.85,-2.78%)的破发心生余悸，表示近期新股市场的惨淡更令机构难有投资热情。

　　4月28日挂牌的庞大集团，发行价45元，上市首日股价最高即为38.6元，至6月15日已累计暴跌34.89%，令63亿元资金深套，其中包括新华信托2.6亿元、银河基金1.93亿元，已分别浮亏9101万元、6735万元。

　　根据申银万国统计，仅在4月份，9类网下询价对象合计亏损高达5.9亿元，其中基金排名第一，占比高达32%。

　　今年A股发行步伐紧凑，天相投顾统计显示，截至6月10日，A股一级市场共发新股151只（不包括太行水泥换股上市的金隅股份(14.20,0.74,5.50%)），募资1600亿。首发金额在不到半年内超越了2008年并向2009年的水平靠近。

　　相对应的是，今年A股大面积破发，投资者纷纷“用脚投票”，网上中签率也屡创新高。6月6日上市的双星新材(39.90,-0.25,-0.62%)刷新了此前由庞大集团创下的21.57%的中签率，达到65.5%。

　　申银万国报告称，5月二级市场资金流出多于流入，一级市场新股申购资金也进一步减少，不到1000亿元。目前新股发行价格/投价报告下限已经下滑至0.6倍~0.8倍。从历史看，新股定价接近底部。

　　改革功效

　　破发狂潮延续至今，正是新股发行制度改革启动两周年。虽然改革还需继续，但效果正在显现。

　　2009年6月，新股发行改革直指“缩小一二级市场差价，完善询价和申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价格形成机制”。去年11月的第二次改革则在此基础上，进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明；完善回拨机制和中止发行机制。

　　两年来，一二级市场差价、超募、高发行价等问题确实有所缩小。而今年以来大规模的破发潮，也倒逼了市场渐趋理性。

　　据公开数据统计，2007年至2009年7月IPO重启之前，新股上市首日平均涨幅、平均发行市盈率分别为162.56%、28.59倍，其中2007年8月上市的方圆支承(15.01,0.07,0.47%)上市首日涨幅甚至高达491.13%，同期亦有8家公司超过400%。

　　2009年6月新股发行制度改革后，新股发行重启，当年新股上市首日平均涨幅、平均发行市盈率分别为80.71%、52.13倍。2010年上述数据分别为 42.42%、58.82倍，而今年以来则为 10.75%、57.06倍。

　　由此可见，虽有市场本身的低迷因素存在，但随着新股发行改革的推进，一二级市场差价、超募、高发行价等问题确实有所缩小。长期以来高价发行的状态也在最近的破发潮开始有所改变，也倒逼了市场渐趋理性。今年5月以来的新股上市首日平均涨幅、平均发行市盈率分别为8.61%、37.6倍。

　　不过，依然有一券商研究所总经理表示担忧：改革虽起到了一定作用，最重要的还是加强监管，防止其中存在的利益输送问题，否则市场低迷存在破发风险，为什么还有那么多机构高价申购。这种畸形推高后，受损更多的还是散户，但散户也越来越聪明，会用脚投票。

　　破发底部信号？

　　近十年来，A股曾出现6次较大规模的破发潮，分别是2004年8月、2006年8月、2010年2月、2010年5~7月、2010年9月以及今年的上半年。天相投顾分析师仇彦英(微博 专栏)研究认为，9·15大反弹、6·24大行情也恰恰是在这些破发潮中形成的。而IPO的停发更多意味着市场反弹行情的到来。

　　今年A股平均市盈率、最高市盈率从1月份的77.36倍、150.82倍，下降到5月份的41.48倍、8.76倍，其间伴随着二级市场对中小板以及创业板个股估值泡沫的挤压以及投资者对于新股投资思路的理性回归。近期，中小板的万安科技(16.88,-0.52,-2.99%)发行市盈率甚至已降至17.93倍。

　　仇彦英表示，从历史上来看，每当新股发行出现供大于求的情况，股市一般都处于弱市盘整的阶段。结合今年的实际情况，高达80%的新股破发率虽不能简单地说历史即将重演，但在疯狂破发之后，市场一定程度的反弹是值得市场期待的。当新股发行市盈率开始低于二级市场，并且上市后破发成为越来越普遍的现象时，一般意味着大盘阶段性的底部开始出现。

　　对于2011年中期策略，国泰君安甚至用“底！底！底！”为标题出具报告，指出2010年下半年是经济回落下股市的一个反弹，下半年股市会在一片悲观中确认底部。

　　不过，国开证券研究中心总经理程文卫指出，在货币收紧情况下，资产价格自然会下降，今年恐难再有趋势性机会。另据记者了解，坚持新股市场化改革以来，监管层也一直未有再以行政手段暂停新股发行的计划。