通达信 次日预测涨停:旱灾、电荒冲击下的A股选择

旱灾、电荒冲击下的A股选择

银国宏

单纯从经济数据来看，A股市场目前处于一个最坏的环境，因为“通胀向上，经济向下”，简单说就是滞胀，这也是我们前期一直强调A股市场可能向下调整的重要原因，而最终引发市场调整的导火索仍然是银行拆借利率上升和领先指标PMI数据，这是紧缩政策背景下重要的参考指标，有必要再次提请跟踪关注。

当前的市场已经初步释放了宏观层面的“滞胀”压力，戴维斯双杀的担忧究竟会否形成致命性杀跌，关键还取决于对滞胀态势的判断是长周期还是短周期。我们认为，从经济增长角度观察，在整个经济转型期间，同比增速的持续高位并非政策目标，所以不能作为判断经济增长新周期开始的标志，而经济增长的环比见底应该是更重要的指标，而我们的研究是2季度末到3季度初见底是大概率事件。另一端的通胀压力，也不能单纯用一个绝对值来判断是否处于通胀周期，也应该采取一个观察同比数据是否继续向上还是出现走平甚至回落的角度。那么，这样综合判断“通胀+增长”的组合结果，最坏的滞胀态势最多延续到3季度，也就是这仅仅是一种短周期效应，因此市场在这样的估值水平继续下跌虽然无法立刻停止，但正在提供一个低位建仓的机会。可以说，当恐惧真的开始弥漫时，机会也正在悄悄地来临。

以上是一个中期的判断。就短期而言，市场需要接受的是“灾”与“荒”的洗礼。

首先是旱灾。评估旱灾的影响，关键并不在于对经济增长可能产生多大影响，我们相信这种季节性因素会随着时间的推移而消失，但短期来看旱灾的出现对股票投资可能会产生几个层面的预期冲击：第一，旱灾对粮食生产会产生负面影响，会进一步加大粮食价格上涨的压力，并向下游的食品价格制造业传导，这会延缓通胀缓解的时间，强化滞胀格局；第二，旱灾对粮食价格的潜在影响会带来饲料价格上涨，进而对更大范围的养殖业产生影响；第三，旱灾会导致无法利用夏季丰水季节通过水电来调节电力使用高峰，这会进一步加剧电荒压力，进而影响用电需求，影响经济复苏；第四，旱灾会进一步坚定农田水利基础设施建设的信心，围绕水利投资创造新的需求。

显然，旱灾对投资的影响从逻辑上是不利于A股市场的，但其中有两个值得特别关注，这可能是旱灾带个A股市场的逆市投资机会：一个是饲料价格上涨下，养殖业产品价格跟随上涨过程中，单位产品绝对毛利的扩大，这个逻辑和石油价格上涨过程中一些化工产品单位毛利扩张的道理是一样的（齐翔腾达就是在这一逻辑下狂飙的），目前根据我们对各个养殖子行业的观察来看，养猪的单位毛利扩大是最为显著的，因此这一链条下的公司业绩可能因此而快速增长，而最近几天相关上市公司已经有所表现；另一个是旱灾可以强化今年中央1号文件（农田水利建设）的落实和推进力度，因此农田水利建设产业链条上的相关公司可能成为一个略微滞后表现的品种，例如水利基础设施施工企业和上游的挖掘机、水泥等生产企业，相关公司跟随市场调整后具备重新释放投资弹性的条件和契机。

其次是电荒。从上2003──2004年电荒的成因看，是前期电力投资不足和经济快速增长错配所导致的，而本轮电荒虽然也有前期电力投资略有下降的因素，但经济快速增长显然不是另一端拉动力，更主要的原因是通胀压力下煤电联动无限期推迟的体制原因，也是我国煤炭能源分布不均衡和电力输送能力偏弱的结构性因素所致。现在看来，上述导致电荒的核心因素虽然可以通过上调电价略微缓解，但都不是短期可以立竿见影解决的，所以A股市场的投资必须有个应对之策。

具体而言，我们认为电荒背景下，以下三个逻辑是可供挖掘的投资机会：第一，电力价格调整看来势在必行，而上市的电力企业（主要指火电）的毛利率处于自2000年以来最低点，从30%以上滑落到2010年的12.66%，因此一旦煤电体制缓慢调整的预期形成，整个电力行业可能会缓慢走出低谷；第二，短期的电荒随着夏季居民用电高峰来临，局部的限电估计是很难避免的，那么用电量大的行业，如水泥、化工等产品价格出现上涨的概率就很大，那些具备自我发电能力和受限电影响较小的相关公司也会因“荒”得福；第三，调整煤电体制，除了理顺价格外，加大电网建设也是必不可少的长期选择，而且从我国电力投资的规划和结构来看，已经很明显地从电源投资转向电网投资，而电网设备相关公司在今年1季度受到了上游原材料价格上升的冲击，2季度估计需要消耗高成本的库存原材料，一旦消化完毕且大宗商品价格按照我们的预期走软，电网设备类企业的毛利会有显著改善，其业绩弹性也会得到释放。

很显然，A股市场受到短周期滞胀冲击，和“旱灾”和“电荒”的夹击，的确处于一个非常困难的阶段，所以投资者要么采取整体回避策略，要么就必须从“灾”“荒”冲击下寻找到一些能够防御短周期滞胀的“抗旱抗荒”逻辑。

（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）