迷宫的十字路口皮球歌:前所未有的大利空（股市六月行情）

　　国际板“靴子”不落地

　　市场很难乐观

　　“国际板越来越近了。”随着监管层近期的表态，市场对于国际板推出的预期加剧，而国际板对于市场的影响也日益明显。

　　尽管国际板还处在酝酿当中，但其对二级市场的影响已经凸显。首当其冲的是创业板、中小板的高估值个股，这些个股连续下跌，从5月23日开始，A股更进入非常尴尬的境地。

　　国际板用人民币计价，而且上市的公司都是世界500强，与现在的A股公司良莠不齐相比，似乎国际板更有吸引力，市场自然要分流一些资金来参与国际板，对于缩量的大盘来说，出现回落就难以避免了。但国际板即将推出的消息或许只是导致市场下跌的一个诱因，股市更多是对经济的反应，而不是对一个事件，短期主力减仓和股指下挫的原因或许更多还是出于对经济减速的担忧。

　　创业板高估值不改

　　挤泡沫行情不变

　　5月市场的调整从创业板开始，截至5月27日依旧没有出现明显回升的迹象。近10个交易日中，仅有一个交易日出现了反弹，其余时间持续跳水。5月27日，创业板指数再度创出历史收盘新低。有分析人士认为，这主要是因为创业板上市公司业绩低于预期，目前估值太高，尤其是新股发行中存在较大问题。若持续高估值发行，该板块仍将不断被挤泡沫。

　　经过2个多月的调整后，目前该板块整体市盈率仍高达40多倍，而沪深300指数成份股的市盈率仅为13.74倍。与此同时，创业板业绩也不给力。数据显示，在创业板公司中，2011年一季度净利润同比下滑的达到了48家，占比高达23%。

　　证监会副主席刘新华日前在2011中国金融高峰论坛上表示，证监会将继续推行新股发行制度改革，促进形成相互制约、充分博弈、利益均衡的定价机制。分析人士表示，5月新股普遍破发，若是6月持续密集发行新股，将继续拖累创业板的估值，从而成为市场的调整压力。

　　CPI不下降

　　股指难回升

　　导致五月市场出现调整的根本原因还是来自于基本面，其中4月份经济数据的出炉是市场调整的导火线。根据统计局数据，4月CPI同比增长达5.3%，持续处于高位。持续的高通胀，使得央行继续采取不断收紧流动性的举措，5月中旬央行再度提高存款准备金率。市场普遍认为，如果CPI不下降，未来央行不会改变收紧流动性的措施。因此，6月公布的5月经济数据就将十分引人关注。

　　本人认为，5月份食品价格出现较明显上涨，估计短期难以看到CPI涨幅有效回落，二季度物价涨幅仍将位于5%以上。因此，6月市场仍将处于震荡寻底的过程，一旦经济数据出炉，不排除有加息的可能。而一旦加息，将对短期市场影响巨大。当下，国际板已是呼之欲出。上交所总经理张育军表态称，“国际板推出对广大股民也是利好。”此举到底是不是利好，市场说了算。最近，沪综指已跌近年内低点，国际板推出的消息，成为压垮多头的最后一根稻草。

前所未有的大利空

按照张育军的说法，国际板可让“中国的消费者由跨国公司利润的创造者变成利润的分享者”。长期来看，A股国际化或可带来全球化红利，但是，短期内却要承受让存量的股市市值重新估值的阵痛，这是现实的前所未有的大利空。

从估值理论上看，推出国际板比全流通对A股影响更深远。用两个字来形容，就是“变天”。这让人想起一段未经证实的典故。

中国近代史上，湘军名将胡林翼任湖北巡抚期间，见一艘英军火轮船激起的大浪居然掀翻一条湘军船只。见此，胡林翼惊吓地从马上摔下来，昏了过去，醒来第一句话就是“天要变了”。胡林翼为何预测要变天？因为他看到了湘军水师和火轮船军事实力的巨大差别，意识到战争规则要修改了。

历史总是重演。如果说股改是中国的金融资本和产业资本的交锋，仍是国内资本利益的重新分配；国际板开张后，则是中国资本[5.58 -0.36%]同国际资本的竞争，变成国际金融战局。这或是两种金融文明间的战争。

在中国的金融格局中，银行仍在吃存贷差的政策红利，A股则是庄家吃散户间的价差盈利模式，西方早已是金融发达国家通过变更游戏规则屠杀金融弱国时代。要知道，让日本金融战败的，便是广场协议等游戏规则的变化。谨慎来说，国际板推出，意味着中国的股市格局要变天。

变相拉低存量股票的估值

在券商主流观点里中，推出国际板，可让中国股民享受跨国公司的利润分红。这是一厢情愿。融资是企业上市的首要目标，回报股东只是为下一轮融资做准备。东交所在1991年有129家外国公司挂牌，2009年6月底只剩15家。估值太低导致融资成本太高，这是外国企业撤退日本的主因，股民回报不在考虑之列。

在新股核准制未转变成注册制之前，流通权溢价带来的新股高估值发行仍难以避免。当下，逾九成A股的估值远高于国际同行，犹如堰塞湖。创业板“三高”发行，不过是天池里起细浪，业界仍有怨声；如果国际板高价发行，则是大海里掀惊涛，中石油IPO悲剧或将重演。不同的是，中石油高价圈钱是肉烂在锅里；埃克森美孚高价圈钱，则等于金融资源送礼式出口。

更可怕的是，诸多全球500强的上市，必然导致新股极度供应过剩。国际板IPO增量的海量供应，不仅瓜分了IPO资源，挤占国内企业的融资通道，还变相拉低存量股票的估值，A股不确定性风险骤增。试问，有谁敢拍胸脯放言——能推算国际板推出后金融生态环境的变数？

试想，中石油与埃克森美孚的估值该如何接轨？如果中石油被迫像埃克森美孚那样维持股息率，要不股价大跌，要不派现额大增。这不仅拷问央企低效率的经营方式，甚至让中国经济的投资拉动型增长模式受到考验。

中国资产价格泡沫将破灭

最关键的是，国际板开通意味着资本项目下的变相流通，中国资本借道外企流出中国，可能成为一种趋势。这意味着昔日封闭均衡下的中国资产价格泡沫，将因资本双向流动打开通道而破灭。那些习惯在天池里腾细浪的金融玩家，不得不在国际巨头面前弄斧。更长远来说，如果国际炒家在某一特定时间，通过操纵海外的埃克森美孚们的价格，间接影响国际板价格，再影响A股股指期货，这或为国际游资猎杀中国金融资本提供暗道。

中国A股目前的气色不佳，那么海外市场又怎么样？欧美股市普遍遭遇了6连阴的惨烈下跌走势，也是严重失色，目前国际投资者避险情绪继续高涨，究其深层次原因在于美联储第二轮宽松货币政策即将结束，全球流动性突然收紧所导致，以致市场泄气变色。国际大宗商品方面呢？除具备避险功能的原油、黄金相对抗跌且面未改色外，铜、铝、锌、PTA、天胶等资源品相继失去了血色，皆由美元走强拖累出现走低迹象。在美国第二轮宽松货币政策即将结束，新的宽松政策尚未出台之前，短期的货币紧缩使得美元汇率再度具备避险功能，美元6-7月份被动走强是完成可以预期的，而在美元走强的背后，不可避免的是以美元计价的全球大宗商品价格的缩水失色。

在海外的中资公司的股价面色又如何？由于担心中国公司存在财务违规行为，美国证券交易所将针对在美上市中概股，尤其是通过反向借壳收购上市的公司进行持续专项调查，受此影响，中概股的股价在最近几个星期内也遽然色变，且一泻千里。在美国券商“黑名单”上所列的132家中国公司的159只股票中，约有90家是在美国上市交易，其余的在德国、加拿大等其他市场上市，其中包括在美国纳斯达克上市的航美传媒、搜房网、东南融通、酷6、盛大游戏、中国高速频道、携程网、普大煤业、如家快捷酒店等等。这些海外股票的失色下跌，势必会在比价效应下，引发A股相关公司估值标准的下移，外围利空传导和加息阴影笼罩之下，A股或将再度上演一曲强震式的变脸演出。