进化 合成类游戏:政策已经超调

政策已经超调 钮文新

看看这张货币市场回购利率走势图吧，每次货币政策的大动作――加息、上调存准率都会引发货币市场利率的大起大落，我们且不表央行“熨平市场波动”的职责是否实现，单说这种波动的市场含义已经证明了货币政策的超调。


其实，“全球经济正在复苏过程中”的判断是错误的，而货币政策超调恰恰基于对全球经济的再次误判。上次金融危机发生过程中，我听到中国经济界“部级高层”说的最多的话就是：美国经济体制的纠错能力极强，危机不会大面积蔓延，更不会长时间存在。至于是否会出现“二次探底”的问题，他们就更加不屑地认为：概率几乎为零。

今年年初，我们再度听到严重的误判之声：美联储将于下半年，最迟第三季度转变政策方向。更可悲的理解是：他们甚至认为“QE2到期便是美国宽松货币政策的结束”。去看看美联储4月份的议息会议公告吧，他们明明白白告诉世人，QE2结束并不意味量化宽松政策的停止，更不意味着“紧缩来临”。

事实就是事实，现在谁还敢说“全球经济二次探底”的概率几乎为零？在我心目中，前面的感觉是55%，现在是75%。中国许多官员、学者误将欧美大灾之后回补库存的现象理解为“经济恢复”，这实在是一个严重的误判。

正是对“全球经济复苏”的误判，使得中国过于激进地实施“退出经济刺激计划”，这种180度“大掉头”式地退出，明显违背了正常的经济规律。我认为，退出可以，但必须适度地安排，逐步地退出。要维持一段“不加油、不刹车”的自主滑行，过程中观察世界经济变化，确认底部坚实之后，逐步加大退出力度，这才是正确的做法。可现在，神经质地“极左骤变极右”，中国经济势必“硬着陆”。

我不认为，双速复苏――发达国家缓慢复苏，发展中国家快速复苏――之说。更不认为，中国经济已经恢复了健康增长――不过是恢复了增长，但很不健康。不仅仅是新产业培育不会很快见效的问题，而使优势传统产业整合速度过慢的问题。整个金融危机期间，民间资本受到了极大的伤害，迄今没有复原。这说明，中国GDP10%以上的增长仅仅是政府投资过度引发的“被动性增长”，而绝非民间资本大规模投入所形成的主动性增长。如果没有主动性增长，谈什么经济健康？谈什么已经恢复？

关键是：到底能有多少人意识到问题的严重性。去看看当今世界，美国不敢停止量化宽松，继续刺激经济，但他们每天都必须借入40亿元债务，但继续举债的路远不及过去平坦，美国前审计长沃克在接受CNBC采访时称：“我们需要在数十年中保持实际GDP两位数的增长，才能帮助我们填补财政缺口。”
在他看来，美国的财政状况比备受债务问题困扰的意大利、西班牙等欧洲国家更差。

这就对了。我们分析过，欧美现在都陷入了极度的困境，一切解决措施都是“止疼药”，根本的解决之道在于经济快速的增长，但谈何容易。就像一辆汽车，油料是否充足、动力系统是否强大还是后话，现在的问题是，而短期启动经济的“点火器”――财政手段都坏掉了，而且一时半会儿修不好，你说这部汽车可以“飞奔”，说这部汽车的内部结果如何完善，这不都是空话？

现在，欧美这部汽车之所以还在缓慢运动，是中国等新兴经济体在推它。“点火器”坏了，靠人推车，把车“憋”着了，这是欧美的如意算盘。但遗憾的是，车太大，推车的人力量太小。

这就是世界经济的现实，这样的现实面前居然说“世界经济正在恢复”，这是不是有问题？我认为，这样的误判必然导致政策过调。其实，我们必须看到，过去一年经济10%的增长是“财政积极过度”的结果，而货币超发也是因为财政过于积极所致。所以，关键点是“积极财政政策过火”，而不是主动性、全方位的经济过热，因为民间投资并未“热”，更谈不上“过热”。

在此背景下，解决问题也必须从“财政政策的积极程度”上入手，只要这个程度弱化一点，经济体温自然就会下降。金融政策作为服务性政策，必须跟在财政政策后面，亦步亦趋地逐渐退出。但遗憾，我们的金融收缩过猛过快，而财政政策的积极程度在“建设工程开弓没有回头箭”的作用下，无法大幅萎缩。其结果是，金融资源大量配置给国家项目，民间资本饥渴。

货币市场利率高企，对股市当然影响巨大。还记得当年“热钱”狙击香港吗？用大量美元汇兑港元，香港当局拼命抽紧港币银根，试图加大投机成本，捍卫港币；但结果是：港币隔夜拆息大涨，引发股市大跌，而国际投资豪客依赖期指大跌套得巨额利润。港币保住了，但股市惨不忍睹。

这样的案例今天同样适用于中国。大量热钱流入，令中国央行拼命收紧银根，推高货币市场利率的结果就是帮助华尔街巨头“做空中国”。中国货币政策恐怕必须是时转向，至少不能在踩刹车。否则实体经济垮了，股市、银行会一起垮台，难道那不是“危机”？