九乡新闻网辣妈杨扬家很有钱:A股：三种力量的平衡与再平衡
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/01 12:44:59
A股：三种力量的平衡与再平衡
首先，从货币紧缩来看，目前非常频繁使用的是准备金率工具，间歇使用的是利率工具，这实际上是一个“对冲增量+适度紧缩”的组合。从M2的增长情况来看，按月同比的增速已经控制在16%上下水平，即使根据一季度绝对增量推断全年M2增速的话，大致应该不会偏离16%太远。从这个角度来看，货币政策主要作用是让增量部分从2009年和2010年25%以上的高增长回落到一个正常水准，因为从1996年开始的月度同比增速算术平均值是18%，这充分说明目前准备金政策已经将货币增长控制在一个可接受的水平。而通胀的控制和下行相比较货币显然是滞后的，但从前瞻的观察角度看，再进行大力度紧缩的必要性就不明显了。
不仅如此，从经济增长情况看，4月份无论是先行的PMI还是滞后的工业增加值，都表现出了经济减速的态势，这就使货币紧缩在使用利率工具方面更加小心，因此整个货币紧缩的力度虽然从政策频度上看不到放松的迹象，但从货币工具组合角度观察，应该很快要进入“流动性控制与经济增长”的平衡阶段了。
其次，在流动性方面，新兴国家通胀的压力已经开始全面收缩，欧元区在通胀苗头出现后也开始稳步调整，只有美国和英国还处于观望状态，日本则因地震这一意外因素加大宽松力度。这些现象综合起来表明，流动性全面宽松的格局进入尾声，未来随时可能转向，那么美元和大宗商品的走势也就存在很大不确定性，甚至可能出现针对过去半年走势的一次逆转。这对现有的平衡格局而言，短期不利，长期有利，因为这可能会让PPI尽快见顶回落，对于三季度以后的上市公司业绩会有正面影响。
平衡格局的最后一个力量是估值，目前A股市场的估值的确是比较低，以大盘蓝筹股为例，即使静态的放在国际视野看也算便宜。如果进一步考虑业绩增长，可比的1690家上市公司净利润2010年同比增长了39%，2011年一季度可比上市公司的净利润同比增速是24%，那么当前市场所处的2850点左右的估值已经比2010年的2300点还要略低一些。这充分说明估值本身对这种平衡有积极的正向贡献。
那么，什么因素会导致这种平衡格局被打破？两种力量或预期是需要特别关注的。
第一、戴维斯双杀预期。这种预期最大负面冲击在于，因为担心流动性收缩导致经济大幅减速，进而影响上市公司的业绩，所以现在看起来非常便宜的估值用动态观点看可能并不便宜。这就使得原有平衡中最积极的正向作用力突然消失，或至少消失一段时间，市场的向下调整就会表现得非常剧烈，幅度不一定大，但速度会很快，主要是预期形成后机构的一致减仓行为所致。
第二、新的经济增长周期形成。即使4月份的数据出现了经济减速迹象，但从整个经济调整的时间周期来看，自2008年金融危机以后的经济调整在大概率上是进入尾声阶段，而且中国经济转型的路径和模式越来越清晰。除了立足战略性新兴产业的发展外，还找到了经济转型期的稳定器，这就是区域城镇化建设和保障房建设。这两大稳定器一方面可以改善中国经济发展的区域不平衡状态和避免居民财富分配走向极端化，另一方面可以有效地保障城镇化和房地产产业链的平稳运行，这样就能够实现传统增长模式向新兴增长模式的平稳过渡。
因此，虽然转型期经济的减速是伴生现象，但从经济运行周期看，这一轮的经济调整正进入尾声，一旦新的经济增长周期形成（这个标志不一定是GDP增速的高增长，而是GDP增速的强势和稳定），那么现有平衡格局也必将打破，迎来的就是一次股票市场充分调整和震荡后的趋势性上扬。
综合来看，短期内这种平衡格局被打破的可能性还不是很大，但随之而来的5月数据可能是变数，如果数据进一步验证经济增长的显著回落，而CPI还高高在上，再加上夏季来临的电荒威胁，平衡格局在短期被向下打破的可能性会快速加大。但从长期看，这种短期内平衡格局被打破恰恰会迎来今年第二次逆向建仓的良机，因为我们相信新经济周期就在不远的前方，相信估值优势会平抑短期的恐慌，而这些力量产生的再平衡结果就是一次获利过程，至于能否向上打破平衡还需要观察和等待。
银国宏
2011年，A股始终是一个宽幅震荡的格局，这是货币紧缩、流动性和估值三种力量构成的平衡格局。首先，从货币紧缩来看，目前非常频繁使用的是准备金率工具，间歇使用的是利率工具，这实际上是一个“对冲增量+适度紧缩”的组合。从M2的增长情况来看，按月同比的增速已经控制在16%上下水平，即使根据一季度绝对增量推断全年M2增速的话，大致应该不会偏离16%太远。从这个角度来看，货币政策主要作用是让增量部分从2009年和2010年25%以上的高增长回落到一个正常水准，因为从1996年开始的月度同比增速算术平均值是18%，这充分说明目前准备金政策已经将货币增长控制在一个可接受的水平。而通胀的控制和下行相比较货币显然是滞后的，但从前瞻的观察角度看，再进行大力度紧缩的必要性就不明显了。
不仅如此，从经济增长情况看，4月份无论是先行的PMI还是滞后的工业增加值，都表现出了经济减速的态势，这就使货币紧缩在使用利率工具方面更加小心，因此整个货币紧缩的力度虽然从政策频度上看不到放松的迹象，但从货币工具组合角度观察，应该很快要进入“流动性控制与经济增长”的平衡阶段了。
其次，在流动性方面，新兴国家通胀的压力已经开始全面收缩，欧元区在通胀苗头出现后也开始稳步调整，只有美国和英国还处于观望状态，日本则因地震这一意外因素加大宽松力度。这些现象综合起来表明，流动性全面宽松的格局进入尾声，未来随时可能转向，那么美元和大宗商品的走势也就存在很大不确定性，甚至可能出现针对过去半年走势的一次逆转。这对现有的平衡格局而言，短期不利，长期有利，因为这可能会让PPI尽快见顶回落，对于三季度以后的上市公司业绩会有正面影响。
平衡格局的最后一个力量是估值，目前A股市场的估值的确是比较低，以大盘蓝筹股为例，即使静态的放在国际视野看也算便宜。如果进一步考虑业绩增长，可比的1690家上市公司净利润2010年同比增长了39%，2011年一季度可比上市公司的净利润同比增速是24%，那么当前市场所处的2850点左右的估值已经比2010年的2300点还要略低一些。这充分说明估值本身对这种平衡有积极的正向贡献。
那么，什么因素会导致这种平衡格局被打破？两种力量或预期是需要特别关注的。
第一、戴维斯双杀预期。这种预期最大负面冲击在于，因为担心流动性收缩导致经济大幅减速，进而影响上市公司的业绩，所以现在看起来非常便宜的估值用动态观点看可能并不便宜。这就使得原有平衡中最积极的正向作用力突然消失，或至少消失一段时间，市场的向下调整就会表现得非常剧烈，幅度不一定大，但速度会很快，主要是预期形成后机构的一致减仓行为所致。
第二、新的经济增长周期形成。即使4月份的数据出现了经济减速迹象，但从整个经济调整的时间周期来看，自2008年金融危机以后的经济调整在大概率上是进入尾声阶段，而且中国经济转型的路径和模式越来越清晰。除了立足战略性新兴产业的发展外，还找到了经济转型期的稳定器，这就是区域城镇化建设和保障房建设。这两大稳定器一方面可以改善中国经济发展的区域不平衡状态和避免居民财富分配走向极端化，另一方面可以有效地保障城镇化和房地产产业链的平稳运行，这样就能够实现传统增长模式向新兴增长模式的平稳过渡。
因此，虽然转型期经济的减速是伴生现象，但从经济运行周期看，这一轮的经济调整正进入尾声，一旦新的经济增长周期形成（这个标志不一定是GDP增速的高增长，而是GDP增速的强势和稳定），那么现有平衡格局也必将打破，迎来的就是一次股票市场充分调整和震荡后的趋势性上扬。
综合来看，短期内这种平衡格局被打破的可能性还不是很大，但随之而来的5月数据可能是变数，如果数据进一步验证经济增长的显著回落，而CPI还高高在上，再加上夏季来临的电荒威胁，平衡格局在短期被向下打破的可能性会快速加大。但从长期看，这种短期内平衡格局被打破恰恰会迎来今年第二次逆向建仓的良机，因为我们相信新经济周期就在不远的前方，相信估值优势会平抑短期的恐慌，而这些力量产生的再平衡结果就是一次获利过程，至于能否向上打破平衡还需要观察和等待。
（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）