十二五重机业规模将翻番 龙头公司成长空间巨大(附股)

　　编者注：重机行业“十二五”明确，未来五年行业的目标是5年累计复合增长率高达110%。2010年大连重工等五家公司工业总产值超百亿元，重机业“十二五”前景喜人。但是规模翻番的预期下，部分细分行业准入门槛也有望提高。此举对于重机行龙头公司来说是一大利好，未来五年成长空间巨大。

　　“十二五”重机业规模将“倍增” 部分细分产业准入门槛有望提高

　　记者昨日从中国重型机械工业协会了解到，“十二五”期间重机行业产销年均增长的目标是16%，5年累计复合增长率高达110%，形成5至6家销售收入超过300亿元，1至2家销售收入超过500亿元的大型装备制造企业集团。

　　当前，重机行业的龙头公司振华重工（600320）、太原重工（600169）、中国一重（601106）、二重重装（601268）等，2010年的销售收入均未超过200亿元。这意味着，以上公司未来五年的成长空间巨大。

　　“十二五”产销规模翻番

　　中国重型机械工业协会在已经制定的重机行业“十二五”规划中明确，未来五年行业的目标是产销年均增长16%，利润增长20%。

　　按照这一标准，2015年底重机行业的产销规模将累计增长110%以上。

　　协会人士还指出，“十二五”期间，重机行业一定要改变盲目扩大产能、片面追求产值，粗放型的高速发展模式，将发展高端装备作为提高企业竞争力的主要突破口。

　　他说，作为战略新兴产业的重要范畴——高端装备制造的主要特征是大型、成套、技术先进、智能化程度高的产业。

　　“目前世界上只有少数先进的工业国家如美、德、日本等具有高端制造的水平，我国要从装备制造业大国迈进装备制造业强国，就必须在高端制造方面有所突破。”

　　为此，规划明确，“十二五”期间重机行业需在高端装备制造领域掌握一批中线领域的核心技术，形成一批具有自主知识产权的国际知名品牌，全行业新产品率超过30%，产品质量和数量明显提高，30%以上的产品技术和质量水平达到国际先进水平。

　　提高部分细分产业准入门槛

　　针对目前本土高端制造领域的差距，协会人士认为，大型企业前期的研发投入不足，技术储备不够，跟不上国内外市场的骤变，是导致其竞争力不强的主要原因。

　　根据介绍，当前重机行业也存在着低端产能过剩、市场竞争激烈的现象。当前，部分产品的价格战已达白热化的程度。不必要的价格战势必耗费了企业的资源，进而影响到其用于研发的投入。

　　为此，协会人士表示，对于包括门式起重机在内产能过剩的细分产业，今后要提高准入门槛，在换证时淘汰一批落后产能。

　　协会还对龙头企业寄予厚望，要求未来五年大力推进兼并重组，提高产业集中度，培育形成具有设备成套、工程总承包、国际贸易、投融资能力的大型企业集团，形成5-6家销售收入超过300亿元，1-2家销售收入超过500亿元具有国际竞争力的大型装备制造企业集团。

　　挖掘机国产品牌市场份额提升 关注5股

　　报告摘要:

　　4月份销量环比下降近40%，降幅超越往年。2011年4月，25家主要挖掘机厂商国内销售26，445台，同比增长21.22%，在上月创出单月最高销量后，4月环比下降38.59%；1-4月累计销售100，832台，同比增长46.54%，延续较高增速。依据以往经验，每年3月份为年度单月销量最高，之后逐月环比下降，预计5、6月份连续环比降幅在15%左右。对于下半年，我们认为，随着十二五规划项目及保障房建设、4万亿水利投资将陆续开工，挖掘机销售将维持30%的增速。预计全年销量近22万台，同比增长30%左右。

　　国产品牌强劲增长，外资产品市场占有率进一步下滑。1-4月份国产品牌表现强势，三一、玉柴、柳工（000528）、山重建机、厦工等国产品牌同比增幅分别为136.5%、63%、83%、208%、136.6%，均超过行业整体增速。韩系、日系品牌增幅低于行业增速，欧美系的卡特重工、阿特拉斯、沃尔沃同比增长233%、204%、98%，也有不俗表现。国产品牌市场占有率大幅提升，由2010年的29.4%上升至34.5%， 外资品牌由2011年的70.6%下降到65.5%，对外资产品的替代进程加快。

　　外资挖机增速放缓，市场份额下降。4月份，外资企业中现代、小松、卡特彼勒、沃尔沃分别销售2，843、3，253、1，789、1，409台，同比分别增长8.8%、5.9%、47%、105.7%；斗山、日立分别销售2，779和1，980台，同比分别下降7.3%、16.1%； 斗山、现代、小松、日立建机市场份额下滑明显，同比分别下滑3、1.1、1.6、3.2个百分点。

　　三一挖掘机市场占有率进一步提升，位居行业第二位。4月份，民族品牌三一、玉柴、山重建机、山河、柳工和厦工销量约3，208、1，568、1，013、847、806和374台，同比分别增长127.7%、11.8%、126.6%、44%、15%和10%；市场份额12.3%、6%、3.9%、3.2%、3.1%和1.4%，同比分别提升5.7、-0.5、1.8、0.5、-0.2和-0.2个百分点，环比分别上升1.5、-1.1、0.4、0.7、-0.2和-1.8个百分点。三一市场占有率进一步提升，仅次于小松位居第二位，列国产品牌首位。

　　4月份出口增速放缓，西部销售增速快于东部。从地域而言，4月份出口360台， 前三个月单月出口同比增速在100%左右，4月同比增速放缓至26.8%。1-4月累计出口1，261台，同比增长72.3%，显示国外需求持续强劲复苏。4月份，国内东中西部地区销量分别同比增长11.8%、14.4%、37.2%，北京、江苏、安徽、浙江等传统的需求大省销量同比下降14.9%、14.3%、12.6%、8%；西藏、贵州、青海、新疆、甘肃等西部省份销售同比增长137%、108%、86%、67.3%、59.2%。

　　市场需求趋向于中大吨位挖掘机产品。从需求结构来看，35-39.9T、6-13T这两个吨位销售分别增长90%、52%；其次是13-19T、30-35T销售分别同比增长37%、25.6%。增速均高于行业平均水平，1-5T的产品销售下降了29.8%，显示出市场需求倾向于中大吨位高端品种，小挖需求减缓。

　　投资策略:我们预计今年工程机械行业销售收入仍能维持20-25%的增长，建议重点配臵受益于农田水利建设快速拉动及配件业务大幅提升的山推股份（000680）、行业龙头及国际化布局领先的三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）。

　　4月份挖掘机销售数据点评:挖掘机增速逐步放缓符合预期

　　行业近况:

　　2011年4月，挖掘机行业销量达2.7万台，单月同比增长25.3%，相比3月增速（44.0%）放缓18.7个百分点；1-4月挖掘机行业累计销量达10.2万台，同比增长48.8%，相比于1-3月累计增速（59.8%）放缓11.0个百分点。

　　评论:

　　1）销量增速逐步放缓符合预期:受去年高基数及固定资产投资逐步回落影响，4月份挖掘机销量同比增速逐步放缓至25%，符合我们的预期。往前看，我们认为房地产调控和信贷紧缩的程度将制约行业发展的整体趋势，目前，我们仍维持年初的判断，2011年挖掘机全行业仍有望实现25%以上的稳定增长；

　　2）国产品牌高增长，市场份额显著提升:4月份，国内龙头公司三一、柳工、厦工、山河智能（002097）、龙工分别实现销量3，208、806、374、847、881台，分别同比增长128%、16%、11%、44%和36%，国内厂商市场份额显著提升，其中，三一重工单月市场份额达到11.7%，更进一步接近行业龙头小松（11.9%）；

　　3）外资品牌增速较低，且部分呈下降趋势:外资品牌整体增速不高，4月份单月小松、现代江苏挖掘机销量分别同比增长5.9%和3.3%，而斗山和日立分别下降7.3%和16.1%。我们认为，除去国内厂商凭借性价比优势大规模抢占市场份额以外，也部分源于受日本地震影响，外资品牌核心零部件供给受到一定限制。

　　估值与建议:

　　工程机械板块对应2011、2012年PE估值分别为13.8、10.8倍；往前看，我们认为，5-6月公司处于业绩真空期，且面临宏观调控的不确定性，工程机械板块缺乏明显催化剂；长期上，我们仍看好年内行业的持续增长，仍建议投资者逢低吸纳优质龙头公司。

　　风险提示:

　　宏观调控超出预期，钢材等原材料价格大幅上涨影响毛利率水平等。

　　机械行业2010年报暨2011年一季报综述:子行业表现各有千秋，五角度紧抓投资主线

　　本报告关注点:

　　系统的对机械行业整体以及12个细分子行业的200家上市公司2010年和2011年一季度的经营业绩进行了梳理和总结。

　　遵循“高端装备”、“技术优势”、“基础支撑”、“智能装备”和“高效环保”五个角度来挖掘投资机会。

　　投资要点:

　　2010年整体业绩表现抢眼，一季度延续良好势头:2010年，机械行业200家上市公司共实现营业收入6711.59亿元，同比增长33.3%，实现归属于母公司净利润488.46亿元，同比增长47.4%，加权平均每股收益为0.40元。2011年一季度，行业上市公司共实现营业收入1999.87亿元，同比增长46.7%，实现净利润164.82亿元，同比增长73.5%，实现加权平均每股收益为0.14元。

　　子行业表现各异，分化明显。工程机械行业收入、盈利水平处于近年来的高点，行业依然存在持续的内生支撑；重型矿山机械子行业中，煤机、矿机持续较快增长，冶金装备或面临行业拐点，重型压力容器及锻压设备业务将保持稳定增长，大型铸锻件业务则短期难有起色；机床行业复苏明显、但国内企业尚难以分享核心利润；船舶制造业出现爆发性增长，但行业复苏的基础仍需确认；航空航天军工行业业绩表现乏善可陈，短期焦点还在于资产注入；铁路设备板块业绩亮丽，政策明朗有望助推行业重拾景气。

　　行业未来的发展路径。在经济进入平稳发展阶段的宏观背景下，行业的整体升级将更为自觉，行业的话语权将更加向具有规模优势的龙头集中，高端装备的技术突破势头将更加迅猛，技术研发的资金投入将更加明显，基础环节的攻关力度将逐渐加大，对制造相配套的服务业的重视度将显著提高，高效智能化的进程也将开始提速，发展的同时也将更加重视节能环保。

　　机械行业投资策略。基于对行业未来发展路径的判断，我们从“高端装备”、“技术优势”、“基础支撑”、“智能装备”和“高效环保”这五个角度来挖掘投资机会。高端装备方面重点关注三一重工、中联重科、郑煤机（601717）、中国南车（601766）、中国北车（601299）、中集集团（000039）、中国船舶（600150）、中航重机（600765）、中国卫星（600118）；技术优势方面，重点关注航空动力（600893）、华中数控（300161）、中科电气（300035）、聚龙股份（300202）；基础支撑方面，重点关注天马股份（002122）、龙溪股份（600592）、新筑股份（002480）、潍柴重机（000880）、锐奇股份（300126）、巨星科技（002444）、四方达（300179）、黄河旋风（600172）、精工钢构（600496）、鸿路钢构（002541）；智能装备方面，重点关注大族激光（002008）、机器人（300024）；高效环保领域，重点关注烟台冰轮（000811）、聚光科技（300203）。

　　工程机械上市公司2011年1季报点评及2季度展望

　　我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份（600815）、山推股份、安徽合力（600761）、常林股份、山河智能、河北宣工（000923）这10家工程机械上市公司2008Q1-2011Q1的主要财务指标进行了逐季对比分析，总结如下。

　　一季度营业收入和净利润同比大幅增长，龙头市场份额在逐步提升；一季度整体毛利率同比上升，公司毛利率升降不一；经营效率提升，期间费用率明显改善；净利率为近3年最高，自2009Q2开始，净利润同比增速连续8个季度高于营业收入同比增速，上市公司盈利水平正逐步改善，龙头盈利能力改善更为明显；自2009Q1开始，季调后营业收入和净利润连续9个季度环比增长，尚未见顶。

　　一季度应收账款余额同比大幅增长，信用销售占比在逐步提升，预收账款占营业收入比例同比下降，销售策略较为激进；资产负债率环比上升，但仍处于近3年的较低水平，偿债能力保障程度仍较高；部分公司资产负债率超过60%，有融资需求。

　　一季度整体ROE处于近3年最高水平，三一重工绝对领先；短期内产能不会过剩、技术门槛和配套件自给率还在继续提升、市场集中度呈上升趋势，预计高ROE有望维持。

　　上市公司随着工程机械产品旺销接力进行着产能的稳健扩张，需警惕固定资产折旧增加而影响盈利水平；三一重工和柳工于2010Q1率先开始大规模产能扩张建设，在本轮景气上行周期中将受益最大。

　　一季度，“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”比例处于近3年的较低水平；除安徽合力之外，所有上市公司的经营活动现金流量净流出；“经营现金流量净额/带息债务”比例和“经营现金流量净额/经营活动净收益”比例在同比恶化；收益质量下降，未来回款风险加大。

　　一季度出现反季节性的购机潮，可能成为2009Q1以来及今年全年的单季高点；考虑国内紧缩政策和被市场低估的日本零部件供应短缺的影响，我们对今年5-7月的行业销量保持谨慎，对龙头企业偏乐观；目前期待7月份后保障性住房开工对设备需求的拉动、日本地震影响过后销量的反弹、以及估值和预期的修复，维持对行业的“推荐”评级。

　　重点公司解析

　　编者注：重机行业“十二五”明确，未来五年行业的目标是5年累计复合增长率高达110%。2010年大连重工等五家公司工业总产值超百亿元，重机业“十二五”前景喜人。但是规模翻番的预期下，部分细分行业准入门槛也有望提高。此举对于重机行龙头公司来说是一大利好，未来五年成长空间巨大。