辛夷坞许我向你看番外:巴菲特年报巨亏背后的四个真相 你读懂了么？

　　“晚节不保”——这是著名市场人士侯宁对79岁的巴菲特的评价。

　　侯宁认为，因为长于企业价值评估的巴菲特显然没有看透美国这轮经济衰退的性质，更没有意识到这轮金融海啸远非1997年式的局部金融危机。“或许，还有长期作为一个寂寞老人的晚年膨胀了的虚荣心在作怪……”侯宁开始猜度巴菲特有心理问题了。

　　和“晚节不保”相似，也有评论人士说，巴菲特“廉颇老矣”，终于遭遇滑铁卢。不过，巴菲特投资真的“亏损”了吗？

　　首先应该承认，在过去44年中，2008年伯克希尔公司每股收益是最糟糕的。44年以来只有2008年（-9.6％）和2001年（-6.2％）每股收益是负增长的。但2008年是过去44年中标普500指数下跌最严重的一年，巴菲特却超越指数27.4％。自1965年以来，巴菲特的投资回报率已是整体股市的84倍。

　　另一个与巴菲特超越指数27.4％相关的是，过去44年中，巴菲特有6年没有跑赢指数，1999年网络泡沫时曾落后指数20.5％。

　　2007年，伯克希尔公司净资产1207亿美元，到2008年底降为1092亿，损失115亿，跌9.6％。总体来说，2008年只有50亿美元的净收益。

　　从巴菲特在年报中“晒”出的2008年投资账单可以看出，最大失误是对于康菲石油公司的投资。巴菲特投资成本70亿美元，2008年年末只有44亿美元，账面亏损26亿。另外，由于购买了两家爱尔兰银行的股票（当时看起来很“便宜”），受全球金融股暴跌的影响，同样产生了2亿多的损失。

　　那么，如果相比1000多亿美元的资产，二三十亿的浮亏有多大比重呢？ 只相当于1000元钱的股票短期内跌掉了二三十元。这恐怕无法得出“晚节不保”的结论。

　　不能不提的是，“亏损”只有在卖出时才会得到兑现。

　　现在，A股一些散户可能会羡慕别人手中那些涨幅巨大的股票。问题在于，2008年10月，如果投资人在A股2000点以下买入，遭遇的必然是不可避免的暂时账面亏损，虽然今天却可以从暴涨中获益。那个时候，众多散户以逃离A股为第一要务。

　　与“晚节不保”相反，年报背后的真相是：在综合巴菲特2008年所有的投资后可以发现，当年总投入是371亿美元，年末总市值是491亿美元，居然多挣了120亿美元！

　　“巴菲特总是勇于承认自己的失误。如果投资者留意伯克希尔过去的年报，巴菲特几乎在每一年的致股东信中都会详细说明自己犯了哪些错误，比如错过了买入沃尔玛的时机等等。这其实往往都是谦词。”北京诺亚方舟投资总经理张可兴认为，康菲石油股价的下跌，在短期内看可能是个买入时机的错误，但长期看几乎没有什么影响。

　　这位私募人士认为，2008年买入康菲石油确实不是最好的时机，但是这并不妨碍康菲石油是一个优秀的企业，也不妨碍巴菲特的估值艺术。

　　真相2严重“套牢”？

　　“我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水。但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增加持股。——摘自伯克希尔2008年报《巴菲特致股东信》第5页

　　2008年9月23日，巴菲特宣布投资高盛50亿美元。当时高盛股价仍在125美元以上。但风云突变，很快高盛股价跌至55.18美元，最近股价在85美元左右。

　　让众人热议的是，后来巴菲特又先后投资箭牌和通用电气，随后股价都是大跌。很多人的结论就是：“股神”遭遇“深套”。

　　但在巴菲特致股东信中却有这样的一段叙述：“去年在好的方面，我们从箭牌、高盛和GE购买了总计145亿美元的固定收益证券。我们非常喜欢这些交易，他们给我们带来了高额的利润，让这些投资非常令人满意。”

　　值得注意的是，巴菲特用的是“more than satisfactory”，而不是“satisfactory”，即不仅是满意，而且是“相当的满意”。

　　这是怎么回事？原来，巴菲特买入的是“优先股”，年10％的固定收益，并可5年内以115美元价格转换成股票。这类似于国内的可转债。也就是他首先确保10％固定利息，如果5年内股票涨到115元以上，他还可以用115元来转换成股票的期权。

　　10％的利息，再加5年内可实施的期权，巴菲特实在是大赚一笔。这样占便宜的交易并不是普通投资人能够从二级市场上得到的。

　　其实，巴菲特总是乐见好股票下跌而被“套牢”。巴菲特的解释是因为“无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。”

　　“价格是你付出的，价值是你得到的”——年报背后的真相是，作为精明的投资人，巴菲特在许多股权投资上甚至获得了比美国政府还丰厚的条件。

　　上周末，在投资者对全球金融市场信心动摇之际，世界首富、全球最著名的“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)公布了其44年历史上最差的年度业绩。

　　“股神老矣”——对于那些没有认真阅读过年报的股评人士，这真是一个把80岁的巴菲特拉下神坛的好机会。然而，细读年报中巴菲特致股东信，却让我们看到不同于大众评论的真相。

　　投资者如何行动？金融海啸中应该避免哪些误区以及“黑天鹅”事件带来哪些冲击，市场走向如何？在平和亲切的行文和智慧幽默的信中，可以找到一个个与众不同的答案。

　　真相3看错趋势？

　　“我们确信，例如，经济在2009年将会混乱不堪，而且可能还会持续，但这个结论并不能告诉我们股市会涨还是会跌。”——摘自伯克希尔2008年报《巴菲特致股东信》第4页

　　“我无法预测证券市场的短期波动，对于未来一个月或是一年市场将上升还是下降我完全无法预见。然而，如果你继续苦等知更鸟，春天却可能结束了。”5个月前的10月16日，巴菲特在纽约时报上撰文写道。

　　菲利普·费舍，成长股价值投资策略之父如是说：“我相信预测景气趋势的经济学，有如中世纪的炼金术。”在他眼中，经济大势预测始终不靠谱，类似的预测如同“研究一根针头上能站多少个天使”一般。这位经历了1929大萧条时代的华尔街教父说，投资人“不该去猜测整体经济或股市可能往哪个方向走，而应有能力判断想买进的公司相对于整体经济会有什么样的表现。”

　　他说，投资人已经习惯于听信经济预测。但是过去每一年的知名经济学和金融界权威人士发言，分歧程度令人惊讶。有些论点强而有力，条理清晰，让人折服，最终却被历史证明是错的。

　　2008年，有多少经济学家在原油等商品价格暴涨时预测高通胀时代来临，而下半年却出现了全球通缩。值得指出的是，次贷危机爆发之前，预言全球金融危机的人士不超过10个人。而此后，巴菲特发出了号召：“Buy American, I Am.”（我在买入美国）。

　　更讽刺的是，中国的不少背着名校招牌的“经济学家”无法解决实际问题，却变成了算命先生，热衷于发布耸人听闻的论断。不是“赌房价”，就是“赌指数”，最近还要“把外汇储备分了”。难怪，已经“六十耳顺”的张五常先生最近却狠批这些人已经“语无伦次”了。

　　简言之，年报透露的真相是：坏消息是投资者最好的朋友。它让你可以在经济学者吵吵闹闹之时，以市场低价买入未来。

　　真相4现金之王？

　　“去年在资本分配方面进展也很不错，伯克希尔总是各种生意和有价证券的买家，市场的紊乱使我们的收购顺风顺水。在做投资的时候，悲观情绪是你的朋友，而过度兴奋则是敌人。”——摘自伯克希尔2008年报《巴菲特致股东信》第5页

　　金融风暴让所有的股神都走下了神坛。

　　2009年，巴菲特一度被描述为对价值投资背叛、甚至可能成为下一个卷款潜逃的马多夫——后者是前纳斯达克主席，制造的数十亿美元的“庞氏骗局”在金融风暴中被揭穿。

　　而事实上，这位79岁的老人在年报中这样说：无论是好年景还是坏年头，查理和我只关注4个目标：

　　1、始终保持伯克希尔公司固若金汤的财政状况，特征是拥有巨大的超额流动性，短期保持适度的负债，拥有大量的收益和现金来源。

　　2、拓宽那些给予我们的事业以持久竞争优势的护城河。

　　3、在新的领域发展并获取不同的收益来源。

　　4、扩充并培养优秀的经理人。

　　面对可能产生的系统性风险，投资人究竟应该怎样选择投资目标，并管理自己的资金，可以从中找到一定的方法。

　　到现在悬而未决的是，巴菲特手中到底有多少现金？

　　他在致股东信中这样说：“我们有585亿美元保险‘浮存金’——这些资金并非我们所有，但由我们掌控并自主投资——丝毫没有损失。事实上，客户在2008年支付了28亿美元让我们持有这些浮存金。查理·芒格(巴菲特合伙人)和我觉得这令人非常愉快。”可以说，至今也没有哪个买家能够拥有巴菲特这么多的现金实力。