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三爱富：掘金制冷剂,公司11年爆发式增长　　事项
　　2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长165倍。
　　主要观点
　　2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现营业收入12.75亿元, 同比增加104%;扣除CDM 收入1.13亿元后,公司主营业务收入同比增长93.6%; 一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增加165倍;扣除CDM 利润0.97亿元后,公司净利润1.23亿元,同比增加91倍;实现EPS0.64元。主要观点如下:
　　1)公司一季度主营业务收入和净利润暴增,主要由于制冷剂价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。受国外产能转移影响,一季度R134a 价格高达76000元,同比上涨超过40%;受发达国家R22产能大幅削减及R410a 需求增加的影响,R410a 的原材料R32和R125一季度均价分别达到40000元和135000元,同比分别上涨超过110%和200%。
　　2)11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。第一,根据《蒙特利尔议定书》, 10年发达国家将R22用量减少75%,作为替代品的R410a 需求大幅增加,相应的原材料R32和R125也将需求高涨;第二,10年占全球三分之一的发达国家R22产能关停,R22价格涨势强劲,将推动以它为原材料的R125价格持续走高,R32和R410a 价格也将受其驱动上涨,拥有R22产能、产业链较长的三爱富将充分享受产品涨价的盛宴;第三,由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少,预计今年R134a 产能处于历史最低点,产品供不应求。综上所述,11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。到12年,随着国内厂家的大幅扩产以及国外产能的复产, R134a 供给缺口将得到弥补。
　　3)R410a 专利期将过,公司产品有望量价齐升。公司目前的R32和R125主要供应杜邦生产R410a,盈利能力受到限制。今年年底R410a 专利将到期,这一方面有望刺激市场需求大幅增长,另一方面公司的话语权和盈利能力也将加强。
　　4)新型制冷剂年底建成,公司将走在世界前列。公司3000吨HFO1234yf 预计年底达产,主要用于出口欧洲,替代R134a 成为最新一代汽车空调用制冷剂。该项目将使公司享受未来两年R134a 较高盈利能力的同时,为抢占新型制冷剂市场埋下了先手。
　　5)公司产品将受国家重点扶植。国家“十二五”规划将把氟化工单列一项,公司重点产品R125、R32等将成为国家重点发展的制冷剂品种。另外,氟橡胶、PVDF 等公司其他已有和在建项目也将受到国家支持。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS 为1.61元和1.75元,对应PE 为17X 和16X 冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。
　　产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。
　　氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。
　　未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。
　　PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。