九乡新闻网超现实主义电影:选股要让数字说话二
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/03 04:47:44
本文摘自我的小书 《一个证券分析师的醒悟》。 它介绍了一个严谨的数量化的选股方法，逼着你避免主观意志和投机取巧。本人坦白，我没有做到，但是也许很多读者有这样的自制力。不管怎样, 文中介绍的概念很值得大家思考: 要把估值与企业的利润率综合起来考虑。
我和很多人一样，喜欢股市不仅因为试图赚钱，而且因为它变幻无穷，很刺激。但是，有很多严谨的投资者认为，我们这两个目标实际上是有矛盾的。你必须放弃“寻欢”的念头，因为这种念头对股市来说是邪念。怎样才能做到这一点？有的基金公司用数学模型来确定买什么卖什么，以及何时买何时卖。有些个体投资者完全放弃选股的乐趣（或者说是麻烦），而把钱投资在基金上，长期不理它。 去年，我读了一本有趣的书 《股市稳赚》 （The Little Book That Beats The Market），书的作者乔尔•格林布拉特（Joel Greenblatt）倡导大家走一条容易走，但又似乎很严谨的道路。
他的方法很简单：把所有的3500家公司按照有形净资产回报率（returns on tangible capital employed）从高到低排序，再把他们按照“企盈率” 排序（企业价值除以运营利润，即EV/EBIT）。然后挑选出那些在两项指标中加起来最好的公司，分4～5个月陆续建仓，以减少市场风险。总共投资20～30家公司以分散个股风险。每过12个月重复此项工作。坚持这种投资方法至少4年。
格林布拉特所选的有形净资产回报率的定义是，支付税收和利息之前的运营利润 （EBIT）除以公司的有形净资产（即，净的固定资产与净的流动资产的总和）。他选择运营利润，而不是净利润，主要是因为这样在对不同行业和公司进行比较时，便于排除不同的税收条件和不同的固定资产折旧政策对利润的影响。有形净资产的好处是它已经把企业在并购时的额外支付的、高于账面价值的溢价（即商誉，goodwill）减掉了。
为什么要用“企盈率”（EV/EBIT）而不用通常的市盈率（PE）。假定你分别全面收购这两家公司（当然是承债收购），公司的负债也是你的负债。那么，你承债收购两家公司的代价当然是完全一样的。它们在付税和利息之前的运营利润（EBIT）都是10亿元。它们的企业价值（即enterprise value，股票市值跟净负债的总和）都是60亿元。也就是说，它们的估值是一样的：企业价值除以运营利润（EV/EBIT）相同, 虽然表面上它们的市盈率相差甚远。
作者作了一个模拟试验。在17年（1988～2004）里，如果你把美国市场的3500家上市公司按照有形净资产回报率排列（排名最高的给1分，排名第55位的玛丽亚公司得到55分，等等）。然后，把这3500家公司再按照“企盈率”（类似于市盈率）排列。“企盈率”越高的得分越低，反过来越高。最后再把每家公司的两个得分加起来。比如，微软公司的有形净资产回报率排列第17位（得分17），有很高的回报率，而它的“企盈率”排列在第3400位（即, 全美国倒数第100位），因此得100分。接着，把这两个分数加起来作比较。总分越低越好。比如，微软的总分数为117分（即，17加100）。玛丽亚公司按照“企盈率”排在第3500位（全美国最便宜），得1 分，所以总分为56分，优于微软。