贝科克诉杰克逊案:深发展Ａ(000001)

报告标题：深发展A:1+1〉2的期待

2011年,新增信贷保持审慎稳定增长
2010年,深发展不含贴现的一般性贷款规模同比增长24%左右,新增规模745亿元左右。2011年,深发展新增贷款将继续审慎稳健增长。其业务特色是:中小企业贷款和贸易融资。其仍将侧重增加这两个业务领域的贷款。
2010年,由于受到存贷比和资本金的约束,深发展的总贷款规模增速为13%,低于行业17%的平均增速;而且,2010年,贷款余额和新增贷款的市场份额都在1%左右,位列中型银行之末。
深发展和平安银行合并以后,其资产规模将达到1万亿以上,相当于规模扩张25%。预计整合完成后,深发展的市场份额将得以提高。
2011年,深发展将完成两家银行的整合
预计近期内,深发展将获得监管部门对重大资产重组申请的正式回复,正式收购平安银行90.75%的股权;之后在完成一系列法律程序后,两行合并成一家银行;预计在12月底基本完成包括客户、产品、网点等各个层面的整合。2011年,深发展将严格控制成本费用支出,防止整合大幅提高成本费用支出。IT系统的整合将在未来的2-3年完成,完成后,新银行只有一个IT系统,将大大降低银行成本费用支出。
2011年,净息差将缓慢提高
其零售业务发展重点是:汽车金融、信用卡业务、个人消费性贷款等,而公司业务发展重点是贸易融资。尽管吸存的压力犹在,但是贷款收益率提高的幅度预计将略高于存款成本提高的幅度。
2010年,深发展的净息差年末相对期初提高6个基点。预计2011年,深发展存贷利差依然提高,由于同业业务成本在提高,银行的净息差将缓慢提高,我们预计2011年全年净息差将提高20个基点以上。
整合完成后,深发展营业网点增加24%
2011年,在资本金相对不足的情况下,网点数增长受限。但是,深发展通过平安银行的资产注入,预计分支机构将增加73家。营业网点增加24%,增设网点是业务规模扩张的主要方式。从2010年净利润来看,平安银行每个营业网点的净利润贡献为0.24亿,高于深发展每个网点的0.20亿的净利润贡献。
两家银行整合能实现优势互补、相互提升
深发展的优势在公司业务,其“供应链融资”品牌在业内领先。平安银行的优势在零售银行业务。两家银行合并后,公司业务和零售银行业务同步发展,属于业务领域的强强联合,也适应了银行业转型的发展趋势。
背靠财务实力雄厚的平安集团,深发展的资本金问题也将得到缓解。平安银行资产质量不会拖累深发展,更大的一种可能性是:提升深发展的资产质量。从盈利能力指标来看,尽管平安银行的主要指标低于深发展,但是从变动的趋势上看,向好的方向非常明显,改善的空间较大。
投资建议
目前,银行板块的估值达到历史的底部。另外,银行板块上涨的宏观条件是:经济增长率上行和通胀率下行。2011年3季度,我国宏观经济将呈现这种条件。银行板块提前一个季度反映宏观面,从而2季度银行板块就会有所反映。银行板块的行业性机会将呈现。我们认为2季度是投资银行板块最佳的时间窗口。
深发展在行业内亮点显着。其一,资产注入。平安银行并入深发展后,营业网点数量增加24%。在自身网点发展受限的背景下,深发展能够通过营业网点扩容成功实现规模扩张。其二,顺利实现战略转型。两家银行合并属于强强联合,以“供应链融资”为代表的公司业务和以“信用卡”为代表的零售业务将成功融合,深发展借机成功实现业务转型。资产规模将达到万亿,相当于资产规模扩展25%。其三,融入平安集团的综合化金融平台。背靠财务实力雄厚的平安集团,深发展的资本金不足问题将得到缓解,作为“银行、保险和投资”三轮齐动的大型金融控股集团公司,银行业务全部由深发展来承担,深发展的客户和业务结构将得到扩张。
我们调高了深发展的盈利预测,预计其2011年净利润增长25%,EPS为2.25,2011年PE/PB为8.1/1.77。深发展亮点突出,而且估值低,业绩增长快,我们继续维持“买入”评级。

研究员：魏涛    所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：深发展A季报简评:业绩超预期将引发补涨

事件:深发展发布2011年一季报业绩快报,公司预计一季度净利润比上年同期增长:50% - 60%,盈利:236,718万元-252,499万元,EPS 为0.68元/股-0.72元/股。
点评:
贷款重定价导致一季度净息差反弹。由于资产负债重定价期限结构不同,深发展接近59.7%的贷款在一季度重新定价,而在一季度贷款需要旺盛的情况下,预计年化净息差2.80%-2.90%。
预计深发展全年贷款增长在13%,一季度比年初增长预计在4%。
成本收入比在一季度有望降到40%以下,去年全年成本收入比为40.84%。
投资建议:我们预计深发展和平安银行的整合在二季度有望展开,协同效应以及平安集团带来的存款会对深发展的业绩产生积极贡献。我们预计深发展2011年业绩增速在38%,每股收益2.71元/股,增持评级,考虑公司年初以来涨幅较少,从策略和战略角度将深发展纳入我们二季度股票池,重点推荐。

研究员：黄立军    所属机构：宏源证券股份有限公司

报告标题：深发展A:高增长最可能源于息差的大幅上升

业绩同比高增长主要源于息差大幅上升
深发展1季度50-60%的预增超出了之前市场的预期,我们的分析判断如下:
我们认为高增长主要来自于收入的增长,因为深发展1季度支出压缩的空间不大,深发展在2010年1季度拨备支出很少,1季度年化的信贷成本只有0.13%,考虑到深发展拨贷比远低于2.5%的要求,今年1季度信贷成本同比下降的空间很小。在费用支出方面,增速不会太低,在2010年其网点增长不多,但员工人数增长了27%,费用增速应不会太低。
我们测算,深发展要达到50-60%的利润增速,那么收入增速至少在40%左右。深发展的非息收入比重不高,收入的增长将主要来自于息差收入。从规模上看,1季度银行业规模增速不高,深发展资本充足率不足,存贷比不低,规模增速预计在20%左右。那么息差的贡献应该在20%左右。深发展去年1季度的息差是2.39%,同比应该提高40-50个基点,从环比来看,就提高了30多个基点。
上调公司全年盈利增速,上调公司评级至“谨慎推荐”,维持行业“推荐”评级
如果上述判断正确,那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测,提高到40-50%。估值也将明显下降,PE大致为6.4倍,PB为1.4倍。不过,由于将要进行的合并,这一估值仅有参考作用。
深发展的预增揭开了上市银行1季报披露的序幕,我们从中得到的信息主要是,2011年上市银行息差幅度上升很大。而且,从我们之前的非对称利率市场化判断的角度出发,我们预期行业息差将会逐季上行,1季度息差并不是顶部。未来如果不出现大幅的不对称加息,和对平台贷的拨备计提,那么全行业有望达到40%左右的业绩增速,我们维持银行板块的“推荐”评级。

研究员：邱志承，黄飙    所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：深发展2011年一季度业绩预增点评

事件描述
深发展银行近日发布2011年一季度业绩预增公告,盈利预计为23.7亿元-25.2亿元,每股收益预计为0.68元-0.72元,比上年同期增长50%-60%。我们认为深发展业绩超出预期,可能提前引发市场对银行股一季报进一步超预期的猜想,提前打响一季报行情。
深发展2011年第一季度净利润同比大幅增长的主要原因是资产规模稳定增长、利差同比改善显著和成本控制有效。
全年业绩我们预计增长33.70%。
深发展发挥其优势业务,对公积极拓展贸易融资业务;对私以信用卡为突破口,依托平安集团发挥协同优势,增长可期。公司2010年底资本充足率为10.19%,核心资本充足率为7.10%,资产重组期间无法增发融资,如果资本问题没有解决,未来发展有所掣肘,但经营状况好于2010年。我们预计2011年盈利为84亿元,对应市盈率为7.49倍,动态市净率为1.50倍,鉴于低估值,给予“推荐”评级。

研究员：陈志华    所属机构：长江证券股份有限公司

报告标题：深发展A2011年一季度业绩预增点评

深发展公布业绩预增公告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%,2011年第一季度,深发展实现的归属于上市公司股东的净利润在23.67亿元—25.25亿元之间,实现每股收益在0.68-0.72元之间。
目前深发展一季度的业绩增长部分超过我们的预期,不过我们暂时维持对深发展全年的业绩预测深发展一季度业绩大幅增长的原因,只要来自于资产规模的稳健增长、利差的改善和成本的控制。这也是2011年一季度银行同业普遍的利润上涨原因上市银行将在4月26日之后集中公布2011年第一季度季报,在此之前,我们预计还会持续有上市银行公布业绩预增公告,对银行股整体走势出现持续的推动作用,因此我们依旧维持前期对银行股的积极态度,建议大家密切关注4月份季报推动下的银行股走势,目前对深发展依旧维持谨慎推荐评级

研究员：唐亚韫    所属机构：东北证券股份有限公司

报告标题：深发展:因净息差提升/成本控制良好,2011年一季度业绩强劲

深发展公布了业绩预告,2011年一季度税后净利润将在人民币23.7-25.2亿元之间,分别占我们和路透市场预测的2011全年预测的29%-31%/31%-33%,同比增长50%-60%,季环比增长53%-63%。
分析。
我们认为强劲的2011年一季度业绩受到了以下因素推动:1)得益于贷款议价能力的显著改善和加息(因为资产的重新定价速度一般快于存款),净息差从2010年一季度和四季度的2.44%和2.48%强劲扩张;2)深发展表示成本控制良好;3)信贷成本较2010年四季度67个基点的折年水平有所下降,这可能也推动了净利润的环比增长。
潜在影响。
深发展2011年一季度的业绩预告印证了:1)我们对中国银行业盈利强劲的预期和对该行业的积极看法;2)我们认为贷款议价能力提升和加息是2011年一季度净息差扩大的主要推动因素,2011年上半年中型股份制银行从净息差扩大中的受益可能超过大型银行。
我们维持对深发展的中性评级,因为其资本金水平低于同业,而且与平安的资产置换交易时间尚存不确定性(我们认为该交易可提升深发展的资本金水平)。值得注意的是,深发展截至2010年底的核心资本充足率较低,仍为7.1%,而行业均值为10.1%。如果上述不确定性得以消除,我们对深发展的看法将会更加积极。
我们维持对该股的盈利预测和12个月目标价格人民币16.80元(基于1.43倍的2011年预期市净率)不变。主要的下行风险:宏观经济硬着陆、深发展业绩不及预期;上行风险:盈利、资产质量好于预期。

研究员：徐然，马宁    所属机构：高盛高华证券有限责任公司

报告标题：深发展A:预增验证对银行业1季报利好预期

我们的观点:
深发展1季报明显超出我们此前的预期。我们用非常乐观的经营假设,包括:(1)2011年1季度生息资产和贷款环比增长5%;(2)净息差1季度环比上升6BP;(3)手续费净收入同比翻番,而即使债券收益率上升可能产生债券浮亏,其他非息收入仍有10%的同比增长;(4)业务及管理费同比仅增长15%;(5)信用成本率继续保持去年同期13BP的超低水平(通常同业正常水平在40BP以上),如此测算才能达到50.6%的1季报同比增速。
1季度息差改善可能超预期。如果要达到超过上述增速的净利润增长水平,我们认为可能性集中在净息差的超预期之上。我们此前对深发展1季度净息差的判断是环比增幅难以高于行业平均:该行因为缺乏稳定的同业负债,因此从1季度货币市场利率的上升中受益有限;而存贷比压力大,存款成本会侵蚀净息差的升幅;同时因为过去低风险的盈利模式导致难以从当前信用风险溢价扩大的趋势中受益。但如果该行1季度净息差超预期,我们认为可能的原因或许是:(1)公司在贸易融资和小企业业务上开始加风险杠杆。若控股股东的更迭带来业务经营思路的变化,在贸易融资和小企业贷款上加风险杠杆、经营风险客户的行为必然带来当期收益的提升。(2)负债拓展的努力取得超预期成果。另一个可能的原因是由于控股股东的财务支持,深发展的存款成本得到良好控制,而在同业业务上也可能获得了稳定的第三方存款等资金来源,这也可能带来净息差的超预期改善。
深发展超预期的业绩验证了我们此前对1季度银行良好经营的预测。2月10日我们发布报告《净息差持续上升银行1季报或超预期》,表示近期一些指标的良好趋势反映了1季度银行净息差可能有超预期的明显改善,因此1季报会有非常出色的表现。
若深发展1季报的超预期主要来自于净息差的良好表现,则证明了我们的上述研究结论。我们仍然继续看好银行1季报的表现,继续看好银行股并维持当前的“招行、浦发、南京”组合。

研究员：金麟    所属机构：东方证券股份有限公司

报告标题：深发展A:业绩较稳定,融资有需求,关注平深整合

2010年实现净利62.8亿元,同比增24.91%。
2010年,深发展各项业务保持了健康的增长势头。深发展2010年年度报告显示,公司2010年全年实现营业收入180.22亿元,同比增长19.24%;实现净利润62.8亿元,同比增24.91%;实现每股收益1.91元,较上年增长17.9%,基础盈利能力再获提升。同时,资产质量持续提升,不良贷款率持续保持在0.58%的很低水平。2010年暂不进行现金股利分配,也不进行公积金转增资本。
资产规模稳定增长。
2010年深发展资产负债规模稳定增长,结构进一步优化,利差较上年基本持平。各项存款及各项贷款稳步增长,截至2010年末,公司资产总额7276.1亿元,较年初增长23.78%。公司存款余额5629亿元,较年初增长24.52%。
存款结构上,活期占比略有上升,但储蓄存款占比有所下降。贷款总额(含贴现)4073.91亿元、较年初增长13.32%,主要是由于票据大幅度压缩(负增长接近60%)。其中一般性贷款3887亿,同比增长24%;票据类贷款仅186亿,较年初减少266亿,票据贴现占贷款比例下降至4.6%,大幅压缩票据主要是为满足存贷比要求。年末贷存比为71.2%,较去年末显著下降。
公司净息差为2.49%,较上年基本持平;实现全年净利息收入158.29亿元,比上年增长21.91%,公司净利息收入的增长,主要是生息资产规模增长和资产负债结构改善所致,即通过以量补价实现利息收入的增长。
公司流动性充裕,2010年底的流动性比例52.5%,远超过25%的监管标准。2010年底,公司新增支行级营业机构2家,分别为华南和华东地区各1家。截至2010年末,公司共304家网点。
手续费及佣金净收入增长34%。
中间业务收入爆发式增长。全年净手续费收入同比增长34%,主要受益于代理委托和银行卡业务的推动。公司营业费用较上年增长17%,主要源于银行卡手续费收入、代理委托手续费收入等均实现了同比大幅增长,相关人员及业务规模增长,以及为优化管理流程和IT系统进行的持续投入所致。成本收入比(不含营业税)40.84%,较上年同期的41.76%下降0.92个百分点。
零售业务贷款等增速较快。
公司零售业务2010年增速较快的为零售经营性贷款和汽车贷款,增速分别达到66%和65%,住房按揭贷款因政策调控等原因,增速为9%。贸易融资继续回暖,环比增长7.9%,同比增长43.1%,占贷款的比例环比上升2.3个百分点,主要受益于国内经济形势改善。行长理查德表示,在零售业务发展规划中,深发展未来将大力拓展小微贷款,以小微业务带动多种业务发展,拓宽获客渠道。公司还将借助中国平安的资源推广交叉销售,通过信用卡及保险业务积极拓展集团经营范围的存量客户和新客户。
资产质量总体稳定。
截至2010年12月31日,公司不良贷款余额23.7亿元,较年初减少0.77亿元;不良贷款比率0.58%,较年初下降0.1个百分点。不良贷款额和不良贷款率实现“双降”,拨备覆盖率271.5%,较上年提高109.7个百分点,风险抵御能力进一步增强。同时,公司清收业绩显著,全年清收不良资产总额25.7亿元。其中已核销及未核销不良贷款共计22.5亿元。2010年深发展信贷资产质量持续提升,清收效果显著,信贷成本持续下降,信贷成本同比降低10个基点至0.39%。
从4季度数据看,关注类贷款上升较快。不良余额和不良率环比小幅“双升”,不良余额上升1.05亿元,不良率小幅上升0.01个百分点至0.58%,关注类贷款环比上升64%(约5.2亿),但占比仍保持在0.33%的极低水平,而逾期贷款余额则环比持平,显示关注类贷款的上升可能和银行分类标准趋严有关。此外,高风险行业,如房地产和社会服务业(包含融资平台)的占比分别下降至5.5%和11.9%。
拟发50亿混合资本债,但融资压力依然存在。
去年底,公司成功向平安人寿非公开发行约3.8亿股新股,总股数增加到34.85亿股,并增加核心资本69亿元。
2010年末,公司核心资本充足率7.10%,资本充足率10.19%,符合目前的监管标准,但在上市银行中处于最低水平,未来仍急需补充资本。考虑到监管当局今后对银行的监管要求将更趋严格,我们认为,公司融资压力依然存在。
由于2008年公司董事会批准发行的65亿元混合资本债,目前只发行了15亿元,对于剩下的混合资本债额度,深
发展正在积极准备发行。除此以外,公司暂时不会考虑其他资本补充规划。
我们认为,即使发行混合资本债也仅仅提升资本充足率1.2-1.5个百分点,无法提升核心资本充足率。提升核心资本充足率还须通过在A股市场上定向增发或者配股方式得到补充。
“平深整合”需重点关注。
平安入主后零售业务发展值得期待。以信用卡为突破口,依托大股东平安集团客户及渠道优势交叉销售前景值得期待。2010年公司信用卡业务收入6.21亿,同比增长58%,未来增长空间巨大。从长期来看,我们看好深发展与平安银行整合完成之后将可能体现出来的业务结构优势,零售业务和中小企业业务将会有较快的发展,从而带动银行盈利的快速增长。
目前2010-2012年PE分别为9.19倍、7.46、6.25倍,估值属于行业内较低水平。平深整合后,深发展在集团整体业务中的定位是投资的关键,平安对深发展的人员和业务整合是影响股价波动的不确定因素,深发展与平安银行二者之间的同业竞争问题也是困扰投资者的重要问题。特别是目前深发展资本瓶颈尚未得到彻底解决,平安进驻后深发展能否出现高速增长仍需观察。后续将继续关注平深整合的下一步进展情况。
风险提示:货币政策过紧如加息和上调存款准备金率等带来的系统性风险;资产质量不稳定超预期。

研究员：李海燕    所属机构：英大证券有限责任公司

报告标题：深发展A:2010年报业绩交流会纪要

深圳发展银行28日召开2010年报业绩交流会(上海场),管理层就资本充足率、净息差、业务发展、整合进展等问题与分析师/投资者做了进一步沟通。20亿次级债、65亿。

研究员：伍永刚，王丽雯    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：深发展A:整合效应将逐步显现

2010年,实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%
2010年,深发展实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%。其中:营业收入180.22亿元,同比增长19.24%,利息净收入158.29亿元,同比增长21.91%,手续费和佣金净收入15.85亿元,同比增长34.24%。手续费收入快速增长主要得益于代理理财产品手续费(+64%)和银行卡(+58%)收入。
4季度,实现净利润15.50亿元,同比增长11.2%,环比增速回落。其中:利息净收入43.69亿,手续费和佣金净收入4.35亿元。
4季度,净息差小幅下降到2.44%。主要原因是:贷款占生息资产的比重环比下降(3季度为58.8%,4季度为55.7%);同业负债成本上升。由于加息对深发展是正面影响,整体来看,未来净息差将缓慢回升。
深发展和平安银行整合提速
两家银行已经成立18个工作组推进整合进程。整合后深发展发展战略主要包括三个方面:首先,确保过渡期保持平稳;其次,启动中短期合并前的部分工作;最后,逐制定长期战略,其发展远景是,在4-5年中,将深发展建设成为国内最佳的银行之一。具体措施是:业务规模增速赶超同业;紧抓两个增长引擎,巩固市场领先地位。在对公业务方面,以贸易融资为切入口,拓展中端客户群;在零售业务方面,借助大股东客户资源优势将零售业务做大做强;同时,提高银行的声誉。
资产负债管理改善空间较大
存款结构方面:进一步加快客户升级项目,成为客户的承办银行,提高活期存款占比,降低银行的融资成本。
贷款结构方面:加快对公业务发展;提高汽车贷款/贸易融资、小微企业贷款的配置比例;另外,控制房贷业务增长。
零售业务方面:以信用卡为业务发展核心,使其成为同平安寿险深化合作的纽带。
相关的热点问题
目前深发展没有接到银监会要求其执行新的四大监管工具的通知,人行没有要求其实行差别存款准备金率。
在补充资本金方面,深发展将进一步争取发债融资。在借助外源融资的过程中,也要竭力扩大内源融资比重。
银信合作方面:2010年,银信合作规模只有几个亿,部分去年到期,本年剩余的部分也将到期,并入表内的规模预计为零。
资金业务发展较快,主要是存款增长多,贷款增速慢,从而腾挪出一定的富裕资金来投资到资金市场。
投资建议
深发展同平安银行的整合将进一步推进,而且,融入中国平安后,客户资源和金融资源变得更加丰富,业务空间拖展。随着整合效应逐步显现,盈利能力将持续提高,表现出高成长性。11年PE为7.08,PB为1.54,估值优势明显,我们维持“买入”评级。

研究员：魏涛    所属机构：中信建投证券有限责任公司

报告标题：深发展A:经营状况平稳,资本约束待解

1、业务规模推动利润平稳增长。公司2010年营业收入增长19.24%,主要是由生息资产规模扩大22.50%推动。生息资产中贷款增速较慢,仅有13.32%,较之行业平均增速19.65%低6.33个百分点。公司2010年实现净利润62.84亿元,同比增长24.91%,其增速高于营业收入增速原因在于计提资产减值准备同比减少5.52%。
2、盈利能力与上年持平。公司2010年资产平均收益率0.96%,只比2009年提高0.01个百分点。影响收益率的因素,包括净息差、信贷成本、成本收入比等基本变化不大。
3、公司业务结构继续优化。尽管深发展整体贷款增速低于行业平均水平,但公司零售贷款的增速保持在23%,是高于贷款平均增速的。在投放行业分布上,深发展明显偏重于制造业、商业和个人按揭贷款。在贷款种类上,贸易融资授信余额达到1755亿元,较年初增长43.12%,供应链金融创新优势进一步加强。
4、资产质量保持良好状态。通过严格实施各项贷款风险管理制度,深发展2010年不良贷款继续保持双降态势,不良贷款率由年初的0.68%下降至0.58%,同时拨备覆盖率由161.84%上升到271.50%。
5、中间业务进展迅速。公司2010年手续费收入达到15.85亿元,较上年增长34.24%,增速较快。按照手续费收入的主要来源分类,结算手续费增长29.47%,银行卡手续费增长58.38%。
6、我们维持此前对深发展2011、2012年的盈利预测,净利润分别增长22.26%,21.70%,对应当前15.56元股价,动态PE为7.06倍、5.80倍,盈利增长具有确定性,具有估值优势,维持推荐评级。

研究员：高利    所属机构：华创证券有限责任公司

报告标题：深发展A:低利差的同业业务拉低了息差

投资要点
事件:深发展今日发布2010年年报,全年实现净利润62.84亿,同比增长约25%,实现每股收益1.80元(全面摊薄),每股净资产9.62元。
业绩基本符合预期,一般性贷款和非信贷类资产规模增长显著是2010年全年业绩的最主要驱动力。利息净收入和拨备对净利润增速的正面贡献较为明显,分别约19个和7个百分点。由于息差上升并不明显,故规模增长是利息收入快速增长的主要驱动力,扣除贴现的一般性贷款实现了24%的增长,非信贷类生息资产较年初增长38%,其中买入返售类资产增幅高达140%。
2010Q4单季度实现净利润15.5亿,拨备是环比下降的主要原因。其中利息净收入环比增长6.8%,该增速为全年四个季度中的最高。单季手续费环比和同比均实现了9%左右的增长。Q4拨备大幅增长120%导致单季净利润环比下降8.9%。
公司披露的全年NIM值为2.49%,同比上升2BP。但Q4单季的NIM为2.48%,环比下降7BP。观察图表3中各项资产负债利率值后我们发现,低利差的同业业务规模占比明显上升是NIM环比下降的主要原因,2010年三季报已经有几家银行显现出这种趋势,即低利差的业务规模增长过快,虽然对息差有负面影响,但对收入的贡献是正面的,我们预计四季度出现这种情况的银行可能会更多。贷款收益率已经显现出明显的上升趋势,Q4较Q3环比上升13BP,活期存款占比出现上升使得单季存款成本下降,存贷利差环比上升15BP。
全年费用增长16.7%,费用控制明显好于预期,成本收入比较09年下降约1个百分点至40.8%。但公司Q4单季费用较Q3还略低,这和“一般银行四季度的费用都是四个季度中最高的”趋势不符。
2010年业务发展方面的亮点有:(1)线上供应链金融平台的应用范围已拓展至多个行业,贸易融资业务在工程机械、品牌商品等行业取得了实质性突破。贸易融资余额占总贷款比重上升至43%,新增额中约一半投放于汽车和钢铁行业。(2)住房按揭贷款余额在个贷中的占比由年初64%下降到57%,而华东地区的个人经营性贷款和汽车消费信贷业务呈现快速增长态势。(3)下半年手续费收入中的结算收入和咨询顾问费明显好于上半年。零售类中间业务净收入全年实现70%以上的增长。
不良贷款额环比上升1个亿,预计属于低水平下的正常波动,我们需要进一步观察是否有进一步上升的趋势。截至12月末深发展不良贷款余额为23.7亿元,较Q3末上升1个亿,不良率环比亦增加1BP为0.58%。
四季度单季拨备约为全年计提值的47%,故拨备覆盖率上升18个百分点至271.5%。2010年深发展的清收效果较好,全年清收不良资产总额25.70亿元,其中收回已核销贷款占到一半,约为09年的2倍。
上调深发展2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为78/90/106亿,分别增长24%/15%/18%。2011-2013年EPS分别为2.24/2.58/3.04元,BVPS分别为11.86/14.43/17.47元。
我们同样微调了平安银行的盈利预测后,预计深发展吸收合并平安银行后的2011-2013年的净利润分别为99/116/152亿,EPS分别为1.94/2.26/2.97元,BVPS(扣除商誉后)分别为11.79/14.04/17.01元。我们按照2011年两行合并后1.75-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价20.63-21.80元,维持“增持”评级不变。
风险提示:(1)深发展和平安银行的拨贷比分别为1.6%和0.9%(预计),均处于较低水平,或将受拨贷比提升至2.5%”影响较大。(2)深发展和平安银行的整合状况低于预期。

研究员：程娇翼    所属机构：齐鲁证券有限公司

报告标题：深发展A2010年年报点评:盈利符合预期,看好与平安整合

业绩同比增长24.91%。深发展2010 年实现净利润61.43 亿元,同比增长24.91%,每股收益人民币1.91 元,其中第四季度单季实现0.45 元,较三季度单季环比下降0.45%,四季度利润环比下降的原因是拨备计提环比增幅较大。业绩表现基本符合预期。全年业绩增长主要驱动因子仍是规模因素,但由于资本水平较低,全年贷款增速仅为13%左右。
净利息收入同比增长约22%;非息收入表现较为一般,同比仅增长3%;非息占比为12.17%,低于同业平均水平,未来业务结构转型任道重远。2010 年净息差较2009 年同比上升2 个BP 至2.49%,净利差基本持平。从四季度余额平均口径来计算,四季度的净息差和净利差皆小幅上升,主要受益于生息资产收益率上升幅度大于付息负债成本率变动幅度。
全年管理费用同比下降0.92 个百分点,2010 年末管理费用比为40.84%,主要是由于三季度和四季度的管理费用皆环比减少,而营业收入环比稳步增长。
后期存在拨备计提压力。不良贷款余额较三季度末上升1.05 亿元至23.67 亿元,不良率较3 季度末上升1 个百分点至0.57%。不良虽有所上升,四季度拨备计提力度加大使得不良拨备覆盖率较3 季度末提升18 个百分点至271.5%。关注类贷款环比有所上升,且拨贷比为1.58%,未来仍存在拨备计提压力。
存贷款增长压力明显。2010 年生息资产和付息负债较年初分别增长了22.55% 和22.45%,其中贷款净额和存款分别增长了12.77%和23.82%。虽然四季度生息资产和付息负债新增额较三季度有小幅增加,但单季新增贷款和存款环比皆出现比较大幅度的下降。
投资评级:公司业务平稳发展,业绩符合预期,未来看好平安集团与公司整合带来的协同效应。 但在此之前仍对公司维持谨慎推荐评级。
风险提示:宏观经济、信贷政策超预期可能带来负面影响过大。

研究员：吴小玲，程宾宾    所属机构：长城证券有限责任公司

报告标题：深发展A:2010年业绩交流会纪要

事件描述
深发展召开了2010年业绩交流会,现将纪要整理如下:
公司致力于提高活期存款占比。贸易融资是银行的特色,但造成了活期存款占比偏低,公司通过对公的现金管理和客户升级项目来提高活期存款占比。虽然贸易融资、经营性贷款和小微贷款有担保,但定价能力很强。
同业业务情况。同业业务的资金来源是存贷差(四季度存款增长多,贷款增长慢,造成存贷差扩大)和同业拆入资金。
同业资产扩张也是四季度息差下降的原因。去年深发展是净拆出,同业利率的上升对公司有利。
成本收入比长期继续保持下降。虽然两行合并可能会增加费用和成本,但长期来看,争取做到营业收入增速高于费用增速,成本收入比保持下降。
公司希望4-5年构建成最佳零售银行之一,做到:1、提高市场份额;2、把握两个增长引擎,即以信用卡为拳头产品,利用集团资源,做大做强零售业务;以贸易融资业务为拳头产品做好对公业务。3、提高银行声誉。
资产质量良好。信用卡方面,不良余额和不良率皆较年初降低,有时候分类的改变有可能是一笔坏账产生的。拨备覆盖率提升,公司的资产质量良好,无负面趋势。目前没有接到拨贷比达到2.5%的文件。
资本补充问题。公司积极调整资产负债结构,增加风险加权资产收益率,不排除补充资本金,由于公司处在重组期,不能增发,但可以通过发债形式解决。
政府融资平台贷款和信贷理财产品。目前政府融资平台贷款占比由原来的16%降低到目前的13%左右。目前政府融资平台贷款下降了85亿元,希望未来再下降100-115亿元。针对平台贷款余额,公司计提了足额的拨备,目前属于正常还款。经测算,银监会110号文出台对资本充足率影响大概27个基点。信贷资产理财产品去年大概几个亿,2011年底将会清零。
与平安银行整合情况。监管方面,两行合并已得到银监会批准,证监会所需的文件也已经递交;银行本身方面,有18个工作组将在2个月之内制定短期及中长期的规划,一旦审批通过就开始实施。合并时,公司在费用投入上是审慎的,IT整合可以降低成本。信用卡整合希望今年完成,核心银行系统应该在明年完成。
差别存款准备金政策。公司的差别存款准备金政策计算公式中的系数已经确定了,公司不希望被差别。根据这个政策,公司贷款2011年增速做到23%是有难度的。

研究员：陈志华    所属机构：长江证券股份有限公司

报告标题：深发展A:业绩平稳增长,零售潜力值得期待

公司2010年实现净利润62.8亿,同比增长24.9%,略低于预期。主要原因是全年息差略低于我们预测值。看好平安入主后公司零售业务潜力,维持“审慎推荐-A”投资评级。
10年净利润同比增长24.9%,略低于预期。公司10年净利息收入158亿元,手续费净收入15.9亿元,净利润62.8亿元,同比分别增长21.9%、34.2%、24.9%。有效所得税率21.4%,同比提高2.7个百分点。
净息差同比小幅增加,四季度息差环比下降彰显负债压力。10年净息差2.49%,同比小幅增加2个BP。2010年四季度息差2.48%,较三季度环比下降7个BP,主要原因是同业负债环比增加328亿,而其成本率上升了71个BP。
大幅压缩票据是贷款增速较低的主因。10年末公司贷款总额4074亿,同比增长13%,但其中一般性贷款3887亿,同比增长24%。票据类贷款仅186亿,较年初减少266亿,票据贴现占贷款比例下降至4.6%,大幅压缩票据主要是为满足存贷比要求。
不良率下降,资产质量继续向好。10年底,公司不良贷款率0.58%,较年初下降0.1%,四季度拨备计提6.8亿,拨备覆盖率大幅提升至272%,资产质量保持向好趋势。10年末公司拨贷比1.58%。
平安入主后零售业务发展值得期待。以信用卡为突破口,依托大股东平安集团客户及渠道优势交叉销售前景值得期待。2010年信用卡业务收入6.21亿,同比增长58%,未来增长空间巨大。
维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为81亿元、97亿元、116亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.20元、2.62元、2.94元,对应11年PE为7.2倍,PB1.5倍,看好平安入主后公司零售业务潜力,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

研究员：罗毅，肖立强    所属机构：招商证券股份有限公司

报告标题：Shenzhen Development Bank:Cut PT by 3% to reflect near-term pressure, long-term positive driven by visionary strategy

Positive NIM outlook. Despite of the slight drop-down in 4Q10, the trendof NIM recovery in 2011 remains intact due to SDB's improving pricingpower from strong trade finance business and robust growth of personalbusiness/consumption loans. Meanwhile, the percentage of demand depositshas seen steady increase through active corporate cash management andretail wealth management. Thanks to increasing market rates, both RRR andinterest rate hike posted positive impact on the bank's earnings.
Smooth integration with PAB with visionary strategy: The integrationwith PAB is progressing well with clear short/medium/long-term strategies.
The detailed integration plan has been made and may receive regulator’sapproval by 2Q11. Incremental operating expense might occur in the neartermbut long-term prospect is promising on the back of expected synergygenerated from SME lending, credit card business, and lower unit cost afterIT system integration, and headquarters resource sharing.
Limited impact from regulations on LGFV. LGFV loan balancecontinued declining in 2010 by Rmb8.5bn from16% to 13% of total loans,nearly half can be reclassified as normal corporate loans based onregulator's new definition, besides another Rmb2.5bn will retire in 1Q11.
Capital ratio impact would be within 27bps from CBRC new rules on RWAcalculation.
Seeking hybrid debt issuance to boost CAR. With the restriction for moreequity and sub-debt issuance before the deal completion, the bank hasresorted to Rmb6.5bn hybrid-debt issuance, which is waiting for CBRCapproval and might help to lift the bank's CAR ratio by 0.8% to 10.8% in2011YE.
Modest cut PT. In view of potential still-depressed growth in 2011 due tolow capital and higher operation expense derived from integration, we cutslightly our Dec-11 PT by 3% to reflect the bank’s short-term pressure butour 2011-12 earnings forecasts remain largely unchanged given itspromising long-term outlook. Trading at industry average valuation of 1.4x11E P/B and 7.5x 11E P/E, we maintain our Neutral stance on the stock andwould prefer other cheaper stocks such as Industrial, SPDB and Minsheng.

研究员：Cindy Xu，Samuel Chen    所属机构：摩根大通证券(亚太)有限公司

报告标题：深发展A:年报业绩发布会纪要

银行制定了长期最佳银行战略。银行的长期目标是构建最佳银行之一,首先业务规模要得到赶超市场同业速度的发展速度,其次是要树立一个市场领先地位的银行形象,银行寻找了两个增长引擎,一是贸易融资业务,通过贸易融资拓展中型银行业务,其次利用平安集团大股东的资源,做大零售银行业务,这方面希望以信用卡为核心产品开始,把平安集团的客户资源与银行的业务链接,第三方面是提高声誉,包括监管、投资者、客户和员工四个方面。
由于在重大资产重组进行的过程中,是不能考虑再融资的,因此短期内银行主要是通过混合资本债和利润积累来补充资本;其次是要要调整资产结构和收入结构,让中间业务有比较大的发展,在资本的消耗上做严格的管理,增加加权风险资产的收益率。
2010年年底银行地融平台的贷款占比已经从中期的16%下降到12.5%-13%的比重,如果按照最新文件(110号文)的口径,银行下降的幅度还要更大,总额已经下降了85亿元,对2011年年初的资本充足率有0.27个百分点的下降,当然,由于某些项目还在谈判和变化过程中,实际影响可能更小。
与平安银行的合并工作短期还集中在信用卡上,通过信用卡将银行的零售客户群体与平安集团的客户进行衔接。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

研究员：唐亚韫    所属机构：东北证券股份有限公司

报告标题：深发展A:公司年报-贸易融资优势依然,资本与存款压力下顽强发展

11年深发展将继续深化其优势领域,对公业务重点发展贸易融资,零售业务以信用卡为重点,连接集团的保险客户,实现交叉营销。由于资产重组期间无法进行增发融资,业绩增速较难爆发式成长,但所处经营环境好于2010年。
预计深发展2011年净利润为75.84亿元,每股收益2.18元,同比增长20.69%。当前股价对应11年PE 仅7倍,对应11年PB 仅1.4倍,处于低位。维持对其“买入”评级,目标价18.50元,对应8.5倍11年PE,1.64倍11年PB。风险提示:1、资本充足率接近监管底线,依然存在补充资本的需求;2、存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响;3、与平安银行的整合方案低于预期的风险。

研究员：沐华    所属机构：广发证券股份有限公司

报告标题：深发展A:净息差上升,四季度计提力度大

深发展2010年实现营业收入180.22亿元,同比增长19.24%,归属上市股东净利润62.84亿元,同比增长24.91%,基本每股收益1.91元,每股净资产9.62元。
资产规模增长较快:2010年6月,公司完成了向中国平安的定向增发,资本压力得到缓解。2010年末深发展客户存款总额为5629.12亿元,比年初增长23.82%;贷款及垫款总额为4073.91亿元,比年初增长13.32%。不考虑贴现,公司2010年末一般性贷款余额为3887.44亿元,较年初增长23.71%,其中一般性公司贷款增速最快,较2010年初增长24.04%。公司压缩了贴现规模,2010年末,贴现占比较年初下降8.02个百分点至4.58%。
净息差上升2BP:2010年公司以日均余额计算的净息差为2.49%,较2009年上升了2BP。这主要是由于收益较低的贴现类资产占比下降所致。而2010年四季度两次加息后,公司四季度存贷款利差加大了15BP。但四季度深发展净息差及净利差都较三季度环比下降7BP,这主要是由于同业融资成本上升幅度较大。
手续费收入大幅增长:2010年深发展实现非息收入21.93亿元,同比增长2.96%,其中手续费收入15.85亿元,同比增长34.24%。主要是理财业务及代理委托业务增长较快。
不良贷款额和不良贷款率双降:2010年末深发展不良贷款总额为23.67亿元,比年初减少0.77亿元,但较三季度末微增1.05亿元;关注类贷款余额及比例也有所下降。不良贷款率为0.58%,比年初下降0.10个百分点;不良贷款拨备覆盖率271.50%,比年初提高109.66个百分点。公司2010年信贷成本为0.41%,较2009年下降0.08个百分点。值得关注的是,由于不良率较低,新的监管指标动态拨备率仅为1.58%,处于行业偏低水平,但较三季度末的1.44%有所提高,这得益于四季度损失准备的计提力度。
资本充足率提升,仍存融资需求:在年中向平安定向增发融资69.07亿元后,2010年末深发展资本充足率为10.19%,比年初增加1.31个百分点;核心资本充足率为7.10%,比年初增加1.58个百分点。如果新监管指标出炉,考虑超额资本的需求,公司资本充足率低于可能的非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,公司仍需要在未来几年内继续融资以提升核心资本充足率。如果融资不能顺利实施,可能影响公司的业务规模扩张速度。
根据我们的预测,深发展2011-2012年的每股收益将达到2.11元和2.65元,按照2月25日收盘价15.56元计算,市盈率分别为7.4倍和5.9倍,市净率分别为1.36倍和1.12倍,估值低。
深发展业务规模增速较快,在生息周期中公司净息差有望提升,同时,预计新监管指标的实施有一个相对较长的缓冲期,对公司的业绩冲击较小,因此维持对深发展的“增持”投资评级。

研究员：姚轶楠    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：深发展10年年报点评:特色经营成绩斐然

报告要点:
净利润62.84亿,同比增长24.91% 2010年全年,公司营业收入同比增长19.24%,拨备前营业利润同比增长20.73%,营业利润同比增长27.45%,利润总额同比增长29.20%。基本每股收益1.91元,摊薄后每股收益1.80元。ROAA0.96%,ROAE23.22%。
拨备支出给力利润增长,息差反弹受限于重定价周期
规模与拨备是主要贡献因素 公司10年净利润增长的最大推动因素是生息资产规模的增长,贡献19.94%。其次是拨备支出的减少,贡献了6.71%。拖累净利润增长的负面影响主要是所得税实际税率的上升以及投资收益的减少,分别影响4.29%与3.70%。
公司贷款增长偏慢,规模增长由存款推动 贷款全年增速仅13.32%,低于全行业增速20%的增速较多,主要是受上半年资本充足率不足的影响。债券资产全年也仅增长8.02%,而同业资产则增长了86.28%。公司今年存款增长良好,增速23.82%,高于20%的全行业增速。而同业负债较年初仅增长11.23%。由此可见,年末公司生息资产总额较年初22.79%的增长,主要是受存款较快增长的推动。10年末公司贷存比72.37%,较年初的79.08%下降明显。
重定价期限偏长影响息差反弹 10年就全行业情况来看,息差的反弹对净利润的贡献程度较大,但公司全年息差2.49%,较09年全年仅上升2BP,对净利润的增速仅贡献了1.97%。主要是由于公司存贷款的重定价期限偏长,08年末降息后公司息差下降速度偏慢,导致公司09年度的息差基数偏高。
四季度不良贷款余额反弹,后续拨备压力较大 公司10年末不良贷款余额23.67亿,不良贷款率0.58%,皆较年初下降。但第四季度不良贷款余额较三季度末反弹了1.05亿。公司10年不良贷款清收业绩显著,全年清收不良资产总额25.70亿,94%为现金收回。收回的信贷资产本金中,已核销贷款12.85亿元,未核销不良贷款9.69亿元。公司全年信贷成本0.39%,较09年的0.47%下降明显。拨备覆盖率达271%,但拨贷比1.58%仍然较低,公司未来的信贷成本的上升恐难避免。
对公、零售各有亮点
供应链金融做大做强 尽管10年受资本充足率影响公司总体贷款增长缓慢,然而公司主打的贸易融资业务发展势头强劲。公司贸易融资客户数较年初增长33%,贸易融资余额较年初增长43%。公司对贸易融资业务提出建立以创新、效率和IT技术为核心的三大竞争壁垒战略,10年在供应链金融的业务与模式创新、系统建设以及品牌建设方面都取得了良好成绩。
居民经营性贷款、汽车贷款增长强劲 10年零售贷款受房地产调控政策影响增长受限,公司调整经营方向,加大了对高利率的零售经营性贷款的投放力度,年末余额较年初增长66%。同时公司利用在供应链金融方面的优势,大力推动汽车贷款业务,年末余额较年初增长65%。
银行卡、理财、现金管理等中间业务子领域成绩斐然 公司10年中间业务收入较09年增长34%,其中银行卡手续费增长58.36%、代理及委托业务增长64.62%,理财业务以及账户管理业务在低基数下分别高速增长228.62%与59.20%。
维持对公司的“强烈推荐”评级 平安入主深发展后,将为其在客户资源、产品差异化、渠道等方面提供无可比拟的优势,我们看好公司长期发展的潜力。预计公司2011年、2012年EPS分别为2.18元、2.75元,对应PE7.13倍、5.66倍,维持“强烈推荐”评级。

研究员：陈曦    所属机构：第一创业证券有限责任公司