佣金率低于行业水平 招商证券遭遇业绩“杀手”

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　　佣金率持续下降，似乎已成招商证券(600999.SH)心头难抹之“痛”。

　　4月20日招商证券发布了2010年年报和2011年一季报。公告显示，由于经纪业务收入大幅下滑导致公司2010年全年经营业绩缩水，实现营业收入65亿元同比下降25%；归属上市公司股东净利润32亿元同比下降13%。

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　　其中，2010年经纪业务实现营业收入41.88亿元，同比下降20.64%；实现营业利润25.56亿元，同比下降 31.41%。

　　公司一季报显示，2011年一季度实现营业收入16.65亿元、净利润7.94亿元，同比分别增长3.9%和1.6%，环比分别下降28%和32%。不过，公司经纪业务佣金收入仍旧持续下降。第一季度经纪业务佣金收入继续缩量至7.65亿元，同比下降11%。

　　“由于一季报数据披露不全，目前简单测算公司一季佣金率为0.05%，实际佣金率可能下降幅度比预期的更大。”宏源证券分析师黄立军表示。

　　而二级市场上，招商证券股价走势已经反映了公司业绩。上市近一年半来，却始终没能走出破发的阴影。在1月24日，盘中还创下了17.68元的上市新低。近期，公司股价仍在底部徘徊。截至20日收盘，终盘收报19.15元，与公司31元的发行价相比，二级市场折价率已高达38.23%。

　　佣金率低于行业水平

　　“2010年全年公司实现经纪业务净收入36亿元，同比下降25%。全年佣金率0.072%，同比下降28%，已低于行业平均水平的0.087%。”黄立军称。“去年第四季度母公司综合佣金率0.068%。市场份额为3.96%，较2009年下降2%。”

　　招商证券则自陈，经纪业务收入和利润下降的原因，一是行业平均佣金费率的下降，根据测算，2010年行业平均佣金费率下降了23%；二是随着营业部设立政策的改变，2010 全国新增约815家营业部，其中多数为服务部升级而成，而公司仅有两家服务部，市场份额受到较大影响。

　　截至2010年底，公司营业网点数量排名行业第16位，股基市场份额排名行业第六位，公司以1.79%的营业网点实现了4.012%的市场份额。2010年公司国内市场累计完成股基交易量44055亿元，股基市场占有率为4.012%，较 2009 年的 4.055%略有下降，市场排名第六位；全年累计完成股基权交易量 45519亿元，股基权市场占有率为4.00%，较2009年的4.077%下降2%，市场排名第六位。

　　年报还显示，公司融资融券业务的开展弥补了部分经纪业务的损失。此前，招商证券2010年6月获得融资融券业务试点资格。业务开展以来，截至

　　2010年末，公司融资融券业务(不含香港？I展业务)累计开户数854户，对客户授信总额度27.57亿元；期末融资余额14.69亿元，融资余额市场占比11.50%；融资融券业务3679万元，其中手续费净收入1504万元，利息收入2175万元。

　　国泰君安研究员梁静表示，从一季度佣金率情况来看，其下降幅度有所加快，超过了市场预期。“在公司2010年经纪业务毛利由71%减少到61%的情况下，今年一季度佣金率环比继续下降了6.6%，较上年同期平均下降了13%，也超出预期。”

　　资管业务弥补损失

　　在公司经纪业务同比滑坡情况下，公司部分业务收入结构的优化抵消了利润下降的不利因素。特别是公司资产管理业务发展迅速，成为重要收入来源。

　　据中国证券业协会统计表明，截至2010年12月31日，公司受托资金规模为93.3亿，比2009年60.27亿增长55%；受托资金规模行业排名第四位，同比上升2位。

　　年报显示，公司资管业务全年收入7200万元，较上年同比增长56.22%。2010年公司新增6个理财产品。目前，资产净值总计104亿元。另外，2010年1月下属子公司招商证券投资管理(香港)有限公司收购了招商大福资产管理公司49%，收购后总共拥有其100%股权，2010 年全年实现净利润92.71万港元。

　　而受益于资管业务规模大幅上升，今年一季度，公司实现资产管理收入为2289万元，同比增加120%。

　　“一季度公司新增2个理财产品，实现了超越市场的快速增长。截至目前，公司一季度资管业务收入占营业收入已达1%，占比提升50%。”黄立军称。

　　一季度，公司招商智远系列3只集合理财产品相继到期(合计规模4.36亿元)，同期新发行规模25.13亿元的招商智远避险理财计划，使公司集合理财规模达到创新高的103.97亿元。截至目前，公司新发行规模已超过2010年全年，最近两年及一期的集合理财规模分别为43.58亿元、81.78亿元和103.97亿元，市场份额分别为4.50%、6.07%和6.84%。

　　在营业利润结构方面，公司投行业务占比也提升显著。其投行业务营业利润由2009年的6.33亿元，上升至2010年的8.35亿元，营业利润占比由13%上升至21%。

　　截至目前，在中小项目承销规模排名方面，招商证券排名仅次于平安证券和国信证券，位于行业第三。2010年公司完成股票承销27家，融资额287亿元，实现承销净收入14.47亿元。其中，中小项目IPO融资额272亿元，占全年融资额的95%。今年一季度，公司完成创业板IPO3家，主板再融资2家，合计融资规模65.39亿元，市场份额上升至4.38%，实现承销净收入3.07亿元。

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