豆丹虫百科:全球资本大鳄做空中国 索罗斯裹挟万亿热钱重返香港2011.04.18. BZRXZ zhuantie

张茉楠

       去年以来，全球“做空”中国的力量正在集结，美国《新闻周刊》把中国将因房产泡沫破裂而陷入经济崩溃，列为“2010年十大世界预测”第二位；华尔街空头大师查诺斯断言，中国房地产业的问题比迪拜严重1000倍，资产高估与信用供应过剩是主要原因，中国过多的货币造就了房地产泡沫；英国《金融时报》刊文称，中国将重蹈日本覆辙。而国际评级公司惠誉近日更是以信贷规模急剧扩大、房地产价格大幅上涨加剧了中国宏观金融稳定性所面临的风险为由，将中国的长期本币发行人违约评级的展望从稳定调整至负面，一场“做空”中国的大幕正在拉开。

        发达国家房地产市场增长停滞，而新兴经济体房价继续飙升。近期《经济学人》发布最新全球房价排名报告显示，欧美等发达国家楼市深陷价格低洼，不断下跌的房价成为各国经济复苏的障碍。一些发达国家房地产库存规模较大，房价面临“二次探底”风险。2009年美国房地产市场附加值占GDP达到13.2%，房屋作为重要的抵押品对美国银行业4.3万亿美元房地产抵押贷款和近10万亿美元资产支持证券的质量具有关键性影响，然而美国房价依然持续下跌，目前处于2005年以来的最低点；新屋销售量和新屋开工率极其低迷，处于三十多年来的最低值，预计本轮房地产衰退对美国经济的拖累还将继续。与此相反，亚太地区等新兴市场楼市火爆异常，亚太地区目前已经显现房地产泡沫的明显信号，资本大鳄正是看好这块“肥肉”。

        中国是选择的最佳“做空”对象，高房价问题不仅是房地产市场本身的扭曲，也是影响中国未来可持续发展和国家经济安全的重大问题。国际资本正是看到了这种扭曲，将房地产市场作为其主要的“做空”目标。一方面，吹大泡沫，去年以来，国际资本以“热钱”的形式通过各种隐蔽渠道进入房地产市场。在人民币升值预期日渐增强的情况下，流入我国房地产市场的“热钱”可以通过参与炒高房屋资产价格获取资产升值与套汇的双重收益。

      而另一方面，资本大鳄“翻手为云，覆手为雨”，又在厉兵秣马，集结“做空”中国的动能。查诺斯、麦嘉华、格兰瑟姆等几位华尔街赫赫有名的资本大佬，不约而同“看空中国”。查诺斯宣扬，近期他募集了2000万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫破裂。国际金融大鳄索罗斯裹挟万亿热钱重返香港，对中国虎视眈眈。

        宣称“中国经济崩溃”的人，所持理由不外乎三个：投资、房地产、信贷三大领域存在泡沫，地方政府债务规模过大。这三者的关系是，首先，第一，中国的投资占经济增长的比重，无论横向还是纵向比较都明显过高。这表明中国的投资过剩，投资效率很低。其次，房地产投资占了全部固定资产投资额的1/4到1/5，房地产创造的增加值占GDP约6%，与房地产相关联的产业达到60个，房地产成为中国经济的主要驱动力；最后，房地产捆绑着土地财政和土地金融，这样低效率的投资，房地产泡沫以及对地方政府融资平台的资金支持，都会使银行的贷款质量恶化。

                                                                   2011年01月16日 06:13来源：金羊网－新快报

                                             夏欣 胡月

        如果没有浑水公司(一家专门研究公司异常并做空股票的美国公司)的突然袭击和美国证券交易委员会(SEC)的调查，恐怕没有多少人了解和听说过大连绿诺环境工程科技有限公司(RINO. NASDAQ，以下简称“绿诺”)。

从转板纳斯达克到被SEC摘牌勒令退市，前后不到一年半时间，绿诺就从巅峰跌到谷底。而绿诺的首席执行官邹德军也成为了2010年末中国最具悲剧色彩的企业家之一。

事实上，美国做空基金、律师和网络等机构正在“协同作战”以猎杀中国公司牟利。方法是基金先做空，然后相关人士或机构大量发布做空报告，引起股价大跌，律师跟进集体诉讼，造成股价继续下挫，做空基金获利。

无奈境外融资

故事是从一个民营企业的融资冲动开始的。

“邹总其实是一个很踏实的人，能吃苦，能干事，也没什么架子。如果不是没办法，他不会去(上市)。”一位绿诺的老员工在电话里对记者说。

邹德军是辽宁营口人。今年50岁的他有着他这个年龄典型的创业故事：当过兵，做过工人，换过好几个工作，快40岁才开始创业。1998年，邹德军在大连金州租来的屋子开办了一家氧气阀门厂。直到2005年，邹德军开始把目光投入重机械加工领域，斥资数亿元买来数控加工机床，希望接下大连红沿河核电站及大连造船厂海上平台机械加工的大单。但在厂房盖到一半的时候，资金链断了。这时，他想到了曾经游说他上市的一家香港投行———致富资本。

“你们可以去查。绿诺2007年上市前后的财务绝对没有问题。”面对媒体，操作绿诺在2007年以反向并购的方式在美国上市的香港致富资本投资集团胡诚这样说。

2007年10月，绿诺国际收购一家名为玉山(Jade Mountain.Corp)的壳公司，并更名为大连创想环境工程有限公司。通过APO(融资型反向收购)借壳上市的同时，绿诺国际还完成2500万美元的定向融资，股价约为4.48美元/股。

问题出在转板之后。

浑水公司与多家专门从事为投资者提供法律服务的律所指出，绿诺的问题包括可疑的财务报表，公司高管在美国购进别墅等。但导火索却是绿诺对于浑水公司质疑的最初回应。为绿诺提供审计的Frazer Frost会计师事务所在2010年11月19日向SEC提供文件称，邹德军在电话里承认其中大约有20%到40%合同是有问题的。“也许邹德军觉得没什么，但这触及了美国资本市场游戏规则的底线。”

噩梦就此开始，绿诺的股价在短短几天时间跌幅过半。此后，绿诺数度就浑水公司与美国一些空头公司存在利益关联向SEC提出申诉，但这样的申诉没被SEC采纳。

“即使能证明浑水公司与一些空头有利益关系，只要浑水公司有明确证据证明指控的公司确实存在造假，SEC就会认为，这种行为保护了投资人的利益，不存在违法。美国虽然上市门槛并不高，但是公司上市后处于一个多方位聚光灯下，监管严格，惩罚很重。除了SEC、交易所，还有审计事务所、律师事务所、对冲基金、媒体、个人投资者等埋伏在各个角落。在为自己谋取收益的同时，也促进了股票交易市场的健康运转。这也是美国资本市场的成熟之处。”上述专业人士表示。

惨遭“狩猎”

被律所和“牛虻”叮上的不只一家。

北京多元集团下属的两家公司———多元印刷与多元环球水务也遭到了类似的打击。

2009年11月8日，多元印刷董事长兼法人代表郭文华敲响了纽约交易所的钟声。而仅仅几个月前，同属于多元系的多元水务已经登陆纽交所。这两家公司是为数不多的越过纽交所直接从OTCBB(美国场外柜台交易系统)转板纽交所的中国企业。

但美好的上市故事没能维持到第二年冬天。2010年9月13日，多元印刷突然宣布与合作了4年的德勤审计事务所解除关系。记者从德勤得到的消息称，原因是德勤与多元在上报SEC的第三季度财报问题上意见不合，德勤曾经向SEC提出这一问题，但没有得到多元印刷的配合。而在多元印刷对外披露的信息中也指出，多元试图按时提交报表，但德勤方面未予配合。迄今为止，多元第四季度的财报已经第二次延迟上报。

记者从美国方面获悉，到现在为止，已经有两家律师事务所与一家类似于浑水公司这样专门从事上市公司狩猎工作的投资咨询公司向SEC提交了对多元印刷与多元环球水务的指控。而这两家律师事务所同时操作的案子还包括同心国际、福麟国际、大华建设以及已经被退到粉单市场的绿诺科技。

中国企业需自我保护

“对于中国公司而言，最需要做的事情只有一样。那就是做好自己。”甫瀚咨询董事张国昌在接受记者采访时建议。

“首先应该清晰财务报表信息的体系，IT系统建设，还有明确内部控制流程。其次，要强化董事会，尤其是审计委员会监察的角色。在挑选中介机构时，也应该谨慎选择。”张国昌认为。

                                                 2011年02月15日 09:09   来源：财经

做空的对冲基金往往是通过期权等衍生产品来表达投资策略。这些衍生产品的定价取决于未来事件出现的概率，而不必然是该事件的实现

王庆/文

自从全球金融危机以来，在国际投资界，一直有一批坚定看空中国经济的对冲基金。

最近，中国通胀压力居高不下甚至有强化趋势。同时，一些领先指标也显示，经济增长在未来几个月内可能明显放缓。政策层面，货币收紧态势已经相当明确，中国政府再次出台涉及面更广泛的抑制房地产价格过快上涨措施。

这一系列变化，为那些坚持看空中国经济者提供了更有利的“新证据”。于是，在各种公开场合，这些“中国空头们”变得异常活跃。

查诺斯(Jim Chanos)可称得上当前国际投资界“中国空军司令”。在过去两年里，他对中国经济高调看空，在业界拥有不少粉丝。他管理着一个近70亿美元的以做空为主的对冲基金。

当年，查诺斯因成功做空美国安然公司而一战成名。早在安然公司最辉煌时，查诺斯就质疑其经营模式的可持续性以及其财务数据的可靠性，并开始做空该公司股票。安然公司最终破产，让查诺斯赚得盆满钵盈，声名鹊起。

触发查诺斯这类对冲基金看空最重要原因是，他们读不懂当时市场流行的投资故事，从而很早得出了对市场未来走向与大多数投资者完全不同的判断。由于他们较早开始做空，因而能以很低的成本建仓，一旦成功，回报巨大。

当前，长期看多以中国为代表的新兴市场经济是投资者的市场共识。因此，像查诺斯这样高调看空中国，备受各方关注，他看空中国主要基于三个方面：

第一，中国的投资占经济增长的比重，无论横向还是纵向比较都明显过高。这表明中国的投资过剩，投资效率很低。

第二，近年来，固定资产投资的很大一部分投向房地产。而中国的房地产市场是一个巨大的泡沫。

第三，中国的银行长期以来负担着为固定资产投资项目提供资金的任务。低效率的投资，房地产泡沫，以及对地方政府融资平台的资金支持，都会使银行的贷款质量恶化。

可以看出，让查诺斯等国际对冲基金看空中国经济的理由，与很多长期关注中国经济的本土分析人士认识一致，被认为是当前中国经济的问题所在。

不同的是，前者是以市场的思维定式去分析一个典型的市场经济现象，从而得出一个似乎符合市场逻辑的结论。后者则把中国经济放在一个“新兴加转轨”的历史进程中，对未来的判断已经把可能的制度变迁及其影响作为内生因素考虑进去。和前者相比，后者对中国经济前景通常看得更乐观。

中国经济“新兴加转轨”的特点，也决定了中国政府在经济中扮演着远比其他经济体政府更重要的角色。对经济和资本市场中的非理性成分，中国的政策制定者通常表现出比市场机制更低的容忍度。在资产价格泡沫远未发展到不可收拾的地步，政策制定者就已出台政策措施挤压泡沫。

事实证明，查诺斯等人对中国经济的悲观预测从没有对过。但这并不意味着他们的失败。相反，他们还有可能因此而获得可观的投资回报。因为，这些做空的对冲基金往往是通过期权等衍生产品来表达投资策略。这些衍生产品的定价取决于未来事件出现的概率，而不必然是该事件的实现。

举个例子，如果当前市场几乎没有人认为人民币兑美元汇率会在三年后贬值20%，那现在买入三年远期美元兑人民币汇率的期权就会很便宜。如果日后，市场对中国经济和国际收支状况出现悲观判断，就会有更多的投资者相信人民币兑美元汇率会在三年后贬值20%。

于是，在市场角度，对“人民币三年后贬值20%”这一事件发生概率的判断可能从当初的5%上升到15%。在市场认为人民币汇率贬值只有5%概率时，如果一些投资者买入远期美元兑人民币汇率期权，随着该事件概率上升至15%，对应的期权价格就已上涨，这笔以做空人民币为主题的投资已经赚了。

从经济的基本面角度看，即使“人民币三年后贬值20%”这一时间的概率为15%，仍是一个低概率事件。

因此，对于查诺斯等人关于中国经济的“盛世危言”，虽然可以听听，但不能太当真。相信的人越多，他们做空中国的投资策略赚钱的可能性就越大。

对于大多数投资者而言，投资中国是一个基于经济基本面的长期决策。中国“新兴加转轨”的特点决定了，尽管短期经济和资本市场的波动性很大，可能使一些投资者看不懂，或不想花精力看懂；但从长期看，其趋势性向好终将会对坚持给予基本面分析的投资者一个可观的回报。-

作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家