4月份ST板块存在牛股机会 掘金路线

　　每到年报披露高峰期，市场上总会刮起一股炒作ST公司的风潮。投资者对此趋之若鹜，大多寄希望捕捉到去“帽”摘“星”或者依靠资产重组实现乌鸡变凤凰梦想的ST公司。

　　近期，市场上一只公布重组预期的ST股遭遇到游资及散户的疯狂热炒，连续收出9个“一”字涨停的公司*ST源发。自3月15日发布重组预告以来，该股目前涨幅已经超过60%。不过，ST公司的命运有着天壤之别，一些春风得意，一些却黯然神伤。不过，分析人士表示，4月份ST股中很有可能存在牛股机会。

　　七成公司计划重组

　　根据统计，目前A股市场上的ST类公司共有171家。根据上市公司2009年和2010年公布的并购事件，我们将上述ST类公司进行了分类汇总。统计结果显示，发布过重组预期或短期内实现重组的ST公司高达131家，占总数的76%。

　　其中，部分公司已经重组成功，并在2010年扭亏为盈，有望在今年实现摘“星”脱“帽”，其典型的代表为*ST张铜。3月29日，*ST张铜已经发布公告，称公司股票已获准于4月8日起在深交所恢复上市交易，同时撤销退市风险警示，公司股票简称变更为“沙钢股份”。

　　此外，那些公布了明确的重组预期的ST公司也受到市场热捧。其中最典型的就是近期疯狂上涨的*ST源发。今年3月15日，停牌近半年的*ST源发发布重组预案，在陆续剥离不良资产后，大股东湖北长江出版传媒集团将注入旗下出版资产，实现主业的整体上市。

　　不过，在当前A股市场100多家具备重组预期的ST公司中，仅有4家已获得证监会批准重组预案的公司，这些公司包括ST唐陶、ST昌河、*ST张股、*ST汇通。目前，这几家公司均有基金驻扎，其中两只的前十大流通股东中还有华夏大盘的身影。

　　18家公司业绩转好

　　与上述公司冀望重组，准备依靠外力实现翻身不同，一些ST类公司则依靠自身努力，实现业绩好转。根据统计数据，2010年未依靠重组而实现经营业绩好转的公司有18家。包括*ST传媒、*ST中服、*ST中钨、*ST炎黄、*ST罗顿等。其中，3月23日发布2010年年报的*ST传媒披露，公司去年实现净利润646.13万元，扭亏为盈。主要原因是IT广告市场出现反弹，令公司IT平面媒体收入上升。

　　不过，值得一提的是，上述公司中，并非所有公司都是通过主营业提高而实现业绩提升。大部分公司“投机取巧”，通过获得政府补贴或债务减免而实现了公司业绩的暂时好转。这些公司包括ST宜纸、*ST大水、*ST河化、*ST钛白等。其中，ST宜纸通过在去年12月获得宜宾市政府给予的2000万元环保运行财政补贴，瞬间令公司的业绩由阴转晴。

　　ST板块面临年报大考，但重组或者摘帽的希望也开始支持其走出独立的行情。虽然近期大盘还在3000点下方徘徊，ST指数却创出历史新高。以上周五为例，ST板块中*ST化工、*ST九发、*ST中源等16只个股涨停，*ST明科等25只个股涨幅均在4%以上。近日基金年报与券商研报均对ST股表现出了浓厚的兴趣，分析人士表示，4月份ST股中很有可能存在牛股机会。

　　3月至今，ST板块144只上市交易个股中114只实现正收益，16只个股的涨幅在20%以上，涨幅超过一成的有43只。除ST中源和*ST源发之外，*ST山焦涨幅高达39.88%，而ST方源和*ST化工的涨幅也均在30%以上。在29只累计下跌的个股中，也仅有*ST高陶和ST长信两只个股跌幅在10%以上。

　　不只是二级市场上的表现抢眼，近日基金公司陆续发布了旗下基金年报，将基金前十大之外的隐形重仓股一一曝光。

　　最为引人关注的当属“黑马伯乐”王亚伟管理的华夏大盘和华夏策略 ，分别持有4只ST股。其中，*ST山焦和*ST张股均为去年四季度买入。此外，去年新晋“一哥”孙建波执掌的华商策略 、华商盛世成长则双双杀入*ST金马，两基金均为新进。

　　整体来看，ST公司前十大流通股股东榜单中，机构上榜较多的分别是ST东源、*ST 南方、*ST 鑫新、*ST 汇通、*ST 金马和*ST 盛工。如果从去年四季度基金新进或加仓的ST个股来看，S仪化加仓比例超过15%，此外ST唐陶、ST长信、ST科龙、*ST东源、*ST张股、*ST长信、*ST南方、*ST偏转、*ST金马等个股加仓占比也均超过5%；而*ST精伦、*ST张股、*ST南方、S仪化等个股则获QFII大幅加仓。需要注意的是，这种机构高位加仓的情况目前仍在继续。

　　一般说来，在券商研报里是很少见到ST股身影的，然而近日竟然频频有ST股入了券商的法眼。*ST金花近日被华泰联合分析师李聪给予“增持”评级，而刚刚摘帽的ST钒钛也获得了中信证券分析师周希增的看好，并给出了20元的目标价。此外，中信建投分析师高辉则相中了*ST鑫新，给予“增持”评级，目标价上调至23元。

　　在重组题材中，以“反主流”操作著称的北京国诚研发总监何岩认为，有些ST公司其实很安全，保壳公司的大股东如果是国资背景就值得关注，代表个股有*ST传媒，虽然近期涨停、跌停地不断折腾，但其实它的重组也是相对确定的。

　　每到年报披露高峰期，市场上总会刮起一股炒作ST公司的风潮。

　　投资者对此趋之若鹜，大多寄希望捕捉到去“帽”摘“星”或者依靠资产重组实现乌鸡变凤凰梦想的ST公司。

　　近期，市场上一只公布重组预期的ST股遭遇到游资及散户的疯狂热炒，连续收出9个“一”字涨停的公司*ST源发。自3月15日发布重组预告以来，该股目前涨幅已经超过60%。

　　不过，ST公司的命运有着天壤之别，一些在春风得意，一些却在黯然神伤。有的通过重组股价飞涨，有的却可能不得不黯然收场。

　　与ST源发等重组股形成鲜明对比的是，另一些ST股面临着悲惨命运。有些公司甚至因为连续三年业绩亏损，正面临着退向三板市场的尴尬 .

　　在这场热闹的年报大戏尚未收场之前，众多ST股的命运仍然是谜。

　　为此，《投资者报》数据研究部结合ST股票当前及过往几年的业绩，以及他们在过去两年发布的重组预期，为投资者梳理出171家ST公司的命运图谱。

　　ST公司的四种命运

　　综观ST股的前世今生，他们不外乎有四种命运。

　　两种ST类公司，一种是通过发愤图强将经营业绩提升，这种公司在A股市场上出现得比较少；另一种是通过重组实现业绩突变，完成乌鸡变凤凰的梦想，目前通过这一方式自救的ST公司可谓占据绝大部分。

　　将面临“霉运”的两种ST类公司中，一种就是经营业绩不佳且没有重组预期的公司，他们只能坐以待毙；还有一种最惨，就是业绩连续三年亏损，面临退市进入三板市场的命运。

　　可以说，不同的命运，将给现有的ST公司带来不一样的未来。

　　那些经营业绩转好或重组成功的公司，有望摘星脱帽，成为正常的上市公司；那些业绩无法扭转或连续亏损三年的公司只能继续寻找出路，或者直接被发落到三板市场这座“冷宫”。

　　而统观整个A股市场的2000多家上市公司，命运反差最大的一个群体就是ST。捉住正在的重组股，投资者就可赚得盆满钵溢，而买入业绩连续亏损的ST，只能忍受进入三板市场的折磨。因此，投资者在介入ST之前，最好对其命运的可能性有所甄别。

　　7成计划重组仅4家获批

　　很多ST和*ST在连续亏损后都会进行重组，而那些重组成功的ST往往能够咸鱼翻身，令提前“押宝”的投资者获得不菲受益。所以ST股虽然是业绩较差的股票，却年年会受到投资者追捧。

　　为了对当前热炒的ST板块进行甄别，我们按照上述四种命运对ST类公司进行了分类。我们选取的第一类就是那些具备重组预期的公司。

　　根据统计，目前A股市场上的ST类公司共有171家。根据上市公司2009年和2010年公布的并购事件，我们将上述ST类公司进行了分类汇总。统计结果显示，发布过重组预期或短期内实现重组的ST公司高达131家，占总数的76%。

　　其中，部分公司已经重组成功，并在2010年扭亏为盈，有望在今年实现摘星脱帽，其典型的代表为*ST张铜。

　　3月29日，*ST张铜已经发布公告，称公司股票已获准于4月8日起在深交所恢复上市交易，同时撤销退市风险警示，公司股票简称变更为“沙钢股份”。

　　资料显示，高新张铜2006年9月在中小板上市，主营业务为铜管材的生产和销售。后因经营业绩不佳，2007年至2009年连续三年亏损，自2010年5月7日起被深交所暂停上市。

　　为避免退市的命运，公司向沙钢集团非公开发行股份，收购其持有的淮钢特钢63.79%的股权，交易完成后，*ST张铜的主营业务将变更为优特钢产品的生产与销售。其控股股东也变成沙钢集团。

　　2010年重组后的*ST张铜实现净利润3.58亿元，扭转了连续三年亏损的局面，顺利实现恢复上市交易。

　　此外，那些公布了明确的重组预期的ST公司也受到市场热捧。其中最典型的就是近期疯狂上涨的*ST源发。

　　今年3月15日，停牌近半年的*ST源发发布重组预案，在陆续剥离不良资产后，大股东湖北长江出版传媒集团将注入旗下出版资产，实现主业的整体上市。

　　借助这一重组方案，*ST源发涅槃重生，在3月15日复牌后连续走出9个“一”字涨停，成为短期低迷市场中的一大亮点。

　　不过，这些案例只是发生在重组成功或有明确预期公司身上。在当前A股市场100多家具备重组预期的ST公司中，投资者仍需仔细甄别这些公司重组的真假。

　　我们从中筛选出4家已经获得证监会批准重组预案的公司，供投资者参考，这些公司包括ST唐陶、ST昌河、*ST张股、*ST汇通。目前，这几家公司均有基金驻扎，其中两只的前十大流通股东中还有华夏大盘的身影。

　　18家公司业绩转好

　　与上述公司冀望重组，准备依靠外力实现翻身不同，一些ST类公司则依靠自身努力，实现业绩好转。

　　根据统计数据，2010年未依靠重组而实现经营业绩好转的公司有18家。包括*ST传媒、*ST中服、*ST中钨、*ST炎黄、*ST罗顿等。

　　其中，3月23日发布2010年年报的*ST传媒披露，公司去年实现净利润646.13万元，扭亏为盈。主要原因是IT广告市场出现反弹，令公司IT平面媒体收入上升。在中国高铁大发展的带动下，公司铁道媒体业务发展迅速。在扭亏为盈后，该公司有望摘星，变更为“ST传媒”。

　　不过，值得一提的是，上述公司中，并非所有公司都是通过主营业提高而实现业绩提升。大部分公司“投机取巧”，通过获得政府补贴或债务减免而实现了公司业绩的暂时好转。

　　这些公司包括ST宜纸、*ST大水、*ST河化、*ST钛白等。

　　其中，ST宜纸通过在去年12月获得宜宾市政府给予的2000万元环保运行财政补贴，瞬间令公司的业绩由阴转晴。

　　资料显示，2009年以及2010年前三季度，ST宜纸主营业务并没有好转，继续亏损6384万元和756万元，但在去年12月获得政府补贴后，其实现了1000多万的净利润。

　　另一个典型案例就是*ST钛白，该公司因为巨额债务得到豁免，从而使得今年的业绩扭亏为盈。继2008年亏损后，*ST钛白2009年再度亏损，为避免遭遇退市厄运，公司找到了一条捷径。

　　ST钛白1月5日披露，董事会1月4日收到股东中核四〇四有限公司通知，对方同意豁免公司截至2010年12月31日累计欠付的供水、供热、运输等费用1.38亿元。本次豁免的债务将按企业会计准则规定计入2010年度营业外收入，预计对2010年度业绩有较大的积极影响。

　　这一债务的豁免直接将*ST钛白从退市边缘拉回来。

　　一成公司无重组预期且业绩不佳

　　相对于那些通过债务减免、暂时在A股市场苟延残喘的公司而言，有一些公司的命运则显然更为悲惨。

　　这些公司就是那些既没有重组预期，业绩也无法好转的ST公司。对于这类公司而言，目前除了快速寻找重组机会外，只能坐以待毙。

　　根据ST类公司已发布的年报及年报预告，我们粗略的筛选出上述公司，共计18家，占ST类公司总数的10%。

　　这些公司包括ST皇台、ST厦华、ST中冠A、SST华新、ST康达尔等，

　　其中，ST皇台今年1月初公布的业绩预告修正公告，预测2010年年度首亏，预计亏损3600万元~4200万元，净利润同比下滑659.95%~753.27%。

　　公司解释称，其净利润大幅下滑的主要原因为，2010年公司白酒营业收入未达预期，且未能预计到政府在今年年底前完成淘汰落后产能的工作，公司1.6万吨酒精生产线机器设备被政府列入淘汰落后产能项目，形成约768万元的损失。此外，公司原计划中的部分债务核销问题未能完成也影响了其净利润。

　　此前，公司在2007、2008年连续亏损后，于2009年底终于实现扭亏，逃过了退市的一劫。不过今年的巨额亏损，使得公司也再度陷入ST的怪圈，无法自拔。

　　像上述这类两年亏损、一年微赚、再两年亏损的“二一二”类ST公司，基本没有什么投资价值。

　　4家*ST面临退市命运

　　相比而言，目前ST板块上最危险的群体还不是前述提到的板块，那些风险最大的应该是连续三年亏损面临退市的公司。

　　在目前已经披露2010年年报的ST类公司中，已经有这样一家连续三年亏损的公司，达到了退市的条件。这家公司就是*ST关铝。

　　公司已经在今年的3月21日发布公告，因公司2008年、2009年、2010年连续三年亏损，根据相关规定，深交所已决定公司股票自2011年3月24日起暂停上市。

　　这是目前今年唯一一家得到“暂停上市”审判的公司。

　　还有哪些公司存在退市风险？我们根据上市公司2010年业绩预告及2010年三季度净利润，对已经连续两年亏损的*ST公司，进行了筛选，从中又发现了3家具备退市风险的公司。

　　这3家公司包括*ST海鸟、*ST金城和*ST朝华。这三年公司均在2008、2009年连续两年亏损，且业绩预告2010年将继续亏损。

　　其中，有“不死鸟”之称的*ST海鸟本应在3月3日披露2010年报，突然推迟到4月2日，原因不详。对此投资者戏言：如果2010年再亏，*ST海鸟恐成“死鸟”。

　　另外，*ST金城被暂停上市的风险也较大。3月22日，*ST金城发布了股票可能被暂停上市的风险提示公告。这是公司今年以来发布的第三次风险提示公告。公告披露*ST金城2008年2009年连续两年经审计的净利润为负值；2010年经公司财务部门预计亏损48000~50000万元。

　　根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若公司2010年继续亏损，公司股票将自2010年年度报告披露之日起停牌，深圳证券交易所在停牌后15个交易日内作出是否暂停公司股票上市交易的决定。

　　目前，尚有一线生机的就是*ST朝华，公司2008年和2009年均连续亏损。其预告2010年也将亏损1700万~2200万元。不过公司重组正在进行，如获得证监会批准，有望实现翻身。

　　靠主业扭亏ST:摘帽不代表安全

　　ST公司的一条出路是靠自己逆转，不经过重大重组，而是通过主业的扭亏为盈来摘帽。排除为躲避退市而做的财务游戏，自我努力的ST公司，往往在生死时速之际，自信主业能在连亏两年后的短期内盈利。这份自信往往是基于管理经营的内功损耗不大，基本面没有太多创伤，亏损更多的是由于外部意外性原因；或者，因为企业不可控制的行业大环境周期性波动。

　　不管如何，这需要投资者能够容忍投资对象的一时之错，并相信投资对象能够吸取教训，东山再起。而这份眼力和定力，并非凭空而来，也非炒作而出，是源于对投资对象的长期跟踪和陪伴。

　　伊利逆转样本

　　这几年，因预期未来主业转好而吸引价值投资者眼球的ST公司屈指可数，其中最著名的就是当年的ST伊利。遇到三聚氰胺事件时，市场曾看空伊利，反倒是公司被戴上*ST后，大笔信奉价值投资的机构资金，如醒悟般杀入。

　　一场由“明星”坠落为“戴星”，不久又“摘星升空”之剧情，在A股市场演绎了一年多。

　　事后看来，剧情能够以“皆大欢喜”的结局收场，关键在于：伊利股份的基本面仍然较好，又能从“乳品信任危机”的教训中吸取了经验，从“乳源安全控制”开始，步步为营的独家掌控“稀缺优质奶源基地”，最终，从乳品信任危机中复苏扭亏为盈，并一改2008年以来连续两年增速缓慢的局面。

　　对很多投资者来说，都不愿回顾那场惊心动魄的出逃。参与投资有重组预期的ST股，最大的失落或许在于重组落空，而投资伊利股份，最大的痛则在于“为什么当年要慌不择路地出逃。”一位经历当年出逃的投资者向记者这样总结。

　　三聚氰胺事件之前，伊利股份一直是各路投资者热捧的明星：乳品行业的龙头企业，又具有消费概念。

　　但是，2008年9月17日三聚氰胺事件一出，多家机构下调乳品行业及乳业企业的投资评级和盈利预测，伊利股份也连连跌停，股价探及多年来的最低价。

　　而且，三聚氰胺事件就像一个导火索，别的乳业企业可能还不至于被扣上*ST的帽子，伊利股份却“屋漏偏逢连阴雨”。

　　恰恰在2007年，因摊销巨额股权激励费用，业绩已经亏损；三聚氰胺事件势必引发2008年再度亏损，只能一举把伊利股份推上“退市风险”的当口。

　　事后，这种巧合被认为是意外因素，但在当年，这无异于将“明星”打入“地狱”。股价急剧下挫，基金创12年来巨量出逃，紧接着股价无量跌停，将散户投资者套牢，也让一批机构深陷。

　　当时，部分基金公司的风控部门和基金经理们也在“禁止投资或将ST的伊利股份”和“坚持长期投资价值”的对抗中挣扎。

　　不过，一个多月后的10月底，一些基金经理开始掉头大笔买入伊利股份。2009年1月，又出现“像巴菲特买可口可乐一样拿着伊利股份”的看法。

　　2009年一季度，46只基金将伊利股份纳入重仓股名单，持股总数占流通股本的比例接近32%。2009年5月4日，伊利股份正式被扣上ST帽子，迎来的仍是大量机构资金的杀入。

　　虽然基金公司内部仍存分歧，但是看好的一方暂时占据上风。随后众多基金抢入伊利，2009年整年，近90只基金参与投资伊利股份。

　　2009年，伊利股份也果不出增仓者所料，扭亏为盈。2010年6月7日，伊利股份成功摘掉ST帽子。

　　为了摘帽，伊利做出的可圈可点的努力是：“重视奶源建设，加强对原奶的安全控制。”

　　到2010年底，伊利对乳业发展的上游稀缺资源实现了全面掌控，独家拥有呼伦贝尔、锡林郭勒和新疆天山的三大黄金奶源基地。

　　在全国，伊利推广了首创的奶联社模式，由企业提供技术、管理、设备、资金平台，吸纳奶农以奶牛入股，获得保本分红和固定回报。未来5~10年间，伊利还将投入“重资”，更新升级奶源基地现代化建设。

　　2010年一季度，伊利利润同比增长10%，二季度利润同比增长35%，三季度利润同比增长5%，扭转了2008年以来连续两年增速缓慢的局面。

　　从2009年初至2011年3月，伊利股份的股价一路攀升，涨幅超过4倍。坚信其有“好质地”的持有者，以及乘机介入的投资者，也成了最终的赢家，收获数倍的收益。

　　摘帽并非一劳永逸

　　乳品业的另一家企业三元股份，在ST之路上则是命运多舛。

　　2004年度和2005年度连续两年亏损，2006年变卖资产收获补贴和拆迁款，并实现主业盈利，避免了退市风险，2007年再度实现主业盈利而摘帽。

　　2009年3月，三元竞拍取得深陷三聚氰胺事件的三鹿资产。在2008年中国乳业几乎全面亏损时，三元牛奶因未检出三聚氰胺，在市场上出现脱销，并全年盈利，却因对三鹿的“蛇吞象”式并购，在2009年出现亏损，只好在2010年底出售资产暂解ST之忧。

　　至于三元股份，能否像银河证券所言：“推荐三元股份是推荐伊利股份的姊妹篇”，尚需深入跟踪和了解。

　　再如，万家乐的ST扳回之路则令人唏嘘，可谓“路漫漫兮”。2001年为原大股东担保数亿元，被银行追债，万家乐连续两年巨额亏损，每股净资产跌到面值之下，于2003年被ST，其间不得不重组债务，分期五年偿债。

　　此后，历经9年不分红送配，通过变卖资产以及“万家乐”热水器与“顺特”电气两大品牌的业务支撑，才得以扭亏为盈。

　　而经营利润进入稳定状态则是到2005年债务到期集中还款之后，2009年万家乐终于再度分红送配。

　　在解除资金压力后，2010年，万家乐对燃气具和干式变压器追加现金投入，同时顺特电气与世界三大输配电公司之一的合资公司也步入正轨。除了传统产业，万家乐还同步发展新兴产业，对发展第三代光伏技术的子公司大幅增资。

　　因为次年主业扭亏为盈，ST公司得以摘帽，但持续增长却永远是一条需时刻保持警惕之路。

　　摘不完的亏损帽，演不完的重组戏。每年一季度，ST股摘帽的主题总要被市场炒作一番。往往重组消息尚未明朗，二级市场上的股价便动辄连拉几个甚至几十个涨停板。

　　今年以来，市场上又有不少投资者对ST公司的种种预期进行炒作，一位私募人士对《投资者报》直言“只要大盘不出现系统性风险，ST股就会受到游资持续攻击”。

　　问题在于，重组果真能改变一家ST公司的亏损命运吗？看看那些曾经亏损并经历过重组的ST公司的表现吧。

　　少数靠重组转换主业扭亏

　　每年一季度是年报出台密集期，这一阶段也是ST公司想方设法扮靓业绩，以达到脱帽摘星目的的时期。许多ST公司于是选择突击重组进行保壳。从过往案例看，的确存在少数ST公司通过重组保留了上市资格，还改变了亏损命运，而其中最主要的方式是转换主业。

　　比如2009年因股价涨幅高达450%而被称作中国“牛”年最“牛”公司之一的三安光电就属此类，最初由业绩亏损的S*ST天颐重组而来。

　　由于S*ST天颐2006年亏损7000余万元，上交所决定自2007年5月25日起让其暂停上市。福建三安集团随后购入S*ST天颐5429.7万股，控股72.19%。并于第二年6月使天颐科技恢复上市，正式更名为三安光电。

　　尽管2008年的三安光电仍戴着ST帽，但其亏损命运的改变主要源于资产重组后公司主营业务由食品油加工彻底转为全色系超高亮度LED外延及芯片产业化生产，而且重组后的LED业务正好赶上如日中天的行业环境，业绩因此节节高升。

　　另一家通过重组改变主业从而成功扭亏的公司是西藏城投，重组前公司是一家以医药为主业的亏损企业，2009年12月，公司向同成投资出售全部资产和负债，同时向上海闸北区国资委非公开发行股份购买其持有的北方城投100%股权，重组后主营从医药转向地产，当年该公司就实现营业收入4.39亿元，同比大增178%，实现净利润为7727.71万元，同比大增97%。

　　除主业转换外，一些通过借壳并注入良好资产的ST公司也有较好的改变。比较典型的是中国船舶。2007年中国船舶盘中摸至300元，创造了中国股市的新传奇，但此前6年，这只原名“沪东重机”的股票也曾是ST公司。

　　中船集团通过接收沪东重机原控股股东沪东中华造船集团和第二大股东上船澄西船舶有限公司的无偿划转，将沪东重机13985.31万股收入囊中，成为沪东重机的直接控股股东，并不断整合旗下资产，使公司业绩扶摇直上。

　　“垃圾”股重组后仍为“垃圾”

　　并不是所有的ST公司都能在重组中找到出路。《投资者报》通过梳理过去几年进行过重组的众多ST公司案例后发现，更多的ST公司是重组后仍继续亏损，即“垃圾股重组后仍是垃圾”。

　　原因在于，这些公司重组扭亏往往是短期行为，并未从根本上消除导致公司亏损的根本因素，资产重组后，这些公司要么重复着ST、扭亏、撤消ST、再亏损的轨迹，要么仍挣扎在亏损边缘。

　　以四环生物为例，其前身为1993年9月上市的苏三山，该公司于1995年至1998年连续4年亏损，后由振新公司入主重组，1999年公司重组后更名换姓PT振新，但很快又换帽为ST振新，随后又更名为四环生物。但是，正名、去帽子的计划刚刚实施完毕，重组后的公司却再次沦为垃圾公司。

　　公司去年还增资5000万元投资文化传媒领域，安邦咨询医药行业分析师边晨光认为，公司进军文化传媒是否真正能带来收益还是未知数，而且将大量资金不用于主业而是其他领域属于不务正业。

　　另一家重组后继续亏损并退市的公司是*ST白猫，该公司原名双鹿电器，自1996年起连续5年亏损后被戴上PT帽子，在面临退市时被他方重组，重组后改名PT白猫，后又去掉帽子更名为白猫股份。

　　但新主人扭亏为盈3年后，又再次步入垃圾股行列，目前，由于公司2007年至2009年连续三年亏损，根据相关规定，上交所决定自去年5月25日起暂停公司股票上市。

　　值得注意的是，由于2008年的股市大跌，使得不少ST股壳资源价格非常低，而2009年房地产市场火速复苏，大批拟上市房企热衷于通过借壳驶上资本市场的快车道。有机构统计，沪深两市2009年共披露过286份定向增发预案，其中涉及地产公司借壳的共36起，这其中，又有30家壳资源来自于ST股。

　　但事实证明，ST股转型地产并不一定能改变盈利状况。统计显示，在2009年完成地产业务注入的17家ST股中，有7家公司前三季度实现了盈利，但其余10家股票前三季均亏损，部分公司重组后不仅没有为公司经营带来转机，反而是“亏上加亏”，如ST重实、ST中葡、ST金花等公司。

　　市场人士认为，“不排除这些借壳的地产公司本身就不是优良资产，有些负债率过高。”目前更名为嘉凯诚的SST亚华当初收购报告书中就显示，新东家浙商集团2007年的资产负债率高达83.16%。

　　重组难改亏损实质

　　重组为什么不能根本改变更多ST公司的亏损实质呢？原因在于，这些公司当时的扭亏依赖于资产置换、债务重组、关联交易、政府补贴及会计处理来改善公司业绩，非经常性收益构成了当期利润的重要来源，但这一手段无法长期支持公司的业绩。

　　另外，从某种意义上说，借壳上市不是原来公司的真正扭亏，而只是一家新上市的公司而已。既然新股东不遗余力地借壳上市，其目的必然是通过资本市场筹得资金，而且借壳上市的公司质量无法保证，不少公司匆匆借壳上市，没有主导产品。

　　资产重组看似是ST公司扭亏的“法宝”，但重组同样存在着弊端，一方面，受“壳”资源规模的限制，不少公司仍需组装上市，同大股东的关联交易必然存在。另一方面，对于上市公司通过资产重组可能提高其业绩，但劣质资产依然存在，只是上市公司暂时转移了矛盾。

　　扭亏的ST公司普遍存在的另一个另人担忧的问题是与大股东的关联交易。关联交易在ST公司的扭亏中比比皆是。对于上市公司来说，因为与大股东间的关联交易在上市公司的报表上是不必进行抵销的，而且与大股东间的关联交易也较容易进行。

　　靠ST赚钱越来越难

　　上世纪80年代的美国投资者厌恶高风险的垃圾债券，选择低价抛售，但是“垃圾债券大王”米而肯却认为，虽然单个垃圾债券风险很高，但是如果持有其投资组合将大幅降低风险，而且收益比较高，并由此获得不菲收益。垃圾债券如此，ST股票或许真有投资机会？

　　ST投资组合要选股择时

　　凡上市公司被ST，说明未来经营风险加大，存在退市可能。如果公司通过自身经营或重组等方式改善状况，则预期业绩将会提升，投资价值得到提升；如果无法改善，则面临股票退市风险。正是由于这种不确定性，导致市场传言、股票操纵严重影响股价，并造成股价的巨幅波动。因此，投资单个ST股票，无疑面临巨大风险。

　　那么，通过投资ST组合能否有效地降低非系统性风险？其实，直接投资ST组合的业绩并不好，应该进行选股和择时改进。在选股方面，剔除非国有控股的暂停上市股票，在择时方面，适当延迟购买ST股票的日期，将能够有效降低组合风险，提高收益率。

　　根据上述策略，将购买日期设定在ST日后延迟1~240个交易日，剔除非国有控股企业暂停交易股票。数据从2000年开始，截至2010年12月31日，ST组合累计收益率有两个区域比较好，第一个是延迟5至10日购买，能够获得60%~90%的累计收益率，高于市场基准29%，第二个是延迟70至80日，能够获得40%以上收益率，高于市场基准。

　　对于延迟5日购买ST组合，总体表现相当好。除了在2004年至2005年大熊市中表现较差外，其他时候都较好。2001年牛市中比市场基准高100个百分点，2007年也跟随大盘上涨，累计收益89%，年波动率20%。

　　虽然单个ST股票投资风险大，但是通过上述改进策略投资ST组合，则总体风险会下降，波动率低于市场基准波动率。但是由于投资股票较多，期限较长，投资组合的调整会比较频繁，投资者必须做好投资规模和投资期限的规划，否则会扩大风险。

　　重组成败影响ST组合收益

　　ST公司在财务和经营上出现困难，面临退市，卖壳重组将是一条好出路，目前A股市场壳资源是稀缺和有价值的。由于A股上市采用证监会核准制，需要满足连续三年盈利等条件， 如果遇到市况不佳，甚至会暂停IPO发行。IPO上市进程复杂、冗长，存在不确定性，而通过借壳则门槛较低，程序简单，而且耗时较短，很多企业愿意通过借壳重组的方式曲线上市。

　　通过借壳上市的企业，往往基本面变化巨大，盈利能力和公司业绩发生本质变化，这样股价也会发生巨大涨幅。当然如果重组失败，则公司退市，被打入三板，投资者可能血本无归。因此对ST股进行重组分析，将有利于提高投资组合收益。

　　由于ST重组预期不好把握，我们只用暂停上市股票来进行分析。截至2010年12月31日，有112家暂停上市公司，除去31家仍处暂停上市阶段，其中退市37家，暂停上市后重组成功，恢复上市44家，成功率为54%。我们将这81家股票等金额配置成一个投资组合，仅计算其暂停上市前收盘价与恢复上市后首日收盘价的涨跌幅，如果退市则计为-100%，重组成功则按照股票上涨幅度计算。

　　从统计结果来看，重组成功恢复上市后，27家上涨，17家下跌。涨幅超过100%的有10家，超过50%的有12家，最终组合收益为12%，平均重组时间为268天，年化收益率为16.46%。而2000年到2010年市场基准年化收益率为6.86%。组合收益率明显高于市场基准，投资者还是ST组合上还是可以获得超额收益的。

　　重组成败成为影响组合收益的关键，如果在暂停上市前，进行一定的筛选，将能有效提高收益率，而这与大股东的性质有较大关系。这81家暂停上市公司中，有39家为境内法人股，37家国有法人股及国家股，5家外资股。其中境内法人股重组成功率为36%，国有法人股及国家股为76%。投资国有性质暂停上市公司，年化收益率为26.41%，由此可以看出股东性质对ST重组成败影响尤为明显。国有股东对股票重组成功影响比较大，投资此类公司重组成功概率大。

　　牛熊市表现各异

　　按照市值权重分阶段对ST组合进行分析，其中处于牛市阶段的2000年2月18日至2001年5月18日，市场基准上涨22%，组合上涨76%。2005年7月19日至2008年1月18日，市场基准上涨493%，组合上涨587%。

　　从两次牛市表现看，2001年牛市顶峰， ST股票走势强劲，远超大盘54个百分点。2005年至2007年牛市初期ST组合表现较好，之后走势与市场基准交替上升，最终累计收益高于市场基准93个百分点。

　　出现这样的变化，是因为机构投资者增多，推行价值投资使得ST 炒作风气下降，所以2007年牛市ST未能明显跑赢大盘。2007年5·30之后，印花税上调，打击ST炒作。之后随着大盘股投资机会较少，ST又开始被热炒，最终收益率高于市场基准。

　　总体上牛市中ST组合未输给大盘，牛市末期，市场资金充裕，蓝筹股缺乏上涨动力时，资金开始追逐具有各种重组概念的ST股票，导致ST组合在牛市末期表现比较好。

　　熊市分为两个阶段，第一个为2001年5月21日至2005年7月18日，期间市场基准下跌65%，ST组合下跌85%。第二个为2008年1月18日至2008年12月31日，期间市场基准下跌65%，ST组合下跌46%。

　　ST组合在两个熊市中表现有些不同。2001年至2005年时间较长，前期ST抗跌，跑赢大盘，后期信心丧失，遭到冷落，逐渐跑输大盘。而2008年则明显跑赢大盘，主要源于几个重组ST股票复牌的影响，加大了人们的投资热情。2008年大跌持续时间不够长，大盘股低迷，短期内投资资金向ST股集中。如果持续时间长，短炒热情消失，则收益率应该会快速下降。

　　上述分析表明，ST组合在牛市初期能够跑赢大市，牛市末期也能跑赢市场基准，中途则交替上升；在熊市初期跑赢大盘，但是在长期熊市中，ST组合大幅跑输市场基准。

　　还有一点需要强调的是，ST公司最大隐含价值在于其壳资源。随着价值投资深入人心，监管部门将ST重组与IPO按照同等标准考核，中小板、创业板甚至新三板陆续出炉，A股公司壳资源将变得不再值钱，即便不退市也可能类似于香港长期低于1元的“仙股”，所以ST组合长期投资价值正在逐渐下降，普通投资者介入需要慎重。

　　*ST张股在众多机构重仓潜入后，该股一季度的涨幅并不算太大，年初开盘为8元出头，2月18日最高至10.98元，上周五收盘报收涨停后为10.29元，年内涨幅在25%左右。

　　4月2日晚，*ST张股发布重大资产重组实施情况公告，公司称“发行股份购买资产暨重大资产重组事项”已于3月28日获得中国证监会核准，公司在接到核准后，及时开展了相关资产过户工作。截至目前，已完成标的资产张家界易程天下环保客运有限公司的股权过户手续。3月31日，张家界市工商局核准了环保客运的股东变更，变更后*ST张股已持有环保客运100%股权。后者已成为全资子公司。

　　保壳重组双见效

　　当日，*ST张股还同时发布了招商证券关于此次重组的独立财务顾问核查意见。本次重大重组的内容主要是以6.36元/股向经投集团、武陵源旅游公司、森林公园管理处定向增发10079.97万股股份，收购环保客运公司100%股权，以2010年6月30日为评估基准日，本次交易拟购入的环保客运的净资产账面值为1.576亿元，股东全部权益价值按收益法评估的评估值为6.41亿元，评估增值4.8亿元，增值率为306.64%。本次交易完成后，经投集团直接或间接持股比例为32.44%，仍为控股股东。上述3家均承诺在本次交易中所认购的股份自过户至其名下之日起36个月内不得上市交易或者转让。

　　本次交易完成后，*ST张股将主要从事旅游资源开发、旅游配套服务、旅游客运，主营业务清晰、突出，持续经营能力增强，环保客运与上市公司现有业务间会产生较强协同效应，有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力。

　　上市公司并与定向增发3对象对本次交易涉及的盈利补偿事项进行了约定，预测环保客运2011年至2014年的净利润分别为4858.9万元、5182.6万元、6406.76万元、6392.24万元。

　　实际上，过去一年，*ST张股的扭亏确实卓有成效。由于张家界接待游客人数创历史新高，加上剥离不良资产工作取得重大进展，去年的净利润达到了2012.75万元。早在两个月前，就向深交所提出了撤销“退市风险警示”的申请。

　　王亚伟携华夏系重仓

　　随着重组批文下达，公司撤销“特别处理”的时间也为期不远。而由于存在重组与扭亏的双重预期，众机构早在去年四季度就提前“潜入”了。

　　年报显示，截至2010年末，由王亚伟执掌的华夏基金管理公司旗下有三只基金重仓，其中华夏复兴持股700万股，华夏红利持有632.85万股，华夏大盘也配置了450万股，合计持股1782.85万股，占流通盘的9.59%，几乎接近10%的上限。同时，德意志银行在2010年四季度新进400万股，国信证券也买入220万股。

　　走势上，在众多机构重仓潜入后，该股一季度的涨幅并不算太大，年初开盘为8元出头，2月18日最高至10.98元，上周五收盘报收涨停后为10.29元，年内涨幅在25%左右。由于增发前的总股本仅2.2亿股，目前的流通市值仅在20亿元左右。

　　ST珠江、ST珠江B4月5日晚间发布年报，公司2010年实现营业收入6.86亿元，同比增长140.64%；归属于上市公司股东的净利润2773.09万元，同比下降65.11%；基本每股收益0.06元，同比下降68.42%。

　　根据深交所的规定，公司股票符合撤销股票交易实行其他特别处理的条件，公司将向深交所申请撤销对公司股票交易实行的其他特别处理，等待批准。

　　*ST沪科4月5日晚间发布公告，公司接股东通知，因涉及公司股权转让事宜，向上交所申请公司股票于4月6日停牌一天。 

　　ST重实4月5日晚间发布公告，公司2010年度实现归属于上市股东净利润为1.28亿元，属于上市股东扣除非经常性损益后净利润为6660.99万元。按照深交所规定，经公司申请，深交所同意对公司股票交易撤销其他特别处理。公司股票于4月6日停牌一天，4月7日恢复交易。公司股票简称由“ST重实”变更为“重庆实业”。

　　ST华龙4月5日晚间公告，目前，中昌海运股份有限公司向上交所申请撤销对公司股票交易实行的其他特别处理已获批准。根据有关规定，4月6日公司股票停牌一天，4月7日复牌，公司股票简称变更为“中昌海运”，股票代码不变。