假如我是傻瓜，我如何战胜市场？2

作者：张化桥　　出版社：中信-蓝狮子　 和讯读书 上一章 回目录 下一章　　表8格林布拉特的神奇方法所带来的投资回报大大优于市场

　　    神奇方法（%）    市场平均（%）    S&P 500（%）

　　1988    27.1    24.8    16.6

　　1989    44.6    18    31.7

　　1990    1.7    16.1    3.1

　　1991    70.6    45.6    30.5

　　1992    32.4    11.4    7.6

　　1993    17.2    15.9    10.1

　　1994    22    -4.5    1.3

　　1995    34    29.1    37.6

　　1996    17.3    14.9    23

　　1997    40.2    16.8    33.4

　　1998    25.5    -2    28.6

　　1999    53    36.1    21

　　2000    7.9    -16.8    -9.1

　　2001    69.6    11.5    -11.9

　　2002    -4    -24.2    -22.1

　　2003    79.9    68.8    28.7

　　2004    19.3    17.8    10.9

　　平均回报率    30.8%    12.3%    12.4%

　　资料来源：Joel Greenblatt，The Little Book That Beats The Market，John Wiley & Sons.

注意，上表中的市场平均表现代表的是那3 500家公司的简单平均数，而S&P500表现的是500家大公司按照市值加权平均计算的。

　　西单女孩作者给他的神奇理论作了另外一个测试。他把2 500家最大的公司按照“企盈率”和有形净资产回报率进行排序，然后分成10个组（每组有250家公司）。在那17 年里，它们的表现如下。

　　西单女孩投资界派系林立，学派如云。任何一个投资策略都面临一些共同的问题。首先，他们往往拿过去的数据来进行模拟，反复实验一直到结果符合他们的“理论”。如果17年的数字不符合他们所要的结果，那么取16年的数字，或者15年的数字、14年的数字，这叫“挖掘数字”（data mining）。作者格林布拉特声称他的方法可以在其他年份进行历史测试，而且同样有效。

　　表9 10组公司的表现

　　第1组    17.9%

　　第2组    15.6%

　　第3组    14.8%

　　第4组    14.2%

　　第5组    14.1%

　　第6组    12.7%

　　第7组    11.3%

　　第8组    10.1%

　　第9组    5.2%

　　第10组    2.5%

　　资料来源：Joel Greenblatt，The Little Book That Beats The Market，John Wiley & Sons   

　　其次，大多数小盘股被投资者忽略，所以估值一般偏低。而作者格林布拉特的方法在现实中可能难以运作，因为在买的过程中，它们的股价会被推得很高，从而降低最终回报率。但是，小盘股既有可能因为被市场忽略而估值过低，也有可能会因为同样的原因而估值过高（分析不够）。另外，他说，他的方法也同样适用于大公司。比如，他挑出美国最大的1 000只股票，在那17年里，他的神奇方法也会有22.9%的回报率，而同时间内，市场平均回报率只有11.7%，而S&P500的回报率只有12.4%。

　　    我感觉，他的理论中有一点对我非常有用，可算是一个重要提醒：一家资金使用效率非常高的公司（比如，35%的资本回报率）将利润进行再投资的时候，它的回报率在中期和短期内有可能下降，但不太可能下降得很快。也许会降到25%，甚至20%。但是20%～25%的资本回报率也是很高的！当然这样的企业即使不作新的投资，它原有的资本回报率也会下降，但是，多数事物的变化总是渐进的（不是跳跃的）。从另外一个角度来看，一家企业的回报率远远超过大多数企业，必然有其原因，而这个原因不大会在近期消失。即使单家企业的竞争优势马上消失，你的资产组合里的20～30家企业的竞争优势同时消失是不可能的。反过来，一家资本回报率很低的公司，不太可能在短期内有巨大的改善。这是格林布拉特的理论可以成功的一大基石。毕竟，投资是一个概率游戏。