两大基准背离 中国原油进口“很受伤”

2010年4月开始，Brent价格高于WTI价格的倒挂格局再度出现并持续至今。两者价格走势背道而驰，原油价差异常扩大，这将对中国的原油进口产生重要影响。

 ■文/仪 军

北海布伦特原油（Brent）和美国西得克萨斯轻质原油（WTI）分别是欧洲、北美石油市场上最重要的两大基准原油。历史上两大油品价格走势基本一致。WTI和Brent油都属于轻质低硫原油，由于WTI原油品质略好于Brent（API重度分别为40和38.3），在过去很长一段时间内，WTI原油价格一般比Brent原油价格高1～3美元/桶。但WTI含硫量比布伦特油略低，分别为0.24％和0.37％。但从2005年开始，部分时段出现Brent价格高于WTI价格的倒挂现象，而且持续时间不断延长。2009年，Brent价格一度比WTI高10美元/桶。2010年4月份开始，两者倒挂格局再度出现并持续至今，特别是自2010年四季度以来，两者倒挂价差逐渐拉宽，在2011年2月16日，Brent和WTI原油期货价格之间的价差再创新高，扩大到18.79美元/桶，创下历史最高水平。

价格持续倒挂原因

今年以来，Brent与WTI价差异常扩大，1月份 Brent均价高于WTI均价7.33美元/桶。进入2月份，两者价格走势背道而驰，在WTI价格走跌的同时，Brent价格却上涨。近期中东和北非地区紧张局势也进一步加深了两者间的倒挂程度。Brent继1月31日年内首破100美元/桶大关以来，2月21日收于105.74美元/桶，创28个月来新高，与WTI价差也进一步拉大。综合分析，造成两者价格持续倒挂并不断刷新纪录的原因主要有以下几个方面。

一是WTI原油期货大部分交易发生在美国，价格变化与美国库存变化关联较大，价格涨幅偏小且缓慢。近年来，随着美国页岩气、煤层气产量的大幅增长，天然气对石油的替代作用开始体现，美国原油供应增长超过消费增长，导致美国期货原油交割地库欣地区库存量高涨。2010年11月以来，库欣地区原油库存量不断上升。到2月4日的一周，该地区原油库存量上升到3833万桶的历史最高纪录，供应宽松导致WTI涨幅偏小。同时，在2008年全球金融危机后，美国对各类金融工作收紧慎用，对期货市场加强监管，压缩了WTI被基金炒作的营利空间和炒作机会，令基金普遍认为应继续增持和Brent相关产品长仓，令WTI价格走势承压趋于弱势。

二是北海多座油田相继停产，Brent原油产量缩减。1月中旬，挪威国油公司2座北海油田因天然气泄漏而停产，随后壳牌也关闭了4座北海油气田，且至今尚未复产。供应偏紧不断推高Brent油价上涨。

三是中东、北非地区动荡局势助推油价持续上涨。欧洲地区的原油供给很大一部分来自中东地区，故布伦特油价对中东地缘政治状况的变动相当敏感。

近期以来，由于不满物价飞涨、失业率激增和政府腐败等问题，部分阿拉伯国家政局动荡。继突尼斯原政府倒台后，1月底至2月初，埃及首都开罗等地发生大规模反政府抗议活动并最终导致穆巴拉克总统辞职。埃及动荡局势已先后蔓延至阿尔及利亚、伊朗、巴林、苏丹、利比亚、也门等北非和中东地区的多个国家。由于中东和北非国家石油出口量约占全球石油贸易总量的50%，该地区的政局动荡进一步助长国际油价高位走势。此外，埃及局势对全球油价上行发挥了独特影响。埃及地处北非地中海沿岸，虽然不是重要的产油国，但对于全球航运市场来说，具有十分重要的战略地位，每年约有8%的世界海运货物贸易从其管理和运营的苏伊士运河通过。埃及动荡局势对于世界石油市场的影响主要体现在以下两个方面。第一，担心对苏伊士运河和苏迈德输油管线正常运营造成影响。苏伊士运河是连接地中海和红海的重要海运通道，目前每天约有80万桶原油通过该运河输送至欧洲各地。苏迈德输油管线主要负责将沙特、伊朗、伊拉克和科威特生产的原油出口至欧洲地中海，管输能力234万桶/日。第二，苏伊士运河也是全球LNG贸易的重要运输通道，2010年全球20%～25%的LNG贸易量由此通过。因此，市场担心一旦苏伊士运河、苏迈德管线运营出现问题，将对全球能源运输市场产生重大影响。届时，地中海原油出口至亚洲将不得不绕道非洲好望角，运距和成本将大大增加。

下一阶段国际油价走势

从基本面出发，预计WTI价格相对于Brent价格而言在一段时间内仍将保持弱势。

一是受美国对期货市场监管的影响，当前基金普遍认为应继续增持和Brent相关产品长仓，促使Brent油价继续走高。

二是供应方面，受美国禁止原油出口政策限制、库欣库存能力增加以及加拿大至美国输油管线7月开通导致美国原油供应增加的影响，WTI价格相对于Brent价格承受更大压力。

三是需求方面，目前中国乃至远东地区均未新增加工能力，且当前炼厂开工率已相对较高，因此市场整体需求平稳。欧美地区由于尚未彻底摆脱经济危机，经济虽有所复苏回暖，但石油需求大幅提高仍有待时日。但考虑到现今原油极强的金融工具属性，市场投机、基金炒作仍是影响国际油价的一个重要因素，也不排除因突发事件、基金获利回吐等因素而出现反向的可能，推动WTI价格向真实价值回归，并逐渐缩小与Brent原油的价差。有不少市场分析师预测，二者价差不会超过20美元/桶，且今后将呈收窄趋势。从2月16日以后的情况来看，WTI和Brent价差有所收窄，特别是2月22日，因利比亚政治动荡局势升级，中东紧张状况未出现缓解，WTI大涨7.37美元至93.57美元/桶，Brent收于105.78美元/桶，微涨0.04美元/桶，二者价差收窄至12.21美元/桶。

对中国进口原油的影响

自1993年中国首度成为石油净进口国以来，石油对外依存度不断上升，2009年我国石油对外依存度达51.2%。海关数据显示，2010年我国石油净进口量（包括原油、成品油、液化石油气和其他产品）2.54亿吨，比2009年增长16%。其中原油进口量2.39亿吨，同比增幅17.5%。同时，中国石油经济技术研究院2011年1月20日发布的《2010年国内外油气行业发展报告》显示，中国2010年石油表观消费量为4.55亿吨，同比增幅11.4%。据此计算2010年我国石油对外依存度超过55%。而有关专家经过测算认为，55%的测算结果偏于保守。2010年我国成品油表观消费量2.3亿吨，同比增幅11.3%。根据这一增幅并考虑到政府和商业原油储备增加及油品库存略有上升，2010年全国油品消费量应低于4.55万吨，我国2010年石油对外依存度应该相当接近60%，并且这一比例还将不断被刷新。

2010年中国2.39亿吨的原油进口量已是不争的事实。中国已经已成为仅次于美国的第二大石油进口国和消费国，石油安全形势不容乐观。按照目前国际石油价格体系，大部分出口到美国的原油都以WTI原油作为基准油进行定价，也有部分采取指数定价。而非洲、俄罗斯、欧洲等出口到中国的原油则以Brent作为基准油进行定价；中东等地出口到中国的原油以阿曼原油为基准进行定价。目前，中国从非洲、俄罗斯、地中海、北海等国家和地区进口的原油均以Brent原油作为基准油进行定价，占中国进口原油比例约45%～50%。因此，Brent价格走高将直接增加中国进口原油成本。2010年以来，Brent原油期货全年均价80.23美元/桶，较2009年上涨17.56美元/桶、涨幅28%。2011年，国际油价延续上年底强劲走势，1月31日Brent原油期货价格涨至101.01美元/桶，年内首破100美元/桶大关。截至2月21日，年内均价98.79美元/桶，较2010年上涨18.56美元/桶，其中，有14个交易日收于100美元/桶上方。如果Brent价格长期高于WTI价格，且价差继续扩大，将导致中国进口原油成本明显高于美国。