货币调控面临两难 下轮牛市将来临

　　内容摘要：在世界局势不稳、国内货币政策趋紧的局势下，市场对未来A股走势研判出现较大分歧。本期圆桌邀请到法巴证券(亚洲)首席经济学家陈兴动、国泰君安证券首席经济学家李迅雷及民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰。陈兴动预计2011年世界经济增长可能减速，李迅雷认为中国的货币政策面临两难，滕泰表示股市下行空间非常有限，向上空间很大。

　　在世界局势不稳、国内货币政策趋紧的局势下，市场对未来A股走势研判出现较大分歧。本期圆桌邀请到法巴证券(亚洲)首席经济学家陈兴动、国泰君安证券首席经济学家李迅雷及民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰。陈兴动预计2011年世界经济增长可能减速，李迅雷认为中国的货币政策面临两难，滕泰表示股市下行空间非常有限，向上空间很大。

　　陈兴动：世界经济增长或减速

　　我们认为发达国家宽松的财政货币政策还会持续下去，发达国家经济在2011年会继续缓慢增长。对于发展中国家而言，普遍面临经济增长可能超过可持续增长的水平，纷纷采取反通胀措施。世界经济面临的主要问题是中东和北非局势的不确定性，以及日本地震冲击，这些因素将使得经济增长总体水平慢于2010年。

　　具体而言，美国经济最大的不确定性是美联储的宽松货币政策。他们提出6月底美联储的量化宽松政策将会弱化，对下半年经济预期改变所带来的变化已在市场上有所体现。最近，很多先知先觉的投资者已在美国市场抛售债券，巴菲特也公开表示忧虑。这给美国经济带来巨大挑战。

　　此外，美国对利比亚动武可能带来高额财政预算赤字，美联储可能通过购买国债的方式来补偿赤字，这有可能使得许多投资基金从美国债市撤出，资金将流向美国股市和欧洲市场。但由于美国下半年量化宽松减少以及欧债危机的影响，这些资金最有可能去的地方依然是发展中国家，这会给亚洲市场带来机会。

　　由于日本地震带来的冲击，法巴证券日本团队把日本今年的经济增速调至衰退1.8%。核泄漏问题以及地震对工业生产造成的冲击会在二季度体现出来，但三季度日本经济会出现比较强劲的反弹。

　　对于国际流动性问题，尽管我国市场已经开始控制，但从1月份数据来看，我国银行体系的流动性非常充裕，这说明今年国内控制通胀的压力依然较大。

　　李迅雷：货币政策面临两难

　　简单判断，未来我国整体宏观经济要下一个台阶，而通胀要上两个台阶。

　　说经济要下一个台阶，是因为去年GDP增幅是10.3%，而市场普遍预期今年增幅将低于10%。1-2月数据已经公布，出口增速明显下滑，消费水平低于预期，经济还是靠投资在支撑。但投资主要靠住房、水利建设、中西部地区投资加速以及铁路建设等，这些只够弥补去年较快投资的增速。扣除通胀因素，整体来看，经济虽然还是较快增长，但增速最终或要回落至9%。所以说经济将下一个台阶。

　　为什么说通胀要上两个台阶？去年CPI增幅高达3.3%，但今年政府工作报告提出的目标已指向4%。我估计今年全年CPI可能上5%，原因是目前导致通胀的因素太多：输入因素、成本推动因素、货币供应量因素等等。其中服务价格上涨因素比食品价格还难控制，毕竟蔬菜价格受假期因素影响，猪肉价格可以通过出栏数控制。因此，预计3月CPI可能达5.3%，6-7月会创新高，顶点为6%左右。下半年通胀将会回落，但要回落至4%以下非常困难。在全球货币超量发行背景下，大宗商品价格上涨因素会在今后几个月中逐步体现。

　　在此背景下，货币政策处于两难：如果继续收紧，经济下滑势头迅猛；如果放松，通胀压力会比较大。本轮存款准备金率已上调9次，锁定3万亿元银行存款，相当于加息300个基点，导致中小企业信贷成本间接提高，不少江浙地区中小企业放弃投资，甚至停产。东部沿海地区经济占中国GDP总量近60%，如果说东部沿海地区经济出现回落，中国经济持续增长将难以维持。所以我认为中国经济面临诸多风险。

　　预期4月央行或有被动加息措施出台，旨在缩小目前官方利率与市场利率的差距，为更多进行公开市场操作提供可行性。如果通胀在接下来的几个月得以控制，今年最多加息两次，提高存款准备金率可能也会有两次左右，空间不大。下半年，货币政策会有所放松。

　　而资本市场不容乐观。首先，由于企业资金紧张，直接融资需求很大，加剧了二级市场资金紧缺；第二，由于资金紧缺，企业经营活动进一步收缩，影响企业盈利，尤其是中小企业盈利。

　　因此，虽然资本市场估值非常有优势，但是A股市场面临扩容及盈利增速下滑的压力。如果货币政策加快放松，市场可能会有较好表现。如果通胀难以控制，货币政策会再次收紧，市场会继续面临压力。

　　滕泰：牛市值得期待

　　应该看到，在当前阶段人民币资产仍然是全球范围内最安全的资产。目前，主要的三大经济体都在不负责任地滥发货币，因此人民币的安全性在全球体现得非常明显。“十二五”规划中提到，要从贸易顺差逐步走向贸易平衡，人民币汇率升值不可避免。我预测到年底，人民币汇率会升值6.6%。

　　很多人担忧通胀的负面影响，但通胀并不可怕。现在食品通胀与2007年的情况完全不同，本轮主要是蔬菜通胀，蔬菜生产周期较短，所以CPI在3月可能达到4.7%，去年11月CPI的高峰已经过去。很多人关注2月CPI，虽然国家统计局公布的是4.9%，我认为实际上只有4.1%。公布的2月数据指的是1月25日至2月25日，而今年春节是2月3日。所以我们把春节前上涨的这个区间，都算入2月。正因为这个原因，2月价格不但没有低峰，而且还有高峰，但这个数字并不可怕。二季度宏观经济依然处在通胀期，可能加息一次。

　　关注政策不仅要关注货币总量，还要关注货币流向。当前，适当吸引资金或适当引导资金流向资本市场，不仅有利于房价调控目标的实现，也有利于物价调控目标的实现，更有利于扩大消费，扩大内需。

　　因此，资本市场的牛市值得期待。尽管中国经济有很多问题，但依然保持高增长，投资资本市场盈利丰厚。不利因素就是货币不断紧缩。但在当前状况下，相对于投资房地产、债券或存银行，股票市场的风险收益已发生变化，下行空间非常有限，向上空间很大。所以说我国资本市场没有那么大的风险，我认为下跌三年半之后，市场将面临大机会，或者说下一轮牛市正在来临。

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