对腾讯股价不自信 马化腾对赌失手

　　据香港联交所最近数据，腾讯（00700.HK）董事局主席马化腾于本月28日，以每股67.806港元出售200万股腾讯股份，但售价只是腾讯前日收市价195.2港元的35%。

　　此次抛售马化腾套现1.36亿港元，马化腾在腾讯的持股量由11.16%降至11.05%。昨日，腾讯股价报收于189.5港元，下跌2.92%。

　　“事实上马化腾不是直接将这些股票抛到二级市场上去，”一位不愿透露姓名的申银万国分析师表示，马化腾是在与投行对赌，向投行出售一个允许对方以每股67.8港元向他买入200万股腾讯股份的权利，而投资者担心投行为了获利，转而将这些股份抛出，因此打压股价。

　　去年6月初，马化腾一份锁定利润策略期权组合(Collar Option Strategy)的合约到期，他以低于当时市价约30%的平均价，出售500万股，并引发腾讯股价大跌。

　　“马化腾减持属于个人财务安排，并不影响公司日常运作。”腾讯投资者关系负责人昨日辩解，马化腾此次减持与去年6月因Collar到期出售类似。

　　马化腾刚减持的200万股售股合约，签订日期为2009年3月25日，当时腾讯股价约为55元港元。港交所披露权益显示，马化腾仍有800万股售股Collar到期，最快一张将于下周一到期，另外三张也将陆续在4月到期。

　　据两年前签订的协议，若两年后腾讯的股价低于67.8港元，那么投行则承担股价下跌的损失。反之，若腾讯股价高过67.8港元，马化腾则需要将自己的股份以67.8港元出售，让对方获利。

　　业内人士认为，马化腾当初与投行对赌，或是基于自己对股价走势的判断有些悲观。如果他能预料到腾讯的股价能涨至现在的地步，肯定不会签这份合约。

　　雪球财经创始人方三文认为，马化腾是在进行俗称的金融衍生品“对赌”。马化腾想锁定自己的收益，但他也需要承担自己判断的后果。这也证明了一点：即便如公司董事长这样最核心的人，也无法准确地预测自己公司股票的价格走势。

　　马化腾：对赌协议：一场危险的游戏

　　腾讯控股（00700.HK）董事局主席马化腾3月28日以当日股价3.5折的价格，售出200万股腾讯股票，套现1.36亿港元。外界盛传，马化腾很有可能是与投资银行对赌，向其出售一个允许对方在两年后，以每股67.8元向他买入200万股腾讯股份的权利。

　　先不论马化腾的实际用意，若此举引发腾讯股价下跌，或是又一例由于对赌惹出的麻烦。

　　对于投资界，对赌在任何时候都不会是一个过时的话题，因为对赌可能是每天都在上演的投资“剧目”。

　　对赌是投资方与企业对于未来不确定情况的一种约定，其本质是“价格回补机制”，一般以企业业绩或预期业绩为议价基础确定投资条件，根据双方认可的业绩增长情况，以具体业绩指标甚至股价作为协议条件。

　　“一般在企业要价过高，而投资方对于企业又无法充分信任，双方无法最终确定一个公允的价格时，投资方为了确保自己的利益，降低风险就会要求签对赌。”一家中外合资基金合伙人告诉《第一财经日报》。

　　那么，对赌是企业过于自信的表现还是投资方玩耍的另一套资本工具？或许部分对赌案例的结果可以回答这个问题。

　　碧桂园（02007.HK）与美林对赌输掉12.4亿元；永乐电器(00503.HK)对赌摩根士丹利失利，导致被国美电器收购；湖南太子奶对赌高盛、英联以及摩根士丹利，该公司总裁李途纯因未能达到业绩增长目标而失去控股权；中华英才网在Monster与其签订的3年助其完成IPO的对赌承诺无法兑现后，Monster正式收购中华英才网剩余55%股份，成为其全资公司。还有深南电(000037.SZ)、中国高速传动（00658.HK）、恒大地产（03333.HK）、昌盛中国（01863.HK）等公司都曾不幸迈入对赌“雷区”。

　　但是，大多以失败告终的对赌结局并没有让后来者引以为鉴，企业们仍旧前赴后继地走上这条未知的道路。

　　上述合伙人告诉本报记者，对企业而言，签订对赌协议的好处是能够在短期内获得足够现金支持发展，只要在协议规定范围内达到对赌条件，其资金利用成本会相对较低。但如果不能满足对赌要求，企业将付出高昂代价，或是背上沉重的债务，或是陷入现金流吃紧等不可预知的困境。

　　不仅如此，对赌背后还有更深的水。

　　上述合伙人透露，在实际对赌中，其实还存在很多补充协议，而这些并未全部写入正式协议中。“当对赌条款需要实施时，补充协议是否具有法律效力，协议双方是否会按照之前约定的条款执行，这些都会引发双方的矛盾甚至对簿公堂。”

　　而另一位外资VC合伙人则向本报记者指出，对赌的存在会让企业团队与投资方密切合作的程度大大降低，对企业而言有百害而少有利。

　　“原本以帮助企业做大做强为目的的投资方，很可能会为拿到更多的股权和利益陷入两难，他们会犹豫是现时利益重要，还是帮助企业继续成长更重要。”他说。