半年线附近有望获支撑

　　我们认为，沪指从3012点冲高回落，既体现了技术层面的回调要求，也反映出市场对宏观数据的理性预期。虽然在回调过程中受日本大地震这一突发事件的影响，调整过程更显复杂，波动幅度也超出预期，但预计大盘有望在半年线处获得有效支撑。

　　技术面及基本面均现调整要求

　　技术性压力首先来自于获利回吐。1月26日至3月9日，沪指区间涨幅超过12%，期间只有2月22日单日的调整相对较大，但随后一路上扬，最高上冲至3012点。事实上，3000点上方的压力本来就不言而喻，不少投资者在市场突破3000点后选择了获利回吐。而这种行为强化了市场对3000点上方密集成交区的畏惧心理。

　　与此同时，市场对2月份宏观数据的预期出现了分歧。从上周公布的宏观数据来看，2月宏观数据喜忧参半。出口数据虽然大幅下降，但并非实质性利空。综合1、2月份数据可以发现，虽然2月份出现73亿美元的贸易逆差，但是近10年来1-2月累计出口同比增速平均值为21.9%，今年为21.3%。结合今年1月出口增速的异常上升，我们可以认为2月出口增速大幅下降的主要原因是交货提前至1月所致，不一定代表着出口形势的恶化。

　　1-2月份，社会消费品零售总额同比增长15.8%，远低于市场预期，也比2010年12月份下降3.3个百分点。2月当月社会消费品零售总额同比增速更是下降到11.6%的历史低位。从产品上看，主要是2月汽车销量大幅下降。结合央行公布的消费者信心指数、满意指数和预期指数可以看出，这三个指标已经连续8个月下降，已经接近甚至低于09年3月份的历史最低水平，这显示消费者对未来的预期较为悲观，通胀预期以及政策收缩开始对消费产生约束作用。

　　2月CPI同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平，略超市场预期。其中，新涨价因素贡献2.2个百分点，较1月份有所扩大。PPI继续上涨，并创下了42个月以来的新高，PPI的传导效应可能继续带来通胀压力。

　　突发事件加剧回调复杂性

　　毋庸置疑，沙特局势一旦恶化，其影响将是埃及、突尼斯、利比亚等难以比及的，资本市场对此也保持着高度的警惕。3月11日，日本发生了9.0级强烈地震，当日A股市场尾盘迅速下滑。随着灾害程度的逐渐披露，特别是日本福岛第一核电站多个机组发生爆炸，核污染的恐慌情绪蔓延，引起石油、有色金属、农产品（000061）等多数大宗商品价格下跌。本周二，日经225指数一度大幅下挫13%，沪指也连续跌破2900点，并在盘中击穿半年线。

　　不过，市场在评估日本强烈地震的影响上出现一定的分歧。一方面，日本地震可能给日本制造业带来了沉重打击，钢铁、汽车、炼油等重工业将遭受负面影响，可能影响对原油以及铁矿石的需求；日本核电站的污染也会对全球核电工业形成打击。另一方面，日本灾后重建可能进一步增加对钢铁、建材等产品的需求，也会放缓各国政策的步伐。但由于地震和核污染给全球造成的影响尚无法估算，市场避险情绪升温，加剧了市场的调整。

　　究竟日本大地震的影响到底有多大？各国政府的政策导向又会因此而受到什么样的影响。在市场回调过程中，这种灾害性事件以及相应的政策反应使得市场运行节奏更加复杂，波动性大幅提高。

　　半年线附近将获得有效支撑

　　我们认为，市场波动性会随着信息披露的充分而逐渐回归正常水平，技术性回调也将逐渐完成并获得更强的支撑，毕竟能决定A股市场趋势的还是国内经济基本面。

　　未来通胀预期仍面临一定压力，但考虑到PMI连续回落、农产品价格已经回落、非食品CPI出现了下降、货币供应量M2增速降至15.7%以及日本大地震的影响，我们认为，短期内央行加息的必要性有所降低。当然，我们也看到，2011年的首要任务是控制物价水平，为对冲大规模公开市场到期资金，央行有继续上调存款准备金率的可能。若央行再次上调存款准备金率，会对市场构成短期冲击，但从目前1周银行间同业拆借利率维持在2%附近的低位水平来看，即便上调0.5个百分点的存款准备金率对流动性的影响也较为有限。

　　从经济基本面来看，我们预计3月份出口可能恢复到正常水平。1-2月份，城镇固定资产投资同比增长24.9%。其中，房地产投资同比增长35.2%，铁路运输业投资增长45.3%。由此可见，2011年作为“十二五”开局之年，地方政府存在较强的投资冲动，这对未来的经济走势构成较强支撑。经过去年底的拉闸限电后，重工业再次开工，1至2月规模以上工业增加值同比增长14.1%，超出市场预期。若一季度工业增加值增长13.5%，对应的GDP可能在9.6%附近，国内环境依然支持市场中期向上的趋势。

　　本轮市场调整是市场存在技术压力之际，当然“两会”结束、消费等宏观数据不理想等国内因素，叠加中东局势动荡和日本大地震等国际因素，令调整幅度远超此前预期。综合来看，这些因素主要是对市场心理层面产生冲击，对经济基本面的影响很大程度上可以相互抵消，对中国经济基本走势很难产生实质性的影响。我们认为，市场首先能在半年线附件获得有效支撑，待这些加剧市场波动的事件过后，投资者心理逐渐恢复后，市场仍将延续中期向上的趋势。