挖掘海工装备三千亿“蛋糕”(荐股)

　　亚星锚链：看好产品结构优化前景

　　船用链需求将稳定增长

　　船用链的需求主要来自两个方面:新增需求(新船订单,由造船厂下单)、更换需求(10年到期强制更换,由航运公司下单)。船用链属于船舶配套产品,受船舶行业大周期影响。目前来看,我们判断全世界新船订单最差的时候在2009年已经过去,2010年新船订单在1.1亿载重吨左右,复苏好于预期;扣除去年的抄底因素,即使预计今年新船成交8000万载重吨左右,新船订单也是在逐渐复苏;我们预计未来船用链的需求将会稳定增长。

　　海工系泊链需求空间更大

　　系泊链作为海工装备配套系泊系统的核心部件,在海工装备面临重大发展机遇时必将享受行业较快成长带来的需求,特别是在钻采活动逐渐呈现出由浅海到深海的趋势背景下。我们预计,未来几年世界海上油气勘探开发支出年均增长15%,从而带来海工装备需求稳定增长;另一方面,目前海工系泊链世界年需求10万吨左右,公司市场占有率仅在20%左右,未来还有很大提升空间。

　　公司毛利率水平快速提升

　　公司2009年毛利率大幅提升,其中船用链、系泊链分别同比提高9.48和11.57个百分点,达到25.63%和36.69%,这主要是由于钢材价格下跌、出口退税率提高。我们认为,公司行业地位突出,有很强的议价能力,在钢材价格上涨的时候通过提高价格转嫁风险,公司毛利率会保持相对稳定;产品结构的优化有望使公司长期毛利率逐渐提升。

　　我们看好公司产品结构优化前景

　　公司船用链收入占比75%、海工系泊链占20%,产能分别为12、4万吨;公司募集资金项目大力发展海工系泊链,项目建成后将新增R4级系泊链3万吨、 R5级系泊链3万吨(技改),公司系泊链总产能8万吨。我们预计,明年募投项目产能将逐渐释放,未来3~5年系泊链收入占比将从现在的20%提高到50% 以上。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.63、0.90和1.15元;按照今年30倍PE估值,目标价27元,首次评级给予买入。(中信建投)

　　振华重工：业绩复苏值得期待

　　要点:

　　年报概况。

　　10年公司完成营业收入为171亿元,实现利润总额(亏损)-8.48亿元,归属于上市公司股东的净利润(亏损)-6.94亿元,分别较去年同比下降38%,211%,183%,基本每股收益-0.16元, 与我们此前预期的-0.17元基本相符。

　　业绩点评。

　　公司营业收入、利润总额等大幅下滑的主要原因有:一、由于受金融危机的滞后影响,港口机械09年的实际有效订单大幅萎缩至17亿美元左右,而且价格出现同比15左右的下滑,订单量、价双降是公司10年业绩不佳的主要原因;同时美元、欧元等外币相对于人民币的贬值也导致公司收入的下降。二、内部经营方面,由于公司前几年进行了较大规模的固定资产投资,生产成本中的固定支出比例较高,加之公司此前库存较大的高价钢材,都造成了公司毛利率的下降,集装箱起重机和散货机械两大主要业务毛利率水平均下滑了6%以上。

　　未来看点。

　　一、行业最低迷时期已过:10年全年新签合同额30.46亿美元,同比增长接近80%,预计公司11年全年营业收入达到200亿元以上,实现扭亏为盈,12、13年逐步恢复到危机前水平。二、公司业务转型稳步推进:公司去年成功交付了3000吨起重铺管船,8000吨浮吊等高技术难度产品,公司今年将首建自身式钻井平台,10年新增海工产品订单8亿美元左右。三、存在大股东将F&G注入上市公司的预期:F&G作为全球领先的海洋平台设计企业,拥有丰富的设计经验和厚实的技术储备,若将其优良设计技术和公司钢结构等海工产品长期的实际生产管理经验相结合,公司未来在海洋平台领域获取一席之地指日可待。原油价格的高位运行将极大的刺激海油油气的开采,公司未来几年的业绩增长充满想象空间。

　　盈利预测。

　　导致公司亏损的两大不利因素真逐步减弱,库存高价钢材也将在11年消化完毕,根据公司手持订单情况、行业逐渐复苏的趋势和公司在行业中的龙头地位,我们预计公司11年将实现小额盈利,12、13年业绩逐步回升,并有超预期的可能。我们初步测算出公司11、12年EPS分别0.27元,0.47元,对应PE 分别为30.8和17.3倍。给予公司推荐评级。

　　风险提示:

　　全球集装箱贸易继续滑入低迷状态;

　　海工产品开发进展缓慢。

 

　　中集集团:精于制造,更精于战略和管理

　　投资逻辑

　　我们看好公司,首先在于其优秀的管理能力和执行力。“要做就做第一”、“对行业未来的发展趋势做出贡献”已经成为中集精神的精髓,而其行动和业绩就是最好的证明。

　　公司不仅精于制造,更精于战略。公司在集装箱、道路运输车辆、能源化工设备、海洋工程等四大业务领域树立了强大的竞争优势,体现在有针对性的营销设计和产业布局,使竞争对手难以复制。

　　11年各项业务保持景气,公司业绩增长迅速:

　　10年干货箱需求超过250万标箱,而11年有望达到350万标箱,谨慎预测平均箱价保持在$2900/TEU的高水平。目前,外部资本进入集装箱制造领域的门槛有所提高,而主要集装箱制造商产能恢复有序,在需求不低于预期的情况下,行业景气有望贯穿11年全年。

　　10年中集来福士顺利交付了两艘深海半潜式钻井平台,这标志着公司率先成为国内具有交付经验和批量制造能力的深海钻井装备制造商,海工业务取得重大突破。10年公司新增海工订单约10亿美元,未来发展前景光明。

　　道路运输车辆业务受益于国内固定资产投资景气、贸易增长,将继续保持较快增长;而重卡业务今年开始批量生产和市场推广。

　　能源化工装备业务具有完整的产业链,按照规划,国内年天然气消费量将从10年的1072亿立方米增长至15年的2600亿立方米,由此公司将受益明显。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　预测公司10-12年销售收入分别为50,394百万元、68,752百万元和82,996百万元,EPS分别为1.098元、1.798元和2.208元。

　　我们按各项业务的行业特点、增长潜力分别进行估值,得到公司6-12个月的合理目标价为31.64元,相当于11年17.6倍PE估值,给予“买入”的投资建议。

　　(国金证券)

　　杰瑞股份：持续关注公司油田服务业务拓展进度

　　事件

　　2010年度业绩快报

　　评述

　　2010年经营收入9.44亿,增长38.75%,利润3.18亿,增长54.73%,归属母公司净利润2.82亿,同比增长56.46%,每股收益2.51元。

　　收入增长的原因:2010年,公司凭借固井设备、压裂成套设备和液氮泵车等产品系列化,研发新产品和增加服务工作量及延展服务线,积极扩展市场领域。2010年度公司营业收入继续保持快速增长,业绩同比大幅度上升。

　　未来投资关注焦点:

　　(1)油价再次突破100美元/桶大关,公司的固井设备、压裂成套设备和液氮泵车业务在70美元/桶以上经营效益明显提高,其源于下游石油企业加大对石油的勘探和开采。尤其是压裂成套设备和液氮泵车业务,随着油井采油效率的降低,目前拥有压裂成套设备的油田占比不足10%,未来压裂成套设备设备需求空间巨大。油砂和天然气的开采步伐加快将会提高对液氮泵车的需求。压裂成套设备和液氮泵车需密切关注。

　　(2)公司的海上油田岩屑回注业务关注国家环保政策,节能环保政策有助于该油田服务业务出现快速增长。公司目前正在开发陆地上岩屑回注业务,目前,我们国家在陆地油田的岩屑回注措施几乎没有,而西方国家每个油田都有岩屑回注防污染措施。该业务开展成功将会打开公司服务业务的新局面。

　　(3)密切关注国家海洋工程规划,国家政策对海洋石油开发的扶植将有利于公司海上岩屑回注业务增长。

　　(4)密切关注公司压裂成套设备和液氮泵车从设备供应商向服务业务转变进度。服务转变有利于公司下游市场需求稳定快速增长。

 

　　海油工程：分享中海油近2千亿资本支出,长期市值翻倍可期

　　上调评级至“增持”,第一目标价11.5元,长期市值翻倍可期。预计公司2010、2013、2015年将实现收入69亿元、256亿元、400亿元(5 年CAGR=42%),2010、2011、2012、2013、2015年EPS分别为0.03、0.19、0.37、0.57、1.02元(5年 CAGR=102%,从09年开始6年CAGR=26%)。长期看,公司受益于中海油资本支出、特别是深水开采支出的高增长,市值翻倍可期,给予公司第一目标价11.5元,相当于2012年30倍PE,2013年20倍PE,上调评级至“增持”。

　　根据中海油“十二五”规划,预计其产量未来五年复合增速达10%,“深水大庆”计划完成30%,中海油的上游投资将支撑公司收入实现五年复合增长42%。

　　我们预计中海油2015年油气产量将达到10年的1.61倍,其中19%产自深海。

　　根据产量与资本开支的关系,以及中海油资本开支与公司收入的关系,我们估算2015年公司收入将达到400亿元,是10年的5.7倍。公司现有产能和在建工程能够支撑收入约212亿元,若要实现400亿的收入,五年内需资本开支合计149亿元。

　　毛利率将因为设备周转率提高和新船度过磨合期而恢复,深海业务的开展将使其进一步提高至2015年的19%。公司业务量将上升从而提升设备周转率;同时 09年投入的4艘重要新船将度过两年磨合期,参考“蓝疆号”投放两年后毛利率从15%上升到19%的情况,公司毛利率将从10年的低点复苏。另外根据国际比较研究发现,开展深海业务毛利率大约是浅海的2.3倍,公司综合毛利率将因为参与南海深海开发而进一步提高至19%以上。

　　股价表现的催化剂将来自中海油新油田的发现、油价超预期上涨、公司深水技术开发进展超预期、业务向下游拓展超预期以及毛利率大幅提升。

　　核心假定的风险主要来自油价长时间低迷导致中海油资本支出减少、项目施工风险、深海技术开发进展低于预期以及南海主权之争。

　　(申银万国)

　　中国船舶：船舶总装企业龙头

　　中国船舶(中国船舶工业股份有限公司)董事会2011年2月18日发布公告称,其控股股东中国船舶工业集团公司正在筹划与公司相关的重大事项,该事项尚存在重大不确定性;公司股票自2011年2月18日起停牌,公司将于五个交易日后公告相关事项进展情况。

　　投资建议:我们认为中国船舶是国内船舶总装企业龙头,主导产品是大型散货船和大型油轮;公司毛利率、净利率下行空间有限,而收入增长正逐步恢复;国际贸易复苏、原油期货价格上行和国际资金成本持续地位有效带动船舶造修需求。在不考虑资产注入或并购重组情况下,我们初步预计公司2010-2012年的EPS 可达到4.09元、4.47元和4.98元。

　　A股上市公司中中国重工和广船国际主业跟中国船舶相似,其最新收盘价对应的2011年PE值分别为45.81倍和21.58倍,均值为33.69倍。考虑到中国船舶为国内领先的大型船舶总装龙头企业,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为 80.50-89.44元。

　　从集团公司角度来看,集团公司主要非上市造船企业产能是中国船舶现有产能的一倍半左右,后续资产注入余地较大。广州中船龙穴造船有限公司规划产能350万载重吨,产品定位跟目前中国船舶主导产品相近,有同业竞争的问题,我们认为注入可能性最大。我们预计中船龙穴2011年可进入批量交船阶段,效益将逐步放出。

　　详细的公司分析及财务预测敬请关注我们后续的公司深度研究报告。

 

　　广船国际：订单有恢复,仍处复苏中

　　公司2010年下半年订单有所复苏,全年船舶完工量达到公司“保交船”的目标。2010年完工船舶18艘,78.24万载重吨,其中包括公司所制造的第一艘PSPC 化学品/成品油船,还有半潜船和高端客滚船各一艘。全年新接订单15艘,较09年的4艘和10年上半年的2艘有大幅增长,其中11月接到中海发展8艘 4.8万吨成品油/原油轮的建造合同,预计2011年开工,2012年陆续交付。

　　公司在中山的制造基地预计2011年8月可试投产。

　　位于中山火炬开发临海工业园船舶制造基地一期占地800亩,一期建成后,每年可提供10万吨船舶分段,提升总体造船能力。

　　公司2010年前三季度实现收入45.2亿元,同比下降10.67%,主要是船价和钢结构业务有所下降,在有效控制成本下,毛利率为15.97%,超过 08、09年同期水平。公司造船、钢结构和机电产品三大业务中,造船业务在收入所占比例超过90%,机电产品增速较快,收入占比5%左右,而钢结构需求不足。公司实现营业利润5.79亿元,同比增长18.54%,营业外收入中取得政府产品补贴将近9千余万,实现净利润6.06亿元,EPS 为1.22元/股。

　　2011年造船行业仍是复苏之年,公司面临的交船难,船价低的状况并未改变,考虑公司只有3个船台、1个船坞,公司通过租用江苏船台和船坞各一座,采用分包方式提升产能,同时采用串联造船方式缩短工期。对船价低的问题,公司强化成本管理,保持较高毛利水平。考虑11年特种船和客滚船等高价船逐步进入交付期,毛利率水平有望稳定。从长远规划看,公司希望在未来5年内形成造船、重机、服务和海工四大板块,其中重机业务将整合重型钢结构和成套设备,力争成为第二大板块。

　　评级:虽然造船行业尚处于复苏中,船价及新船供应过剩的局面并未改变,行业整体仍面临较大压力。但公司10年下半年新接订单情况好于上半年我们调研时了解到的情况,预计公司2011-2012年业绩仍将稳步提升,10-11年EPS 为1.53和1.88元,结合估值,我们上调公司评级至“谨慎推荐”。

　　风险:行业整体复苏低于预期,船价大幅向下;

　　人民币升值超出预期。

　　中南重工:海工、核电亮点纷呈

　　公司目前主营工业金属管件、法兰等产品,具备大口径、复合材料、高性能管件的生产能力。公司产品广泛运用于石化、船舶、电力等三大行业,公司研制的复合材料金属管件处于大规模批量生产阶段,生产技术已达到国内同行业领先水平。公司2008年已成为中国石化最大的复合管件供应商。

　　公司海工市场前景广阔。公司在国内船舶行业管系领域处于领先地位。公司是扬子江船厂、外高桥船厂等国内知名船舶制造厂家唯一管系供应商。由于海工领域与船舶制造息息相关,随着我国海工大规模发展时机的逐渐到来,而海洋石油工程金属管件需求潜力巨大,公司有望成为首先收益公司之一。公司目前已给国内最大的海工基地烟台莱弗士供应管系产品,2010年相应销售额在4000万-5000万左右,产品毛利较高约有35%。

　　公司的核电产品资格即将获批,极富想象空间。公司技术部门从2008年起就已经开始研究核级管件技术,技术储备较充分。核级管件生产所涉及的生产人员均需通过相关专业考试(理论、实践),获得资质后才能上岗,目前公司拥有该类资质人员30余人,未来将扩充至50人左右。由于公司同时申请了管系和法兰两类产品的核资格,导致公司审核周期加长,公司目前还需要经过现场检验、问答两个环节没有进行,预期2011年初能够通过核资格审批。

　　核级管件的生产要求较高,需使用超导水且对材质要求非常高(公司从浙江湖州久立特材采购直管)。如果公司未来整体搬迁至新厂区,公司打算建设一个完整的车间用来生产核级管件。不过,由于核级管件的生产多了较多检测工序,如破坏性检测和寿命检测等,普通管件生产周期为2-3个月,核级管件生产周期达4-6个月。公司预期在获得核资格后的1-2年内产量不大,但随着国内核电市场的快速发展,该部分业务前景广阔。

　　公司募投项目有望明年大幅提升公司产能。由于募投项目计划用地与政府商业地产开发项目冲突,影响了公司募投项目的进展,预期延迟半年左右。公司目前管系产品产能同比释放了30%左右,其余产能不变。公司目前生产安排紧凑,全年收益与09年相比基本相当。预期公司2011年上半年能够获得募投土地,按正常建设周期计算,2011年7月份能够投产。募投项目预期2011年全年释放30-40%的产能。由于公司目前业绩增长缓慢主要受产能限制,募投项目的投产, 将保障公司2011年、2012年的收益的快速增长。

　　盈利预测。我们认为,公司生产的工业金属管件、法兰等产品技术含量较高,且具有进入或已进入海工、核电等新兴市场,未来发展空间广阔。我们预测公司10 年、11年、12年的EPS分别为0.52元、0.82元、1.15元,我们调高公司评级至“买入”,给予11年40倍的PE,目标价32.80元。

　　投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动。

　　(湘财证券)