落地扇电路图:影响2011年股票市场走势的主要因素

影响2011年股票市场走势的主要因素有：货币政策走向、房地产调控政策及楼市的走势、发达国家的经济复苏步伐及其他国际因素等，需要认真分析和观察的经济指标是物价。物价走势将决定货币政策走向，同样，物价走势也和房地产调控政策直接相关。需要防范的风险是房地产市场出现硬着陆及国际资本流向的逆转。
    1、货币政策走向。2009年至2010年，货币政策对股市产生了最直接的影响。为了应对全球金融危机，我国从2008年11月份开始实施适度宽松的货币政策，主要表现是信贷的快速增长，使股市在极度悲观的气氛中迅速反转，至2009年7月底股价已经比2008年11月份的最低位上涨了一倍多。但从2009年8月份开始，信贷增长的速度开始受到一定的控制，每月信贷的增量开始回归到接近正常的水平，对应的股市在2009年下半年出现调整。2010年初出台的7.5万亿的信贷规模计划对2010年上半年的股市产生了一定的抑制作用，因为该计划比上一年度的实际信贷增量少了两成多。但2010年中，随着经济“二次探底”的担忧的加剧中央银行在公开市场操作中投放了大量资金（见前面的分析），股市开始见底并出现快速回升。至12月份，中央经济工作会议将货币政策的基调由“适度宽松”调整为“稳健”，使正在上升的股市出现快速回调。
   2011年的宏观经济政策总体部署是“积极的财政政策和稳健的货币政策”、“把控制物价放在更加突出的位置上”。因此，股票市场面临的资金环境不可能比2010年更好。尤其需要关注的是“控制社会融资总量”政策的实施落实情况，从2010年情况看，尽管银行表内信贷增加7.9万亿，接近年初制定的7.5万亿的计划，但银行表外信贷数量较大，以“社会融资总量”计算，2010年与2009年基本一致。如果在2011年将银行表外信贷业务纳入表内计算，而信贷总量依然不变，则资金面必然紧张。
   2、货币政策有关的最重要热点问题是物价。从2010年物价走势看，2011年物价的统计翘尾因素呈现前高后低的分布，翘尾因素最高出现在1月份和6月份，从新涨价因素看，物价上涨的压力不容小视：1）输入型通胀压力在上升。2010年下半年开始，国际市场上的粮食、石油等大宗商品价格出现快速上涨，尤其是美国实施二次量化宽松货币政策之后，这些大宗商品价格出现加速上涨。2011年初出现了埃及、利比亚等国家的政治变局会进一步刺激石油价格的上涨；2）劳动力成本出现快速上升。国家对劳动者的保护强度增加及人口结构的快速变化，一般工人工资正在出现快速上涨，2010年有20多个城市的最低工资标准平均增加了20.8%；3）我国出现大面积的旱情可能会使小麦出现较大幅度的减产，如果其他粮食作物也因为天气的原因出现减收，则粮食价格上涨的压力空前增加；4）2003年以来我国外汇占款的大量增加，使货币投放速度超出了社会经济发展的正常需要，这些存量的货币因素正在起作用。
   正因为如此，2010年12月召开的中央经济工作会议将控制物价放在更加突出的位置上。
    从目前的政策操作看，出现外松内紧的特点。表面上看货币政策回归“稳健”，但具体的信贷政策却空前收紧，多数银行对房地产行业信贷采取了严格的控制，使M1增长速度在1月份迅速降到了13%，远超出市场的预期。加上存款准备金率的多次提高，银行资金流动性已经出现空前的紧张。2010年1、2月份的CPI出现了小幅回调，可能使货币政策收紧的压力稍稍减缓，市场可能出现阶段性机会。
   如果2011年下半年物价走势出现超预期的情况，则货币信贷将从紧，股市面临资金压力。根据历史的经验，股市难有好的表现。
3、房地产调控政策及楼市的走势。应该因素对股市影响十分明显。2010年的股市价格波动与房地产调控政策及楼市走势息息相关。2010年4月17日国务院出台新一轮房地产调控政策，市场预期楼市将出现下行走势，相关的周期性行业都会受到影响，导致了股价破位下行。但房地产市场的运行现实比市场预期的要好，使股市出现反弹，至2010年9月底政府出台新的房地产调控措施是，市场解读为“利空出尽”，股市随即选择了向上突破。两次房地产调控政策导致了股价运行的两次大的波动，尽管波动的方向不一样。但由此可见，股市的运行与房地产政策及房地产走势密切相关。
2011年2月初，政府开始的新一轮的房地产调控，核心内容是扩大“限购”的城市范围，2010年只有北京等少数城市出台了住房限购政策，但此次列入限购的城市超过30个，涵盖了几乎所有的直辖市、省会城市和计划单列市。股票市场预期此政策会将楼市投资的资金挤到股市，有利于股市的上涨。2010年九月底首次出台住房限购政策时，市场也出现类似的预期，并促使股市在10月份和11月份出现强有力的上涨行情，10月份居民储蓄存款减少7003亿，当月约11000亿储蓄存款进入了股市，但11月份之后楼市交易继续活跃，而股市则陷入调整。即楼市资金分流到股市的趋势没有持续下去。2011年扩大范围的住房限售政策能否促使楼市资金持续分流股市？还需要市场去检验。
以笔者之见，房地产的限售能否导致资金分流股市要看一下几个因素：
第一，限售政策的执行力度。住房限售政策是中央政府发出的，与地方政府的利益有直接冲突，地方政府是否严格执行此政策存在较大的疑问。
第二，股市能否形成持续上升的趋势？如果股市逐渐上涨，则流进股市的资金一定会越来越多。从收益率的比较看，过去5年里，投资楼市的收益率远高于投资股市的收益率，因此，楼市的吸引力肯定远远大于股市。但从静态看，股票的分红收益率已经高于楼市的租金收益率，不少蓝筹股的分红收益已经超过5%，而楼市的租金收益大约只有2%。因此，投资者应该卖掉房子买股票应该是正确的选择，但现实中很少有人进行此项操作，也许在投资市场永远只有少数人是正确的。
有关楼市与股市的关系，还要关注楼市泡沫破灭的问题。在全球范围内，凡是产生了严重房地产泡沫，都以泡沫破灭而告终，没有例外。2000以来的中国房地产市场是否产生了严重的房地产泡沫？还有许多争论，笔者认为，对股市或楼市而言，是否存在泡沫其实很好判断，只要看该资产价格是否持续走高即可，如果一个资产价格持续10年的上涨一定产生了巨大的泡沫，无须用绝对指标或相对指标等来度量。中国楼市泡沫是当前乃至未来中国经济与金融的最大隐患，什么时候泡沫破灭我们现在无法知晓，但股市投资者对此需要高度关注。
现在政府通过行政手段来限售应该是正确的，是希望通过政府的手段来阻止泡沫的非理性扩张，但限售等行政手段应该不是刺破泡沫的因素，导致泡沫破灭的因素应该是来自市场。例如，物价大幅度上升后导致利率的大幅度上升，这是当前房地产市场面临的最危险的因素。再如，国际资本因为某因素突然从中国撤出，人民币汇率的由升转贬，楼市会出现价格崩溃的压力。
   4、发达国家的经济复苏步伐及其他国际因素等。对于当前的中国而言，国内资产价格的波动不仅取决于国内的货币政策，而且与国际资本流动密切相关，在一定程度上可以说后者的作用要大于前者。2003年以来，尤其是2005年以来，中国经济与美国经济的关系越来越紧密。因为美国经济遭遇次贷危机，使人民币汇率升值的压力与日俱增，结果是全球的资本向中国聚集，形成中国金融体系的流动性过剩，这是2005年以来中国房地产市场繁荣的基础。只要这样的局面不变，房地产市场的繁荣就不会结束。
但2011年需要我们关注上述情况有可能发生改变。尽管2011年全球将继续维持弱复苏格局，新兴经济体和资源国依旧是最大的亮点，但与2010年的区别在于，发达经济体的复苏更有看点，尤其是美国表现将好于2010年，美国将再度吸引全球资本的兴趣，这对于新兴市场来说，可能意味着即将面临资金大举抽离的梦魇。尤其是美国的财政刺激计划的出笼，让美国的复苏更加确定。机构纷纷立刻大幅上调了对明年美国经济的预期。摩根大通把2011年经济增长预期从3%上调至3.5%；德意志银行则上调了0.7个百分点，预计2011美国经济增长率将达到4.1%。相信之后美国会迎来越来越多的利好数据，逐步驱散市场的恐慌情绪，增强美元资产的吸引力。
历史经验也表明，新兴市场在美元贬值时往往资金非常充裕，而当美元汇率触底时，资本通常会外流，从而迅速刺破资产泡沫，类似悲剧在20世纪80年代及90年代都曾经发生。当经济复苏被确认，发达经济体的金融资产会因为洼地效应赢得资金的青睐。经济复苏推升美元资产收益率，加上货币政策紧缩的预期增强，将把美国打造成为一个巨大的吸金怪兽。而同时，美国需求转暖预期推升全球资源品价格进入新一轮上行通道，这会给新兴市场国家最后一击、加大通胀压力，迫使新兴国家货币当局进一步加大紧缩力度。
　　随着发达经济体资金需求的上升及新兴市场国家紧缩力度达到顶点，资金会大量抽离新兴市场回流欧美，新兴国家资产泡沫破灭、经济因需求萎缩而迅速下降，过剩产能将再次凸显。　
2011年初，全球股市对此似乎已经对此作出了反应：欧美股市不断创危机后的新高，而包括中国在内的新兴市场国家的股市则一蹶不振。
总之，观察2011年的股市不仅需要关注国际资本在全球的流向，而且要关注国内资金在国内行业之间的流动，前者是大气候，后者是小气候，前者决定股市的大趋势，而后者则与阶段性波动有关。