萌妹子养成游戏:投资总结

投资总结

(2011-02-28 14:09:55)转载 标签：

杂谈

分类： 投资理念 评论：卧牛兄是网上看到的一位坚定的价值投资者，非常佩服，关注4年以上了，每年的投资总结更是读了不下十遍，今年的文章最短，也许收益不佳影响了心情。价值投资者的持股越来越接近，殊途同归，有点意思！ 2010年投资总结系列转帖---卧牛  2011-01-12     2010年沪深300指数收益率-12.51%,我们勉强实现了正收益。如果说我们在前两年接近于全垒打，那么2010年的表现就差强人意，只打了一记好球。而我们的投资重心转到了港股，A股没有多大的变动，只增加了山西汾酒。
    在过去的一年，我们投资的企业的核心业务表现都非常优秀，价格迟早会回到牵着它的地方去。
    核心持股:
    1.茅台从169.82元涨至183.92元，分红10派11.85元。
    2.招商银行从16.48元跌至12.81元，10配1.3，配股价8.85元，派2.1元。
    3.张裕B从68.97元涨至82.72元， 10派13.755港元。
    4.中国人寿从31.69元跌至21.3元,但是我们的买入均价在24元，10派7元。
    5.中国平安从55.09元涨至56.16元。我们的买入总成本是37元，10派4.5元。
    6.山西汾酒从42.5元涨至68.53元。这是我们退出部分投资后买入的，有些晚了。
    7.阿里巴巴，我们在马云卖出时清空，在公司宣布买入时13.8重新买回，可能持续购买。
    8.新奥燃气从20元涨到23.3元。10派1.9港元。
    9.神冠控股从7.06元涨到10.18元，10派1.06元，希望未来分红能够跟上。
       
    卖出：郑州燃气、李宁、茅台一部分、苏宁一部分。
       
    增持：1.山西汾酒。
          2.阿里巴巴，可能成为重要的核心持股。
       
    计划买入：1.承德露露  2.兖州煤业   3.鲁泰B  4.中国动向、361、安踏体育  5.中国忠旺            关注：乡村基、雅虎、强生、玉柴。
    资金融置：
    新的一年，我们将继续遵守25%-75%法则，现金部分主要进行新股申购和回购套利等，并继续少量换美元。       
    错误与反思：
    1.2010年A股僵化持股造成收益率较低，这是价值投资的代价之一。两保，核心保险业务表现强劲，让我们等等看。
    2. 港股投资有分散多元化的趋势。
              
    闲言：
    说了好几年日本国民收入倍增计划，现在收入分配改革方案要来的时候，我记起索罗斯说世界的未来怎样，将依赖于中国领导人的决定。
       
    结语：
    回到投资，我们将规避风险作为投资最重要的因素，做自己能理解的，待在能力圈里。段永平说“能力圈”就是投资者能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的 “能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。我们不是孙悟空，出了“圈”会遇上妖孽的。
              
    祝大家身体健康，生活幸福。   2009年投资总结及10展望-卧牛   2010年月4日       那些08年底中国经济“崩溃”论的拥趸或许开始抛弃恐惧，憧憬未来；而在那时认定“赢家”和先于“知春鸟”播种的投资者则认为我们正在增添更多的不确定。
         
    沪深300指数收益率96.71%。09年是投资人好了伤疤忘了痛的一年，萝卜又开始叫卖人参价，这种市场价格结构有着深层的社会原因。与之相较，我们的长期投资就显得有些格格不入。我们的收益率87%（包括港股投资），我们希望在不好的年份能够大幅减少损失和取得绝对收益，而在市场大好的年景里，基本保持和指数大概一致的表现。沪深300指数08年跌了65.95%，过去两年的300指数表现为1*（1-65.95%）*（1+96.71%）结果是0.67，我们的表现是1*（1-28%）*（1+87%）结果是1.346。
    实际上，我们的目标是一个投资在其买价与卖价间实现正的收益，而不管在所谓的会计年度的帐面盈亏。尽管在表面记录上，我们在前面的08年发生亏损，但实际上除了08年对冲信用崩溃风险的黄金期货外，我们所有持有的和卖出的投资全部盈利。我们在过去两年接近于全垒打。
       
    核心持股:
    1.茅台从108.7元涨至169.82元，分红10派11.56元。前一年我们在茅台下跌到93.5元和84.5元时增加了一些持股，茅台的历史成本12元左右，我们新增持股实现了93%左右的收益。随着国家财政收支紧张，烟酒类高毛利行业将成为最便宜的弥补财政的来源。而较高的估价可以让我们进退自如。年中，我们在155元卖出了少部分茅台持股，转向港股市场。我喜欢这种状态。
    2.招商银行从9.28元涨至18.05元，10送3派1元。前一年复权8.46元的增仓收益113.32%，我们的历史成本3.95元左右。
    3.张裕B从27.2元涨至68.97元，涨幅153.57%，10派13.63港元，没有增加新的持股。
    4.中国人寿从18.42元31.69元,但是我们的买入均价在24元。
    5.苏宁11.92元涨至20.78元。08年在9-10月增持的平均成本复权9.3元左右 。新增持股收益122.64%。
    6.中国平安从26.44元涨至55.09元。我们的买入总成本是37元。
    7.新奥燃气，如下。
    8李宁，如下。
       
    买入简析：
    1.  2月买入长安B，均价2.7港币，收于7.89元。主要目的是参与回购套利，当然也有市场估价低的因素。已于11月均价7.85元卖出一半。收益率175.44%.
    2.  2月买入工商银行，均价3.85元，收于5.44元，收益率41.3%，6月30日派息税后分红率达到3.86%，年化息率10.29%
    3.  在4.16元买入中集B，2.85元买入粤高速B。这是两个典型的烟蒂投资。目前均已获利了结。
       
    卖出简析：
    1. 卖出了持有了5年的重要投资品双汇发展。累计赢利585%.另有累计10派37.5元的分红。双汇毛利较低和市场估值一直较高的，双汇将面对一个高成本的未来，在我卖出双汇之后不久，高盛的股权转让事件浮出水面。但随后双汇股价仍然上涨。很明显我卖早了。
    2.卖出了长期投资品贵州茅台一部分。155元的价格大致合理。以成本每股不到12元计算，收益率近12倍。
    3.4月步步高在均价28.10元卖出，收益率60.1%，随着企业业务和投资认识的拓展，在价格上我们和企业真实价值出现了差距。
    4.小商品城成本价21.5元，卖出价41.2元。和双汇一样，我们的卖出着眼于资金配置的平衡和在港股中的新投资机会，但也可能卖出过早了。
    5.长安B,中集B, 粤高速B如上。
       
    港股投资：
    我们上半年便在A股市场难以找到符合我们条件的投资机会，退出的资金从3月开始投资了港股，实现了远超预期的收益。汇率风险会在多个方面侵蚀投资安全边际，只有当企业价值折扣远低于内在价值时，投资人才能主动承担这种风险。价值投资者都是风险厌恶的。这也是巴菲特很少进行国际投资的原因，也是象香港、韩国这样的小经济体整体市盈率低的原因。只有当投资标的的价格远低于价值，我的判断是30-40%以下，才有安全边际的意义，
    但在一开始，我们仍然走了一些弯路，导致收益率偏低，我很快就认识到由于投资者构成不同，投资偏好与风险溢价在两个市场也截然相反。在我的传统优势中找不到满意的标的，我开始在与以往完全不同的领域中探索，之后，我们重新拥有了价值投资的安全边际和良好的睡眠。目前在港股的主要投资是新奥燃气、李宁、瑞金矿业、神冠控股、郑州燃气、奥思集团和一个5-8个公司组成的组合（尚在买入和观察期，不列明具体个股）。不同风格的巴菲特和林奇都是投资大家，呵呵。
    港股投资简析：
    1. 3-4月间我们在港股买入了新奥燃气和郑州燃气，价格分别是 11.1元和复权10.6元。分别收于20元、15.2元，我们有可能持续买入。投资新奥燃气和郑州燃气的内在价值逻辑和11月巴菲特投资铁路是一样的，天然气是目前成本效益最佳的能源，它们同时也和铁路一样具有途径的垄断性，中国市场正迅速增长，价格也OK。
    2. 李宁的均价13.6元，收于29.5元。收益率116.91%.这个体育服装和用品企业地球人都知道，管理一流，买入价还是不错的，只是没有给我们持续买入的机会，数量上不足。
    3. 瑞金矿业买入价10.3元，这是对前一年黄金期货的反思，我们投资于有现金产出的企业。但是，我们有可能在这里接着犯错。
    4. 11月买入的神冠控股是一家肠衣行业的神奇冠军。这要感谢一位朋友的推荐，可惜我们只有4.7元买入的不多的股份，收于7.06元。在很短的时间里收益率达到50.21%。
       
    资金融置：
    新的一年，我们将继续遵守25%-75%法则，现金部分主要进行新股申购和回购套利等。在港股新股发行中需要进行企业价值评估，这有些得不偿失，效率不高。但是确有一些新股的发行价是有投资价值的，如中国医药、神冠控股、通天酒业等，希望我能炼出一眼识金的绝学。现金的配置是投资的保险，是市场崩溃时的最优资产。但是，我们并不惮于在某个年度或特殊时期进行满仓持有，尽管这一情况在可预期的一段时间内不会发生。
       
    错误与反思：
    1.09年最大的反思是我们在决定转向港股市场时，虽然观察思考了一年多的时候，但只进行了宏观的分析与判断。对具体的投资标的，则完全没有进行严谨的经营和财务量化分析。这直接导致部分投资暴露于安全边际之外的风险中。当我开始睡不好觉时，我意识到我犯了严重的错误：没有把好的企业和好的价格通过量化分析链接起来。这确实是初级的愚蠢。
    2.第二个思考是与08年相结合的，谨慎原则使我们的核心股下跌到合理值时，每级价差设置过大，造成增持不及时和不足量，包括痛失张裕B的增持。这也是总体收益落后的重要原因之一。但是如果我决定在原则下相机行事，最终原则可能将成为一纸空文。巴菲特纵横捭阖的能力是投资者努力的目标。
       
    坐井闲言：
    在前几年我介绍了日本的国民收入倍增计划，今天ZF解决危机用的是财政收支倍增的皮毛货。好莱坞的《本杰明》所演绎的生命心智退化的逆螺旋正随着“国进民退”而在中国的土地上上演。 08年后期，没有多少人认为“中国会是金融危机的大赢家”。说有“指鹿为马”之嫌，其实在有些人眼里，根本就是过街的老鼠，但彼时中国实是一匹骠肥体壮的良驹，正宜放开羁绊，跃马沟渠。然此后它终被“剥马为鹿”了。陈志武先生的科幻剧《2049》描述了饕餮之宴后的残席，我稍乐观一些，这需要走一步看一步。
    不在投资之列的09记录是两把火：年初的AV身后的一根冲天火和年尾的唐女士身体浇成的火把。设计AV建筑的库哈斯不仅仅是和我们开了一个“荤”笑话。它恰如其分展示了精神层面本身，N年以后终会成为这个时代的纪念碑。但我们仍将和解----这已经适用于华尔街的高管----正如昆德拉所言：在这个世界上，一切都预定了谅解，并被许可了。
       
    结语：
    回到投资，我们将规避风险作为投资唯一最重要的因素，并寻找可以提供绝对收益的投资机会。每一个投资人都要将投资行动限定在自己的思想和能力内，有时别的投资人的投资是我们的禁区和力所不逮之处。那些能按照原则去做的人财政会是健康的。相信，决心开始做到原则的人将很快恢复其财务健康状况。但如果你的鞋子漏水，带伞是没有用的。
       
   祝大家身体健康，生活幸福。