药师视频讲座:格雷厄姆投资法

这套简单的投资方法造就了很多亿万富翁

如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。

对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

这是格雷厄姆在《聪明投资者》一书中开篇的两句话。我认为，这两句话是对当代投资出现的一些新现象的精辟的注解：第一句话说明，我们生活在中国这个充满投机的环境中,是多么幸福的事,如果大家都采用价值投资方法投资股市，那就大家都赚不到钱了。现实情况是，在欧美普遍接受了价值投资理论以后，市场上已很难找到被低估的股票了；第二句话说明，格雷厄姆的投资方法非常简单，但知易行难，即使你掌握了方法技巧，但没修炼成价值投资的精神态度，你一样赚不到钱。

我还认为（呵呵），第一句话说明：在本博未成为热博之前，在大家都没有掌握这个简单方法之前，赶快按下面的方法去做；第二句话说明：除了关注本博讨论投资技巧的文章外，对讨论态度认识方面的文章也要关注。

至于这套简单方法是不是真的造就了很多亿万富翁，看财经名博“博客巴菲特”的这篇文章格雷厄姆-多德都市的超级投资者们－巴菲特1984哥伦比亚大学著名演讲（上、下）即可。

格雷厄姆这套简单的投资方法归纳起来共六个字：品质、估值、操作。具体如下：

一、品质――具备什么品质的股票才值得投资

应该说，格雷厄姆对股票的品质要求不是很高，巴菲特甚至把格雷厄姆式的股票称为“雪茄烟蒂”。总体来说，格老对目标股票的品质要求如下：

（一）外部特征要求：总体的思路是“规模优势、行业主导地位与股票的廉价程度成反比”。格老提出了以下可供选择的股票，但需大家自己揣摸：一是规模方面占有压倒性优势、行业内主导地位的龙头股；二是前景明朗、成长把握大的成长股；三是行业排名靠前比较廉价的重要股；四是非常廉价的其他股。

（二）财务安全要求：主要指标至少有两个：资产负债率在50%以下；速动比率在1以上。尤其是后者，格老认为，财务的安全性主要由支付能力决定。同时，格老对资产的确定性考察非常重视，他认为，工商界购买企业跟金融界购买股票对资产认识的分歧，是股市风险的主要来源。所以，只有保证资产是真实可靠并能客观计算的，才能得出财务是否安全的结论。

（三）管理层要求

格雷厄姆对管理层的要求来自于一个商业原理，即允许其他人用你的钱的条件是：你能理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定无保留地相信他的能力。

根据这个原理，股东关注的关于管理层的两个根本性问题是： 1、外部股东的利益是否得到合适的认可；2、管理层是否有效率。简单来说就是诚信和能力。

管理层的诚信如何评价，格老没有明白叙述，但大概可从三方面来看：一是看红利分配的持续性；二是看信息公开的真实性和及时性；三是看过去有无劣迹。

管理层的能力格老倒是提出了三条明确标准：一是在经济繁荣时期，有没有连续几年给股东以满意的回报；二是销售的边际利润能否达到整个行业的边际利润；三是每股收益的增长能否达到整个行业的增长水平。要注意的是边际利润的概念。

二、估值――对好品质的股票进行精益求精的估值

安全边际理论，这是格雷厄姆投资的核心理论，其实也是价值投资的核心理论。虽然估值的方法各不相同，但目的只有一个：寻找安全边际。

格雷厄姆的估值方法如下：

1、保证数据的可靠性。为此，从正常经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是非常重要的，非正常项目主要有以下几种：（1）固定资产出售；（2）证券出售；（3）到期资本发生的折价或溢价；（4）人寿保险政策的收入；（5）退税及其利息(或相反)；（6）诉讼成功或失败；（7）库存资产帐面价值的暂时减少；（8）应收账款帐面价值的暂时减少；（9）持续的非经营性财产成本。

　　2、用市盈率来估算企业的价值。这个市盈率跟股票行情表的那个市盈率不同的地方是：A、股票的收益是未来7年的平均收益，不是过去的，更不是现在的。但是其预测基础是过去的真实数据；B、中立市盈率为12、最大值为20、最小值为8。

　　3、用资产对估值进行调整。A、当资产总额（扣除无形资产）少于估值时，对超过2倍的量减少1/4；B、当净流动资产（流动资产净额扣除流动负债）高于估值时，将估值调高50%。

4、安全边际设定为33%。即最后估算价值低于市价1/3时是安全的。泡沫边际（负安全边际）自行设定。

（以上关于估值的详细叙述参看本博另一篇文章：来估算一下你手上的股票是否有泡沫）

格雷厄姆对股票估值特别提请注意以下一些事项：

1、定量分析必须辅以定性的考虑。只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下（我理解是具有第一部分所列的品质），量化的指标才是有用的。

2、当期收益不应成为评估的主要根据，相反会成为理性投资者利用的机会。

3、平均收益与收益趋势：趋势可能靠不住，趋势缺乏计算尺度。不要相信有利的趋势将一往无前，也不要认定坏的趋势无可救药，态度谨慎的分析和调查是必须的。

4、赤字是一个定性而不是定量因素。如果一个平均值包含若干个赤字年，则其指示性值得怀疑。对萧条年份和繁荣年份分段考察，会是有益的补充。

5、直觉不能成为分析家的一种常规武器。对未来的分析应言之有理，不能凭空猜测。

6、巨额利润往往只是昙花一现。竞争和工艺的变化是时刻存在的威胁。

7、每一个决定收入的因素都必须得到深入的考察，以发现未来可能发生不处变化的迹象。

三、操作――以良好的心态遵守操作纪律

对真正的价值投资者来说，大道至简，“便宜时买，贵的时候卖”，这就是全部的操作手法了。事实上，格老也没有提出完整的操作手法，我根据书中的相关内容总结了以下几条，但在实践中可能还得回归到那句话：运用之妙，存乎一心。

（一）充分了解投资对象。“了解证券的价值要象了解你制造或经营的商品一样”。舍弃财务安全而取收益得不偿失。只要股票本身品质不良，即使价格值得投资也不应该给予考虑

（二）购入股票时坚定地执行“安全边际”原则。只有根据可靠的计算表明公司很有可能产生相当好的收益的时候，才采取行动。远离很少收益和很大损失的冒险。要以萧条期作为考察公司的基础，这意味着需将正常时期的安全边际进一步提高。“负安全边际”也可用在卖出的决定中

（三）投资应被视为一种组合性操作，风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。这条现在遭到很多责难，但本人认为，它跟巴菲特的相对集中投资并不矛盾。而且对我们这些经验和水平都无法跟巴菲特相提并论的个人投资者，这条更不能轻易丢掉。

（四）利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，那就按照它行动，即使其他人有怀疑或不同意见

现在已经有人公开宣称，巴菲特已经过时了（点击查看：一个华人投资狂的独白：巴菲特已经过时了），格雷厄姆更是老朽了。笔者在网上查了一下，系统研究格雷厄姆投资方法的真的不多，这不由得让我们心中窃喜，回到本文开头的那句话：如果总在做显而易见的或大家都在做的事，你就赚不到钱。

嘿嘿！用这个简单的方法，或许我们能偷偷赚一把――