九乡新闻网荣华富贵五粮液价格表:问对问题，找到关键 - 为人民服务 - xlwang - 和讯博客
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 23:14:27
字号：大 中 小 一直以来，如何准确把握投资关键点是行业公司研究的核心，也是基本功。用大白话说，就是找到主要矛盾，和矛盾的主要方面。这在几十年前，毛主席就教导过我们。很多时候，我们绕在核心问题之外，不得要领地寻觅。更多时候，看到初入道的研究员刨根问底，不知所云，令人抓狂。好比说，研究一个生产型企业，基本要素是产量、产能、价格、成本等等，但研究员却纠缠于某件商品存放在哪间仓库。每每出现这种跑题、抓不住重点的情况，我们都称之为××人又跑仓库去了。
每个行业的特性都有不同，因此关键点和核心要素都是有区别的。同一间公司所处的发展阶段不同，最主要的影响因素也是不同的。即便是训练有素的老手，犯错误也是经常的。所以巴菲特在被问到投资失误的情况时，他说更应该问他的是错过了多少有重大价值的机会。
大约2年多前，中金和一些重量级卖方就大力推荐山西汾酒，当时一位在圈内以白酒研究著称的高手，就质疑其基酒的库存，认为会妨碍其利润的实质性、可持续增长。另一位同样优秀的投资者，则担心一山不容多虎，因为已经有茅台五粮液了，老窖的崛起始终都很辛苦。事实上，当时汾酒才几十亿市值，又处于煤炭行业的核心区域，而近年来财富集中爆发的领域，煤炭行业可谓一枝独秀。基酒库存相对于品牌和营销管理来说，始终是次要的枝节问题，正如一直以来大家质疑张裕的葡萄园数量和产品品质，但却罕见其业绩因此受滞。洋河也是一样。洋河对消费者的研究、产品的定价和营销的管理是行业内一流的。对高毛利的行业来说，重要的是产品安全（不造假），至于品质上的细微差别，一般消费者是难以分辨的。（这个问题是相对于乳业、啤酒、矿泉水等低毛利行业来说的，消费者决不能容忍造假和对身体损伤的缺德行为。高毛利产品的酒类中，消费者能区分高档的和低档的酒，但对于中档次、模糊地带，并不能建立价格和品质之间真正的一一对应。）当然，关于产品质量和原料基地、基酒等长远性，根基性的问题，今后会越来越重要，谁能有战略眼光把这个问题解决好，谁就把握了未来十年二十年的主动权。这是后话。我只是想说，2—3年前，因为过多考虑这个次要问题而错过汾酒的崛起，是件可惜的事情。毕竟汾酒是清香型品类的代表，又处于“三西”这个特殊的地理位置和煤炭行业整合的特殊时间段，当时的市值是那么小！
最近看到国泰君安的系列报告，《对话行业研究员》系列报告：我们希望通过本系列报告，采用对话的形式，站在策略角度，和行业研究员进行深入交流，挖掘行业运行本质特征，建立行业及公司的投资策略基本框架和投资逻辑。我们希望国泰君安行业研究与投资策略小组
通过《对话》与您共同求索行业投资真规则。这样的系列报告，在抓取行业的主要影响因素和核心问题上，非常简要和准确。至少就煤炭行业的晚周期性和周期波动的主要因素说清楚了。
本期我们关注——煤炭行业。
行业介绍：煤炭是我国最重要的一次能源。根据用途，主要分为动力煤和焦煤。煤炭分布不均，主要集中在中国北方的大兴安岭-太行山、贺兰山之间的地区。煤炭行业的供给主要来自国有重点矿、国有地方矿和小煤矿。三者比例基本保持稳定，而乡镇煤炭产量的波动是造成了全国煤炭产量波动的主要原因。煤炭的下游行业主要是电力和钢铁，集中度比较高，两者比重接近70%。
煤炭板块的性质研究：煤炭的晚周期性，从根本上讲是供给与需求变动不匹配所形成的，煤炭的晚周期性来源于两个方面：首先是煤炭项目建设周期较长，即使不考虑前期的勘探时间，从建设到投产也要3 年左右的时间，对需求的变化不敏感；其次是煤炭行业位于重化产业链的最上游，对经济的变化要经过多环节的传导，相对不敏感。
煤炭板块的投资逻辑：宏观层面，需要结合宏观经济周期以及流动性来对行业的投资机会进行判断。中观层面，煤价是行业景气的最重要的指标，我们一般关注几组价格数据：产地价格，这通常是小煤矿或者市场化程度较高的价格，中转地价格，比较典型的是秦皇岛价格，从数据的可获得性来看，秦皇岛库存是我们能够较紧密跟踪的库存指标。
选股策略：煤炭行业是典型的周期性行业，择时远比选股重要。主要选股策略是在煤炭价格上涨阶段，超配行业，配置焦煤比重大、每股产量大的高弹性公司。在煤价下跌阶段，低配行业，配额合同比例大的动力煤、产业链一体化的低弹性公司，注重现金与分红。