草裙舞音乐:生物医药“十二五”定调

　　日前，一位参与"十二五"医药产业专项规划(下称"专项规划")的专家组成员在接受本报独家采访时透露，在正在制定的专项规划中,生物医药产业和产业升级将成为未来五年产业发展的重点方向。

　　业内专家表示，未来5年内，具有创新研发能力的外向型医药企业，以及国内规模化普药生产企业将从中获益。

　　重大专项投入或增至400亿

　　多位专家在接受记者采访时表示,"十一五"期间,我国医药市场消费总额快速上升,从全球第9大药品消费国上升到第3位,而在"十二五"期间,药品消费总额有望超过日本,成为世界第2大医药市场。

　　在消费量快速增长的同时,国家在新药创制领域不断提高的资金投入,也正在显效。

　　"十一五"期间,中央、地方在重大新药创制专项领域投入的资金超过200亿。重大新药创制专项的提出,使我国研发平台、研发基础条件、企业研发能力的培育建设,发生了巨大变化。

　　上述专家组成员表示,如此巨大的投入使得一批"十五"期间开始研发的自主创新药,在"十一五"已经逐渐成熟,这些研发努力将在"十二五"期间陆续结果。这意味着我国将在"十二五"期间具有一批自主创新药物。"

　　"‘十二五’期间,我国将上市的自主创新药物,可能超过20个以上。"该成员透露,创新能力建设是我国从医药大国向强国迈出的重要一步。

　　北京康派特医药经济技术研究中心主任李磊在接受本报记者采访时则表示,根据目前获得的信息,"十二五"期间,仅中央投资在医药重大专项方面的资金就将增长到200亿。

　　如果按照中央、地方1:1投入计算,未来五年用于重大专项方面的总投入或将增长到400亿。

　　三类药企将受益

　　专项规划把生物医药发展和产业升级作为"十二五"医药产业的重点,要求追踪生物医药前沿技术,占领世界生物医药产业制高点。

　　中国制剂企业可以跨越原料药出口阶段,直接实现制剂出口。美罗药业将成为此类投资标的。美罗是国内较早实现制剂产品销售到规范市场的企业,在2005 年公司就通过了TGA 认证,二甲双胍片剂形成了规模出口,在国内制剂企业中具有领先优势。

　　制剂出口需要克服认证关、成本关和销售关,美罗目前已经初步具备克服制剂出口各项难关的能力。

　　产品开发和欧美市场认证优势明显:在卓有成就的首席科学家约瑟夫·周带领下,公司有多个ANDA 立项,09 年10 月申报了自己的首个ANDA 文号并已经受理,预计将在10 年底11 年初获批。

　　生产线认证和成本控制基本不存在问题:公司新生产线的TGA 认证和FDA 认证在4 季度将迎来现场检查,通过认证应该只是时间问题;人工成本和包材的优势将使得出口药物相对国内制剂拥有较高毛利率。

　　销售关可以通过合作逐步克服:制剂出口前期可以通过为国外工业企业代工来做,后期公司也在积极跟美国的医药商业企业寻求合作之路;公司高层的海外销售经验将有助于企业寻求海外发展。

　　天药股份(600488)：业绩平稳增长 激素毛利率下滑

　　皮质激素原料药销售额同比增长26.99%,基本符合年初我们的预期,出口业务销售额增长27.41%。但由于环保标准提高,小型皂素厂关停,上游重要原料皂素价格从年初27万元/吨大幅上涨至7月的54万元/吨。下游产品中,地塞米松涨幅不大,泼尼松价格上涨较多,但产品价格上涨幅度无法抵消生产成本压力,中期激素类原料药业务毛利率下降2.85 个百分点,使得利润增速低于营业收入增速。皂素价格自去年底一直上涨,今后皂素产能逐渐跟上,皂素价格将趋于平稳。激素原料药毛利率将随着价格回升,2010年激素毛利率呈现前低后高。制剂产品营收大幅增长43.22%,毛利率也提升至19.39%。其中特别是水针剂产品,盈利情况大幅改善,其毛利率达到39.73%,远高于去年同期的24.41%。

　　销售费用、管理费用持续攀升,增幅达到34%、31%,销售规模扩大和研发投入增加是主要原因。公司负债结构发生转变,减少短期贷款,增加长期贷款,尽管上半年财务费用出现下降,但今后上升的风险。

　　新厂区的泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等品种完成欧洲CEP证书更新。公司西区二期搬迁工作已完成85%,2010年内能完成项目建设。另外泼尼松和地塞米松完成美国DMF申报。

　　京新药业(002020)：制剂业务将成为业绩突破口 增持

　　喹诺酮药物业务占总营业收入的66.12%,主要产品包括环丙沙星、左氧氟沙星、恩诺沙星,总产能为2000吨。其中环丙沙星、左氧氟沙星产能分别位列国内第二和第一。环丙沙星价格从年初170元/公斤涨到目前200元以上,大部分产能已经集中在国邦制药等浙江少数几家喹诺酮生产商。随规模效应逐渐显现, 国内外不断增长需求会刺激价格上涨,喹诺酮类原料药市场正逐步复苏,未来喹诺酮业务营收和毛利率都将回升。国内国外喹诺酮原料药销量各占一半,目前喹诺酮类产品主要出口到印度等非规范市场,而国内喹诺酮类销售形势更好。喹诺酮制剂出口认证可能在短期内还难以获得实质性突破。

　　由于喹诺酮原料药产能仍然过剩,价格缺乏大幅上涨的基础。

　　心血管药物主要有辛伐他汀,辛伐他汀制剂和原料药09年销售额分别为5000多万和2000多万。出口国外的制剂加工业务收入较小,仅有几百万元规模。

　　京诺(瑞舒伐他汀)是今年公司大力推广的产品,瑞舒伐他汀在同类产品中降脂效果最好,是唯一能逆转动脉粥样硬化的他汀类药物,被誉为"超级他汀"。

　　未来公司还计划将他汀类整个系列品种最大最强,阿托伐他汀也正在研发中。

　　08年收购内蒙古京新药业有限公司,主要产品为康复新液,09年销售额达到2000多万,该产品用于治疗胃肠道溃疡,近几年一直保持50%高速增长,今年预计销售收入能突破3000万元。其他康复新液的生产厂家包括中南科伦、昆明赛诺制药等。十年前公司从中科院有机所花几百万收购牛膝多糖这个二类新药,05年就申报生产批件,但至今未获批准。

　　华北制药(600812)：业绩弹性高 上调目标价至21元

　　预计头孢业务2011年将实现大幅增长:投资20亿元的头孢项目2010年9月29日投产,设计产能80亿元。项目贯穿上游中间体到制剂,产业链完整;制剂包括片剂、胶囊剂及注射剂等,产品线丰富。公司积极布局基层用药市场,我们判断头孢业务2011年有望实现大幅增长,毛利率也有望提升。

　　预计短期VC价格保持平稳:目前VC出口报价约6.5美金/公斤,国内报价约45元/公斤。短期来看:1、主要生产企业停产检修,有保价意愿;2、发改委 8月份核定厂商产能及出口量,有出口配额政策预期;3、人工及玉米等发酵原料价格有较大幅度上涨。我们预计VC价格短期维持在6-7美金/公斤。

　　培养基级重组人血白蛋白年底试车,我们认为其具有标志性意义:目前规模化发酵生产的重组类大分子蛋白只有胰岛素,公司培养基级白蛋白年底试车,设计产能 15吨,我们认为其规模化生产具有标志性意义。同时,我们判断辅料级和药用级重组人血白蛋白也有望在2011年进入临床。

　　公司管理改善符合我们预期,未来仍有空间:公司09年底开始统一生产、采购、销售,规范内部财务运作,09年4季度开始各项管理指标环比均有改善。 2010年前3季度收入同比增长95%,而销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%,我们认为公司仍有管理改善空间。

　　业绩弹性大,维持2011年EPS0.59元业绩预测:我们判断2011年整体毛利率有望提升:1、产业链完善及产品结构的头孢项目规模化生产;2、发酵工艺改进,产率及劳动率提升;3、10年人均工资上涨1600元因素将消除。公司收入基数大,我们判断其业绩弹性较大,维持2011年中性预测 EPS0.59元。

　　研发实力雄厚,产品储备丰富:新药公司为微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室,具备生物发酵合成小分子药物和大分子蛋白的完整平台。我们预计抗肿瘤药埃博霉素和抗狂犬病特免蛋白2011年有望进入Ⅱ期临床,在抗肿瘤药、耐药性抗生素、免疫抑制剂等领域也有产品储备。

　　华神集团(000790)：定向增发 产品快速增长

　　公司拥有全球唯一的专门用于肝癌治疗的单克隆抗体类药物--利卡汀。期待今年中后期四期临床报告的发布带来的利好。预计2010年销售量有望达1500 支,未来几年有望保持良好增长态势。此外,公司拥有丰富的产品储备。如未来定向增发顺利,有望解决三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液/胶囊等产品产能瓶颈,分享三七通舒胶囊等产品市场的快速增长。

　　信立泰(002294)：产品储备丰富 占有率领先

　　公司是心血管、抗感染专家,主要从事心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、生产和销售,主要产品定位在中高端市场,市场占有率处于同行业前列。公司研发实力强、产品储备丰富。目前已取得8项发明专利,2项外观设计专利。目前有19个在研品种,主要为抗生素和心血管药物,丰富的产品储备为后续增长提供了动力。

　　康芝药业(300086)：专注于儿童市场 规模效应明显

　　公司主要从事医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的生产、经营、研发,目前已发展为国内医药行业具有相当规模和重大影响力的大型企业。二级市场上,公司股价自12.22元跌至目前9元一线,技术指标处于低位区,下跌过程中成交急减。考虑其股性及发展潜力,短线有望出现反弹,投资者可逢低关注。(九鼎德盛 肖玉航)

　　白云山(000522)：业绩改善明显 仍存重组预期

　　2010年一季报主业大幅增长52%,现金流健康。2010年一季报,公司实现营业收入9.98亿元,同比增长33.51%;实现净利润6,638万元, 同比增长105.23%,每股收益0.14元;扣除非经常性因素后的净利润约为4,930万元,同比增长约52%,每股收益为0.11元。经营活动产生的现金流量净额9,510万元,同比增加280%,每股经营性现金流量净额0.20元,现金流十分健康。

　　内修外因,业绩大幅改善。我们近期对白云山管理层及下属的明兴公司进行了实地调研。整体来看,公司2008年下半年以来内部管理提效显著:内部销售资源进一步整合,销售策略调整、清理渠道库存,理顺产品价格体系。2009年公司板蓝根、清开灵等产品受益于甲流大幅增长,公司积极把握机遇,加大了营销推广力度,使流感后上述产品仍维持较快增长。2009年四季度以来普药在基层用药需求加速释放,公司作为品牌普药企业受益明显。上述内外部因素,使得公司 2010年一季报整体经营状况大幅改善,预期全年业绩增长将可持续。

　　下属企业经营趋势均向好。从下属企业看,制药总厂、天心制药、化学药厂一季度主要头孢类原料及制剂均产销两旺,收入增速超过40%。2009年四季度,明兴、光华、何济公药厂库存均已清理完毕,光华、何济公药厂与制药总厂进行了销售资源整合,三家公司2009年四季度以来业绩改善明显。2010年一季度, 合资企业和记黄埔营收继续保持稳定增长;百特侨光经营逐步好转,预期全年将减亏。

　　公司业绩开始加速增长。公司是西部地区最大的西药生产企业和西部地区唯一的麻醉药品定点生产基地,产品以普药为主,种类众多,常年生产的品种约200 个,几乎涵盖普通诊所常用药物。公司自2007 年管理层发生变化后,进行的一系列产品和销售改革带来了公司销售的快速增长,由于基数的因素在2008 年一季度达到高峰期,随后基本维持在20%以上的增速速度,我们认为这种趋势,在未来两年可以维持,甚至加速。

　　"散列通"商标权之争落幕解除后顾之忧。散列通是解热镇痛的普药,是西南药业的重要产品之一,该产品销售收入占到公司总销售收入的近10%,此次西南药业拿到的最高人民法院的终审判决书,西南药业关于"散列通"商标有效的裁定最终胜诉。我们认为公司将公司着手积极推动该产品的销售,预计未来增速将达到 30%以上,从而一定程度上提升公司业绩。

　　医保投入将扩大普药市场的需求。政府新增财政"补供方"支出的首要重点一定是农村和社区卫生,中央将支持经济欠发达地区2400所社区卫生服务中心建设, 基本实现城市社区卫生服务覆盖。而随着这些社区卫生服务中心和服务站的建成,相应预期的基本医疗需求将得到极大释放,其中绝大部分品种为普药。位于西部川渝地区的"西南药业"将在温暖的市场环境里开始加速航行。

　　投资建议:公司2009 年、2010年每股收益分别为0.33 元和0.52 元,从公司目前的估值来看,依然处于历史的底部区域,因此给予公司"推荐"评级。(国联证券 洪阳)

　　广州药业(600332)：经营反转明确 业绩稳定高增长

　　研究结论。

　　三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。

　　毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。

　　应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。

　　亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。

　　通化东宝(600867)：胰岛素市场快速增长 参股公司是亮点

　　投资要点:

　　公司是国内最大的重组人胰岛素生产商。通化东宝位于吉林省通化市。公司产品包括生物医药、中成药以及建材,其中,生物医药是公司的主要利润来源。公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等。公司经过10余年发展,目前已经成为了国内最大的重组人胰岛素生产商。

　　受益于胰岛素市场快速增长。公司09年胰岛素销售收入4.0亿元,同比增长26.7%。09年全球胰岛素及类似物销售约130亿美元,同比增长 15.1%,增长主要来源是胰岛素类似物,而常规人胰岛素在过去十年中销售额基本没变化。国内胰岛素市场处于高增长态势,09年胰岛素市场同比增长 24.4%,常规人胰岛素增长8.4%,市场增长主要来源也主要是胰岛素类似物。我国已成为糖尿病患者最多的国家,糖尿病发病率随着经济发展有上升趋势, 我们预期未来国内胰岛素市场仍将保持快速增长势头(年增长率约20--30%)。目前国内进口胰岛素占据国内领导地位的状况依然没有改变。胰岛素市场的快速增长,也将会是使通化东宝受益。

　　参股公司北京甘李胰岛素类似物是新的增长点。北京甘李主要产品为甘精胰岛素和赖脯胰岛素。2009年收入8067万元。胰岛素类似物将有助于公司开发各种混合剂型,完善公司产品线,最终在胰岛素领域实现与国外竞争对手站到同一起跑线。预期北京甘李未来收入将呈现快速增长势头。

　　参股公司厦门特宝长效蛋白类药物市场前景看好。厦门特宝申报了Peg-干扰素、Peg-GCSF、Peg-生长素等产品,这些品种都有良好的市场前景。

　　风险因素:(1)药品降价;(2)新竞争对手进入风险。

　　首次给予"持有"评级。我们预估公司10/11/12年EPS分别为0.26元/0.28元/0.38元,对应动态PE分别为42.1倍/37.7倍 /28.2倍。公司的参股企业前景看好,但目前估值较贵。我们以2011年40倍给目标价11.2元,首次覆盖并给予"持有"评级。