田荣华 在阅读中“淘金”

作者陈雪
时间2008-05-16 09:53来源中国证券报·中证网 评论 打印 .h1 {FONT-WEIGHT: bold; TEXT-JUSTIFY: inter-ideograph; FONT-SIZE: 22pt; MARGIN: 17pt 0cm 16.5pt; LINE-HEIGHT: 240%; TEXT-ALIGN: justify}.h2 {FONT-WEIGHT: bold; TEXT-JUSTIFY: inter-ideograph; FONT-SIZE: 16pt; MARGIN: 13pt 0cm; LINE-HEIGHT: 173%; TEXT-ALIGN: justify}.h3 {FONT-WEIGHT: bold; TEXT-JUSTIFY: inter-ideograph; FONT-SIZE: 16pt; MARGIN: 13pt 0cm; LINE-HEIGHT: 173%; TEXT-ALIGN: justify}DIV.union {FONT-SIZE: 14px; LINE-HEIGHT: 18px}DIV.union TD {FONT-SIZE: 14px; LINE-HEIGHT: 18px}　　证券市场向以成败论英雄，A股最近半年的疯狂下跌，再次成就了田荣华。

　　作为深圳市武当资产管理有限公司的总经理，他率团队管理的深国投·武当证券投资集合资金信托计划一期，从2007年11月14日武当一期开始建仓之日起，至2008年5月9日，净值增长15.06%，而同期上证指数下跌33.3%。在指数跌穿3000点后，田荣华洞悉风险与机遇，以十足的信心持续加仓到60%，成功抄底。同时，武当二期信托也表现优异，大幅超越市场。

　　弱势捕捉结构性机会

　　“市场曾经失去自我修复的能力！”个头不高、眉目喜悦、言词平和的田荣华，多次这样形容此波下跌的凶猛程度。回想2007年夏天，作为两届金牛奖的获得者，田荣华带着少有的荣耀离开长盛基金管理公司，转而创办私募。然而伴随武当一期成立的却是，上证指数从6100多点飞流直下跌破3000点，这在国内外证券史上都属罕有的股灾，即使是集合了几位来自公募的基金经理，武当一期独善其身的表现也让人充满好奇。

　　田荣华介绍，他在这段弱市中采取了防守型投资策略，不断调整持仓品种，捕捉结构性的机会。2007年11月下旬，武当一期配置了商业零售、食品饮料等稳定增长类的下游消费企业和行业突变型企业，当时这些股票的价格仍然维持在2006年底的水平，而一线蓝筹股已在历史高位盘桓多时。两个月后，他又把主力结构切换到农业、化肥和医药板块。4月份市场暴跌时，国际油价创下120美元的历史新高，田荣华在这一背景下，买进了煤炭股、新能源、节能环保类的股票。

　　田荣华并不是盲目在碰运气，对宏观经济、实体行业及市场结构的全方位研究是他采取组合结构调整的依据。

　　在这期间，他一直在仔细跟踪研究全市场的估值风险，发现6100点时A股的估值情况是：沪深300的PB为7倍、2007年和2008年的PE为70倍和38倍、PEG为2.0；而指数在3500点时，PB为3.3倍，2008年PE为21倍，PEG为1.2左右。同时，A股总市值从37万亿下降到23万亿，与GDP比值关系从1.6降到1，股价平均涨幅从5倍降到3倍。

　　基于对全市场的系统性估值衡量，在反复测算投资安全区域后，田荣华得出结论，上证指数在3400点时，短期风险已基本释放。为此，他曾试探性地先后两次少量加仓，然而，由于指数快速下跌带来的极大恐慌，反过来再次加剧了暴跌，田荣华相机抉择，旋即斩仓，损失轻微。

　　4月22日前后，上证指数跌破3000点，田荣华勇敢地买入金融、地产、煤炭和钢铁等四大类股票，并分别均衡配置了15%，从而以60%的持仓水平迎接了大盘的触底反弹，信托净值迅速增长，成为为数不多成功抄底的机构投资者。

　　价值投资的真谛是安全边际

　　尽管5个月的时间内反复进行了几次波段操作和结构调整，田荣华不承认自己是交易型选手，他说自己是价值投资者。

　　“价值投资并不是简单地买入和持有，也不能简单以持股时间长短来衡量。价值投资讲究的是安全边际，在低估的时候买入，高估的时候卖出。”道理看似简单，但实战却不停地考验着田荣华对“安全边际”的认识。不断剔出安全边际消失的公司股票，寻找能对抗市场风险的安全品种是他在弱势中采取的投资策略。

　　“如果去年11月我还在公募基金，我很可能会选择把仓位降到最低。”但事实恰恰相反，此时成立的武当一期没有选择空仓观望，而是积极把握弱势中稍纵即逝的机会，选择高成长的公司股票，对抗高估值。

　　买入冠农股份就是一个很好的例子。通过仔细调研，田荣华首先选中了钾肥这个子行业，因为化肥与农业相关，而农业又是与消费和替代能源联系紧密的行业。在钾肥中，他又精选出冠农股份，该公司控股罗布泊钾盐，是国家最好的钾肥矿，而且相比于同类公司盐湖钾肥（000792）和中信国安（000839），冠农股份市值小，成长的潜力更大一些。2007年12月6日，田荣华32元买入的冠农股份成为武当一期的第一重仓股，持有到80多元才调出组合。

　　2007年12月初，田荣华注意到维生素系列的价格经过回调后又展开强烈上升，经过对国际市场维生素生产转移态势的研究，田荣华判断维生素生产从欧美向中国转移的态势不可逆转，中国维生素生产行业的集中度也在不断提升，以往的价格战造成的极低毛利率情况会大幅改善，相关上市公司的业绩也会出现爆发式上升。12月下旬，他果断买入VC制造龙头企业之一的东北制药，结果随着实体行业VC价格上涨，东北药的股价一周内也上涨了35%。

　　不难看出，田荣华的投资逻辑是，基于对经济的研究，从宏观到行业再到企业的自上而下选股。对于风险控制，他同样有一套成型的方法，即大类配置制度和二级资产配置。

　　“根据对宏观经济和市场总体环境的研究，首先考虑的是如何配置现金、固定收益类品种和高风险的权益类资产。在市场出现由牛转熊的拐点时，可以将股票配置降低到零持仓水平，以锁定收益，规避系统性风险。”其次，才是二级资产配置，通过不断淘汰行业和企业基本面出现问题的行业公司来规避局部泡沫，并精选优势行业的优秀公司来寻找点和线的投资机会。

　　田荣华认为，基金经理的责任是双重的，既要在市场好的时候为投资者争取收益，又要在下跌的市场中帮助投资者规避风险。

　　据记者了解，在深国投推出的集合信托产品中，今年以来净值表现良好的产品，大多都是采取了持币空仓的策略，有效保证了持有人的利益不受损失。而武当一期则走得更远一些，他们以积极谨慎的“入市”态度，在跌势中也创造了收益。

　　书中自有黄金屋

　　田荣华看似一个幸运儿。早年从武汉大学管理学院毕业后，他先后担任北京证券深圳业务部总经理、国信证券深圳红荔路营业部总经理，直到2004年3月才加入长盛基金管理公司。先后管理长盛同德、同智基金，基金同德获得了封闭式基金金牛奖和基金同智获得了封闭式持续优胜金牛奖，田荣华也成为少有的两项“金牛奖”得主。此后，他又接任长盛成长价值基金基金经理。

　　然而谁又知道，梅花香自苦寒来。田荣华说：“投资是容易的，而研究是困难的”，而他的优势也来自于他以前的短板——持之以恒的研究。

　　打开田荣华的工作邮箱，记者看到他每天收到的报告多达150份。田荣华要求自己和团队的成员，当天必须看完。有时候因为出差耽误了，他就会在第一时间突击补课，譬如今年五一节，他就花了四天时间读了1000多份积压下来的报告。所以，有人开玩笑地说，田荣华不是在看报告，就是在准备看报告。

　　长年读报告，让田荣华对国内的优秀研究员和研究机构非常熟悉。他说，他当基金经理这么多年，朋友圈主要是研究员。每个月，田荣华至少会出差两次，参加券商的策略会、行业研讨会、调研上市公司，集中获取大量的上市公司研究信息。这一切，让田荣华能够站在别人的肩膀上看得更远。

　　当然，读投资报告，与研究员交流只是田荣华做研究的一部分，他更注重的是基础研究，从宏观数据到行业信息再到上市公司的财务报告，田荣华跟踪及时又细致。“你知道每种钢材从2005年到现在每个季度的价格变化吗？我知道，所以我敢买钢铁股。”田荣华随手打开了“我的钢铁网”，点击了几条行业信息，随后又告诉记者，跟踪化工行业可以用哪些资讯，跟踪运输、有色等等行业怎么跟踪法……

　　“做研究首先要宽泛，然后才能精深。”广泛的阅读，帮助田荣华建立了自己的坐标，一旦宏观经济、行业或上市公司基本面发生变动，他常常能敏感地有所察觉。田荣华说，他不想扮演“动物园里的老虎”角色，而是保持着对真实经济生活的高度警觉，在实战中学习和成长。

　　“中国经济的牛市没有结束，中国资本市场的牛市也不会结束，短期看奥运前会反弹。奥运后，产业资本会与金融资本反复磨合，探寻A股市场的估值中枢。只要中国经济仍能保持持续发展，A股市场经过充分的调整，会迎来全流通后的持续行情。证券市场仍然会是投资者分享中国经济增长利益的最好领域之一。”

　　田荣华说，他希望自己和武当资产做一个专注于研究的投资机构，用对国民经济和上市公司持续不断地研究跟踪来为投资者捕捉投资机会，规避投资风险，承担起客户资产管理的重任——“武当资产要成为中国最负责任的资产管理平台”。他希望武当资产也可以伴随中国经济的发展而成为百年老店。